Ouro: Compra de Ouro por Bancos Centrais e Diversificação de Reservas Reforçam a Tese Otimista para o Ouro

Visão geral

Este relatório discute a escolha de locais de armazenamento para as reservas de ouro dos bancos centrais e suas implicações para a demanda por ouro. O Goldman Sachs acredita que as necessidades de liquidez manterão o Banco da Inglaterra e o Federal Reserve Bank de Nova York como locais-chave de custódia, mas os riscos geopolíticos e jurisdicionais estão levando os bancos centrais a aumentar a diversificação dos locais de armazenamento. Essa tendência estrutural, juntamente com compras sustentadas de ouro por bancos centrais e a recuperação da demanda de investimento, fundamenta sua visão otimista sobre o ouro.

Visões principais

Manter ouro sob custódia no exterior proporciona aos bancos centrais acesso imediato ao mercado, liquidez de swaps em dólares americanos e receita de empréstimo de ouro, mas também os expõe a riscos políticos, como congelamento de ativos ou acesso restrito; armazenar todo o ouro domesticamente pode, em vez disso, criar riscos políticos domésticos, de segurança física, auditoria e seguro. Portanto, a alocação entre múltiplas jurisdições é vista como uma solução que equilibra liquidez com diversificação de risco. O relatório estima as compras líquidas de ouro pelos bancos centrais em 57 toneladas em junho e espera que os bancos centrais dos mercados emergentes continuem diversificando reservas por meio do ouro após o congelamento das reservas cambiais da Rússia em 2022.

Estrutura de análise

O relatório combina pesquisas do Conselho Mundial do Ouro, estimativas de compras de ouro por bancos centrais, mudanças nas reservas de cofres de Londres e uma estrutura de precificação do ouro. A estrutura de precificação concentra-se nas participações de ETFs ocidentais, nas posições líquidas de gestores monetários na COMEX e na demanda por opções de hedge de política macroeconômica, incorporando expectativas de política monetária, geopolítica e alocação de reservas dos bancos centrais.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de DemandaEstrutura de Precificação do Ouro

  Três pilares da demanda dos investidores

  Mede a demanda marginal dos investidores por ouro por meio das participações de ETFs ocidentais, posições líquidas de gestores monetários na COMEX e demanda por opções de hedge de política macroeconômica.

• Estimativa de Alta FrequênciaEstimativa do GS para Compras de Ouro por Bancos Centrais

  Estimativa de compras de ouro por bancos centrais

  Estima as compras mensais de ouro por bancos centrais com base em compras identificáveis e dados de fluxos relacionados, e utiliza uma medida de três meses ajustada sazonalmente para avaliar tendências.

• Gestão de Risco de ReservasDiversificação de Custódia entre Jurisdições

  Trade-off entre liquidez e risco político

  Compara a custódia principal no exterior, o armazenamento doméstico e a custódia em múltiplos locais em termos de liquidez de mercado, risco jurisdicional, segurança física e custos operacionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ouro

  Ativo diretamente beneficiado

  Pontos fortes

  As contínuas compras de ouro por bancos centrais, a diversificação dos locais de armazenamento de reservas, a recuperação da demanda dos investidores e a menor pressão das expectativas de juros sustentam a demanda.

  Pontos fracos

  Os preços já estão próximos de $4,400/toz, tornando o desempenho de curto prazo sensível a mudanças nas taxas reais, no dólar americano, no posicionamento e nas expectativas de política.

  Comparação

  Em comparação com um cenário totalmente dependente de entradas de investimento privado, a diversificação pelos bancos centrais fornece suporte de demanda mais estrutural; em comparação com o armazenamento exclusivamente doméstico, a diversificação da custódia transfronteiriça preserva as vantagens de liquidez.

  Riscos

  As compras dos bancos centrais ficam abaixo das expectativas, o Fed adota uma postura de política mais restritiva, o dólar americano se fortalece, a demanda dos investidores por ETFs e futuros diminui ou os riscos geopolíticos arrefecem.

Dados principais

• Compras estimadas de ouro por bancos centrais em junho de 202657 toneladasAcima da média pré-2022 de 17 toneladas por mês.
• Tendência ajustada sazonalmente de três meses nas compras de ouro por bancos centrais100 toneladas/mêsO relatório afirma que a tendência de compra de ouro acelerou.
• Compras identificáveis de ouro da China em junho40 toneladasO maior comprador identificável durante o mês.
• Entradas de ouro monetário em Londres32 toneladasO relatório tende mais a interpretar isso como transferências de custódia do que como vendas.
• Variação mensal das reservas oficiais estrangeiras de ouro no Banco da Inglaterra+98 toneladasSuficiente para absorver as entradas de ouro de bancos centrais em Londres.
• Média mensal presumida de compras de ouro por bancos centrais em 202650 toneladas/mêsO Goldman Sachs mantém essa premissa de previsão.
• Média mensal presumida de compras de ouro por bancos centrais em 202740 toneladas/mêsO Goldman Sachs mantém essa premissa de previsão.
• Preço-alvo do ouro para o fim de 2026$4,900/tozA previsão estrutural otimista do relatório.
• Preço recente do ouroPerto de $4,400/tozAproximadamente 10% acima da mínima de meados de julho.
• Taxa de utilização de custódia do Banco da Inglaterra57%Parcela dos bancos centrais pesquisados que relatam armazenar parte de suas reservas de ouro no Banco da Inglaterra; 14% no Federal Reserve Bank de Nova York.

Impacto e implicações

Para o ouro, a diversificação das reservas dos bancos centrais não é uma demanda transacional de curto prazo, mas uma fonte estrutural de demanda para vários anos. Os preços do ouro podem receber suporte adicional se os bancos centrais mantiverem compras elevadas, os ventos contrários relacionados à política monetária dos EUA continuarem a diminuir e os riscos geopolíticos se disseminarem para as decisões de alocação de ativos dos investidores privados.

Riscos

• As compras efetivas de ouro por bancos centrais podem ficar abaixo das estimativas atuais ou das premissas do relatório.
• Se os mercados precificarem juros mais altos ou aperto do Fed, a demanda por ETFs de ouro sensível a taxas pode sofrer pressão.
• Um dólar americano mais forte, taxas reais em alta ou o desmonte de posições especulativas podem pressionar os preços do ouro.
• A custódia de ouro e a realocação de reservas são afetadas por arranjos políticos, jurídicos e operacionais, gerando incerteza na interpretação dos dados de fluxo.
• O preço-alvo do relatório depende de diversificação sustentada das reservas e recuperação da demanda de investimento; uma reversão dessas tendências enfraqueceria a tese otimista.

Pontos a observar

• Dados mensais subsequentes de compras de ouro por bancos centrais, particularmente as compras identificáveis da China.
• Mudanças nos estoques de ouro no Banco da Inglaterra, no Federal Reserve Bank de Nova York e nos cofres de Londres fora do Banco da Inglaterra, para distinguir transferências de custódia de vendas efetivas.
• Participações em ETFs de ouro ocidentais, posições líquidas de gestores monetários na COMEX e demanda por hedge com opções de ouro.
• O impacto da política do Fed e dos dados de inflação e emprego sobre as expectativas de juros.
• Eventos geopolíticos e seu impacto sobre a demanda de diversificação de reservas por bancos centrais e pelo setor privado.