金：中央銀行による金購入と準備資産の分散が金の強気シナリオを補強

概要

本レポートは、中央銀行の金準備における保管場所の選択と、それが金需要に与える影響について論じる。Goldman Sachsは、流動性ニーズによりイングランド銀行とニューヨーク連邦準備銀行が引き続き主要な保管場所となる一方、地政学的リスクと法域リスクを受けて中央銀行は保管場所の分散を進めていると考えている。この構造的トレンドは、持続的な中央銀行の金購入と投資需要の回復とともに、同社の金に対する強気見通しを支えている。

主要見解

海外での金保管は、中央銀行に即時の市場アクセス、米ドル・スワップの流動性、金貸出収入をもたらす一方、資産凍結やアクセス制限などの政治的リスクにもさらす。対照的に、全ての金を国内に保管すれば、国内政治、物理的セキュリティ、監査、保険に関するリスクが生じ得る。したがって、複数の法域への配分は、流動性とリスク分散のバランスを取る解決策とみなされている。レポートは6月の中央銀行による金の純購入を57トンと推定し、2022年のロシアの外貨準備凍結後、新興国の中央銀行が金を通じて準備資産の分散を継続すると予想している。

分析フレームワーク

本レポートは、ワールド・ゴールド・カウンシルの調査、中央銀行による金購入の推定、ロンドンの金庫保有量の変化、および金価格算定フレームワークを組み合わせている。この価格算定フレームワークは、金融政策期待、地政学、中央銀行の準備資産配分を織り込みつつ、欧米のETF保有量、COMEXマネージドマネーのポジション、マクロ政策リスクのヘッジオプションへの需要に焦点を当てている。

手法メモ

• 需要分析フレームワーク金価格算定フレームワーク

  投資家需要の3つの柱

  欧米のETF保有量、COMEXマネージドマネーのネットポジション、マクロ政策リスクのヘッジオプションへの需要を通じて、金に対する限界的な投資家需要を測定する。

• 高頻度推計GSによる中央銀行金購入推計

  中央銀行による金購入の推計

  特定可能な購入と関連するフローデータに基づき、中央銀行による月間金購入を推計し、トレンド評価には3カ月の季節調整済み指標を用いる。

• 準備資産リスク管理法域横断的な保管分散

  流動性と政治リスクのトレードオフ

  市場流動性、法域リスク、物理的セキュリティ、運営コストの観点から、主要な海外保管、国内保管、複数拠点保管を比較する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 金

  直接的な受益資産

  強み

  中央銀行による継続的な金購入、準備資産保管場所の分散、投資家需要の回復、金利期待からの圧力低下はいずれも需要を支える。

  弱み

  価格はすでに$4,400/toz近辺にあり、短期的なパフォーマンスは実質金利、米ドル、ポジショニング、政策期待の変化に敏感である。

  比較

  民間投資の流入に全面的に依存するシナリオと比べ、中央銀行による分散はより構造的な需要支援をもたらす。国内保管のみと比べ、国境を越えた保管の分散は流動性の利点を維持する。

  リスク

  中央銀行の購入が予想を下回ること、FRBがより引き締め的な政策スタンスに転じること、米ドル高、投資家のETFおよび先物需要の減少、または地政学的リスクの緩和。

主要データ

• 2026年6月の中央銀行による金購入推計57トン2022年以前の月間平均17トンを上回る。
• 中央銀行による金購入の3カ月季節調整済みトレンド100トン/月レポートでは金購入トレンドが加速したと述べている。
• 6月の中国による特定可能な金購入40トン同月における特定可能な最大の買い手。
• ロンドンへのマネタリーゴールド流入32トンレポートはこれを売却ではなく、保管場所の移転と解釈する傾向が強い。
• イングランド銀行における海外公的金保有量の月間変化+98トンロンドンへの中央銀行の金流入を吸収するのに十分な規模。
• 2026年の中央銀行による金の月間平均購入想定50トン/月Goldman Sachsはこの予測前提を維持している。
• 2027年の中央銀行による金の月間平均購入想定40トン/月Goldman Sachsはこの予測前提を維持している。
• 2026年末の金目標価格$4,900/tozレポートの構造的な強気予測。
• 直近の金価格$4,400/toz近辺7月中旬の安値を約10%上回る。
• イングランド銀行の保管利用率57%イングランド銀行に金準備の一部を保管していると回答した調査対象中央銀行の割合。ニューヨーク連邦準備銀行は14%。

影響と示唆

金にとって、中央銀行による準備資産の分散は短期的な取引需要ではなく、複数年にわたる構造的な需要源である。中央銀行が高水準の購入を維持し、米国の金融政策に関連する逆風が引き続き後退し、地政学的リスクが民間投資家の資産配分判断に波及すれば、金価格はさらなる支援を受ける可能性がある。

リスク

• 実際の中央銀行による金購入が、現在の推計またはレポートの前提を下回る可能性がある。
• 市場がより高い金利またはFRBの金融引き締めを織り込む場合、金利感応度の高い金ETF需要は圧力を受ける可能性がある。
• 米ドル高、実質金利の上昇、または投機的ポジションの解消が金価格の重しとなる可能性がある。
• 金の保管と準備資産の再配分は政治的、法的、運営上の取り決めの影響を受けるため、フローデータの解釈には不確実性がある。
• レポートの目標価格は準備資産分散の継続と投資需要の回復に依存しており、これらのトレンドが反転すれば強気シナリオは弱まる。

注目点

• その後の月次中央銀行金購入データ、特に中国の特定可能な購入。
• 実際の売却と保管場所の移転を区別するため、イングランド銀行、ニューヨーク連邦準備銀行、およびイングランド銀行以外のロンドン金庫における金在庫の変化。
• 欧米の金ETF保有量、COMEXマネージドマネーのネットポジション、金オプションによるヘッジ需要。
• FRB政策、インフレ、雇用データが金利期待に与える影響。
• 地政学的イベントと、それらが中央銀行および民間部門の準備資産分散需要に与える影響。