Oro: Deutsche Bank: Bajo un supuesto extremo, las reservas de oro de China podrían representar el 25% del total de reservas de oro y divisas
Las sostenidas importaciones de oro de China han compensado en parte la menor demanda india; si todo el excedente de oferta de oro de China es absorbido oficialmente, la participación de sus reservas oficiales de oro podría alcanzar el 25%, con mayor margen para incrementos de asignación a largo plazo.
Resumen
Las sostenidas importaciones de oro de China han compensado en parte la menor demanda india; si todo el excedente de oferta de oro de China es absorbido oficialmente, la participación de sus reservas oficiales de oro podría alcanzar el 25%, con mayor margen para incrementos de asignación a largo plazo.
- Desde abril, las importaciones de oro de China se han anualizado en aproximadamente US$284 mil millones, aunque el informe enfatiza que los volúmenes de importación en onzas y la cuota de mercado merecen mayor atención.
- Las importaciones de oro de China se han mantenido en torno a 5 millones de onzas troy al mes, compensando la débil demanda en India tras el ajuste del 13 de mayo al impuesto sobre el valor añadido del oro.
- Con base en datos desde 2016, la acumulación oficial implícita de oro no divulgada promedia aproximadamente 1,36 millones de onzas troy al mes, casi 10 veces el incremento mensual oficial divulgado de 150.000 onzas troy.
- La participación de reservas del 25% se deriva del supuesto máximo de que todo el excedente de oferta de oro de China se compra oficialmente, y debe considerarse un límite superior teórico, no un hecho establecido.
- El informe considera que, si los bancos centrales de mercados emergentes continúan comprando oro y reduciendo las reservas en dólares, la asignación oficial de oro de China aún podría tener margen para subir hasta al menos el 40%.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe analiza las importaciones de oro de China, la demanda regional asiática y las posibles reservas oficiales de oro. Deutsche Bank considera que la fuerte demanda china de importaciones de oro ha amortiguado la menor demanda india; a largo plazo, el oro disponible más allá de la demanda conocida de China puede fluir en parte al sector oficial, lo que daría lugar a reservas oficiales reales de oro superiores a las indicadas por los datos públicos.
Perspectivas principales
La opinión central del informe es que la oferta de oro tiene una escala relativamente fija y se ajusta lentamente; por lo tanto, las onzas importadas y la cuota de mercado son más informativas que los valores en dólares al evaluar el impacto de la demanda china. Si toda la "disponibilidad excedente de oro" de China se atribuye a compras oficiales, las reservas de oro de China podrían representar aproximadamente el 25% del total de reservas de oro y divisas. El informe también considera que esta proporción es coherente con la tendencia a largo plazo de los bancos centrales de mercados emergentes de aumentar sus tenencias de oro y reducir la proporción de reservas en dólares, y que aún puede estar por debajo del extremo inferior del rango histórico de 40% a 70% para la participación del oro en las reservas globales.
Marco de análisis
El informe combina datos de importaciones aduaneras chinas, volúmenes de importación de oro asiáticos, demanda oficial divulgada por el Consejo Mundial del Oro y datos del Fondo Monetario Internacional para estimar la disponibilidad de oro más allá de la demanda conocida de China, utilizándola como un indicador de límite superior de posibles compras oficiales de oro no divulgadas. El análisis excluye deliberadamente las distorsiones de comparabilidad causadas por aumentos de reservas oficiales en 2009 y 2015, y se centra en la acumulación desde 2016.
Notas metodológicas
Estima posibles compras de oro no divulgadas a partir de la parte de la oferta disponible de oro de China que excede la demanda conocida.
Este método supone que toda la disponibilidad excedente es absorbida oficialmente, estableciendo un límite superior teórico para las tenencias oficiales de oro de China.
Todo el excedente de oferta de oro se compra oficialmente.
Este supuesto implica una participación de las reservas de oro y divisas de aproximadamente el 25%, pero el informe señala explícitamente que los compradores reales también pueden incluir al sector privado.
Evalúa la fortaleza de la demanda utilizando onzas de oro y cuota de mercado en lugar de valores de importación denominados en dólares.
Dado que los cambios en el precio del oro afectan los valores en dólares y la oferta mundial de oro es relativamente rígida a corto plazo, el volumen físico refleja mejor el impacto en el equilibrio del mercado.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- OroRelacionado directamente
- Fortalezas
- La demanda de importación de China sigue siendo sólida y las posibles compras oficiales no divulgadas proporcionan respaldo estructural de demanda a largo plazo para el oro.
- Debilidades
- Los datos de importación chinos no pueden identificar a los compradores finales, lo que dificulta distinguir plenamente la demanda privada de la oficial.
- Comparación
- La demanda china se considera como un factor que compensa en parte la menor demanda de importación de oro en India tras los ajustes fiscales.
- Riesgos
- El supuesto de absorción oficial máxima puede sobrestimar las tenencias oficiales; los cambios en los precios del oro, las políticas, los tipos de cambio y las metodologías de datos de importación podrían alterar la conclusión.
- Reservas de divisas en dólares estadounidensesRelacionado indirectamente
- Fortalezas
- Si los bancos centrales continúan aumentando sus asignaciones al oro, la tendencia de diversificación de reservas puede reducir la dependencia marginal de las reservas en dólares.
- Debilidades
- El informe no cuantifica directamente la escala ni el calendario de las reducciones de reservas en dólares.
- Comparación
- El informe vincula los posibles aumentos de las asignaciones al oro con las compras de oro de los bancos centrales de mercados emergentes y las tendencias de venta de reservas en dólares.
- Riesgos
- Las decisiones de gestión de reservas están influidas por la liquidez, los tipos de cambio, las políticas y el entorno macroeconómico, y no pueden inferirse únicamente de la oferta y demanda de oro.
Datos clave
- Valor anualizado de las importaciones de oro de ChinaAproximadamente US$284 mil millonesEl informe indica que esta cifra está anualizada desde abril; el autor considera que el valor no es la métrica principal para medir el impacto de mercado.
- Volumen mensual de importaciones de oro de ChinaAproximadamente 5 millones de onzas troyEl informe señala que este nivel ha persistido durante un periodo considerable y ha respaldado la demanda asiática.
- Acumulación oficial implícita de oro no divulgadaAproximadamente 1,36 millones de onzas troy por mes en promedioBasado en estimaciones desde 2016, excluyendo los efectos de los aumentos de reservas oficiales en 2009 y 2015.
- Acumulación oficial de oro divulgadaAproximadamente 150.000 onzas troy por mes en promedioEl informe compara esta cifra con la acumulación implícita no divulgada, que es casi 10 veces mayor.
- Participación implícita de las reservas de oro de ChinaAproximadamente 25%Del total de reservas de oro y divisas; válido únicamente bajo el supuesto máximo de que todo el excedente de oferta se absorbe oficialmente.
- Margen potencial de asignación a largo plazoAl menos 40%El informe vincula esto con el rango histórico de 40% a 70% para la participación del oro en las reservas globales; se trata de una extrapolación, no de una previsión.
Impacto e implicaciones
Si las compras oficiales de oro de China son efectivamente sustancialmente superiores a las divulgadas públicamente, la demanda estructural sostenida proporcionaría respaldo a largo plazo al mercado del oro y aumentaría la atención del mercado sobre las compras de los bancos centrales y los temas de diversificación de reservas. Para los inversores, el informe respalda más firmemente evaluar el oro a través de la demanda física, la asignación de reservas oficiales y los cambios en las estructuras de reservas de divisas de los mercados emergentes, en lugar de juzgar la fortaleza de la demanda únicamente por los valores de importación.
Riesgos
- Atribuir todo el oro excedente disponible de China a compras oficiales es un supuesto extremo; parte del oro puede de hecho fluir al sector privado.
- Las instituciones oficiales chinas también pueden comprar oro en centros de liquidez extranjeros como Londres; dicha actividad no se reflejaría en los datos de importación aduanera de China.
- Las metodologías, revisiones y el calendario estadístico de los datos de aduanas, el Consejo Mundial del Oro y el Fondo Monetario Internacional pueden afectar las estimaciones.
- La política fiscal de India, la demanda física regional, la volatilidad del precio del oro, los tipos de cambio y el entorno macroeconómico global pueden alterar la dinámica de oferta y demanda de oro.
- El informe no proporciona un precio objetivo para el oro ni una recomendación explícita de negociación, y las conclusiones relacionadas no deben considerarse asesoramiento directo de inversión.
Aspectos que vigilar
- Si los volúmenes de importación de oro de China se mantienen elevados, y las divergencias entre los volúmenes y los valores de importación.
- La frecuencia y los incrementos de las divulgaciones oficiales de reservas de oro de China, y si se producen revisiones al alza.
- Los cambios en las compras oficiales de oro y la demanda no asignada en los datos del Consejo Mundial del Oro y el Fondo Monetario Internacional.
- La recuperación de la demanda física local en India tras los ajustes fiscales sobre el oro.
- Los cambios en las compras de oro de los bancos centrales de mercados emergentes, las asignaciones de reservas en dólares y la oferta mundial de oro.