macro: La resiliencia exportadora de China se deriva de amplias ventajas manufactureras, mientras que la IA actualmente impulsa los precios más que los volúmenes reales de exportación

Visión general

El informe analiza las verdaderas fuentes de la aceleración de las exportaciones chinas en 2026, distingue los efectos sobre los precios generados por la IA del crecimiento real del volumen de exportación y examina la demanda final en los mercados emergentes, los “nuevos nuevos tres”, las importaciones y el superávit comercial, y los riesgos derivados de la política comercial de la UE. Su conclusión central es que la resiliencia de las exportaciones chinas sigue procediendo principalmente de una competitividad manufacturera generalizada, más que de los propios productos de IA; la fricción externa puede generar presión, pero aún no es suficiente para alterar las constructivas perspectivas exportadoras.

Perspectivas principales

Las exportaciones nominales de China se aceleraron significativamente en 2026, creciendo un 18.5% interanual hasta julio, el ritmo más rápido desde la reapertura posterior a la pandemia en 2021; los volúmenes de exportación aún aumentaron un 10.8%, o aproximadamente un 11%, en el primer semestre. El informe considera que la contribución de los precios al crecimiento nominal ha aumentado, pero los sólidos volúmenes reales de exportación muestran que la competitividad en costes y productos de la manufactura china sigue siendo la fuente más profunda de apoyo. Basándose en las amplias ventajas manufactureras y la demanda de mercados emergentes, Goldman Sachs eleva su previsión de crecimiento del volumen de exportaciones para 2026 al 7.9%, lo que implica un crecimiento interanual del 5.3% en el segundo semestre, y espera un crecimiento de aproximadamente el 5% durante los próximos varios años. El comercio relacionado con la IA ha proporcionado un impulso sustancial a las exportaciones nominales, pero su contribución al crecimiento real y al valor añadido interno es limitada. El informe adopta una definición estrecha que cubre únicamente semiconductores, circuitos impresos, unidades de almacenamiento y procesamiento y componentes informáticos, excluyendo los productos electrónicos finales posteriores. Bajo esta definición, los productos relacionados con la IA contribuyeron con casi la mitad del crecimiento nominal de las exportaciones en el segundo trimestre de 2026 e hicieron que las exportaciones incrementales se concentraran más en ciertos mercados de ASEAN implicados en ensamblaje, pruebas y empaquetado, así como en economías tecnológicas productoras del noreste asiático. Sin embargo, este impulso procedió principalmente de los precios y no de las cantidades: la rápida expansión de los centros de datos elevó la demanda de hardware, y los precios de algunos chips de memoria han aumentado entre cinco y siete veces respecto a sus niveles de mediados de 2025; los productos relacionados con la IA contribuyeron con cerca de dos tercios del reciente crecimiento de los precios de exportación de China, pero sus volúmenes de exportación disminuyeron un 1.4% interanual en el segundo trimestre. El valor bruto de las exportaciones de IA también sobrestima su contribución al valor añadido de la economía china. Los datos aduaneros registran el valor bruto de las mercancías que cruzan las fronteras, en vez del valor añadido generado dentro de China; las cadenas de suministro de semiconductores abarcan múltiples economías y, aunque las exportaciones de fábricas de propiedad extranjera en China se contabilizan como exportaciones chinas, parte de su valor puede devengarse en el extranjero. Aproximadamente el 80% de las exportaciones nominales relacionadas con la IA se completa mediante comercio de procesamiento o zonas de supervisión aduanera especial, normalmente involucrando componentes importados que se ensamblan o integran en China y luego se reexportan. Por consiguiente, los bienes relacionados con la IA actualmente tienen un efecto neto limitado sobre la balanza comercial y su contribución al valor añadido interno está muy por debajo de lo que sugieren los valores brutos de exportación; su contribución al crecimiento real de las exportaciones también es inferior a 1 punto porcentual y se ha debilitado a medida que se ha desacelerado el reciente crecimiento de los volúmenes. Tras eliminar los efectos de precios, el crecimiento real de las exportaciones proviene de una gama más amplia de industrias manufactureras de alta tecnología. El informe utiliza un índice de volumen de exportación Laspeyres a nivel de producto que fija los valores de exportación al nivel del año anterior y aplica la tasa de crecimiento del volumen de cada producto para distinguir los cambios de precios de las variaciones genuinas en los volúmenes de exportación. Los resultados muestran que los equipos eléctricos y la maquinaria, excluidos los productos de IA, siguen siendo las mayores fuentes individuales de crecimiento real de las exportaciones. Los “nuevos tres” —módulos o células solares, vehículos eléctricos y baterías de ion-litio— representan solo aproximadamente el 5% de las exportaciones nominales, pero recientemente han contribuido aproximadamente entre 1.5 y 2 puntos porcentuales al crecimiento real de las exportaciones, acercándose a la contribución de los “viejos tres”, compuestos por muebles, electrodomésticos y prendas de vestir. La contribución de los productos químicos también ha aumentado recientemente porque las interrupciones de suministro en Oriente Medio llevaron a los compradores globales a recurrir a productores chinos. Por destino, ASEAN, la UE y otros mercados emergentes de África, Oriente Medio y América Latina son las principales fuentes de crecimiento incremental. Las exportaciones reales de China de maquinaria eléctrica y equipos de transporte a la UE crecieron un 19% interanual en el primer semestre de 2026. El informe distingue además el destino al que se envían los bienes de la región donde el valor añadido chino se absorbe en última instancia para determinar si las exportaciones a los mercados emergentes reflejan demanda local o transbordo. Salvo ASEAN y México, la brecha entre estas dos medidas es pequeña en la mayoría de los mercados emergentes: estas economías reciben aproximadamente el 39% del valor bruto de las exportaciones de bienes chinos, mientras absorben aproximadamente el 38% del valor añadido chino incorporado en la demanda final extranjera; el consumo representa alrededor del 60% de la demanda final local, lo que indica que la demanda de los hogares, más que el mero transbordo, es el principal impulsor. ASEAN sigue siendo la excepción de transbordo más importante, ya que recibe aproximadamente el 12% de las exportaciones chinas de bienes, pero absorbe solo alrededor del 9% del valor añadido chino en la demanda final. No obstante, incluso en ASEAN, aproximadamente tres cuartas partes de las exportaciones chinas siguen correspondiendo a demanda local, particularmente de vehículos eléctricos y bienes de capital. México recibe el 3.3% de las exportaciones chinas de bienes y absorbe el 2.2% del valor añadido chino en la demanda final; el informe no encuentra evidencia de que experimentara un transbordo a gran escala durante la fricción comercial de 2025 comparable al de 2018, posiblemente porque México elevó los aranceles a China y reforzó la aplicación bajo presión de Estados Unidos. Estados Unidos absorbe más valor añadido chino que el valor de sus importaciones directas, lo que muestra que las cadenas de suministro indirectas aún existen, aunque el transbordo relacionado se concentra ahora más en ASEAN que en el pasado. De 2019 a 2024, la proporción de valor añadido chino absorbido por los mercados emergentes aumentó aproximadamente 7 puntos porcentuales, y el consumo aportó alrededor de 6 puntos porcentuales, lo que respalda aún más la opinión de que la demanda final local se está fortaleciendo. Los “nuevos nuevos tres” oficialmente designados por China —IA, robótica y medicamentos innovadores— actualmente solo realizan una contribución cuantificable muy pequeña a las exportaciones totales. Los servicios de IA son difíciles de captar plenamente en los datos oficiales de comercio de servicios, y muchos modelos chinos son gratuitos o tienen precios muy bajos, por lo que el uso puede ser alto mientras que los ingresos transfronterizos siguen siendo limitados; los datos de OpenRouter muestran que los proveedores chinos representaron el 71% del consumo mundial de tokens en julio de 2026, pero la plataforma está orientada a usuarios individuales y ofrece una cobertura insuficiente de la demanda empresarial y la comercialización. China se convirtió en exportador neto de robots industriales en 2025, y las exportaciones de robots totalizaron US$747 millones en el primer semestre de 2026, pero representaron solo el 0.03% de las exportaciones totales durante el período. Las transacciones de licencias en el extranjero para medicamentos innovadores crecieron un 66% interanual hasta aproximadamente US$100.000 millones en el primer semestre de 2026, pero los pagos de las transacciones generalmente dependen de hitos como ensayos clínicos y aprobaciones regulatorias y no se traducen inmediatamente en una cantidad equivalente de ingresos por exportación; las exportaciones totales de servicios acumuladas en el año durante el mismo período fueron de US$218.000 millones. Por lo tanto, la importancia a corto plazo de los “nuevos nuevos tres” es de naturaleza más estratégica. Están más orientados a servicios y propiedad intelectual que las industrias exportadoras anteriores y pueden permitir a China exportar capacidades de IA, soluciones de automatización e ingresos por licencias farmacéuticas, al tiempo que le ayudan a ascender en la cadena global de valor y a ampliar sus mercados de exportación y mezcla de productos. Sin embargo, su cobertura estadística es incompleta y los ingresos comerciales se materializan lentamente, por lo que aún no son suficientes para cambiar materialmente la trayectoria global de las exportaciones; que puedan generar un crecimiento incremental significativo a largo plazo depende del apoyo sostenido a las industrias de alta tecnología y de la monetización efectiva. En el lado de las importaciones, el crecimiento en 2026 también estuvo impulsado principalmente por los precios y concentrado en un pequeño número de categorías. Las importaciones nominales crecieron un 26.6% interanual en el primer semestre, mientras que los volúmenes de importación aumentaron solo un 7.8%; el aumento de las importaciones reales en el segundo trimestre provino principalmente del oro y no representó una recuperación amplia de la demanda interna, manteniéndose el indicador de demanda interna de Goldman Sachs en un nivel bajo de aproximadamente 2 puntos porcentuales en los últimos meses. Los volúmenes de importación de energía fueron un lastre significativo para el desempeño del segundo trimestre, posiblemente reflejando tanto una elevada sensibilidad a los precios como amplios inventarios internos; si los precios globales de la energía se estabilizan y los inventarios se reducen gradualmente, los volúmenes de importación de energía podrían recuperarse moderadamente. Las importaciones de oro han aumentado marcadamente desde el inicio de 2026, pero el informe considera que esto refleja en parte el apoyo de las políticas de cuotas y no solo la demanda de mercado. Las importaciones chinas de oro no monetario requieren aprobación de cuotas, mientras que las exportaciones generalmente están restringidas a un pequeño número de instituciones autorizadas, por lo que los volúmenes reales de importación dependen de cómo las autoridades ajusten las cuotas. Las importaciones relacionadas con la IA sirven principalmente a las cadenas de suministro y al comercio de procesamiento en lugar de a la demanda final interna, una característica que se ha vuelto cada vez más evidente bajo políticas que promueven la autosuficiencia en alta tecnología y la seguridad de las cadenas de suministro. Tras eliminar la distorsión causada por las grandes importaciones de oro, el superávit comercial subyacente de China se amplió a un nivel anualizado de aproximadamente US$1.3 billones hasta julio. Dada la débil demanda interna, Goldman Sachs espera que los volúmenes de importación crezcan un 4.4% en 2026 antes de desacelerarse a aproximadamente el 2.5% posteriormente. Los riesgos de política externa han pasado de los fuertes aumentos arancelarios entre Estados Unidos y China de 2025 hacia una fricción más gestionada y selectiva. La tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos sobre las importaciones chinas se mantuvo en líneas generales estable en el 23% en 2026; el arancel temporal de la Sección 122 expiró el 24 de julio, pero fue compensado por nuevos aranceles de la Sección 301 relacionados con el trabajo forzoso. La tasa arancelaria efectiva de China sobre las importaciones estadounidenses es del 27.4%, aún superior a la tasa estadounidense sobre los productos chinos, mientras continúa la competencia estratégica en IA, tecnología avanzada, inversión y minerales críticos. El riesgo bajista más directo proviene de la UE. La UE representó el 15% de las exportaciones de China en 2025, y los envíos chinos a Europa se han acelerado recientemente; los bienes manufacturados avanzados como la maquinaria eléctrica, las baterías de ion-litio, los vehículos —especialmente los vehículos eléctricos— y los ordenadores también son áreas donde se concentra el superávit comercial China-UE. El informe espera que la política de la UE se vuelva más asertiva, pero que siga centrada en industrias que enfrentan una clara desviación del comercio o presión industrial, incluyendo acero, vehículos eléctricos híbridos enchufables, maquinaria eléctrica, componentes de turbinas eólicas y productos químicos básicos. Las medidas existentes y propuestas podrían cubrir marginalmente aproximadamente el 27% de las exportaciones nominales anuales de China a la UE, pero la cobertura no equivale a pérdidas reales de exportación y el impacto final dependerá de los detalles de las políticas y de su aplicación. Las principales nuevas políticas incluyen derechos compensatorios esperados del 17% al 38% sobre vehículos eléctricos híbridos enchufables y una ampliación del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono a productos posteriores. Esta última podría ampliar la cobertura desde los productos básicos de acero y aluminio —que afectaron solo al 2.1% de las exportaciones de China a la UE en 2025— a US$58.000 millones adicionales de exportaciones, elevando la proporción afectada al 12.1%. La cobertura adicional involucra principalmente equipos eléctricos, maquinaria y equipos de transporte; estas industrias contribuyeron con 4.9 puntos porcentuales al crecimiento del 8.5% de las exportaciones nominales de China a la UE en 2025. Sin embargo, no se espera que la ampliación posterior entre en vigor antes de 2028 y los cargos se basan en las emisiones de carbono incorporadas de los precursores de acero y aluminio en los productos terminados, en lugar del valor total de dichos productos. Por lo tanto, la carga fiscal efectiva puede representar solo una pequeña parte del precio final de exportación, aunque los productos de alto carbono, como los camiones pesados, se verían afectados de forma más significativa. El informe considera que aranceles europeos más amplios amenazarían las ganancias de China en cuota de mercado europea, pero el impacto real podría verse amortiguado por varios factores. Las ventajas de costes de China y la mejora de la calidad de los productos siguen siendo favorables; aunque los vehículos eléctricos de batería han enfrentado el arancel básico de importación del 10% de la UE y derechos compensatorios específicos por fabricante desde octubre de 2024, se recuperaron rápidamente en 2026 tras una caída inicial. Las exportaciones de vehículos de combustión interna y vehículos eléctricos híbridos enchufables, que no están sujetos a los aranceles adicionales para vehículos eléctricos de batería, crecieron rápidamente, mostrando que los exportadores pueden ajustar su mezcla de productos y adaptarse a los cambios de política. China suministra más del 90% de los elementos de tierras raras de la UE en peso, conservando influencia sobre insumos críticos; las empresas europeas también tienen incentivos para preservar el acceso al mercado chino y evitar represalias contundentes. Por lo tanto, Goldman Sachs espera que las políticas de la UE se endurezcan, pero posiblemente eviten medidas que provocarían una respuesta severa de Pekín, dejando el impacto final sobre el crecimiento de las exportaciones chinas a la UE moderado en términos generales.

Marco de análisis

El informe primero define los bienes relacionados con la IA mediante una medida estrecha, luego descompone las exportaciones nominales en contribuciones de precios y volumen y utiliza la proporción de comercio de procesamiento y la balanza comercial para evaluar su contenido de valor añadido interno. Posteriormente aplica un índice de volumen Laspeyres a nivel de producto para identificar las industrias que impulsan las exportaciones reales y utiliza las tablas insumo-producto multirregionales del Banco Asiático de Desarrollo para comparar los destinos de envío con las regiones donde finalmente se absorbe el valor añadido chino, distinguiendo así la demanda local del transbordo. Finalmente, el informe combina importaciones ajustadas por oro y el superávit comercial, datos de exportación a nivel de industria y escenarios específicos de política arancelaria para formular su previsión de exportaciones y evaluar el impacto de la fricción comercial China-UE.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición precio-volumen

  Índice de volumen de exportación Laspeyres a nivel de producto

  El informe fija los valores de exportación de los productos en los niveles del año anterior y luego aplica la tasa de crecimiento del volumen de cada producto, eliminando así los cambios de precios y descomponiendo el crecimiento nominal de las exportaciones en efectos de precios y cambios genuinos en los volúmenes de exportación.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Análisis de absorción de demanda final mediante tablas insumo-producto multirregionales

  El informe utiliza las tablas insumo-producto multirregionales del Banco Asiático de Desarrollo para comparar los destinos de envío directo de los bienes chinos con las regiones donde finalmente se absorbe el valor añadido chino incorporado en ellos, identificando así la demanda local de mercados emergentes y el comercio de transbordo.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Medida proxy estrecha para el comercio relacionado con IA

  Dado que el comercio de IA carece de una definición unificada, el informe incluye únicamente semiconductores, circuitos impresos, unidades de almacenamiento y procesamiento y componentes informáticos, excluyendo productos electrónicos finales posteriores, con el fin de aislar en la mayor medida posible los cambios comerciales causados por la expansión de la capacidad de computación de IA en lugar de la digitalización general.

Datos clave

• Crecimiento nominal de las exportaciones hasta julio de 202618.5% interanualEl crecimiento más rápido desde la reapertura posterior a la pandemia en 2021
• Crecimiento del volumen de exportaciones en el primer semestre de 202610.8% interanualAproximadamente 11%, lo que muestra que las exportaciones reales siguieron siendo sólidas
• Contribución de productos relacionados con IA al crecimiento nominal de las exportaciones del segundo trimestreCasi la mitadImpulsada principalmente por precios, más que por cantidades
• Crecimiento del volumen de exportación de productos relacionados con IA en el segundo trimestre-1.4% interanualEl reciente crecimiento de los volúmenes se ha debilitado
• Contribución de productos relacionados con IA al reciente crecimiento de precios de exportaciónAproximadamente dos terciosLos precios de algunos chips de memoria han aumentado entre cinco y siete veces respecto a sus niveles de mediados de 2025
• Proporción del comercio de procesamiento y del comercio bajo supervisión aduanera especial en las exportaciones relacionadas con IAAproximadamente 80%Esto significa que las contribuciones al valor añadido interno y a la balanza comercial son menores de lo que sugieren los valores brutos de exportación
• Proporción de las exportaciones nominales correspondiente a los “nuevos tres”Aproximadamente 5%Incluye productos solares, vehículos eléctricos y baterías de ion-litio
• Contribución de los “nuevos tres” al reciente crecimiento real de las exportacionesAproximadamente entre 1.5 y 2 puntos porcentualesCercana a la contribución de los “viejos tres”
• Crecimiento de las exportaciones reales chinas de maquinaria eléctrica y equipos de transporte a la UEAumento del 19% interanual en el primer semestre de 2026En comparación con el primer semestre de 2025
• Exportaciones de bienes chinos recibidas y valor añadido chino absorbido por los mercados emergentesAproximadamente 39% y aproximadamente 38%Las dos cifras son cercanas, lo que muestra que la mayoría de las exportaciones corresponde a demanda final local
• Cambio en la proporción de valor añadido chino absorbido por los mercados emergentes de 2019 a 2024Aumento de aproximadamente 7 puntos porcentualesEl consumo contribuyó aproximadamente 6 puntos porcentuales
• Exportaciones de robots en el primer semestre de 2026US$747 millonesSolo el 0.03% de las exportaciones totales
• Transacciones de licencias en el extranjero para medicamentos innovadores en el primer semestre de 2026Aproximadamente US$100.000 millonesAumento del 66% interanual, pero los ingresos generalmente se realizan gradualmente a medida que se alcanzan hitos
• Crecimiento de las importaciones en el primer semestre de 2026Crecimiento nominal del 26.6%, crecimiento de volumen del 7.8%El crecimiento estuvo impulsado principalmente por los precios y las importaciones de oro
• Superávit comercial subyacente excluyendo el oroAproximadamente US$1.3 billonesAnualizado hasta julio de 2026
• Previsión de crecimiento del volumen de exportaciones para 20267.9% interanualImplica un crecimiento del 5.3% en el segundo semestre, seguido de un crecimiento esperado de aproximadamente el 5% durante los próximos varios años
• Previsión de crecimiento del volumen de importaciones para 20264.4% interanualSe espera que se desacelere a aproximadamente el 2.5% posteriormente
• Tasas arancelarias efectivas entre Estados Unidos y China23% sobre las importaciones chinas a Estados Unidos, 27.4% sobre las importaciones estadounidenses a ChinaLa tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos sobre China se mantuvo en líneas generales estable en 2026
• Cobertura potencial de las medidas de la UEAproximadamente 27% de las exportaciones anuales de China a la UELa cobertura no equivale a pérdidas reales de exportación
• Cobertura propuesta del CBAM posteriorUS$58.000 millones adicionales, elevando la proporción total afectada al 12.1%Se espera que entre en vigor, como muy pronto, en 2028
• Participación de China en el suministro de tierras raras de la UEMás del 90% en pesoProporciona a China influencia sobre insumos críticos en las negociaciones de política comercial

Impacto e implicaciones

El informe implica que la base del crecimiento exportador de China es más amplia de lo que sugieren los datos nominales relacionados con la IA: los equipos eléctricos, la maquinaria, los automóviles y otras industrias manufactureras de alta tecnología, junto con la genuina demanda final de los mercados emergentes, pueden seguir respaldando el crecimiento del volumen de exportaciones a medio plazo. La IA y los “nuevos nuevos tres” tienen valor estratégico a largo plazo, pero los efectos de precios, el comercio de procesamiento y la realización tardía de ingresos limitan actualmente su contribución al valor añadido interno. Mientras tanto, la débil demanda de importaciones mantendrá elevado el superávit comercial subyacente; unas políticas más restrictivas de la UE pueden afectar las exportaciones de algunas industrias manufactureras avanzadas, pero se espera que las ventajas de costes, la capacidad de ajustar productos, la influencia sobre materiales críticos y los intereses comerciales europeos amortigüen el impacto general.

Riesgos

• Si la UE amplía las restricciones comerciales dirigidas al acero, los automóviles, la maquinaria eléctrica, los componentes de turbinas eólicas y los productos químicos básicos, podría debilitar las ganancias de China en cuota de mercado europea.
• Los derechos compensatorios propuestos sobre vehículos eléctricos híbridos enchufables y una ampliación del CBAM posterior podrían elevar los costes de los productos chinos de exportación pertinentes, y el impacto real dependerá de las políticas finales y los detalles de aplicación.
• La competencia estratégica entre China y Estados Unidos en IA, tecnología avanzada, inversión y minerales críticos podría seguir presionando el comercio y las cadenas de suministro.
• Una nueva escalada del proteccionismo y de las tensiones geopolíticas podría debilitar la resiliencia generada por la diversificación de los mercados y productos de exportación de China.

Aspectos que vigilar

• Supervisar las industrias, tasas arancelarias y calendario de implementación finalmente contemplados por el marco de seguimiento de desviación comercial de la UE.
• Supervisar si los derechos compensatorios sobre vehículos eléctricos híbridos enchufables se sitúan dentro del rango esperado del 17% al 38%, y si el CBAM posterior se implementa ya en 2028.
• Supervisar si las exportaciones relacionadas con IA pueden pasar de un crecimiento impulsado por precios a un crecimiento de volumen e incrementar las proporciones de comercio ordinario y valor añadido interno.
• Supervisar la participación del transbordo de ASEAN y si la demanda de los consumidores en los mercados emergentes puede seguir respaldando las exportaciones chinas.
• Supervisar si los pagos por hitos de las licencias de medicamentos innovadores, la comercialización de servicios de IA y las exportaciones de robots pueden permitir que los “nuevos nuevos tres” generen ingresos significativos.
• Supervisar el impacto de las cuotas de importación de oro, los precios de la energía y los cambios en los inventarios internos sobre los volúmenes de importación y el superávit comercial subyacente.
• Supervisar la eficacia con la que los exportadores chinos responden a las políticas comerciales europeas mediante ajustes de la mezcla de productos, ventajas de costes y mejoras de calidad.