macro: A resiliência das exportações da China decorre de amplas vantagens manufatureiras, enquanto a IA atualmente impulsiona os preços em vez dos volumes efetivos de exportação

Visão geral

O relatório analisa as verdadeiras fontes da aceleração das exportações da China em 2026, distingue os efeitos de preço gerados pela IA do crescimento efetivo dos volumes de exportação e examina a demanda final nos mercados emergentes, os “novos novos três”, as importações e o superávit comercial, além dos riscos da política comercial da UE. Sua conclusão central é que a resiliência das exportações chinesas continua a decorrer principalmente da ampla competitividade manufatureira, e não dos próprios produtos de IA; o atrito externo pode gerar pressão, mas ainda não é suficiente para alterar a perspectiva construtiva para as exportações.

Visões principais

As exportações nominais da China aceleraram significativamente em 2026, crescendo 18,5% em relação ao ano anterior até julho, o ritmo mais rápido desde a reabertura pós-pandemia em 2021; os volumes de exportação ainda subiram 10,8%, ou aproximadamente 11%, no primeiro semestre. O relatório acredita que a contribuição dos preços para o crescimento nominal aumentou, mas os fortes volumes reais de exportação mostram que a competitividade de custos e produtos da manufatura chinesa continua sendo a fonte mais profunda de suporte. Com base nas amplas vantagens manufatureiras e na demanda dos mercados emergentes, a Goldman Sachs eleva sua previsão de crescimento do volume de exportações em 2026 para 7,9%, implicando crescimento de 5,3% em relação ao ano anterior no segundo semestre, e espera crescimento de aproximadamente 5% nos anos seguintes. O comércio relacionado à IA proporcionou um impulso substancial às exportações nominais, mas sua contribuição para o crescimento real e o valor agregado doméstico é limitada. O relatório adota uma definição restrita que abrange apenas semicondutores, circuitos impressos, unidades de armazenamento e processamento e componentes de computadores, excluindo produtos eletrônicos finais a jusante. Sob essa definição, os produtos relacionados à IA contribuíram com quase metade do crescimento nominal das exportações no segundo trimestre de 2026 e tornaram as exportações incrementais mais concentradas em determinados mercados da ASEAN envolvidos em montagem, testes e encapsulamento, bem como em economias produtoras de tecnologia do Nordeste Asiático. Entretanto, esse impulso veio principalmente dos preços, e não das quantidades: a rápida expansão de data centers elevou a demanda por hardware, e os preços de alguns chips de memória subiram para cinco a sete vezes seus níveis de meados de 2025; os produtos relacionados à IA contribuíram com cerca de dois terços do recente crescimento dos preços de exportação da China, mas seus volumes de exportação caíram 1,4% em relação ao ano anterior no segundo trimestre. O valor bruto das exportações de IA também superestima sua contribuição para o valor agregado na economia chinesa. Os dados aduaneiros registram o valor bruto dos bens que cruzam fronteiras, e não o valor agregado gerado dentro da China; as cadeias de suprimentos de semicondutores abrangem múltiplas economias e, embora as exportações de fábricas de propriedade estrangeira na China sejam contabilizadas como exportações chinesas, parte de seu valor pode ser apropriada no exterior. Aproximadamente 80% das exportações nominais relacionadas à IA são realizadas por meio de comércio de processamento ou zonas especiais de supervisão aduaneira, geralmente envolvendo componentes importados que são montados ou integrados na China e depois reexportados. Consequentemente, os bens relacionados à IA atualmente têm um efeito líquido limitado sobre a balança comercial, e sua contribuição para o valor agregado doméstico está muito abaixo do que os valores brutos de exportação sugerem; sua contribuição para o crescimento real das exportações também é inferior a 1 ponto percentual e enfraqueceu à medida que o recente crescimento dos volumes desacelerou. Após retirar os efeitos de preço, o crescimento real das exportações vem de uma gama mais ampla de indústrias de manufatura de alta tecnologia. O relatório utiliza um índice de volume de exportação de Laspeyres em nível de produto, que fixa os valores de exportação no nível do ano anterior e aplica a taxa de crescimento do volume de cada produto para distinguir mudanças de preço de mudanças genuínas nos volumes de exportação. Os resultados mostram que equipamentos elétricos e máquinas, excluindo produtos de IA, continuam sendo as maiores fontes individuais de crescimento real das exportações. Os “novos três” — módulos ou células solares, veículos elétricos e baterias de íons de lítio — representam apenas cerca de 5% das exportações nominais, mas recentemente contribuíram com aproximadamente 1,5 a 2 pontos percentuais para o crescimento real das exportações, aproximando-se da contribuição dos “três antigos”, compostos por móveis, eletrodomésticos e vestuário. A contribuição dos produtos químicos também aumentou recentemente porque interrupções de oferta no Oriente Médio levaram compradores globais a recorrer a produtores chineses. Por destino, a ASEAN, a UE e outros mercados emergentes na África, no Oriente Médio e na América Latina são as principais fontes de crescimento incremental. As exportações reais chinesas de máquinas elétricas e equipamentos de transporte para a UE cresceram 19% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026. O relatório distingue ainda o destino para o qual os bens são enviados da região onde o valor agregado chinês é finalmente absorvido, a fim de determinar se as exportações para mercados emergentes refletem demanda local ou transbordo. Exceto pela ASEAN e pelo México, a diferença entre essas duas medidas é pequena na maioria dos mercados emergentes: essas economias recebem aproximadamente 39% do valor bruto das exportações chinesas de bens, enquanto absorvem aproximadamente 38% do valor agregado chinês incorporado à demanda final externa; o consumo representa cerca de 60% da demanda final local, indicando que a demanda das famílias, em vez de mero transbordo, é o principal motor. A ASEAN continua sendo a exceção mais importante em termos de transbordo, recebendo aproximadamente 12% das exportações chinesas de bens, mas absorvendo apenas cerca de 9% do valor agregado chinês na demanda final. Ainda assim, mesmo na ASEAN, aproximadamente três quartos das exportações chinesas continuam correspondendo à demanda local, particularmente por veículos elétricos e bens de capital. O México recebe 3,3% das exportações chinesas de bens e absorve 2,2% do valor agregado chinês na demanda final; o relatório não encontra evidências de que tenha experimentado transbordo em larga escala durante o atrito comercial de 2025 comparável ao de 2018, possivelmente porque o México elevou tarifas sobre a China e reforçou a fiscalização sob pressão dos EUA. Os Estados Unidos absorvem mais valor agregado chinês do que o valor de suas importações diretas, mostrando que as cadeias de suprimentos indiretas ainda existem, embora o transbordo relacionado esteja agora mais concentrado na ASEAN do que no passado. De 2019 a 2024, a participação do valor agregado chinês absorvido pelos mercados emergentes aumentou aproximadamente 7 pontos percentuais, com o consumo contribuindo com cerca de 6 pontos percentuais, apoiando ainda mais a visão de que a demanda final local está se fortalecendo. Os “novos novos três” oficialmente designados pela China — IA, robótica e medicamentos inovadores — atualmente dão apenas uma contribuição quantificável muito pequena para as exportações totais. Os serviços de IA são difíceis de captar integralmente nos dados oficiais de comércio de serviços, e muitos modelos chineses são gratuitos ou têm preços muito baixos, de modo que o uso pode ser elevado enquanto a receita transfronteiriça permanece limitada; dados da OpenRouter mostram que fornecedores chineses responderam por 71% do consumo global de tokens em julho de 2026, mas a plataforma é voltada para usuários individuais e oferece cobertura inadequada da demanda empresarial e da comercialização. A China tornou-se exportadora líquida de robôs industriais em 2025, e as exportações de robôs totalizaram US$747 milhões no primeiro semestre de 2026, mas representaram apenas 0,03% das exportações totais no período. As transações internacionais de licenciamento de medicamentos inovadores cresceram 66% em relação ao ano anterior, para aproximadamente US$100 bilhões no primeiro semestre de 2026, mas os pagamentos dessas transações geralmente dependem de marcos como ensaios clínicos e aprovações regulatórias e não se traduzem imediatamente em montante equivalente de receita de exportação; as exportações totais de serviços acumuladas no ano no mesmo período foram de US$218 bilhões. Portanto, a importância de curto prazo dos “novos novos três” é mais estratégica por natureza. Eles estão mais orientados para serviços e propriedade intelectual do que as indústrias exportadoras anteriores e podem permitir que a China exporte capacidades de IA, soluções de automação e receitas de licenciamento farmacêutico, ao mesmo tempo que a ajudam a avançar na cadeia global de valor e a ampliar seus mercados de exportação e seu mix de produtos. Entretanto, sua cobertura estatística é incompleta e a receita comercial se materializa lentamente, de modo que ainda não são suficientes para alterar materialmente a trajetória geral das exportações; a capacidade de gerar crescimento incremental significativo no longo prazo depende do apoio sustentado a indústrias de alta tecnologia e da monetização efetiva. No lado das importações, o crescimento em 2026 também foi impulsionado principalmente pelos preços e concentrado em um pequeno número de categorias. As importações nominais cresceram 26,6% em relação ao ano anterior no primeiro semestre, enquanto os volumes de importação aumentaram apenas 7,8%; o aumento das importações reais no segundo trimestre decorreu principalmente do ouro e não representou uma recuperação ampla da demanda doméstica, com o indicador de demanda doméstica da Goldman Sachs permanecendo em um nível baixo de aproximadamente 2 pontos percentuais nos últimos meses. Os volumes de importação de energia foram um importante fator negativo no desempenho do segundo trimestre, possivelmente refletindo tanto alta sensibilidade aos preços quanto estoques domésticos abundantes; se os preços globais de energia se estabilizarem e os estoques forem gradualmente consumidos, os volumes de importação de energia poderão se recuperar moderadamente. As importações de ouro aumentaram acentuadamente desde o início de 2026, mas o relatório acredita que isso reflete em parte o suporte de políticas de cotas, e não apenas a demanda de mercado. As importações chinesas de ouro não monetário exigem aprovação de cotas, enquanto as exportações são geralmente restritas a um pequeno número de instituições autorizadas, de modo que os volumes efetivos de importação dependem de como as autoridades ajustam as cotas. As importações relacionadas à IA atendem principalmente às cadeias de suprimentos e ao comércio de processamento, e não à demanda doméstica final, uma característica que se tornou cada vez mais evidente sob políticas que promovem a autossuficiência em alta tecnologia e a segurança das cadeias de suprimentos. Após remover a distorção causada pelas grandes importações de ouro, o superávit comercial subjacente da China se ampliou para um nível anualizado de aproximadamente US$1,3 trilhão até julho. Dada a fraca demanda doméstica, a Goldman Sachs espera que os volumes de importação cresçam 4,4% em 2026 antes de desacelerar para aproximadamente 2,5% posteriormente. Os riscos de política externa deslocaram-se dos fortes aumentos das tarifas EUA-China em 2025 para um atrito mais administrado e seletivo. A taxa tarifária efetiva dos EUA sobre as importações chinesas permaneceu amplamente estável em 23% em 2026; a tarifa temporária da Seção 122 expirou em 24 de julho, mas foi compensada por novas tarifas da Seção 301 relacionadas ao trabalho forçado. A taxa tarifária efetiva da China sobre as importações dos EUA é de 27,4%, ainda superior à taxa dos EUA sobre produtos chineses, enquanto a competição estratégica em IA, tecnologia avançada, investimento e minerais críticos continua. O risco negativo mais direto vem da UE. A UE respondeu por 15% das exportações chinesas em 2025, e os embarques chineses para a Europa aceleraram recentemente; bens manufaturados avançados, como máquinas elétricas, baterias de íons de lítio, veículos — particularmente veículos elétricos — e computadores também são áreas onde o superávit comercial China-UE está concentrado. O relatório espera que a política da UE se torne mais assertiva, mas permaneça focada em indústrias que enfrentam claro desvio de comércio ou pressão industrial, incluindo aço, veículos elétricos híbridos plug-in, máquinas elétricas, componentes de turbinas eólicas e produtos químicos básicos. Medidas existentes e propostas poderiam abranger marginalmente aproximadamente 27% das exportações nominais anuais da China para a UE, mas cobertura não equivale a perdas efetivas de exportação, e o impacto final dependerá dos detalhes e da implementação das políticas. As principais novas políticas incluem direitos compensatórios esperados de 17% a 38% sobre veículos elétricos híbridos plug-in e uma expansão do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira para produtos a jusante. Este último poderia ampliar a cobertura de produtos básicos de aço e alumínio — que afetaram apenas 2,1% das exportações chinesas para a UE em 2025 — para US$58 bilhões adicionais em exportações, elevando a participação afetada para 12,1%. A cobertura adicional envolve principalmente equipamentos elétricos, máquinas e equipamentos de transporte; essas indústrias contribuíram com 4,9 pontos percentuais para o crescimento de 8,5% das exportações nominais da China para a UE em 2025. Entretanto, não se espera que a expansão a jusante entre em vigor antes de 2028, e as cobranças são baseadas nas emissões de carbono incorporadas aos insumos de aço e alumínio em produtos acabados, em vez do valor total desses produtos. A carga tributária efetiva pode, portanto, representar apenas uma pequena parcela do preço final de exportação, embora produtos de alto carbono, como caminhões pesados, sejam afetados de forma mais significativa. O relatório acredita que tarifas europeias mais amplas ameaçariam os ganhos da China em participação de mercado na Europa, mas o impacto efetivo poderia ser amortecido por vários fatores. As vantagens de custo da China e a melhoria da qualidade dos produtos continuam favoráveis; embora os veículos elétricos a bateria tenham enfrentado a tarifa básica de importação de 10% da UE e direitos compensatórios específicos por fabricante desde outubro de 2024, eles se recuperaram rapidamente em 2026 após uma queda inicial. As exportações de veículos com motor de combustão interna e veículos elétricos híbridos plug-in, que não estão sujeitos às tarifas adicionais para veículos elétricos a bateria, cresceram rapidamente, mostrando que os exportadores podem ajustar seu mix de produtos e se adaptar às mudanças de política. A China fornece mais de 90% dos elementos de terras raras da UE em peso, mantendo influência sobre insumos críticos; as empresas europeias também têm incentivos para preservar o acesso ao mercado chinês e evitar retaliação severa. Portanto, a Goldman Sachs espera que as políticas da UE se tornem mais restritivas, mas possivelmente evitem medidas que provocariam uma resposta severa de Pequim, deixando o impacto final sobre o crescimento das exportações chinesas para a UE moderado no geral.

Estrutura de análise

O relatório primeiro define os bens relacionados à IA usando uma medida restrita, depois decompõe as exportações nominais em contribuições de preço e volume e utiliza a participação do comércio de processamento e a balança comercial para avaliar seu conteúdo de valor agregado doméstico. Em seguida, aplica um índice de volume de Laspeyres em nível de produto para identificar as indústrias que impulsionam as exportações reais e utiliza as tabelas de insumo-produto multirregionais do Banco Asiático de Desenvolvimento para comparar os destinos dos embarques com as regiões onde o valor agregado chinês é finalmente absorvido, distinguindo assim a demanda local do transbordo. Por fim, o relatório combina importações ajustadas pelo ouro e o superávit comercial, dados de exportação em nível setorial e cenários específicos de política tarifária para formular sua previsão de exportações e avaliar o impacto do atrito comercial China-UE.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição preço-volume

  Índice de volume de exportação de Laspeyres em nível de produto

  O relatório fixa os valores de exportação dos produtos nos níveis do ano anterior e então aplica a taxa de crescimento do volume de cada produto, removendo assim as mudanças de preço e decompondo o crescimento nominal das exportações em efeitos de preço e mudanças genuínas nos volumes de exportação.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Análise de absorção da demanda final usando tabelas de insumo-produto multirregionais

  O relatório utiliza as tabelas de insumo-produto multirregionais do Banco Asiático de Desenvolvimento para comparar os destinos diretos dos embarques de bens chineses com as regiões onde o valor agregado chinês incorporado neles é finalmente absorvido, identificando assim a demanda local dos mercados emergentes e o comércio de transbordo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Medida proxy restrita para o comércio relacionado à IA

  Como o comércio de IA não possui uma definição unificada, o relatório inclui apenas semicondutores, circuitos impressos, unidades de armazenamento e processamento e componentes de computadores, excluindo produtos eletrônicos finais a jusante, a fim de isolar, tanto quanto possível, as mudanças comerciais causadas pela expansão da capacidade computacional de IA, em vez da digitalização geral.

Dados principais

• Crescimento nominal das exportações até julho de 202618.5% em relação ao ano anteriorO crescimento mais rápido desde a reabertura pós-pandemia em 2021
• Crescimento do volume de exportações no primeiro semestre de 202610.8% em relação ao ano anteriorAproximadamente 11%, mostrando que as exportações reais permaneceram fortes
• Contribuição dos produtos relacionados à IA para o crescimento nominal das exportações no segundo trimestreQuase metadeImpulsionada principalmente pelos preços, e não pelas quantidades
• Crescimento do volume de exportação de produtos relacionados à IA no segundo trimestre-1.4% em relação ao ano anteriorO crescimento recente dos volumes enfraqueceu
• Contribuição dos produtos relacionados à IA para o recente crescimento dos preços de exportaçãoAproximadamente dois terçosOs preços de alguns chips de memória subiram para cinco a sete vezes seus níveis de meados de 2025
• Participação do comércio de processamento e do comércio sob supervisão aduaneira especial nas exportações relacionadas à IAAproximadamente 80%Isso significa que as contribuições para o valor agregado doméstico e para a balança comercial são menores do que os valores brutos de exportação sugerem
• Participação das exportações nominais representada pelos “novos três”Aproximadamente 5%Incluindo produtos solares, veículos elétricos e baterias de íons de lítio
• Contribuição dos “novos três” para o recente crescimento real das exportaçõesAproximadamente 1.5 a 2 pontos percentuaisPróxima à contribuição dos “três antigos”
• Crescimento das exportações reais chinesas de máquinas elétricas e equipamentos de transporte para a UEAlta de 19% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026Em comparação com o primeiro semestre de 2025
• Exportações chinesas de bens recebidas e valor agregado chinês absorvido pelos mercados emergentesAproximadamente 39% e aproximadamente 38%Os dois números são próximos, mostrando que a maioria das exportações corresponde à demanda final local
• Mudança na participação do valor agregado chinês absorvido pelos mercados emergentes de 2019 a 2024Alta de aproximadamente 7 pontos percentuaisO consumo contribuiu com aproximadamente 6 pontos percentuais
• Exportações de robôs no primeiro semestre de 2026US$747 milhõesApenas 0.03% das exportações totais
• Transações internacionais de licenciamento de medicamentos inovadores no primeiro semestre de 2026Aproximadamente US$100 bilhõesAlta de 66% em relação ao ano anterior, mas a receita geralmente é realizada gradualmente à medida que os marcos são atingidos
• Crescimento das importações no primeiro semestre de 2026Crescimento nominal de 26.6%, crescimento de volume de 7.8%O crescimento foi impulsionado principalmente pelos preços e pelas importações de ouro
• Superávit comercial subjacente excluindo ouroAproximadamente US$1.3 trilhãoAnualizado até julho de 2026
• Previsão de crescimento do volume de exportações em 20267.9% em relação ao ano anteriorImplica crescimento de 5.3% no segundo semestre, seguido por crescimento esperado de aproximadamente 5% nos próximos anos
• Previsão de crescimento do volume de importações em 20264.4% em relação ao ano anteriorEspera-se desaceleração para aproximadamente 2.5% posteriormente
• Taxas tarifárias efetivas EUA-China23% sobre importações chinesas nos EUA, 27.4% sobre importações dos EUA na ChinaA taxa tarifária efetiva dos EUA sobre a China permaneceu amplamente estável em 2026
• Cobertura potencial das medidas da UEAproximadamente 27% das exportações anuais da China para a UECobertura não equivale a perdas efetivas de exportação
• Cobertura proposta do CBAM a jusanteUS$58 bilhões adicionais, elevando a participação total afetada para 12.1%Espera-se que entre em vigor, no mínimo, em 2028
• Participação da China no fornecimento de terras raras da UEMais de 90% em pesoProporciona à China influência sobre insumos críticos nas negociações de política comercial

Impacto e implicações

O relatório implica que a base do crescimento das exportações da China é mais ampla do que os dados nominais relacionados à IA sugerem: equipamentos elétricos, máquinas, automóveis e outras indústrias de manufatura de alta tecnologia, juntamente com a demanda final genuína dos mercados emergentes, podem continuar sustentando o crescimento do volume de exportações no médio prazo. A IA e os “novos novos três” têm valor estratégico de longo prazo, mas os efeitos de preço, o comércio de processamento e a realização tardia de receitas atualmente limitam sua contribuição para o valor agregado doméstico. Enquanto isso, a fraca demanda de importação manterá elevado o superávit comercial subjacente; políticas mais restritivas da UE podem afetar as exportações de algumas indústrias de manufatura avançada, mas as vantagens de custo, a capacidade de ajustar produtos, a influência sobre materiais críticos e os interesses comerciais europeus devem amortecer o impacto geral.

Riscos

• Se a UE ampliar as restrições comerciais voltadas para aço, automóveis, máquinas elétricas, componentes de turbinas eólicas e produtos químicos básicos, isso poderá enfraquecer os ganhos da China em participação de mercado na Europa.
• Direitos compensatórios propostos sobre veículos elétricos híbridos plug-in e uma expansão do CBAM a jusante poderiam elevar os custos dos produtos chineses de exportação relevantes, com o impacto efetivo dependendo das políticas finais e dos detalhes de implementação.
• A competição estratégica entre China e Estados Unidos em IA, tecnologia avançada, investimento e minerais críticos poderia continuar pressionando o comércio e as cadeias de suprimentos.
• Uma escalada adicional do protecionismo e das tensões geopolíticas poderia enfraquecer a resiliência gerada pela diversificação dos mercados e produtos de exportação da China.

Pontos a observar

• Monitorar as indústrias, as taxas tarifárias e o cronograma de implementação que serão finalmente visados pelo mecanismo de monitoramento de desvio de comércio da UE.
• Monitorar se os direitos compensatórios sobre veículos elétricos híbridos plug-in ficarão dentro da faixa esperada de 17% a 38%, e se o CBAM a jusante será implementado já em 2028.
• Monitorar se as exportações relacionadas à IA podem passar de um crescimento impulsionado por preços para crescimento de volume e aumentar as participações do comércio ordinário e do valor agregado doméstico.
• Monitorar a participação do transbordo da ASEAN e se a demanda dos consumidores nos mercados emergentes pode continuar a sustentar as exportações chinesas.
• Monitorar se os pagamentos por marcos no licenciamento de medicamentos inovadores, a comercialização de serviços de IA e as exportações de robôs podem permitir que os “novos novos três” gerem receitas significativas.
• Monitorar o impacto das cotas de importação de ouro, dos preços de energia e das mudanças nos estoques domésticos sobre os volumes de importação e o superávit comercial subjacente.
• Monitorar a eficácia com que os exportadores chineses respondem às políticas comerciais europeias por meio de ajustes no mix de produtos, vantagens de custo e melhorias de qualidade.