Macroeconomia e Comércio Internacional: Morgan Stanley eleva as previsões de crescimento das exportações e importações da China em 2026 para 20% e 26%

Visão geral

O relatório argumenta que o crescimento comercial da China está se espalhando da eletrônica relacionada à inteligência artificial para equipamentos de máquinas, matérias-primas industriais e outros bens de investimento. Preços fortes, volumes comerciais sólidos, o ciclo de capex asiático e as melhorias na cadeia de suprimentos da China sustentam conjuntamente as perspectivas de exportações e importações para 2026 a 2027. A contribuição direta do comércio para o PIB real aumenta apenas modestamente, mas seus efeitos de transbordamento sobre a produção industrial, o investimento, os lucros corporativos e o PIB nominal são mais favoráveis do que em 2024 a 2025.

Visões principais

Primeiro, o investimento relacionado à inteligência artificial continua sendo o suporte mais duradouro para as exportações, beneficiando diretamente semicondutores, computadores e equipamentos relacionados. Segundo, a Ásia está entrando em um ciclo de capex plurianual impulsionado por infraestrutura de inteligência artificial, energia e transição energética, gastos com defesa e localização das cadeias de suprimentos, e a força das exportações se espalhará para máquinas e materiais industriais. Terceiro, com um sistema industrial completo, cadeias de suprimentos profundamente integradas e um grande contingente de talentos em ciência e engenharia, espera-se que a China continue aumentando sua participação no mercado de comércio não energético. Quarto, aumentos de preços, em vez de uma alta nos volumes comerciais, são a principal razão para a recente aceleração do crescimento nominal, de modo que a normalização dos preços fará o crescimento recuar em 2027. Quinto, a resiliência do comércio exterior reduz a urgência de lançar imediatamente novos estímulos em larga escala, e a política priorizará a mobilização dos recursos fiscais existentes.

Estrutura de análise

O relatório decompõe o crescimento nominal do comércio em preço e volume, e detalha as contribuições de eletrônicos, máquinas e equipamentos de transporte, materiais industriais, bens de consumo, energia e commodities; também combina destinos comerciais, o ciclo de capex asiático, previsões globais de investimento em inteligência artificial e a estrutura da cadeia de suprimentos da China para formular previsões comerciais para 2026 a 2027, e estima a contribuição mecânica das exportações líquidas para o PIB, bem como seu impacto indireto sobre produção, investimento e lucros.

Notas metodológicas

• Decomposição do crescimentoDecomposição preço-volume do comércio nominal

  Decompor o crescimento do comércio denominado em USD em crescimento real do volume comercial e variações de preços.

  Este método mostra que o volume de exportações no primeiro semestre de 2026 acelerou apenas ligeiramente em comparação com 2025, enquanto a forte aceleração das exportações nominais veio principalmente da alta dos preços de hardware de inteligência artificial e de uma leve apreciação do renminbi frente ao dólar americano; o crescimento nominal das importações também foi impulsionado principalmente pelos preços de commodities e hardware de inteligência artificial.

• Análise estruturalDecomposição da contribuição por categoria de produto

  Calcular a contribuição em pontos percentuais de cada categoria de produto para o crescimento total das importações e exportações.

  A eletrônica é a maior contribuinte para o crescimento das importações e exportações, enquanto equipamentos de máquinas e materiais industriais estão dando uma contribuição crescente às exportações; o crescimento das importações está concentrado em eletrônicos, commodities não energéticas e ouro.

• Contabilidade macroeconômicaDecomposição da contribuição das exportações líquidas para o PIB

  Estimar a contribuição direta das exportações líquidas para o crescimento do PIB real sob a perspectiva da contabilidade econômica nacional.

  O relatório espera que a contribuição das exportações líquidas suba ligeiramente de 0.8 pontos percentuais no primeiro semestre de 2026 para 0.9 pontos percentuais no segundo semestre, com média de cerca de 0.8 pontos percentuais em 2027, mas essa contabilidade não captura integralmente os efeitos de transbordamento do comércio sobre a produção industrial, o investimento e os lucros.

• Análise de cenáriosCenários de risco de política e comércio

  Avaliar os efeitos positivos e negativos de mudanças no capex, preços, geopolítica e demanda doméstica sobre as previsões.

  Surpresas positivas contínuas no capex de inteligência artificial e regional constituem riscos de alta; deterioração geopolítica, choques nos insumos energéticos e quedas rápidas nos preços de hardware de inteligência artificial, ouro e commodities constituem os principais riscos de baixa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cadeia industrial chinesa de semicondutores, computadores e hardware de inteligência artificial

  A expansão do capex em inteligência artificial impulsiona diretamente exportações, importações e lucros do setor de produtos relacionados.

  Pontos fortes

  A China está profundamente integrada à cadeia de suprimentos asiática de eletrônicos, e a eletrônica se tornou a maior contribuinte para o crescimento comercial.

  Pontos fracos

  A concentração do crescimento é relativamente alta, e a receita nominal é sensível aos prêmios de preços de hardware.

  Comparação

  Em comparação com bens de consumo, a eletrônica contribuiu significativamente mais para o crescimento das exportações no primeiro semestre de 2026.

  Riscos

  Arrefecimento do capex em inteligência artificial, normalização rápida dos preços de hardware, restrições tecnológicas ou reestruturação das cadeias de suprimentos.

• Cadeia industrial chinesa de equipamentos de máquinas e materiais industriais

  A disseminação do ciclo de capex asiático impulsionará a demanda de exportação por máquinas em geral, bens de capital e bens intermediários.

  Pontos fortes

  Os motores das exportações se ampliaram da eletrônica para máquinas e materiais industriais, com as exportações de máquinas em geral crescendo 31.4% em termos anuais em julho de 2026.

  Pontos fracos

  A dependência do ciclo global de investimentos, das condições de financiamento corporativo e da demanda regional é relativamente alta.

  Comparação

  A contribuição de máquinas e materiais industriais melhorou significativamente em comparação com 2025, mas a escala geral permanece abaixo da eletrônica.

  Riscos

  Enfraquecimento do ciclo industrial global, choques geopolíticos, escassez de insumos energéticos e barreiras comerciais.

• Cobre, ouro e outras commodities não energéticas

  A demanda global por investimentos e os aumentos de preços elevaram significativamente o crescimento nominal das importações da China.

  Pontos fortes

  Commodities não energéticas e ouro contribuíram com 6.0 e 7.3 pontos percentuais, respectivamente, para o crescimento das importações no primeiro semestre de 2026.

  Pontos fracos

  Grande parte do aumento do valor das importações decorre de preços, e não de volumes, de modo que os sinais de demanda macroeconômica podem ser amplificados pelos efeitos de preço.

  Comparação

  Commodities e ouro contribuíram muito mais para o crescimento das importações do que equipamentos de máquinas não eletrônicos.

  Riscos

  Quedas nos preços do cobre, ouro e outras commodities pesarão significativamente sobre o crescimento nominal das importações.

• Cadeias industriais chinesas de nova energia, robótica e produtos farmacêuticos

  A modernização da cadeia de suprimentos está gradualmente estendendo os motores de crescimento das exportações de baterias, veículos elétricos e fotovoltaicos para inteligência artificial, robótica e produtos farmacêuticos.

  Pontos fortes

  A China possui uma gama completa de categorias industriais, capacidades de manufatura em larga escala, cadeias de suprimentos profundamente integradas e um grande contingente de talentos em ciência e engenharia.

  Pontos fracos

  O setor enfrenta localização da produção no exterior, disputas sobre subsídios de política e restrições de acesso a mercados.

  Comparação

  Produtos verdes tradicionais ainda mantêm crescimento relativamente alto, enquanto inteligência artificial, robótica e produtos farmacêuticos se tornaram novos motores mais fortes desde o fim de 2025.

  Riscos

  Atritos comerciais, medidas antissubsídios, regulamentação externa mais rigorosa e demanda final abaixo do esperado.

• Renminbi e ativos macro de risco da China

  O superávit comercial, o crescimento nominal e a melhora dos lucros corporativos fornecem suporte, mas as expectativas de flexibilização de políticas podem ser postergadas devido à resiliência do comércio exterior.

  Pontos fortes

  Exportações fortes, melhora da arrecadação tributária e mobilização fiscal acelerada ajudam a economia a se recuperar sequencialmente no segundo semestre de 2026.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica e o consumo final permanecem fracos, e a recuperação econômica continua a apresentar divergência em forma de K.

  Comparação

  Setores relacionados ao comércio mostram melhores condições de negócios e desempenho de lucros do que setores econômicos tradicionais intensivos em mão de obra.

  Riscos

  Fraqueza persistente da demanda doméstica, execução fiscal abaixo do esperado, deterioração geopolítica e choques externos de preços.

Dados principais

• Previsão de crescimento das exportações em 202620%Denominado em USD, ante a previsão anterior de 10%; o crescimento efetivo em 2025 foi de 5.4%.
• Previsão de crescimento das importações em 202626%Denominado em USD, ante a previsão anterior de 15%; o crescimento efetivo em 2025 foi de 0.2%.
• Previsões de crescimento das exportações e importações em 202711% and 9%As previsões anteriores eram de 9% e 2%, respectivamente, e espera-se normalização em comparação com 2026.
• Previsões de crescimento dos volumes de exportação e importação em 202610% and 8%Espera-se desaceleração para 8% e 5%, respectivamente, em 2027.
• Crescimento nominal das exportações no primeiro semestre de 202617.7%Acima de 5.4% em 2025; a eletrônica contribuiu com 10.4 pontos percentuais.
• Crescimento nominal das importações no primeiro semestre de 202626.3%Eletrônicos, commodities não energéticas e ouro contribuíram com 12.7, 6.0 e 7.3 pontos percentuais, respectivamente.
• Crescimento das exportações e importações em julho de 202623.9% and 27.5%As exportações ficaram ligeiramente acima da expectativa de mercado de 23.0%, enquanto as importações ficaram abaixo da expectativa de mercado de 29.5%, em geral amplamente em linha com as expectativas.
• Capex de provedores de serviços de nuvem hyperscale relacionado à inteligência artificialCerca de US$877 bilhões em 2026, mais de US$1.3 trilhão em 2027Espera-se que o crescimento anual desacelere de 90% em 2026 para 53% em 2027.
• Contribuição das exportações líquidas para o crescimento do PIB real0.9 pontos percentuais no segundo semestre de 2026Foi de 0.8 pontos percentuais no primeiro semestre de 2026 e espera-se média de 0.8 pontos percentuais em 2027.
• Potencial suporte fiscal no segundo semestre de 2026Cerca de RMB 2 trilhõesEspera-se que seja entregue principalmente por meio da aceleração da emissão de títulos públicos e de instrumentos financeiros baseados em políticas.
• Previsão para o crescimento anual do PIB real no segundo semestre de 20264.6%Acima de 4.3% no segundo trimestre de 2026, mas ainda se espera que o crescimento do consumo final seja de apenas cerca de 4%.

Impacto e implicações

A revisão para cima das previsões comerciais é moderadamente positiva para o crescimento e os ativos de risco da China, com beneficiários principalmente concentrados em semicondutores, computadores, equipamentos de máquinas, materiais industriais, nova energia e infraestrutura de tecnologia avançada. Como o crescimento nominal é impulsionado em grande medida pelos preços, a melhora na receita e nos lucros corporativos pode ser mais forte do que a contribuição das exportações líquidas mostrada na contabilidade do PIB real. Ao mesmo tempo, a resiliência do comércio exterior torna mais provável que a política primeiro acelere a mobilização dos recursos fiscais existentes, em vez de lançar imediatamente novos estímulos em larga escala; se a demanda doméstica permanecer significativamente fraca durante o verão, a probabilidade de flexibilização adicional entre setembro e outubro aumentará.

Riscos

• Os preços de hardware de inteligência artificial se normalizam mais rapidamente do que o esperado, enfraquecendo o crescimento das exportações denominadas em USD.
• Reversões nos preços do cobre, ouro e outras commodities prejudicam o crescimento nominal das importações.
• A incerteza geopolítica e a escalada dos atritos comerciais perturbam o ciclo industrial global e das cadeias de suprimentos.
• Choques severos no volume de insumos energéticos podem suprimir a produção global e a demanda por investimentos.
• O ciclo de capex asiático ou o boom global de investimentos pode durar menos do que o esperado.
• A demanda doméstica e o consumo da China permanecem fracos, e a melhora comercial não consegue reverter a recuperação em forma de K.
• O ritmo de mobilização ou o efeito de transmissão dos recursos fiscais existentes fica abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se os dados de demanda doméstica, consumo e crescimento de agosto a setembro de 2026 continuam significativamente abaixo das expectativas.
• Se medidas adicionais de flexibilização fiscal, monetária ou imobiliária são introduzidas de setembro a outubro.
• O capex em inteligência artificial dos provedores globais de serviços de nuvem hyperscale e as tendências nas exportações de semicondutores e computadores.
• Se máquinas em geral, materiais industriais e exportações para a ASEAN podem continuar acelerando.
• As contribuições relativas dos preços de exportação, da taxa de câmbio do renminbi e dos volumes reais de exportação para o crescimento nominal das exportações.
• Se os preços de cobre, ouro, energia e hardware de inteligência artificial caem rapidamente.
• O progresso na emissão de títulos e na mobilização de instrumentos financeiros baseados em políticas para cerca de RMB 2 trilhões em potencial suporte fiscal.
• Se o crescimento do consumo e os setores tradicionais intensivos em mão de obra podem melhorar, reduzindo assim a divergência na recuperação em forma de K.