Macroeconomía y comercio internacional: Morgan Stanley eleva las previsiones de crecimiento de las exportaciones e importaciones chinas para 2026 al 20% y 26%

Visión general

El informe sostiene que el crecimiento comercial de China se está extendiendo desde la electrónica relacionada con la inteligencia artificial hacia maquinaria y equipos, materias primas industriales y otros bienes de inversión. Los precios sólidos, los volúmenes comerciales firmes, el ciclo de capex asiático y las mejoras en la cadena de suministro de China respaldan conjuntamente las perspectivas de exportaciones e importaciones para 2026 a 2027. La contribución directa del comercio al PIB real aumenta solo modestamente, pero sus efectos de derrame sobre la producción industrial, la inversión, los beneficios corporativos y el PIB nominal son más favorables que en 2024 a 2025.

Perspectivas principales

Primero, la inversión relacionada con la inteligencia artificial sigue siendo el respaldo más duradero para las exportaciones, beneficiando directamente a los semiconductores, los ordenadores y los equipos relacionados. Segundo, Asia está entrando en un ciclo de capex de varios años impulsado por la infraestructura de inteligencia artificial, la energía y la transición energética, el gasto en defensa y la localización de las cadenas de suministro, y la fortaleza de las exportaciones se extenderá a la maquinaria y los materiales industriales. Tercero, con un sistema industrial completo, cadenas de suministro profundamente integradas y una gran reserva de talento científico e ingenieril, se espera que China continúe aumentando su participación en el mercado comercial no energético. Cuarto, los aumentos de precios, más que un repunte de los volúmenes comerciales, son la principal razón de la reciente aceleración del crecimiento nominal, por lo que la normalización de precios hará que el crecimiento retroceda en 2027. Quinto, la resiliencia del comercio exterior reduce la urgencia de lanzar inmediatamente nuevos estímulos a gran escala, y la política priorizará el despliegue de los recursos fiscales existentes.

Marco de análisis

El informe descompone el crecimiento nominal del comercio en precio y volumen, y divide las contribuciones por electrónica, maquinaria y equipos de transporte, materiales industriales, bienes de consumo, energía y materias primas; también combina los destinos comerciales, el ciclo de capex asiático, las previsiones globales de inversión en inteligencia artificial y la estructura de la cadena de suministro de China para elaborar previsiones comerciales para 2026 a 2027, y estima la contribución mecánica de las exportaciones netas al PIB, así como su impacto indirecto sobre la producción, la inversión y los beneficios.

Notas metodológicas

• Descomposición del crecimientoDescomposición precio-volumen del comercio nominal

  Descompone el crecimiento comercial denominado en USD en crecimiento del volumen comercial real y variaciones de precios.

  Este método muestra que el volumen de exportación en el primer semestre de 2026 se aceleró solo ligeramente frente a 2025, mientras que la fuerte aceleración de las exportaciones nominales provino principalmente del aumento de los precios del hardware de inteligencia artificial y de una leve apreciación del renminbi frente al dólar estadounidense; el crecimiento nominal de las importaciones también fue impulsado principalmente por los precios de las materias primas y del hardware de inteligencia artificial.

• Análisis estructuralDescomposición de contribuciones por categoría de productos

  Calcula la contribución en puntos porcentuales de cada categoría de productos al crecimiento global de las importaciones y exportaciones.

  La electrónica es el mayor contribuyente al crecimiento de las importaciones y exportaciones, mientras que la maquinaria y los materiales industriales están realizando una contribución creciente a las exportaciones; el crecimiento de las importaciones se concentra en electrónica, materias primas no energéticas y oro.

• Contabilidad macroeconómicaDescomposición de la contribución de las exportaciones netas al PIB

  Estima la contribución directa de las exportaciones netas al crecimiento del PIB real desde la perspectiva de la contabilidad económica nacional.

  El informe espera que la contribución de las exportaciones netas aumente ligeramente de 0.8 puntos porcentuales en el primer semestre de 2026 a 0.9 puntos porcentuales en el segundo semestre, con un promedio de alrededor de 0.8 puntos porcentuales en 2027, pero esta contabilidad no captura plenamente los efectos de derrame del comercio sobre la producción industrial, la inversión y los beneficios.

• Análisis de escenariosEscenarios de riesgo de política y comercio

  Evalúa los efectos al alza y a la baja de los cambios en capex, precios, geopolítica y demanda interna sobre las previsiones.

  Las continuas sorpresas positivas en la inteligencia artificial y el capex regional constituyen riesgos al alza; el deterioro geopolítico, los shocks de los insumos energéticos y las rápidas caídas de los precios del hardware de inteligencia artificial, el oro y las materias primas constituyen los principales riesgos a la baja.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cadena industrial china de semiconductores, ordenadores y hardware de inteligencia artificial

  La expansión del capex en inteligencia artificial impulsa directamente las exportaciones, importaciones y beneficios del sector de los productos relacionados.

  Fortalezas

  China está profundamente integrada en la cadena de suministro electrónica asiática, y la electrónica se ha convertido en el mayor contribuyente al crecimiento comercial.

  Debilidades

  La concentración del crecimiento es relativamente elevada y los ingresos nominales son sensibles a las primas de precios del hardware.

  Comparación

  En comparación con los bienes de consumo, la electrónica contribuyó significativamente más al crecimiento de las exportaciones en el primer semestre de 2026.

  Riesgos

  Enfriamiento del capex en inteligencia artificial, rápida normalización de los precios del hardware, restricciones tecnológicas o reestructuración de la cadena de suministro.

• Cadena industrial china de maquinaria y equipos y materiales industriales

  La expansión del ciclo de capex asiático impulsará la demanda de exportación de maquinaria general, bienes de capital y bienes intermedios.

  Fortalezas

  Los impulsores de las exportaciones se han ampliado de la electrónica a la maquinaria y los materiales industriales, y las exportaciones de maquinaria general crecieron un 31.4% interanual en julio de 2026.

  Debilidades

  La dependencia del ciclo global de inversión, las condiciones de financiación corporativa y la demanda regional es relativamente alta.

  Comparación

  La contribución de la maquinaria y los materiales industriales ha mejorado significativamente frente a 2025, pero la escala general sigue siendo inferior a la de la electrónica.

  Riesgos

  Debilitamiento del ciclo industrial global, shocks geopolíticos, escasez de insumos energéticos y barreras comerciales.

• Cobre, oro y otras materias primas no energéticas

  La demanda mundial de inversión y los aumentos de precios han impulsado significativamente el crecimiento nominal de las importaciones chinas.

  Fortalezas

  Las materias primas no energéticas y el oro aportaron 6.0 y 7.3 puntos porcentuales, respectivamente, al crecimiento de las importaciones en el primer semestre de 2026.

  Debilidades

  Gran parte del aumento del valor de las importaciones proviene de los precios y no de los volúmenes, por lo que las señales de demanda macroeconómica pueden verse amplificadas por los efectos de precios.

  Comparación

  Las materias primas y el oro contribuyeron mucho más al crecimiento de las importaciones que la maquinaria y los equipos no electrónicos.

  Riesgos

  Las caídas de los precios del cobre, el oro y otras materias primas afectarán significativamente el crecimiento nominal de las importaciones.

• Cadenas industriales chinas de nuevas energías, robótica y productos farmacéuticos

  La modernización de la cadena de suministro está extendiendo gradualmente los impulsores del crecimiento de las exportaciones desde las baterías, los vehículos eléctricos y la fotovoltaica hacia la inteligencia artificial, la robótica y los productos farmacéuticos.

  Fortalezas

  China cuenta con una gama completa de categorías industriales, capacidades de fabricación a gran escala, cadenas de suministro profundamente integradas y una gran reserva de talento científico e ingenieril.

  Debilidades

  El sector enfrenta la localización de la producción en el extranjero, disputas sobre subsidios de política y restricciones de acceso al mercado.

  Comparación

  Los productos ecológicos tradicionales todavía mantienen un crecimiento relativamente alto, mientras que la inteligencia artificial, la robótica y los productos farmacéuticos se han convertido en nuevos impulsores más fuertes desde finales de 2025.

  Riesgos

  Fricciones comerciales, medidas antisubvenciones, regulación más estricta en el extranjero y demanda final inferior a la esperada.

• Renminbi y activos de riesgo macroeconómico de China

  El superávit comercial, el crecimiento nominal y la mejora de los beneficios corporativos brindan apoyo, pero las expectativas de flexibilización de la política podrían aplazarse debido a la resiliencia del comercio exterior.

  Fortalezas

  Las exportaciones sólidas, la mejora de los ingresos fiscales y el despliegue fiscal acelerado ayudan a la economía a repuntar secuencialmente en el segundo semestre de 2026.

  Debilidades

  La demanda interna y el consumo final siguen siendo débiles, y la recuperación económica continúa mostrando divergencia en forma de K.

  Comparación

  Los sectores relacionados con el comercio muestran mejores condiciones empresariales y desempeño de beneficios que los sectores económicos tradicionales intensivos en mano de obra.

  Riesgos

  Debilidad persistente de la demanda interna, ejecución fiscal inferior a la esperada, deterioro geopolítico y shocks externos de precios.

Datos clave

• Previsión de crecimiento de las exportaciones para 202620%Denominada en USD, frente a la previsión anterior del 10%; el crecimiento real en 2025 fue del 5.4%.
• Previsión de crecimiento de las importaciones para 202626%Denominada en USD, frente a la previsión anterior del 15%; el crecimiento real en 2025 fue del 0.2%.
• Previsiones de crecimiento de exportaciones e importaciones para 202711% and 9%Las previsiones anteriores eran del 9% y 2%, respectivamente, y se espera que se normalicen en comparación con 2026.
• Previsiones de crecimiento del volumen de exportaciones e importaciones para 202610% and 8%Se espera que se desaceleren al 8% y 5%, respectivamente, en 2027.
• Crecimiento nominal de las exportaciones en el primer semestre de 202617.7%Superior al 5.4% de 2025; la electrónica aportó 10.4 puntos porcentuales.
• Crecimiento nominal de las importaciones en el primer semestre de 202626.3%La electrónica, las materias primas no energéticas y el oro aportaron 12.7, 6.0 y 7.3 puntos porcentuales, respectivamente.
• Crecimiento de exportaciones e importaciones en julio de 202623.9% and 27.5%Las exportaciones estuvieron ligeramente por encima de la expectativa del mercado del 23.0%, mientras que las importaciones estuvieron por debajo de la expectativa del mercado del 29.5%, en general ampliamente en línea con las expectativas.
• Capex de proveedores de servicios de nube a hiperescala relacionados con la inteligencia artificialAbout US$877 billion in 2026, over US$1.3 trillion in 2027Se espera que el crecimiento interanual se desacelere del 90% en 2026 al 53% en 2027.
• Contribución de las exportaciones netas al crecimiento del PIB real0.9 percentage points in the second half of 2026Fue de 0.8 puntos porcentuales en el primer semestre de 2026 y se espera que promedie 0.8 puntos porcentuales en 2027.
• Posible apoyo fiscal en el segundo semestre de 2026About RMB 2 trillionSe espera que se materialice principalmente mediante la aceleración de la emisión de bonos gubernamentales e instrumentos financieros basados en políticas.
• Previsión de crecimiento interanual del PIB real en el segundo semestre de 20264.6%Superior al 4.3% del segundo trimestre de 2026, pero aún se espera que el crecimiento del consumo final sea de solo alrededor del 4%.

Impacto e implicaciones

La revisión al alza de las previsiones comerciales es un modesto factor positivo para el crecimiento y los activos de riesgo de China, con los beneficiarios concentrados principalmente en semiconductores, ordenadores, maquinaria y equipos, materiales industriales, nuevas energías e infraestructura de tecnología avanzada. Dado que el crecimiento nominal está impulsado en gran medida por los precios, la mejora de los ingresos y beneficios corporativos puede ser mayor que la contribución de las exportaciones netas mostrada en la contabilidad del PIB real. Al mismo tiempo, la resiliencia del comercio exterior hace más probable que la política primero acelere el despliegue de los recursos fiscales existentes en lugar de lanzar inmediatamente nuevos estímulos a gran escala; si la demanda interna sigue siendo significativamente débil durante el verano, aumentará la probabilidad de una flexibilización adicional entre septiembre y octubre.

Riesgos

• Los precios del hardware de inteligencia artificial se normalizan más rápido de lo esperado, debilitando el crecimiento de las exportaciones denominadas en USD.
• Las reversiones de los precios del cobre, el oro y otras materias primas lastran el crecimiento nominal de las importaciones.
• La incertidumbre geopolítica y la escalada de las fricciones comerciales perturban el ciclo industrial global y de las cadenas de suministro.
• Los shocks severos en el volumen de los insumos energéticos pueden suprimir la demanda global de producción e inversión.
• El ciclo de capex asiático o el auge de la inversión global pueden durar menos de lo esperado.
• La demanda interna y el consumo de China siguen siendo débiles, y la mejora del comercio no puede revertir la recuperación en forma de K.
• El ritmo de despliegue o el efecto de transmisión de los recursos fiscales existentes queda por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si los datos de demanda interna, consumo y crecimiento de agosto a septiembre de 2026 siguen quedando significativamente por debajo de las expectativas.
• Si se introducen medidas adicionales de flexibilización fiscal, monetaria o inmobiliaria entre septiembre y octubre.
• El capex en inteligencia artificial de los proveedores globales de servicios de nube a hiperescala y las tendencias de las exportaciones de semiconductores y ordenadores.
• Si la maquinaria general, los materiales industriales y las exportaciones a ASEAN pueden seguir acelerándose.
• Las contribuciones relativas de los precios de exportación, el tipo de cambio del renminbi y los volúmenes reales de exportación al crecimiento nominal de las exportaciones.
• Si los precios del cobre, el oro, la energía y el hardware de inteligencia artificial caen rápidamente.
• El avance de la emisión de bonos y el despliegue de instrumentos financieros basados en políticas para aproximadamente RMB 2 trillion de posible apoyo fiscal.
• Si el crecimiento del consumo y las industrias tradicionales intensivas en mano de obra pueden mejorar, reduciendo así la divergencia de la recuperación en forma de K.