macro: La IA impulsa principalmente los precios de exportación, mientras la amplia competitividad manufacturera sigue siendo la verdadera base de la resiliencia exportadora de China

Visión general

El informe examina qué parte de la aceleración de las exportaciones de China en 2026 provino de la IA, los verdaderos impulsores del crecimiento real de las exportaciones, los cambios en las importaciones y la balanza comercial, y el impacto potencial de una política comercial más restrictiva de la UE. Su conclusión central es que la IA ha elevado significativamente los valores nominales de exportación, pero aún no se ha convertido en una fuente importante de volúmenes reales de exportación o de valor añadido interno; la resiliencia exportadora de China está impulsada principalmente por amplias capacidades manufactureras de alta tecnología y una genuina demanda final en los mercados emergentes.

Perspectivas principales

El crecimiento principal de las exportaciones de China fue muy sólido en 2026: hasta julio, las exportaciones nominales aumentaron un 18.5% interanual, el ritmo más rápido desde la reapertura posterior a la pandemia en 2021; los volúmenes de exportación aún aumentaron un 10.8% interanual en el primer semestre de 2026. El informe utiliza una definición restringida de bienes relacionados con la IA, que incluye únicamente semiconductores, circuitos impresos, unidades de almacenamiento y procesamiento, y componentes informáticos, mientras excluye los dispositivos electrónicos posteriores. Sobre esta base, los bienes relacionados con la IA aportaron casi la mitad del crecimiento nominal de las exportaciones en el segundo trimestre, con exportaciones cada vez más dirigidas a determinados mercados de ASEAN dedicados al ensamblaje, pruebas y empaquetado, así como a economías productoras de tecnología del noreste de Asia. Sin embargo, el impulso de la IA a las exportaciones nominales provino principalmente de los precios y no de los volúmenes físicos. La rápida expansión global de los centros de datos ha elevado la demanda de hardware de IA, y los precios de algunos chips de memoria han aumentado entre cinco y siete veces respecto de sus niveles de mediados de 2025. En consecuencia, los bienes relacionados con la IA aportaron cerca de dos tercios del reciente crecimiento de los precios de exportación de China. Mientras tanto, el crecimiento de sus volúmenes de exportación cayó a -1.4% interanual en el segundo trimestre de 2026, y su contribución al crecimiento real de las exportaciones ha descendido recientemente a menos de 1 punto porcentual. En otras palabras, el elevado crecimiento nominal generado por la IA no puede interpretarse directamente como una expansión simultánea y pronunciada de la producción real o de los volúmenes exportados de China. Las exportaciones de IA también contribuyen menos al valor añadido interno y al superávit comercial de China de lo que sugieren los valores brutos aduaneros. Las estadísticas aduaneras registran el valor bruto de los bienes que cruzan fronteras, mientras que una parte sustancial del valor dentro de la cadena multinacional de suministro de semiconductores puede corresponder a empresas extranjeras o insumos importados. Aproximadamente el 80% de las exportaciones nominales relacionadas con la IA procede del comercio de procesamiento o de zonas especiales de supervisión aduanera, que normalmente implican componentes importados ensamblados o integrados en China y luego reexportados. Por tanto, el valor añadido local de este comercio es inferior al de cadenas de suministro altamente localizadas como la de los automóviles, y su impacto neto actual sobre la balanza comercial de China también es relativamente limitado. Tras eliminar los efectos de los precios, el crecimiento real de las exportaciones sigue siendo amplio y está impulsado principalmente por la manufactura de alta tecnología no relacionada con la IA. El informe construye un índice de volumen Laspeyres a nivel de producto, utilizando el valor exportado del año anterior como ponderaciones fijas y aplicando la tasa de crecimiento del volumen de cada producto para separar los cambios de precios de los cambios genuinos de volumen. Los resultados muestran que los equipos eléctricos y la maquinaria, excluida la IA, siguen siendo las mayores fuentes individuales de crecimiento real de las exportaciones. Los "Nuevos Tres" —módulos o células solares, vehículos eléctricos y baterías de ion-litio— representan solo alrededor del 5% de las exportaciones nominales, pero recientemente han aportado aproximadamente entre 1.5 y 2 puntos porcentuales al crecimiento real de las exportaciones, cerca de la contribución de los "Viejos Tres": muebles, electrodomésticos y prendas de vestir. La contribución de los productos químicos también ha aumentado porque las interrupciones del suministro en Oriente Medio llevaron a los compradores globales a recurrir a productores chinos. Los destinos de exportación están igualmente diversificados. ASEAN, la UE y otros mercados emergentes de África, Oriente Medio y América Latina son las principales fuentes de demanda incremental; en el primer semestre de 2026, las exportaciones reales chinas de maquinaria eléctrica y equipos de transporte a la UE aumentaron un 19% interanual. Utilizando las tablas input-output multirregionales del Banco Asiático de Desarrollo, el informe compara el destino directo de los bienes con el mercado donde finalmente se absorbe el valor añadido chino incorporado para determinar si las exportaciones a los mercados emergentes son meros transbordos. Salvo ASEAN y México, la brecha entre ambas medidas es pequeña en la mayoría de los mercados emergentes: estos mercados reciben aproximadamente el 39% de las exportaciones totales de bienes de China y absorben alrededor del 38% del valor añadido chino en la demanda final extranjera, y el consumo representa aproximadamente el 60% de la demanda final absorbida. ASEAN sigue siendo la principal excepción de transbordo, pues recibe alrededor del 12% de las exportaciones de bienes de China, pero finalmente absorbe solo cerca del 9% del valor añadido chino. Aun así, aproximadamente tres cuartas partes de las exportaciones a ASEAN siguen correspondiendo a demanda local, especialmente de vehículos eléctricos y bienes de capital. México recibe el 3.3% de las exportaciones de bienes de China y finalmente absorbe el 2.2% del valor añadido chino, pero el informe no encuentra evidencia de que haya servido como un importante centro de transbordo durante las tensiones comerciales de 2025 como lo hizo en 2018. Estados Unidos absorbe finalmente más valor añadido chino de lo que indican sus importaciones directas, lo que demuestra que las cadenas indirectas de suministro permanecen, aunque el transbordo está ahora más concentrado en ASEAN. De 2019 a 2024, la proporción de valor añadido chino absorbida por los mercados emergentes aumentó aproximadamente 7 puntos porcentuales, de los cuales el consumo aportó aproximadamente 6 puntos porcentuales, lo que respalda la conclusión de que el crecimiento de las exportaciones a los mercados emergentes fue impulsado principalmente por la demanda final local y no por un simple transbordo hacia mercados desarrollados. Los "Nuevos Nuevos Tres" designados por la política —IA, robótica y fármacos innovadores— actualmente hacen solo una pequeña contribución medible a las exportaciones totales, pero tienen importancia estratégica a largo plazo. Los servicios de IA son difíciles de captar plenamente en los datos comerciales oficiales; los datos de OpenRouter muestran que los proveedores chinos representaron el 71% del consumo global de tokens en julio de 2026, pero la plataforma está sesgada hacia usuarios individuales y no representa plenamente la demanda empresarial ni los ingresos comerciales. China se convirtió en exportador neto de robots industriales en 2025, y las exportaciones de robots alcanzaron US$747 millones en el primer semestre de 2026, pero representaron solo el 0.03% de las exportaciones totales durante el período. El valor anunciado de los acuerdos de licencias en el extranjero para fármacos innovadores aumentó un 66% interanual hasta aproximadamente US$100 mil millones en el primer semestre de 2026, pero los pagos generalmente dependen de hitos como ensayos clínicos y aprobaciones regulatorias y no pueden equipararse inmediatamente a ingresos por exportaciones; las exportaciones de servicios de China acumuladas en el año totalizaron US$218 mil millones en el mismo período. Por tanto, el informe concluye que, a corto plazo, los "Nuevos Nuevos Tres" son principalmente canales estratégicos para avanzar en la cadena de valor y exportar capacidades de IA, soluciones de automatización e ingresos de propiedad intelectual. El apoyo sostenido de las políticas podría generar un crecimiento incremental significativo solo en un horizonte más largo. El crecimiento de las importaciones es mucho menos amplio que el crecimiento de las exportaciones. En el primer semestre de 2026, las importaciones nominales aumentaron un 26.6% interanual, mientras que los volúmenes importados aumentaron solo un 7.8%. El incremento real del segundo trimestre se concentró principalmente en el oro, en lugar de reflejar una amplia recuperación de la demanda interna; el indicador de demanda interna de Goldman Sachs se ha mantenido recientemente débil, alrededor de 2 puntos porcentuales. Los volúmenes de importación de energía se han visto lastrados por precios elevados y amplios inventarios internos. Si los precios globales de la energía se estabilizan y los inventarios se reducen gradualmente, los volúmenes de importación podrían recuperarse moderadamente. Las importaciones de oro están influidas por el sistema de cuotas, y su aumento desde 2026 refleja tanto la demanda del mercado como, en parte, la autorización de políticas para mayores entradas. Las importaciones relacionadas con la IA atienden principalmente al comercio de procesamiento y a las necesidades de la cadena de suministro, y no representan demanda interna final. Excluyendo la distorsión de las grandes importaciones de oro, la balanza comercial subyacente de China se amplió a un nivel anualizado de aproximadamente US$1.3 billones a julio de 2026. Sobre la base de una amplia competitividad manufacturera y una resistente demanda de los mercados emergentes, Goldman Sachs elevó su previsión de crecimiento del volumen exportado para todo 2026 al 7.9% interanual, lo que implica un crecimiento del 5.3% en el segundo semestre, y sigue esperando un crecimiento de alrededor del 5% en los años posteriores. La débil demanda interna le lleva a prever un crecimiento del volumen importado del 4.4% en 2026, desacelerándose aún más hasta alrededor del 2.5% posteriormente. La divergencia entre el crecimiento de exportaciones e importaciones implica un impulso continuo para la expansión del superávit comercial subyacente. La política comercial es el principal riesgo bajista. La fuerte escalada de los aranceles entre Estados Unidos y China en 2025 se ha desplazado hacia un estado de estabilidad más controlado y selectivo. Tras expirar los aranceles temporales de la Sección 122 el 24 de julio de 2026, fueron compensados por nuevos aranceles de la Sección 301 relacionados con el trabajo forzoso. Como resultado, la tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos sobre las importaciones procedentes de China se mantuvo en términos generales estable en el 23% en 2026, aún por debajo de la tasa arancelaria efectiva del 27.4% de China sobre los bienes estadounidenses. No obstante, continúa la competencia estratégica en IA, tecnología avanzada, inversión y minerales críticos. Los riesgos de la UE son más prominentes. La UE representó el 15% de las exportaciones de China en 2025, mientras que las exportaciones chinas a Europa se concentran cada vez más en productos manufacturados avanzados como maquinaria eléctrica, baterías de litio, automóviles y computadoras. Goldman Sachs estima que las medidas existentes y propuestas de la UE podrían afectar, al menos en el margen, aproximadamente al 27% de las exportaciones nominales anuales de China a la UE. Sin embargo, la ratio de cobertura no equivale a pérdidas reales, y el impacto final dependerá de los detalles e implementación de las políticas. Las medidas propuestas incluyen derechos compensatorios del 17% al 38% sobre vehículos híbridos enchufables y la ampliación del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono a productos posteriores. Los productos básicos de acero y aluminio actualmente cubiertos por este último representaron solo el 2.1% de las exportaciones de China a la UE en 2025; si se incluyen aproximadamente US$58 mil millones de exportaciones adicionales, la proporción afectada ascendería al 12.1%. Los equipos eléctricos, la maquinaria y los equipos de transporte que podrían incluirse en el ámbito aportaron 4.9 puntos porcentuales del crecimiento nominal del 8.5% de las exportaciones de China a la UE en 2025. Sin embargo, no se espera que el alcance ampliado se implemente hasta 2028 como muy pronto, y los cargos se calcularían sobre la base de las emisiones de carbono incorporadas en los precursores de acero y aluminio contenidos en los bienes terminados, en vez del valor total de los productos terminados. Por tanto, para la mayoría de los productos, la carga tributaria real podría representar solo una pequeña fracción del precio final de exportación, aunque los productos de alto carbono, como los camiones pesados, podrían afrontar costes más relevantes. El informe espera que la política de la UE se endurezca, pero que el impacto general sea relativamente moderado. Los exportadores chinos mantienen ventajas de costes y calidad de producto. Aunque los vehículos eléctricos de batería chinos han afrontado el arancel de importación base del 10% de la UE y derechos compensatorios específicos por fabricante desde octubre de 2024, las exportaciones a Europa se recuperaron rápidamente después de una caída inicial en 2026. Las exportaciones de vehículos de combustión interna y vehículos híbridos enchufables, que no están sujetos a los aranceles adicionales de vehículos eléctricos de batería, aumentaron rápidamente, demostrando la capacidad de las empresas para ajustar su mezcla de productos y adaptarse a normas cambiantes. China suministra más del 90% de los elementos de tierras raras de la UE por peso, lo que le otorga poder de negociación en materias primas críticas. Europa también busca preservar el acceso al mercado chino y evitar represalias severas. Por ello, Goldman Sachs espera que las medidas de la UE no escalen a un nivel que probablemente provoque una respuesta fuerte de Pekín, y que el lastre sobre el crecimiento de las exportaciones chinas a Europa sea relativamente limitado.

Marco de análisis

El informe primero identifica los bienes relacionados con la IA mediante una definición restringida, luego descompone el crecimiento nominal de las exportaciones en contribuciones de precio y volumen y utiliza la proporción del comercio de procesamiento para evaluar el valor añadido interno de China. Posteriormente aplica un índice de volumen Laspeyres a nivel de producto para identificar las fuentes del crecimiento real de las exportaciones, y después utiliza tablas input-output multirregionales para comparar los destinos directos de exportación con las ubicaciones de absorción final del valor añadido chino, distinguiendo la demanda final genuina del transbordo. Por último, el informe evalúa por separado los "Nuevos Nuevos Tres", la composición de las importaciones, la balanza comercial excluido el oro y las políticas comerciales de Estados Unidos y Europa, y utiliza estos análisis para formular previsiones de volumen de exportaciones e importaciones.

Notas metodológicas

• Marco de Análisis de Industria/SectorDescomposición Precio-Volumen

  Índice de Volumen de Exportaciones Laspeyres a Nivel de Producto

  El informe utiliza el valor exportado del año anterior para cada producto como ponderación fija y lo combina con el crecimiento del volumen a nivel de producto para estimar el crecimiento real de las exportaciones, distinguiendo así el crecimiento nominal causado por aumentos de precios del crecimiento genuino del volumen exportado.

• Marco de Análisis de Industria/SectorOtro

  Análisis de Absorción Final del Valor Añadido Mediante Tablas Input-Output Multirregionales

  El informe compara los destinos directos de los bienes chinos con los mercados donde finalmente se absorbe el valor añadido chino incorporado para determinar si las exportaciones a mercados emergentes reflejan demanda local genuina o transbordo a través de terceros países.

• Marco de Análisis de Industria/SectorOtro

  Medida Proxy Restringida para el Comercio Relacionado con IA

  Dado que no existe una definición estandarizada del comercio de IA, el informe incluye únicamente semiconductores, circuitos impresos, unidades de almacenamiento y procesamiento, y componentes informáticos, mientras excluye dispositivos electrónicos posteriores, para aislar los cambios comerciales provocados por la expansión de la capacidad de computación de IA en lugar de la digitalización general.

• Teoría de Juegos de Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

  Análisis de la Cobertura y Condiciones de Implementación de las Políticas Comerciales de Estados Unidos y Europa

  Sobre la base de aranceles existentes y propuestos, derechos compensatorios y el Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono, el informe estima el rango de exportaciones potencialmente afectadas, al tiempo que enfatiza que las pérdidas reales dependen del texto final de las políticas, las tasas arancelarias, el calendario de implementación y la adaptación empresarial.

Datos clave

• Crecimiento Nominal de las Exportaciones de China18.5% interanual en los primeros siete meses de 2026El crecimiento más rápido desde la reapertura posterior a la pandemia en 2021
• Crecimiento del Volumen de Exportación10.8% interanual en el primer semestre de 2026Indica que las exportaciones reales continuaron creciendo con fuerza
• Contribución de los Bienes Relacionados con la IAAportaron casi la mitad del crecimiento nominal de las exportaciones en el segundo trimestre de 2026Impulsado principalmente por los precios y no por los volúmenes
• Contribución de los Precios de Exportación Relacionados con la IAAproximadamente dos tercios del reciente crecimiento de los precios de exportaciónLos precios de algunos chips de memoria han aumentado entre cinco y siete veces respecto de sus niveles de mediados de 2025
• Crecimiento del Volumen de Exportación Relacionado con la IA-1.4% interanual en el segundo trimestre de 2026La contribución al crecimiento real de las exportaciones ha caído a menos de 1 punto porcentual
• Proporción del Comercio de Procesamiento en las Exportaciones Relacionadas con la IAAproximadamente 80%Exportadas mediante comercio de procesamiento o zonas especiales de supervisión aduanera, con valor añadido interno relativamente limitado
• Contribución Exportadora de los "Nuevos Tres"Aproximadamente 5% de las exportaciones nominales, aportando entre 1.5 y 2 puntos porcentuales al crecimiento real de las exportacionesSu contribución reciente es cercana a la de los "Viejos Tres": muebles, electrodomésticos y prendas de vestir
• Exportaciones Reales de Equipos Relevantes a EuropaAumentaron un 19% interanual en el primer semestre de 2026Cubre maquinaria eléctrica y equipos de transporte
• Demanda Final en Mercados EmergentesReciben aproximadamente el 39% de las exportaciones de bienes de China y absorben alrededor del 38% del valor añadido chinoEl consumo representa aproximadamente el 60% de la demanda final absorbida en estos mercados
• Brecha de Transbordo de ASEANRecibe aproximadamente el 12% de las exportaciones y finalmente absorbe alrededor del 9% del valor añadido chinoAproximadamente tres cuartas partes de las exportaciones a ASEAN siguen reflejando demanda local
• Cambio en la Absorción de Valor Añadido por los Mercados EmergentesAumentó aproximadamente 7 puntos porcentuales de 2019 a 2024El consumo aportó aproximadamente 6 puntos porcentuales
• Proporción de Uso de Tokens por Modelos de IA Chinos71% en julio de 2026Basado en OpenRouter; la plataforma está sesgada hacia usuarios individuales y no refleja plenamente la demanda empresarial
• Exportaciones de RobotsUS$747 millones en el primer semestre de 2026Solo el 0.03% de las exportaciones totales durante el período; China se convirtió en exportador neto de robots industriales en 2025
• Valor de los Acuerdos de Licencias en el Extranjero para Fármacos InnovadoresAproximadamente US$100 mil millones en el primer semestre de 2026, un aumento del 66% interanualLos ingresos generalmente dependen de hitos clínicos, regulatorios y otros, y no se convertirán inmediatamente en su totalidad en exportaciones de servicios
• Importaciones Nominales y RealesAumentaron un 26.6% y 7.8% interanual, respectivamente, en el primer semestre de 2026El incremento real se concentró en el oro, mientras la demanda interna no se recuperó de forma amplia
• Balanza Comercial Excluido el OroAproximadamente US$1.3 billones anualizados a julio de 2026El superávit comercial subyacente continuó expandiéndose
• Previsión del Volumen de Exportación7.9% interanual en 2026Implica un crecimiento del 5.3% en el segundo semestre, con un crecimiento aproximado del 5% esperado en los años posteriores
• Previsión del Volumen de Importación4.4% interanual en 2026Se espera que se desacelere a aproximadamente 2.5% en los años posteriores
• Tasas Arancelarias Efectivas entre Estados Unidos y China23% sobre bienes chinos importados por Estados Unidos; 27.4% sobre bienes estadounidenses importados por ChinaLa tasa estadounidense se mantuvo en términos generales estable en 2026
• Cobertura Potencial de las Medidas de la UEAproximadamente 27% de las exportaciones anuales de China a la UELa cobertura no equivale a pérdidas reales de exportación
• Derechos Compensatorios Propuestos sobre Vehículos Híbridos Enchufables17% a 38%Entre las posibles nuevas medidas de la UE
• Ampliación Propuesta del CBAMAproximadamente US$58 mil millones en exportaciones adicionales, elevando la proporción afectada del 2.1% al 12.1%Se espera que se implemente en 2028 como muy pronto
• Suministro Chino de Tierras Raras a EuropaMás del 90% de la demanda de la UE por pesoProporciona a China un colchón de política y poder de negociación en insumos críticos

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el crecimiento de las exportaciones de China no puede atribuirse simplemente al auge de la IA. Actualmente, la IA eleva los datos nominales principalmente mediante precios y cadenas de procesamiento transfronterizas, mientras que las amplias ventajas de coste y calidad de la manufactura, la expansión de los "Nuevos Tres" y la demanda local de consumo y bienes de capital en los mercados emergentes conforman la base del crecimiento real de las exportaciones. Una demanda de importaciones relativamente moderada permite que el superávit comercial subyacente continúe expandiéndose. Una política más restrictiva de la UE podría erosionar parte de la cuota de mercado en Europa, pero se espera que la implementación retrasada, la carga tributaria efectiva, las capacidades de ajuste de las empresas, la ventaja en materiales críticos y los intereses comerciales europeos amortigüen el impacto general.

Riesgos

• La UE podría ampliar las medidas comerciales dirigidas al acero, los vehículos híbridos enchufables, la maquinaria eléctrica, los componentes de turbinas eólicas y los productos químicos básicos, amenazando el crecimiento de la cuota de mercado china en Europa.
• La ampliación propuesta del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono a productos posteriores podría aumentar los costes de exportación de equipos eléctricos, maquinaria, equipos de transporte y productos de alto carbono, con el impacto específico dependiendo de la política final y su implementación.
• La competencia estratégica entre China y Estados Unidos en IA, tecnología avanzada, inversión y minerales críticos aún podría desencadenar nuevas restricciones comerciales o tecnológicas.
• Una mayor escalada del proteccionismo y de las tensiones geopolíticas podría socavar la diversificación de los mercados y productos de exportación de China.

Aspectos que vigilar

• Supervisar las disposiciones finales, las tasas arancelarias y el calendario de implementación del marco de monitoreo de desvío comercial de la UE, los derechos compensatorios sobre vehículos híbridos enchufables y la ampliación posterior del CBAM.
• Supervisar si la ampliación del CBAM se implementa efectivamente alrededor de 2028 y la carga tributaria efectiva sobre equipos eléctricos, maquinaria, equipos de transporte y camiones pesados.
• Supervisar si los volúmenes de exportación relacionados con la IA pasan a ser positivos y si el valor añadido interno de China aumenta más allá de los incrementos de precios y el comercio de procesamiento.
• Supervisar los ingresos de comercialización de los "Nuevos Nuevos Tres", incluidas las tarifas de servicios de IA, la escala de las exportaciones de robots y los pagos por hitos de licencias de fármacos innovadores.
• Supervisar si la demanda final en los mercados emergentes sigue siendo resistente y si la proporción de transbordo de ASEAN aumenta aún más.
• Supervisar los efectos de las cuotas de importación de oro, los precios globales de la energía y los cambios en los inventarios internos sobre los volúmenes de importación y la balanza comercial.
• Supervisar los ajustes de la mezcla de productos de los exportadores chinos, sus ventajas de costes y los cambios en la cuota de mercado europea después del endurecimiento de la política de la UE.