Asia consumption recovery: La recuperación del consumo asiático se amplía más allá de la IA, pero China sigue siendo la excepción clave

Visión general

El informe examina si la recuperación del consumo en Asia se está extendiendo más allá del ciclo de inversión liderado por IA. Morgan Stanley concluye que las exportaciones y la inversión de capital más fuertes están elevando empleo, salarios y gasto de los hogares en Asia excluida China, mientras China sigue limitada por vientos en contra inmobiliarios y de política.

Perspectivas principales

La tesis central de Morgan Stanley es que el ciclo de inversión y exportaciones de Asia se está ampliando desde las actividades relacionadas con IA hacia sectores no relacionados con IA. Dado que estos sectores suelen ser más intensivos en mano de obra, el informe espera mayores efectos de contratación, mejoras en ingresos familiares y mayor consumo. Por tanto, se prevé que el consumo siga a la inversión de capital, en lugar de liderarla. La evidencia incluye un crecimiento de las exportaciones no relacionadas con IA de 14% interanual en julio —el más rápido desde febrero de 2018, salvo el repunte por efecto base de Covid— y una aceleración del crecimiento de importaciones de bienes de capital no relacionados con IA a 11% interanual en promedio móvil de tres meses. El informe considera que este impulso de inversión y comercio ya está llegando a los hogares. El crecimiento del empleo en Asia alcanzó un máximo de 18 meses de 1.8% interanual y el crecimiento salarial nominal mejoró a 5.5% interanual. Las ventas minoristas de Asia excluida China crecieron 9.2% interanual, máximo de 40 meses, y el crecimiento del consumo privado nominal de Asia excluida China alcanzó un máximo de 11 trimestres en 2Q26. Los balances de los hogares también dan apoyo: las ratios deuda/PIB en Asia son inferiores a las previas a Covid, y el crecimiento de préstamos a hogares ha empezado a subir, lo que Morgan Stanley interpreta como una mejora de la confianza de los hogares. Corea, Taiwán y Malasia han registrado el repunte de consumo más fuerte en el corto plazo. El crecimiento de ventas minoristas de Corea se mantuvo sólido en 5.3% interanual en promedio móvil de tres meses en julio, mientras las ventas de 26 grandes minoristas aceleraron a 7.7% interanual en agosto desde 6.4% en julio. En julio, el crecimiento de ventas minoristas alcanzó 7.7% interanual en Taiwán y 6.4% en Malasia. Estas economías se beneficiaron inicialmente del ciclo de IA y semiconductores: el crecimiento salarial del sector electrónico alcanzó 20% en Corea y 17% en Taiwán, impulsado por bonificaciones. Morgan Stanley espera que la siguiente etapa provenga de exportaciones e inversión de capital no tecnológicas más amplias, y señala que el crecimiento del empleo no semiconductor llegó a máximos de 18 y 6 meses en Corea y Taiwán, respectivamente. Malasia también se beneficia de mejores condiciones laborales y de la segunda fase de aumentos salariales del sector público desde enero de 2026. La recuperación de India se atribuye tanto a la relajación de políticas como a una mejor inversión de capital. Desde 2025, recortes del impuesto sobre la renta y GST, junto con una regulación más flexible de préstamos bancarios y no bancarios, han apoyado la demanda interna. Los recortes de GST implementados en septiembre de 2025 mejoraron la asequibilidad de vehículos, y una mejor demanda externa respalda una recuperación de la inversión de capital doméstica. El crecimiento salarial urbano mejoró a un máximo de 9 trimestres de 7.7%, aunque sigue algo moderado frente a la historia. En Japón, la depreciación del yen y mayores precios de importación apoyaron reflación, beneficios y una tendencia de crecimiento salarial de alrededor de 3%. Con la moderación de la inflación general, el crecimiento salarial real se volvió positivo desde febrero de 2026; el informe espera que el recorte del impuesto al consumo desde abril del próximo año mejore adicionalmente la asequibilidad. China es la principal excepción. Morgan Stanley esperaba que la recuperación exportadora más amplia elevara márgenes de beneficios no vinculados a materias primas y, con retraso, el crecimiento salarial, pero juzga que este efecto compensatorio puede no ser suficiente. Los precios inmobiliarios han caído significativamente, los hogares se están desapalancando, la deuda de los hogares se contrae interanualmente y la tasa de ahorro ha subido a un máximo posterior a 2022. El informe también caracteriza la política fiscal como restrictiva de forma procíclica y afirma que los datos de crédito de agosto no mostraron un cambio en el ritmo de ejecución fiscal. El equipo de economía china de Morgan Stanley ve el crecimiento del PIB de 3Q en 4.3-4.4% interanual, por debajo de 4.5%, lo que implica condiciones laborales aún débiles y consumo moderado. La mejora de márgenes y salarios no vinculados a materias primas puede amortiguar el lastre, pero no bastaría para superar los vientos estructurales en contra. El principal riesgo regional es un nuevo shock petrolero. Los responsables políticos asiáticos han limitado desde finales de febrero los aumentos de precios internos de gasolina y diésel a 14% y 16%, respectivamente, frente a un aumento de 49% en precios del petróleo en moneda local. Este colchón podría debilitarse si el petróleo alcanza US$130-150/bbl, especialmente en India y Japón, donde los gobiernos podrían afrontar presión para permitir una mayor traslación a precios domésticos. Para India, Morgan Stanley también señala el riesgo de condiciones de El Niño más intensas: las lluvias monzónicas estuvieron alrededor de 15% por debajo de los niveles de largo plazo durante la temporada de siembra, lo que podría afectar producción agrícola, ingresos rurales y gasto. No obstante, mejor riego, mayores reservas de cereales y un menor peso de alimentos en el CPI podrían reducir el daño macroeconómico frente a ciclos anteriores.

Marco de análisis

Morgan Stanley sigue la cadena de transmisión desde el crecimiento de exportaciones e inversión de capital hacia empleo, salarios, confianza de los hogares y consumo. Distingue entre actividad relacionada y no relacionada con IA, utiliza indicadores de alta frecuencia de comercio, importaciones de bienes de capital, ventas minoristas, salarios, empleo y préstamos, y evalúa cómo las condiciones nacionales de política, inmobiliario y energía modifican las perspectivas de consumo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de exportaciones e inversión de capital hacia empleo, salarios y consumo de los hogares

  El informe usa una secuencia de transmisión en la que una demanda exportadora y una inversión de capital más fuertes, especialmente en sectores no relacionados con IA más intensivos en trabajo, mejoran el mercado laboral y luego respaldan el gasto de consumo.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de indicadores de consumo junto con ingreso familiar, crédito, política y poder adquisitivo

  Morgan Stanley evalúa la demanda de consumo mediante ventas minoristas, crecimiento del consumo, salarios, préstamos a hogares, efectos de riqueza inmobiliaria, política fiscal y traslación de precios de combustible.

Datos clave

• Crecimiento de exportaciones no relacionadas con IA14%Y in JulyRitmo más fuerte desde febrero de 2018, excluyendo el repunte por efecto base de Covid
• Crecimiento de importaciones de bienes de capital no relacionados con IA11%YEn promedio móvil de tres meses
• Crecimiento de ventas minoristas de Asia excluida China9.2%YMáximo de 40 meses
• Crecimiento del consumo privado de Asia excluida China7.6%Y in 2QMáximo de 11 trimestres
• Crecimiento del empleo en Asia1.8%YMáximo de 18 meses
• Crecimiento salarial nominal en Asia5.5%YMejora del impulso salarial regional
• Estimación de seguimiento para el crecimiento del PIB chino en 3Q4.3-4.4%YEstimación de Morgan Stanley, inferior a 4.5%

Impacto e implicaciones

El informe espera que la recuperación del consumo regional se amplíe a medida que la actividad no tecnológica complemente el ciclo de IA; Corea, Taiwán, Malasia, India y Japón están posicionados para beneficiarse de distintas combinaciones de exportaciones, salarios, apoyo de política y condiciones de los hogares. La demanda interna de China probablemente quedará rezagada porque las fuerzas inmobiliarias, de desapalancamiento y fiscales siguen siendo más fuertes que el efecto favorable de las exportaciones.

Riesgos

• Un alza del petróleo a US$130-150/bbl podría forzar una mayor traslación a precios domésticos de combustibles, reduciendo el poder adquisitivo y el consumo de los hogares.
• En India, mayores precios del petróleo y condiciones de El Niño más intensas podrían presionar la producción agrícola, los ingresos rurales y el gasto de los consumidores.
• La persistente caída inmobiliaria, el desapalancamiento de hogares y el endurecimiento fiscal procíclico de China podrían retrasar aún más su recuperación del consumo.

Aspectos que vigilar

• Si el impulso de exportaciones no relacionadas con IA e importaciones de bienes de capital sigue ampliándose en Asia.
• Datos de empleo, crecimiento salarial, préstamos a hogares y ventas minoristas en Corea, Taiwán y Malasia.
• El grado de traslación de precios del petróleo en India y el impacto de las condiciones monzónicas y de El Niño sobre la demanda rural.
• La tendencia de salarios reales de Japón y el esperado recorte del impuesto al consumo desde abril del próximo año.
• Precios inmobiliarios de China, desapalancamiento de hogares, ejecución fiscal, datos de crédito y recuperación salarial.
• La evolución del precio del petróleo y la disposición de los responsables políticos a seguir limitando los precios domésticos de combustibles.