Asia consumption recovery: A recuperação do consumo asiático se amplia além da IA, mas a China permanece como principal exceção

Visão geral

O relatório examina se a recuperação do consumo na Ásia está se estendendo além do ciclo de investimento liderado por IA. Morgan Stanley conclui que exportações e capex mais fortes estão elevando emprego, salários e gastos das famílias na Ásia ex-China, enquanto a China continua limitada por ventos contrários imobiliários e de política.

Visões principais

A tese central da Morgan Stanley é que o ciclo de investimento e exportações da Ásia está se ampliando das atividades ligadas à IA para setores não ligados à IA. Como esses setores tendem a ser mais intensivos em mão de obra, o relatório espera efeitos de contratação mais fortes, melhora da renda das famílias e maior consumo. Assim, o consumo deve seguir, e não liderar, o capex. As evidências incluem crescimento das exportações não ligadas à IA de 14% em termos anuais em julho —o mais rápido desde fevereiro de 2018, exceto pelo salto do efeito-base da Covid— e aceleração do crescimento das importações de bens de capital não ligados à IA para 11% em termos anuais na média móvel de três meses. O relatório avalia que esse impulso de investimento e comércio já está alcançando as famílias. O crescimento do emprego na Ásia atingiu máxima de 18 meses de 1.8% em termos anuais, e o crescimento nominal dos salários melhorou para 5.5% em termos anuais. As vendas no varejo da Ásia ex-China cresceram 9.2% em termos anuais, máxima de 40 meses, e o crescimento do consumo privado nominal da Ásia ex-China alcançou máxima de 11 trimestres em 2Q26. Os balanços das famílias também oferecem suporte: as relações dívida/PIB na Ásia estão abaixo dos níveis pré-Covid, e o crescimento dos empréstimos às famílias começou a subir, o que a Morgan Stanley interpreta como evidência de melhora na confiança das famílias. Coreia, Taiwan e Malásia mostraram a maior aceleração recente do consumo. O crescimento das vendas no varejo da Coreia permaneceu robusto em 5.3% em termos anuais na média móvel de três meses em julho, enquanto as vendas de 26 grandes varejistas aceleraram para 7.7% em termos anuais em agosto, ante 6.4% em julho. Em julho, o crescimento das vendas no varejo atingiu 7.7% em termos anuais em Taiwan e 6.4% na Malásia. Essas economias inicialmente se beneficiaram do ciclo de IA e semicondutores: o crescimento salarial no setor eletrônico alcançou 20% na Coreia e 17% em Taiwan, apoiado por pagamentos de bônus. A Morgan Stanley espera que a próxima etapa venha de exportações não tecnológicas e capex mais amplos, observando que o crescimento do emprego fora de semicondutores chegou a máximas de 18 e 6 meses na Coreia e em Taiwan, respectivamente. A Malásia também se beneficia de melhores condições de trabalho e da segunda fase da implementação de remuneração do setor público desde janeiro de 2026. A recuperação da Índia é atribuída tanto à flexibilização de políticas quanto à melhora do capex. Desde 2025, cortes de imposto de renda e GST, além de flexibilização regulatória para crédito bancário e não bancário, apoiaram a demanda doméstica. Os cortes de GST implementados em setembro de 2025 melhoraram a acessibilidade de veículos, e a melhora da demanda externa apoia uma recuperação do capex doméstico. O crescimento salarial urbano melhorou para máxima de 9 trimestres de 7.7%, embora permaneça algo moderado em relação ao histórico. No Japão, a depreciação do iene e preços de importação mais elevados apoiaram reflacionamento, lucros corporativos e uma tendência de crescimento salarial de cerca de 3%. Com a moderação da inflação cheia, o crescimento salarial real ficou positivo desde fevereiro de 2026; o relatório espera que o corte do imposto sobre consumo a partir de abril do próximo ano melhore ainda mais a acessibilidade. A China é a principal exceção. A Morgan Stanley esperava que uma recuperação mais ampla das exportações elevasse as margens de lucro não relacionadas a commodities e, com defasagem, o crescimento dos salários, mas considera que esse efeito compensatório pode não ser suficiente. Os preços imobiliários caíram significativamente, as famílias estão se desalavancando, a dívida das famílias está se contraindo em termos anuais e a taxa de poupança subiu para máxima pós-2022. O relatório também caracteriza a política fiscal como apertada de modo pró-cíclico e afirma que os dados de crédito de agosto não mostraram mudança no ritmo de execução fiscal. A equipe de economia da China da Morgan Stanley vê o crescimento do PIB no 3Q em 4.3-4.4% em termos anuais, abaixo de 4.5%, implicando condições de trabalho ainda fracas e crescimento do consumo contido. A melhora das margens e salários não relacionados a commodities pode amortecer parte do impacto, mas não deve superar os ventos contrários estruturais. O principal risco regional é um novo choque de petróleo. Os formuladores de política asiáticos limitaram desde o fim de fevereiro os aumentos dos preços domésticos de gasolina e diesel a 14% e 16%, respectivamente, diante de uma alta de 49% nos preços do petróleo em moeda local. Esse amortecedor pode enfraquecer se o petróleo alcançar US$130-150/bbl, especialmente na Índia e no Japão, onde governos podem sofrer pressão para permitir maior repasse aos preços domésticos. Para a Índia, a Morgan Stanley também destaca o risco de condições de El Niño mais intensas: as chuvas de monção ficaram cerca de 15% abaixo dos níveis de longo prazo durante a época de semeadura, podendo afetar a produção agrícola, a renda rural e os gastos. Ainda assim, melhor irrigação, estoques mais substanciais de grãos alimentares e menor peso de alimentos no CPI podem reduzir o dano macroeconômico em relação a ciclos anteriores.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley acompanha a cadeia de transmissão do crescimento das exportações e do capex para emprego, salários, confiança das famílias e consumo. Ela separa atividades ligadas e não ligadas à IA, usa indicadores de alta frequência de comércio, importações de bens de capital, vendas no varejo, salários, emprego e crédito, e avalia como condições nacionais de política, imóveis e preços de energia mudam as perspectivas de consumo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de exportações e capex para emprego, salários e consumo das famílias

  O relatório usa uma sequência de transmissão na qual demanda de exportação e capex mais fortes, sobretudo em setores não ligados à IA mais intensivos em trabalho, melhoram o mercado de trabalho e depois sustentam os gastos de consumo.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação dos indicadores de consumo junto com renda familiar, crédito, política e poder de compra

  A Morgan Stanley avalia a demanda de consumo por meio de vendas no varejo, crescimento do consumo, salários, empréstimos às famílias, efeitos de riqueza imobiliária, política fiscal e repasse dos preços de combustíveis.

Dados principais

• Crescimento das exportações não ligadas à IA14%Y in JulyRitmo mais forte desde fevereiro de 2018, excluindo o salto do efeito-base da Covid
• Crescimento das importações de bens de capital não ligados à IA11%YBase de média móvel de três meses
• Crescimento das vendas no varejo da Ásia ex-China9.2%YMáxima de 40 meses
• Crescimento do consumo privado da Ásia ex-China7.6%Y in 2QMáxima de 11 trimestres
• Crescimento do emprego na Ásia1.8%YMáxima de 18 meses
• Crescimento nominal dos salários na Ásia5.5%YMelhora do impulso salarial regional
• Estimativa de acompanhamento do crescimento do PIB chinês no 3Q4.3-4.4%YEstimativa da Morgan Stanley, abaixo de 4.5%

Impacto e implicações

O relatório espera que a recuperação regional do consumo se amplie à medida que a atividade não tecnológica complemente o ciclo de IA; Coreia, Taiwan, Malásia, Índia e Japão estão posicionados para se beneficiar de diferentes combinações de exportações, salários, apoio de política e condições das famílias. A demanda doméstica da China deve ficar para trás porque as forças imobiliárias, de desalavancagem e fiscais continuam mais fortes do que o efeito favorável das exportações.

Riscos

• Uma alta do petróleo para US$130-150/bbl pode forçar maior repasse dos preços de combustíveis, reduzindo o poder de compra e o consumo das famílias.
• Na Índia, preços mais altos do petróleo e condições de El Niño mais intensas podem pressionar a produção agrícola, a renda rural e os gastos dos consumidores.
• A persistente queda imobiliária, a desalavancagem das famílias e o aperto fiscal pró-cíclico da China podem atrasar ainda mais sua recuperação do consumo.

Pontos a observar

• Se o impulso de exportações não ligadas à IA e de importações de bens de capital continua a se ampliar pela Ásia.
• Dados de emprego, crescimento salarial, crédito às famílias e vendas no varejo na Coreia, Taiwan e Malásia.
• O grau de repasse dos preços do petróleo na Índia e o impacto das condições de monção e El Niño sobre a demanda rural.
• A tendência dos salários reais do Japão e o esperado corte do imposto sobre consumo a partir de abril do próximo ano.
• Preços imobiliários, desalavancagem das famílias, execução fiscal, dados de crédito e recuperação salarial da China.
• A evolução dos preços do petróleo e a disposição dos formuladores de política de continuar limitando os preços domésticos de combustíveis.