macro: A IA Impulsiona Principalmente os Preços de Exportação, Enquanto a Ampla Competitividade Manufatureira Continua Sendo a Verdadeira Base da Resiliência Exportadora da China

Visão geral

O relatório examina quanto da aceleração das exportações da China em 2026 veio da IA, os verdadeiros motores do crescimento real das exportações, mudanças nas importações e na balança comercial, e o potencial impacto de uma política comercial mais restritiva da UE. Sua conclusão central é que a IA elevou significativamente os valores nominais das exportações, mas ainda não se tornou uma fonte importante de volumes reais de exportação ou de valor agregado doméstico; a resiliência exportadora da China é impulsionada principalmente por amplas capacidades de manufatura de alta tecnologia e demanda final genuína nos mercados emergentes.

Visões principais

O crescimento geral das exportações da China foi muito forte em 2026: até julho, as exportações nominais aumentaram 18,5% em relação ao ano anterior, o ritmo mais rápido desde a reabertura pós-pandemia em 2021; os volumes de exportação ainda cresceram 10,8% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026. O relatório utiliza uma definição restrita de bens relacionados à IA, incluindo apenas semicondutores, circuitos impressos, unidades de armazenamento e processamento e componentes de computadores, enquanto exclui dispositivos eletrônicos a jusante. Com base nisso, os bens relacionados à IA contribuíram com quase metade do crescimento nominal das exportações no segundo trimestre, com exportações cada vez mais direcionadas a determinados mercados da ASEAN envolvidos em montagem, teste e encapsulamento, bem como a economias produtoras de tecnologia no Nordeste Asiático. No entanto, o impulso da IA para as exportações nominais veio principalmente dos preços, e não dos volumes físicos. A rápida expansão global dos centros de dados elevou a demanda por hardware de IA, e os preços de alguns chips de memória aumentaram para cinco a sete vezes seus níveis de meados de 2025. Consequentemente, os bens relacionados à IA contribuíram com cerca de dois terços do recente crescimento dos preços de exportação da China. Enquanto isso, o crescimento do volume de exportação desses bens caiu para -1,4% em relação ao ano anterior no segundo trimestre de 2026, e sua contribuição para o crescimento real das exportações recentemente diminuiu para menos de 1 ponto percentual. Em outras palavras, o elevado crescimento nominal gerado pela IA não pode ser interpretado diretamente como uma forte expansão simultânea da produção real ou dos volumes de exportação da China. As exportações de IA também contribuem menos para o valor agregado doméstico e o superávit comercial da China do que indicam os valores brutos aduaneiros. As estatísticas aduaneiras registram o valor bruto das mercadorias que cruzam fronteiras, enquanto uma parcela substancial do valor dentro da cadeia multinacional de suprimentos de semicondutores pode ser apropriada por empresas estrangeiras ou por insumos importados. Aproximadamente 80% das exportações nominais relacionadas à IA se originam de comércio de processamento ou zonas especiais de supervisão aduaneira, normalmente envolvendo componentes importados montados ou integrados na China e depois reexportados. O valor agregado local desse comércio é, portanto, menor do que em cadeias de suprimentos altamente localizadas, como a automotiva, e seu impacto líquido atual sobre a balança comercial da China também é relativamente limitado. Após excluir os efeitos de preços, o crescimento real das exportações permanece amplo e é impulsionado principalmente pela manufatura de alta tecnologia não relacionada à IA. O relatório constrói um índice de volume Laspeyres em nível de produto, usando o valor das exportações do ano anterior como pesos fixos e aplicando a taxa de crescimento do volume de cada produto para separar mudanças de preços de mudanças genuínas de volume. Os resultados mostram que equipamentos elétricos e máquinas, excluindo IA, continuam sendo as maiores fontes individuais de crescimento real das exportações. Os "Novos Três" — módulos ou células solares, veículos elétricos e baterias de íons de lítio — representam apenas cerca de 5% das exportações nominais, mas recentemente contribuíram com aproximadamente 1,5 a 2 pontos percentuais para o crescimento real das exportações, próximo à contribuição dos "Três Antigos" de móveis, eletrodomésticos e vestuário. A contribuição de produtos químicos também aumentou porque interrupções no fornecimento do Oriente Médio levaram compradores globais a recorrer a produtores chineses. Os destinos das exportações são igualmente diversificados. A ASEAN, a UE e outros mercados emergentes da África, Oriente Médio e América Latina são as principais fontes de demanda incremental; no primeiro semestre de 2026, as exportações reais chinesas de máquinas elétricas e equipamentos de transporte para a UE aumentaram 19% em relação ao ano anterior. Usando tabelas multirregionais de insumo-produto do Banco Asiático de Desenvolvimento, o relatório compara o destino direto das mercadorias com o mercado onde o valor agregado chinês incorporado é finalmente absorvido para determinar se as exportações para mercados emergentes são meros transbordos. Exceto pela ASEAN e pelo México, a diferença entre as duas medidas é pequena na maioria dos mercados emergentes: esses mercados recebem aproximadamente 39% das exportações totais de bens da China e absorvem cerca de 38% do valor agregado chinês na demanda final externa, sendo que o consumo representa aproximadamente 60% da demanda final absorvida. A ASEAN continua sendo a principal exceção de transbordo, recebendo cerca de 12% das exportações de bens da China, mas absorvendo em última instância apenas aproximadamente 9% do valor agregado chinês. Ainda assim, aproximadamente três quartos das exportações para a ASEAN correspondem à demanda local, particularmente por veículos elétricos e bens de capital. O México recebe 3,3% das exportações de bens da China e absorve em última instância 2,2% do valor agregado chinês, mas o relatório não encontra evidências de que tenha servido como um importante centro de transbordo durante as tensões comerciais de 2025, como ocorreu em 2018. Os Estados Unidos absorvem em última instância mais valor agregado chinês do que indicam suas importações diretas, mostrando que cadeias de suprimentos indiretas permanecem, embora o transbordo esteja agora mais concentrado na ASEAN. De 2019 a 2024, a participação do valor agregado chinês absorvida pelos mercados emergentes aumentou cerca de 7 pontos percentuais, dos quais o consumo contribuiu com aproximadamente 6 pontos percentuais, apoiando a conclusão de que o crescimento das exportações para mercados emergentes foi impulsionado principalmente pela demanda final local, e não por simples transbordo para mercados desenvolvidos. Os "Novos Novos Três" designados pela política — IA, robótica e medicamentos inovadores — atualmente fazem apenas uma pequena contribuição mensurável para as exportações totais, mas têm importância estratégica de longo prazo. Os serviços de IA são difíceis de captar integralmente nos dados oficiais de comércio; dados da OpenRouter mostram que provedores chineses responderam por 71% do consumo global de tokens em julho de 2026, mas a plataforma é enviesada para usuários individuais e não representa plenamente a demanda empresarial ou a receita comercial. A China tornou-se exportadora líquida de robôs industriais em 2025, e as exportações de robôs atingiram US$747 milhões no primeiro semestre de 2026, mas representaram apenas 0,03% das exportações totais no período. O valor anunciado de acordos de licenciamento no exterior para medicamentos inovadores aumentou 66% em relação ao ano anterior, para aproximadamente US$100 bilhões no primeiro semestre de 2026, mas os pagamentos geralmente dependem de marcos como ensaios clínicos e aprovações regulatórias e não podem ser imediatamente equiparados a receitas de exportação; as exportações de serviços acumuladas no ano da China totalizaram US$218 bilhões no mesmo período. O relatório, portanto, conclui que, no curto prazo, os "Novos Novos Três" são principalmente canais estratégicos para avançar na cadeia de valor e exportar capacidades de IA, soluções de automação e receitas de propriedade intelectual. O apoio político sustentado poderá gerar crescimento incremental significativo apenas em um horizonte mais longo. O crescimento das importações é muito menos amplo que o das exportações. No primeiro semestre de 2026, as importações nominais aumentaram 26,6% em relação ao ano anterior, enquanto os volumes de importação cresceram apenas 7,8%. O aumento real no segundo trimestre concentrou-se principalmente em ouro, em vez de refletir uma ampla recuperação da demanda doméstica; o indicador de demanda doméstica do Goldman Sachs permaneceu recentemente fraco, em torno de 2 pontos percentuais. Os volumes de importação de energia foram pressionados por preços altos e amplos estoques domésticos. Se os preços globais da energia se estabilizarem e os estoques forem gradualmente reduzidos, os volumes de importação poderão se recuperar moderadamente. As importações de ouro são influenciadas pelo sistema de cotas, e seu aumento desde 2026 reflete tanto a demanda de mercado quanto, em parte, a permissão política para maiores entradas. As importações relacionadas à IA atendem principalmente ao comércio de processamento e às necessidades da cadeia de suprimentos e não representam demanda doméstica final. Excluindo a distorção das grandes importações de ouro, a balança comercial subjacente da China ampliou-se para um nível anualizado de aproximadamente US$1,3 trilhão em julho de 2026. Com base na ampla competitividade manufatureira e na resiliente demanda dos mercados emergentes, o Goldman Sachs elevou sua previsão para o crescimento do volume de exportações de todo o ano de 2026 para 7,9% em relação ao ano anterior, implicando crescimento de 5,3% no segundo semestre, e continua esperando crescimento de cerca de 5% nos anos subsequentes. A fraca demanda doméstica leva-o a prever crescimento do volume de importações de 4,4% em 2026, desacelerando ainda mais para cerca de 2,5% posteriormente. A divergência entre o crescimento das exportações e das importações implica impulso contínuo para a expansão do superávit comercial subjacente. A política comercial é o principal risco de baixa. A forte escalada das tarifas entre Estados Unidos e China em 2025 migrou para um estado de estabilidade mais controlado e seletivo. Após a expiração das tarifas temporárias da Seção 122 em 24 de julho de 2026, elas foram compensadas por novas tarifas da Seção 301 relacionadas ao trabalho forçado. Como resultado, a tarifa efetiva dos EUA sobre as importações da China permaneceu amplamente estável em 23% em 2026, ainda abaixo da tarifa efetiva de 27,4% da China sobre produtos dos EUA. No entanto, a competição estratégica em IA, tecnologia avançada, investimento e minerais críticos continua. Os riscos da UE são mais proeminentes. A UE respondeu por 15% das exportações da China em 2025, enquanto as exportações chinesas para a Europa estão cada vez mais concentradas em produtos manufaturados avançados, como máquinas elétricas, baterias de lítio, automóveis e computadores. O Goldman Sachs estima que medidas existentes e propostas da UE poderiam afetar, ao menos na margem, aproximadamente 27% das exportações nominais anuais da China para a UE. No entanto, a taxa de cobertura não equivale a perdas efetivas, e o impacto final dependerá dos detalhes e da implementação das políticas. As medidas propostas incluem direitos compensatórios de 17% a 38% sobre veículos híbridos plug-in e a expansão do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira para produtos a jusante. Os produtos básicos de aço e alumínio atualmente cobertos por este último representaram apenas 2,1% das exportações da China para a UE em 2025; se aproximadamente US$58 bilhões em exportações adicionais forem incluídos, a participação afetada subiria para 12,1%. Equipamentos elétricos, máquinas e equipamentos de transporte que poderiam ser incluídos no escopo contribuíram com 4,9 pontos percentuais dos 8,5% de crescimento nominal das exportações da China para a UE em 2025. Contudo, não se espera que o escopo ampliado seja implementado antes de 2028 e as cobranças seriam calculadas com base nas emissões de carbono incorporadas nos precursores de aço e alumínio contidos nos produtos acabados, e não no valor total dos produtos acabados. Para a maioria dos produtos, a carga tributária real pode, portanto, representar apenas uma pequena fração do preço final de exportação, embora produtos de alto carbono, como caminhões pesados, possam enfrentar custos mais relevantes. O relatório espera que a política da UE se torne mais restritiva, mas o impacto geral pode ser relativamente moderado. Os exportadores chineses mantêm vantagens de custo e qualidade de produto. Embora os veículos elétricos a bateria chineses enfrentem a tarifa básica de importação de 10% da UE e direitos compensatórios específicos por fabricante desde outubro de 2024, as exportações para a Europa se recuperaram rapidamente após uma queda inicial em 2026. As exportações de veículos de combustão interna e veículos híbridos plug-in, que não estão sujeitos às tarifas adicionais para veículos elétricos a bateria, aumentaram rapidamente, demonstrando a capacidade das empresas de ajustar seu mix de produtos e se adaptar a regras em mudança. A China fornece mais de 90% dos elementos de terras raras da UE em peso, o que lhe dá poder de barganha em matérias-primas críticas. A Europa também busca preservar o acesso ao mercado chinês e evitar retaliações severas. Portanto, o Goldman Sachs espera que as medidas da UE não escalem para um nível que provavelmente provoque uma resposta forte de Pequim, e que o impacto negativo sobre o crescimento das exportações chinesas para a Europa seja relativamente limitado.

Estrutura de análise

O relatório primeiro identifica bens relacionados à IA usando uma definição restrita, depois decompõe o crescimento nominal das exportações em contribuições de preço e volume e usa a participação do comércio de processamento para avaliar o valor agregado doméstico da China. Em seguida, aplica um índice de volume Laspeyres em nível de produto para identificar as fontes de crescimento real das exportações, e então usa tabelas multirregionais de insumo-produto para comparar destinos diretos de exportação com os locais de absorção final do valor agregado chinês, distinguindo demanda final genuína de transbordo. Por fim, o relatório avalia separadamente os "Novos Novos Três", a composição das importações, a balança comercial excluindo ouro e as políticas comerciais dos Estados Unidos e da Europa, e usa essas análises para formular previsões de volumes de exportação e importação.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Preço-Volume

  Índice de Volume de Exportação Laspeyres em Nível de Produto

  O relatório usa o valor de exportação do ano anterior para cada produto como peso fixo e o combina com o crescimento do volume em nível de produto para estimar o crescimento real das exportações, distinguindo assim o crescimento nominal causado por aumentos de preços do crescimento genuíno do volume de exportações.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Análise da Absorção Final de Valor Agregado Usando Tabelas Multirregionais de Insumo-Produto

  O relatório compara os destinos diretos de bens chineses com os mercados onde o valor agregado chinês incorporado é finalmente absorvido para determinar se as exportações para mercados emergentes refletem demanda local genuína ou transbordo por meio de terceiros países.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Medida Proxy Restrita para Comércio Relacionado à IA

  Como não há uma definição padronizada de comércio de IA, o relatório inclui apenas semicondutores, circuitos impressos, unidades de armazenamento e processamento e componentes de computadores, enquanto exclui dispositivos eletrônicos a jusante, a fim de isolar mudanças comerciais causadas pela expansão da capacidade de computação de IA, em vez da digitalização geral.

• Teoria dos Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise da Cobertura e das Condições de Implementação das Políticas Comerciais dos Estados Unidos e da Europa

  Com base em tarifas existentes e propostas, direitos compensatórios e o Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira, o relatório estima a faixa de exportações potencialmente afetadas, enfatizando que as perdas reais dependem do texto final da política, das alíquotas tarifárias, do cronograma de implementação e da adaptação corporativa.

Dados principais

• Crescimento das Exportações Nominais da China18,5% em relação ao ano anterior nos primeiros sete meses de 2026O crescimento mais rápido desde a reabertura pós-pandemia em 2021
• Crescimento do Volume de Exportações10,8% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026Indica que as exportações reais continuaram a crescer fortemente
• Contribuição de Bens Relacionados à IAContribuíram com quase metade do crescimento nominal das exportações no segundo trimestre de 2026Impulsionada principalmente por preços, e não por volumes
• Contribuição dos Preços de Exportação Relacionados à IAAproximadamente dois terços do recente crescimento dos preços de exportaçãoOs preços de alguns chips de memória aumentaram para cinco a sete vezes seus níveis de meados de 2025
• Crescimento do Volume de Exportações Relacionadas à IA-1,4% em relação ao ano anterior no segundo trimestre de 2026A contribuição para o crescimento real das exportações caiu para menos de 1 ponto percentual
• Participação do Comércio de Processamento nas Exportações Relacionadas à IAAproximadamente 80%Exportadas por meio de comércio de processamento ou zonas especiais de supervisão aduaneira, com valor agregado doméstico relativamente limitado
• Contribuição dos "Novos Três" para as ExportaçõesAproximadamente 5% das exportações nominais, contribuindo com 1,5 a 2 pontos percentuais para o crescimento real das exportaçõesSua contribuição recente se aproxima da dos "Três Antigos" de móveis, eletrodomésticos e vestuário
• Exportações Reais de Equipamentos Relevantes para a EuropaAlta de 19% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026Abrange máquinas elétricas e equipamentos de transporte
• Demanda Final nos Mercados EmergentesRecebem aproximadamente 39% das exportações de bens da China e absorvem cerca de 38% do valor agregado chinêsO consumo responde por aproximadamente 60% da demanda final absorvida nesses mercados
• Lacuna de Transbordo da ASEANRecebe aproximadamente 12% das exportações e absorve em última instância cerca de 9% do valor agregado chinêsAproximadamente três quartos das exportações para a ASEAN ainda refletem demanda local
• Mudança na Absorção de Valor Agregado pelos Mercados EmergentesAumentou aproximadamente 7 pontos percentuais de 2019 a 2024O consumo contribuiu com aproximadamente 6 pontos percentuais
• Participação do Uso de Tokens por Modelos de IA Chineses71% em julho de 2026Com base na OpenRouter; a plataforma é enviesada para usuários individuais e não reflete plenamente a demanda empresarial
• Exportações de RobôsUS$747 milhões no primeiro semestre de 2026Apenas 0,03% das exportações totais durante o período; a China tornou-se exportadora líquida de robôs industriais em 2025
• Valor de Acordos de Licenciamento no Exterior para Medicamentos InovadoresAproximadamente US$100 bilhões no primeiro semestre de 2026, alta de 66% em relação ao ano anteriorA receita geralmente depende de marcos clínicos, regulatórios e outros e não será imediatamente convertida integralmente em exportações de serviços
• Importações Nominais e ReaisAlta de 26,6% e 7,8% em relação ao ano anterior, respectivamente, no primeiro semestre de 2026O aumento real concentrou-se em ouro, enquanto a demanda doméstica não se recuperou amplamente
• Balança Comercial Excluindo OuroAproximadamente US$1,3 trilhão anualizado em julho de 2026O superávit comercial subjacente continuou a se expandir
• Previsão de Volume de Exportações7,9% em relação ao ano anterior em 2026Implica crescimento de 5,3% no segundo semestre, com crescimento de aproximadamente 5% esperado nos anos subsequentes
• Previsão de Volume de Importações4,4% em relação ao ano anterior em 2026Espera-se desaceleração para aproximadamente 2,5% nos anos subsequentes
• Tarifas Efetivas Estados Unidos-China23% sobre produtos chineses importados pelos Estados Unidos; 27,4% sobre produtos dos EUA importados pela ChinaA taxa dos EUA permaneceu amplamente estável em 2026
• Cobertura Potencial das Medidas da UEAproximadamente 27% das exportações anuais da China para a UEA cobertura não equivale a perdas efetivas de exportação
• Direitos Compensatórios Propostos sobre Veículos Híbridos Plug-In17% a 38%Entre as possíveis novas medidas da UE
• Expansão Proposta do CBAMAproximadamente US$58 bilhões em exportações adicionais, elevando a participação afetada de 2,1% para 12,1%Espera-se implementação em 2028, no mínimo
• Fornecimento Chinês de Terras Raras à EuropaMais de 90% da demanda da UE em pesoFornece à China uma proteção política e poder de barganha em insumos críticos

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o crescimento das exportações da China não pode ser simplesmente atribuído ao boom da IA. A IA atualmente eleva os dados nominais principalmente por meio de preços e cadeias de processamento transfronteiriças, enquanto amplas vantagens de custo e qualidade na manufatura, a expansão dos "Novos Três" e a demanda local por consumo e bens de capital nos mercados emergentes formam a base do crescimento real das exportações. A demanda de importações relativamente contida permite que o superávit comercial subjacente continue se expandindo. Uma política mais restritiva da UE pode corroer alguma participação de mercado na Europa, mas a implementação atrasada, a carga tributária efetiva, as capacidades de ajuste das empresas, a influência em materiais críticos e os interesses comerciais europeus devem amortecer o impacto geral.

Riscos

• A UE pode expandir medidas comerciais voltadas a aço, veículos híbridos plug-in, máquinas elétricas, componentes de turbinas eólicas e produtos químicos básicos, ameaçando o crescimento da participação da China no mercado europeu.
• A expansão proposta do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira para produtos a jusante poderia aumentar os custos de exportação de equipamentos elétricos, máquinas, equipamentos de transporte e produtos de alto carbono, com o impacto específico dependendo da política final e da implementação.
• A competição estratégica entre China e Estados Unidos em IA, tecnologia avançada, investimento e minerais críticos ainda pode desencadear novas restrições comerciais ou tecnológicas.
• Uma escalada adicional do protecionismo e das tensões geopolíticas poderia prejudicar a diversificação dos mercados e produtos de exportação da China.

Pontos a observar

• Monitorar as disposições finais, alíquotas tarifárias e cronograma de implementação da estrutura de monitoramento de desvio de comércio da UE, dos direitos compensatórios sobre veículos híbridos plug-in e da expansão do CBAM a jusante.
• Monitorar se a expansão do CBAM será efetivamente implementada por volta de 2028 e a carga tributária efetiva sobre equipamentos elétricos, máquinas, equipamentos de transporte e caminhões pesados.
• Monitorar se os volumes de exportação relacionados à IA se tornam positivos e se o valor agregado doméstico da China aumenta além dos incrementos de preços e do comércio de processamento.
• Monitorar a receita de comercialização dos "Novos Novos Três", incluindo taxas de serviços de IA, a escala das exportações de robôs e pagamentos por marcos de licenciamento de medicamentos inovadores.
• Monitorar se a demanda final nos mercados emergentes permanece resiliente e se a participação de transbordo da ASEAN aumenta ainda mais.
• Monitorar os efeitos das cotas de importação de ouro, dos preços globais da energia e das mudanças nos estoques domésticos sobre os volumes de importação e a balança comercial.
• Monitorar os ajustes de mix de produtos, as vantagens de custo e as mudanças na participação de mercado europeu dos exportadores chineses após o endurecimento da política da UE.