摩根士丹利将中国2026年出口和进口增长预测上调至20%和26%

概览

报告认为，中国贸易增长正在由人工智能相关电子产品向机械设备、工业原材料及其他投资品扩散。强劲价格、稳健贸易量、亚洲资本开支周期以及中国供应链升级共同支撑2026年至2027年的出口和进口前景。贸易对实际GDP的直接贡献仅小幅增加，但对工业生产、投资、企业利润和名义GDP的外溢效应较2024年至2025年更有利。

核心观点

第一，人工智能相关投资仍是最持久的出口支撑，半导体、计算机及相关设备将直接受益。第二，亚洲正进入由人工智能基础设施、能源与能源转型、国防支出和供应链本地化推动的多年资本开支周期，出口强势将向机械和工业材料扩散。第三，中国凭借完整工业体系、深度整合的供应链和庞大理工科人才池，有望继续提升非能源贸易市场份额。第四，价格上涨而非贸易量激增是近期名义增速加快的主要原因，因此价格正常化会使2027年增速回落。第五，外贸韧性降低了立即推出大规模新增刺激的紧迫性，政策将优先投放现有财政资源。

分析框架

报告将名义贸易增长拆分为价格与数量，并按电子产品、机械与运输设备、工业材料、消费品、能源及大宗商品分解贡献；同时结合贸易目的地、亚洲资本开支周期、全球人工智能投资预测和中国供应链结构，形成2026年至2027年贸易预测，并测算净出口对GDP的机械贡献及其对生产、投资和利润的间接影响。

方法论与常识提炼

• 增长分解名义贸易价格—数量分解

  将美元计价贸易增速拆分为实际贸易量增长与价格变化。

  该方法显示2026年上半年出口量仅较2025年小幅加快，而名义出口大幅提速主要来自人工智能硬件价格上涨及人民币对美元温和升值；进口名义增长也主要受到大宗商品与人工智能硬件价格推动。

• 结构分析产品类别贡献度分解

  按产品类别计算其对整体进出口增速的百分点贡献。

  电子产品是进出口增长的最大贡献项，机械设备和工业材料对出口的贡献正在扩大；进口增长则集中于电子产品、非能源大宗商品和黄金。

• 宏观核算净出口GDP贡献分解

  从国民经济核算角度测算净出口对实际GDP增长的直接贡献。

  报告预计净出口贡献由2026年上半年的0.8个百分点小幅升至下半年的0.9个百分点，2027年平均约为0.8个百分点，但该核算未完全体现贸易对工业生产、投资和利润的外溢效应。

• 情景分析政策与贸易风险情景

  评估资本开支、价格、地缘政治和国内需求变化对预测的上行及下行影响。

  人工智能及区域资本开支持续超预期构成上行风险；地缘政治恶化、能源投入冲击以及人工智能硬件、黄金和大宗商品价格快速回落构成主要下行风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国半导体、计算机及人工智能硬件产业链

  人工智能资本开支扩张直接推动相关产品出口、进口和行业利润。

  优势

  中国深度融入亚洲电子供应链，电子产品已成为贸易增长的最大贡献项。

  劣势

  增长集中度较高，且名义收入对硬件价格溢价较为敏感。

  对比

  相较消费品，电子产品对2026年上半年出口增长的贡献明显更强。

  风险

  人工智能资本开支降温、硬件价格快速正常化、技术限制或供应链重组。

• 中国机械设备与工业材料产业链

  亚洲资本开支周期扩散将提升一般机械、资本品和中间品出口需求。

  优势

  出口驱动已由电子产品向机械和工业材料拓宽，2026年7月一般机械出口同比增长31.4%。

  劣势

  对全球投资周期、企业融资条件和区域需求的依赖较高。

  对比

  机械与工业材料的贡献较2025年明显改善，但整体规模仍低于电子产品。

  风险

  全球工业周期转弱、地缘政治冲击、能源投入短缺和贸易壁垒。

• 铜、黄金及其他非能源大宗商品

  全球投资需求和价格上涨显著推升中国名义进口增速。

  优势

  非能源大宗商品和黄金分别为2026年上半年进口增长贡献6.0和7.3个百分点。

  劣势

  进口金额增长较多来自价格而非数量，宏观需求信号可能被价格效应放大。

  对比

  大宗商品和黄金对进口增长的贡献远高于非电子机械设备。

  风险

  铜、黄金及其他商品价格回落将显著压低名义进口增速。

• 中国新能源、机器人与医药产业链

  供应链升级使出口增长动力由电池、电动车和光伏逐步延伸至人工智能、机器人和医药。

  优势

  中国拥有完整工业门类、规模化制造能力、深度供应链整合和庞大理工科人才池。

  劣势

  行业面临海外本地化生产、政策补贴争议和市场准入约束。

  对比

  传统绿色产品仍保持较高增长，而人工智能、机器人和医药自2025年末以来成为更强的新驱动力。

  风险

  贸易摩擦、反补贴措施、海外监管收紧和终端需求不及预期。

• 人民币及中国宏观风险资产

  贸易顺差、名义增长和企业利润改善提供支撑，但政策宽松预期可能因外贸韧性而后移。

  优势

  强劲出口、税收改善及财政投放加快有助于2026年下半年经济环比回升。

  劣势

  内需和最终消费仍偏弱，经济复苏继续呈现K形分化。

  对比

  贸易相关部门的景气度和利润表现优于劳动密集型传统经济部门。

  风险

  内需持续不振、财政执行不及预期、地缘政治恶化及外部价格冲击。

关键数据

• 2026年出口增长预测20%美元计价，原预测为10%；2025年实际增速为5.4%。
• 2026年进口增长预测26%美元计价，原预测为15%；2025年实际增速为0.2%。
• 2027年出口与进口增长预测11%和9%原预测分别为9%和2%，预计较2026年正常化。
• 2026年出口与进口数量增长预测10%和8%2027年预计分别放缓至8%和5%。
• 2026年上半年名义出口增长17.7%高于2025年的5.4%；电子产品贡献10.4个百分点。
• 2026年上半年名义进口增长26.3%电子产品、非能源大宗商品和黄金分别贡献12.7、6.0和7.3个百分点。
• 2026年7月出口与进口增速23.9%和27.5%出口略高于23.0%的市场预期，进口低于29.5%的市场预期，总体符合预期。
• 人工智能相关超大规模云服务商资本开支2026年约8770亿美元，2027年超过1.3万亿美元预计同比增速由2026年的90%放缓至2027年的53%。
• 净出口对实际GDP增长的贡献2026年下半年0.9个百分点2026年上半年为0.8个百分点，2027年预计平均为0.8个百分点。
• 2026年下半年潜在财政支持约人民币2万亿元预计优先通过加快政府债券发行及政策性金融工具投放。
• 2026年下半年实际GDP同比增速预测4.6%高于2026年二季度的4.3%，但最终消费增速预计仍仅约4%。

影响与含义

贸易预测上调对中国增长和风险资产构成温和利好，受益方向主要集中在半导体、计算机、机械设备、工业材料、新能源和硬科技基础设施。由于名义增长较大程度由价格推动，企业收入和利润的改善可能强于实际GDP核算所显示的净出口贡献。与此同时，外贸韧性使政策更可能先加快既有财政资源投放，而非立即推出大规模新增刺激；若夏季内需继续显著低迷，9月至10月追加宽松的概率将上升。

风险

• 人工智能硬件价格较预期更快正常化，削弱美元计价出口增长。
• 铜、黄金及其他大宗商品价格反转，拖累名义进口增速。
• 地缘政治不确定性和贸易摩擦升级，冲击全球工业与供应链周期。
• 严重能源投入量冲击可能压制全球生产和投资需求。
• 亚洲资本开支周期或全球投资热潮持续时间短于预期。
• 中国国内需求和消费继续疲弱，贸易改善无法扭转K形复苏。
• 既有财政资源投放速度或传导效果不及预期。

后续跟踪

• 2026年8月至9月国内需求、消费和增长数据是否继续显著低于预期。
• 9月至10月是否出台额外财政、货币或房地产宽松措施。
• 全球超大规模云服务商人工智能资本开支及半导体、计算机出口走势。
• 一般机械、工业材料以及对东盟出口能否延续加速。
• 出口价格、人民币汇率和实际出口量对名义出口增长的相对贡献。
• 铜、黄金、能源及人工智能硬件价格是否快速回落。
• 约人民币2万亿元潜在财政支持的债券发行和政策性金融工具投放进度。
• 消费增速及劳动密集型传统行业能否改善，从而缩小K形复苏分化。