Actividad del mercado de metales industriales de China: Las compras chinas de cobre se enfrían, continúa la reducción de inventarios de aluminio y los metales industriales enfrentan señales macroeconómicas mixtas
Al 21 de agosto de 2026, los inventarios de cobre habían aumentado durante dos semanas consecutivas en un contexto de precios elevados, mientras que la prima de compra al contado cayó a aproximadamente $90/tonelada, aunque los inventarios siguieron ajustados; los inventarios de aluminio disminuyeron por 15.ª semana consecutiva, mientras que unas condiciones macroeconómicas chinas más débiles y la posible flexibilización de las políticas enviaron señales opuestas.
Resumen
Al 21 de agosto de 2026, los inventarios de cobre habían aumentado durante dos semanas consecutivas en un contexto de precios elevados, mientras que la prima de compra al contado cayó a aproximadamente $90/tonelada, aunque los inventarios siguieron ajustados; los inventarios de aluminio disminuyeron por 15.ª semana consecutiva, mientras que unas condiciones macroeconómicas chinas más débiles y la posible flexibilización de las políticas enviaron señales opuestas.
- Los inventarios visibles de cobre de China aumentaron por segunda semana consecutiva, incrementándose en 21 kt la semana pasada hasta un total de 127 kt.
- Con los precios del cobre manteniéndose por encima de $14.000/tonelada, la prima del cobre de Yangshan cayó a aproximadamente $90/tonelada, lo que refleja compras físicas más débiles.
- Los inventarios de aluminio disminuyeron por 15.ª semana consecutiva, cayendo en 23 kt la semana pasada hasta aproximadamente 875 kt.
- Los inventarios chinos de zinc aumentaron en 6 kt la semana pasada hasta 270 kt, el nivel más alto desde 2022.
- J.P. Morgan redujo su previsión de crecimiento del PIB de China para 2026 en 0,1 puntos porcentuales hasta el 4,5%.
- Los inventarios chinos de acero se situaron en 29,6 millones de toneladas, un 1% menos intermensual pero un 10% más interanual, mientras que los márgenes de las acerías siguieron siendo negativos.
- Antofagasta sigue siendo la principal selección del informe entre las compañías mineras de EMEA.
Interpretación del informe
Visión general
El informe utiliza datos chinos de inventarios de alta frecuencia como indicador indirecto del consumo de metales para evaluar los mercados de cobre, aluminio, zinc, acero y mineral de hierro al 21 de agosto de 2026. Su conclusión central es que las compras de cobre se han debilitado en un contexto de precios elevados, el aluminio continúa experimentando una fuerte reducción de inventarios, y las señales del zinc y macroeconómicas divergen entre los mercados domésticos y de ultramar, así como a lo largo del ciclo de políticas.
Perspectivas principales
El mercado del cobre está mostrando señales de enfriamiento de la demanda. Después de aproximadamente cuatro meses de fuerte reducción de inventarios, los inventarios visibles de cobre de China aumentaron durante dos semanas consecutivas, incrementándose en 21 kt la semana pasada hasta 127 kt. El informe considera que los precios del cobre por encima de $14.000/tonelada han reprimido las compras físicas chinas, y la prima del cobre de Yangshan cayó por debajo de $100/tonelada durante la última semana hasta aproximadamente $90/tonelada. Pese al debilitamiento marginal de las compras, el nivel de inventarios de 127 kt sigue indicando un mercado al contado generalmente ajustado, por lo que el informe no interpreta la acumulación de inventarios a corto plazo como evidencia de que la escasez de oferta se haya resuelto. Las señales de inventarios de aluminio son claramente más sólidas que las del cobre. Los inventarios chinos de aluminio disminuyeron por 15.ª semana consecutiva, cayendo en 23 kt la semana pasada hasta aproximadamente 875 kt, por debajo de 1 millón de toneladas. El informe señala que este nivel está más cerca del extremo superior del rango estacional histórico, pero las grandes caídas de inventarios de las últimas semanas han reducido significativamente los inventarios totales, lo que indica que el consumo físico de aluminio y la tendencia de reducción de inventarios se mantienen intactos. El zinc muestra una divergencia entre inventarios elevados en China e inventarios bajos fuera de China. Los inventarios visibles de zinc de China aumentaron en 6 kt la semana pasada hasta 270 kt, el nivel más alto desde 2022 y también elevado dentro del rango de cinco años. Mientras tanto, los inventarios de zinc de la LME siguen siendo bajos según estándares históricos, y las primas al contado del zinc aumentaron bruscamente durante la última semana, con el cobre mostrando un cambio similar. El informe considera que esto es coherente con la opinión previa de J.P. Morgan Commodities Research de que un importante déficit de oferta fuera de China podría impulsar al alza los precios de la LME para atraer flujos de metal desde China hacia el mercado mundial. Las señales macroeconómicas se dividen entre positivas y negativas. El Tesoro de EE. UU. anunció que duplicaría el tamaño de sus operaciones de recompra de apoyo a la liquidez de bonos del Tesoro a largo plazo, impulsando los rendimientos a la baja; el informe considera que esto podría debilitar el dólar estadounidense y fortalecer relativamente al renminbi, apoyando así a los metales industriales. Por otro lado, los datos de julio de la Oficina Nacional de Estadísticas de China siguieron siendo débiles, con una desaceleración de la producción industrial y también del gasto presupuestario gubernamental a medida que aumentaban los depósitos fiscales. Los economistas de J.P. Morgan para China redujeron su previsión de crecimiento del PIB para el conjunto de 2026 en 0,1 puntos porcentuales hasta el 4,5% y redujeron ligeramente su previsión de inflación. El posible colchón de políticas aún no se ha traducido en demanda real. Los economistas de J.P. Morgan aumentaron la probabilidad de que el Banco Popular de China recorte las tasas antes del cuarto trimestre asumido en su caso base anterior, e interpretaron el aumento de los depósitos fiscales como una capacidad fiscal no utilizada sustancial que podría impulsar un gasto fiscal de recuperación en la segunda mitad de 2026. Por consiguiente, el informe observa una combinación de datos de actividad actualmente débiles, pero posible apoyo posterior de las políticas monetaria y fiscal. Los datos de acero y mineral de hierro siguen siendo en general débiles. Los márgenes de las acerías chinas siguen siendo negativos, y los márgenes de bobina laminada en caliente se recuperaron solo ligeramente debido a precios más altos. Los inventarios chinos de acero se situaron en 29,6 millones de toneladas al 20 de agosto, un 1% menos intermensual, pero aún un 10% más interanual. Los inventarios de mineral de hierro en puertos chinos fueron de aproximadamente 156 millones de toneladas, 1 millón de toneladas menos intermensual. Los envíos mundiales de mineral de hierro aumentaron un 1% intermensual y cayeron un 5% interanual en junio; los envíos australianos aumentaron un 1% intermensual y disminuyeron un 4% interanual, mientras que los envíos brasileños aumentaron un 12% intermensual y cayeron un 1% interanual, lo que indica una mejora secuencial de la oferta, pero una continua debilidad interanual. Entre las compañías mineras de EMEA, el informe sigue identificando a Antofagasta como su principal selección. La justificación es que se espera que el apoyo de los precios del cobre impulse un punto de inflexión en el flujo de caja libre, mientras que el crecimiento brownfield de más del 30% significa que su valoración basada en previsiones para 2028 sigue sin ser cara. El informe tiene opiniones Neutral sobre los valores cotizados en Londres de BHP y Rio Tinto, mientras que otro analista califica como Overweight los valores cotizados en Australia de ambas empresas, demostrando diferencias en las opiniones de cobertura entre distintas cotizaciones de las mismas compañías. Otras calificaciones actuales incluidas en el informe son Neutral para BHGJ.J, Underweight para LUMIN.ST, Overweight para RIO.AX y Neutral para RIO.L.
Marco de análisis
El informe utiliza primero los cambios semanales de los inventarios visibles en bolsas, zonas aduaneras y almacenes regionales como indicador indirecto del consumo chino de metales, y luego combina la prima del cobre de Yangshan, los inventarios de la LME y las primas al contado para evaluar la oferta y la demanda domésticas y extranjeras. Posteriormente evalúa el entorno de precios mediante datos macroeconómicos chinos y el mecanismo de transmisión entre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., el dólar estadounidense y el renminbi, complementado por márgenes de acerías, inventarios de acero, inventarios portuarios de mineral de hierro y datos de envíos mundiales. Por último, vincula los precios del cobre, el flujo de caja libre y las perspectivas de expansión con las calificaciones y valoraciones de las compañías mineras pertinentes.
Notas metodológicas
Uso de inventarios visibles de alta frecuencia como indicador indirecto del consumo
El informe evalúa la fortaleza de la demanda de metales mediante los cambios semanales de inventarios en SHFE, zonas aduaneras y almacenes regionales: la reducción de inventarios suele indicar que el consumo supera a la oferta, mientras que la acumulación de inventarios sugiere una desaceleración marginal de las compras o el consumo.
Comparación por semanas posteriores al Año Nuevo chino y rangos estacionales históricos
El informe alinea los datos de cada año según el número de semanas posteriores al Año Nuevo chino para reducir las distorsiones causadas por cambios en la fecha de la festividad, y compara los inventarios actuales con rangos estacionales históricos. Se utilizan valores promedio para los aumentos de inventarios en la primera y segunda semanas posteriores al Año Nuevo chino debido a retrasos en los informes.
Precios del cobre y el punto de inflexión del flujo de caja libre
El informe vincula el apoyo de los precios del cobre con una futura mejora del flujo de caja libre de Antofagasta y combina esto con un crecimiento brownfield superior al 30% para evaluar el atractivo de su valoración con base en previsiones para 2028.
Transmisión entre rendimientos, dólar estadounidense, renminbi y metales industriales
El informe considera que unos menores rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo podrían debilitar el dólar estadounidense y fortalecer relativamente al renminbi, una combinación de divisas que podría proporcionar un impulso favorable a los precios de los metales industriales.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- CobreLas compras chinas se han ralentizado en un contexto de precios elevados y los inventarios han aumentado durante dos semanas consecutivas, pero los inventarios totales siguen ajustados.
- Fortalezas
- Los inventarios visibles son de solo 127 kt, y el informe considera que el mercado sigue ajustado.
- Debilidades
- Los inventarios aumentaron en 21 kt la semana pasada y la prima del cobre de Yangshan cayó a aproximadamente $90/tonelada.
- Comparación
- Tras aproximadamente cuatro meses de fuerte reducción continua de inventarios, la tendencia se invirtió durante las últimas dos semanas.
- AluminioLos inventarios chinos de aluminio continúan disminuyendo con fuerza.
- Fortalezas
- Los inventarios disminuyeron por 15.ª semana consecutiva, cayendo en 23 kt la semana pasada, y los inventarios totales están ahora por debajo de 1 millón de toneladas.
- Debilidades
- Los inventarios de 875 kt siguen cerca del extremo superior del rango estacional histórico.
- Comparación
- La tendencia de inventarios es más fuerte que la del cobre y el zinc, ambos de los cuales experimentaron acumulaciones de inventarios durante el mismo período.
- ZincLos inventarios chinos son elevados, pero la oferta ajustada fuera de China está elevando las primas al contado de la LME.
- Fortalezas
- El déficit fuera de China podría impulsar al alza los precios de la LME y atraer flujos de metal desde China hacia el mercado mundial.
- Debilidades
- Los inventarios chinos aumentaron a 270 kt, el nivel más alto desde 2022.
- Comparación
- Los elevados inventarios chinos contrastan marcadamente con los inventarios de la LME en niveles históricamente bajos.
- Acero chinoLas acerías siguen registrando pérdidas, con los márgenes de bobina laminada en caliente recuperándose solo ligeramente.
- Fortalezas
- Los precios más altos de la bobina laminada en caliente impulsaron una modesta recuperación de los márgenes.
- Debilidades
- Los inventarios de acero aumentaron un 10% interanual, mientras que los márgenes generales de las acerías siguieron siendo negativos.
- Comparación
- Los inventarios disminuyeron un 1% intermensual, pero siguieron significativamente elevados interanualmente.
- Mineral de hierroLos inventarios portuarios chinos disminuyeron intermensualmente, mientras que los envíos de las principales regiones productoras mundiales mejoraron secuencialmente, pero siguieron débiles interanualmente.
- Fortalezas
- Los inventarios portuarios chinos disminuyeron en 1 millón de toneladas intermensual, mientras que los envíos brasileños aumentaron un 12% intermensual en junio.
- Debilidades
- Los envíos mundiales, australianos y brasileños disminuyeron un 5%, 4% y 1% interanual, respectivamente, en junio.
- Comparación
- El aumento secuencial de los envíos de Brasil superó los aumentos del 1% a nivel mundial y en Australia.
- Antofagasta (ANTO.L)La principal selección del informe entre las compañías mineras de EMEA, con calificación OW.
- Fortalezas
- Se espera que el apoyo de los precios del cobre impulse un punto de inflexión del flujo de caja libre, el crecimiento brownfield supera el 30% y la valoración basada en previsiones para 2028 se considera barata.
- Comparación
- En comparación con las demás compañías mineras de EMEA cubiertas en el informe, Antofagasta se identifica explícitamente como la principal selección.
- Cotización australiana de BHP (BHP.AX)El analista pertinente asigna una calificación OW.
- Comparación
- El valor cotizado en Australia tiene calificación OW, mientras que el cuerpo del informe tiene una opinión N sobre el valor de BHP cotizado en Londres.
- BHP Group Ltd (BHGJ.J)El informe enumera la calificación actual como N.
- Lundin Mining (LUMIN.ST)El informe enumera la calificación actual como UW.
- Rio Tinto Limited (RIO.AX)El valor cotizado en Australia tiene calificación OW.
- Comparación
- El valor cotizado en Australia tiene calificación OW, mientras que el valor cotizado en Londres tiene calificación N.
- Rio Tinto plc (RIO.L)El valor cotizado en Londres tiene calificación N.
- Comparación
- La calificación del valor cotizado en Londres está por debajo de la calificación OW del valor cotizado en Australia.
Datos clave
- Período de seguimiento de inventariosSemana terminada el 21 de agosto de 2026Período principal de observación para datos de alta frecuencia sobre inventarios de cobre, aluminio y zinc
- Nivel de precio del cobre>$14,000/toneladaEl informe considera que los precios persistentemente elevados han ralentizado las compras chinas de cobre
- Cambio semanal en los inventarios chinos de cobre+21ktSegunda semana consecutiva de acumulación de inventarios tras aproximadamente cuatro meses de reducción continua de inventarios
- Inventarios visibles de cobre de China127ktAumentaron durante las últimas dos semanas, pero el mercado sigue ajustado
- Prima del cobre de YangshanAproximadamente $90/toneladaCayó por debajo de $100/tonelada durante la última semana, lo que indica compras físicas más débiles
- Período consecutivo de reducción de inventarios de aluminio15 semanasLa fuerte tendencia de reducción de inventarios sigue intacta
- Cambio semanal en los inventarios chinos de aluminio-23ktDescenso de inventarios en la semana más reciente
- Inventarios visibles de aluminio de ChinaAproximadamente 875ktAhora por debajo de 1 millón de toneladas y cerca del extremo superior del rango estacional histórico
- Cambio semanal en los inventarios chinos de zinc+6ktLos inventarios volvieron a acumularse en la semana más reciente
- Inventarios chinos de zinc270ktEl nivel más alto desde 2022 y elevado dentro del rango de cinco años
- Previsión de crecimiento del PIB de China para 20264.5%J.P. Morgan redujo la previsión en 0,1 puntos porcentuales y disminuyó ligeramente su previsión de inflación
- Operaciones de recompra de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazoTamaño duplicadoLos rendimientos disminuyeron después de que se anunciara la operación
- Inventarios chinos de acero29.6 millones de toneladasAl 20 de agosto de 2026, un 1% menos intermensual y un 10% más interanual
- Inventarios de mineral de hierro en puertos chinosAproximadamente 156 millones de toneladas1 millón de toneladas menos intermensual
- Envíos mundiales de mineral de hierro en junioIntermensual +1%, interanual -5%Los envíos mundiales mejoraron secuencialmente, pero disminuyeron interanualmente
- Envíos australianos de mineral de hierro en junioIntermensual +1%, interanual -4%La oferta australiana se mantuvo por debajo del nivel del año anterior
- Envíos brasileños de mineral de hierro en junioIntermensual +12%, interanual -1%Fuerte aumento secuencial, pero ligero descenso interanual
- Calificación y precio de AntofagastaOW; precio actual 3,905p; precio objetivo 4,300pEl informe enumera los precios al cierre del 21 de agosto de 2026
- Calificación y precio de la cotización australiana de BHPOW; precio actual A$65.16; precio objetivo A$67El analista pertinente califica el valor cotizado en Australia como Overweight
- Calificación y precio de BHGJ.JN; precio actual 76,523c; precio objetivo 65,600cCalificación y precios actuales enumerados en el informe
- Calificación y precio de Lundin MiningUW; precio actual Skr260.10; precio objetivo Skr209Calificación y precios actuales enumerados en el informe
- Calificación y precio de la cotización australiana de Rio TintoOW; precio actual A$175.38; precio objetivo A$205El valor cotizado en Australia tiene calificación Overweight
- Calificación y precio de la cotización londinense de Rio TintoN; precio actual 7,648p; precio objetivo 8,100pEl valor cotizado en Londres tiene calificación Neutral
Impacto e implicaciones
El informe indica que la demanda china de metales industriales no se mueve de forma uniforme: los elevados precios del cobre han comenzado a reprimir las compras físicas, el aluminio continúa experimentando una reducción de inventarios relativamente fuerte, mientras que el zinc está sujeto a fuerzas opuestas derivadas de los altos inventarios chinos y los bajos inventarios fuera de China. La actividad macroeconómica china actual es débil, pero posibles recortes de tasas más tempranos, gasto fiscal de recuperación en la segunda mitad del año y debilidad del dólar estadounidense podrían proporcionar un colchón. A nivel empresarial, el informe considera que el apoyo de los precios del cobre, la mejora del flujo de caja libre y la expansión brownfield hacen que Antofagasta sea relativamente más atractiva.
Aspectos que vigilar
- Supervisar si los inventarios visibles de cobre de China siguen aumentando y si la prima del cobre de Yangshan puede recuperarse desde aproximadamente $90/tonelada.
- Supervisar si los inventarios chinos de aluminio pueden extender la tendencia de reducción de inventarios que ya ha continuado durante 15 semanas.
- Supervisar los inventarios y las primas al contado de zinc de la LME, así como si el déficit fuera de China impulsa flujos de metal desde China hacia el mercado mundial.
- Supervisar si el Banco Popular de China recorta las tasas antes del cuarto trimestre asumido en el caso base anterior y si el gasto fiscal puede recuperarse en la segunda mitad de 2026.
- Supervisar los cambios posteriores en los márgenes de las acerías chinas, los inventarios de acero y los envíos de mineral de hierro desde las principales regiones productoras.