Atividade do Mercado de Metais Industriais da China: Compras Chinesas de Cobre Esfriam, Redução de Estoques de Alumínio Continua e Metais Industriais Enfrentam Sinais Macroeconômicos Mistos

Visão geral

O relatório utiliza dados chineses de estoques de alta frequência como proxy para o consumo de metais para avaliar os mercados de cobre, alumínio, zinco, aço e minério de ferro em 21 de agosto de 2026. Sua conclusão central é que as compras de cobre enfraqueceram em meio a preços elevados, o alumínio continua apresentando forte redução de estoques, e os sinais de zinco e macroeconômicos divergem entre os mercados domésticos e externos e o ciclo de políticas.

Visões principais

O mercado de cobre está mostrando sinais de arrefecimento da demanda. Após aproximadamente quatro meses de forte redução de estoques, os estoques visíveis de cobre da China subiram por duas semanas consecutivas, aumentando 21kt na semana passada para 127kt. O relatório acredita que os preços do cobre acima de US$ 14.000/tonelada suprimiram as compras físicas chinesas, com o prêmio de cobre de Yangshan caindo abaixo de US$ 100/tonelada na última semana, para aproximadamente US$ 90/tonelada. Apesar do enfraquecimento marginal das compras, o nível de estoque de 127kt ainda indica um mercado à vista geralmente apertado; portanto, o relatório não interpreta a formação de estoques de curto prazo como evidência de que o aperto da oferta foi resolvido. Os sinais de estoques de alumínio são claramente mais fortes que os do cobre. Os estoques chineses de alumínio caíram pela 15ª semana consecutiva, recuando 23kt na semana passada para aproximadamente 875kt, abaixo de 1 milhão de toneladas. O relatório observa que esse nível está mais próximo da extremidade superior da faixa sazonal histórica, mas as grandes quedas de estoque nas semanas recentes reduziram significativamente os estoques totais, indicando que o consumo físico de alumínio e a tendência de redução de estoques permanecem intactos. O zinco mostra uma divergência entre estoques elevados na China e estoques baixos fora da China. Os estoques visíveis de zinco da China aumentaram 6kt na semana passada para 270kt, o nível mais alto desde 2022 e também elevado dentro da faixa de cinco anos. Enquanto isso, os estoques de zinco na LME permanecem baixos pelos padrões históricos, e os prêmios à vista de zinco subiram acentuadamente na última semana, com o cobre apresentando mudança semelhante. O relatório acredita que isso é consistente com a visão anterior da J.P. Morgan Commodities Research de que um déficit significativo de oferta fora da China poderia elevar os preços da LME para atrair fluxos de metal da China para o mercado global. Os sinais macroeconômicos estão divididos entre positivos e negativos. O Tesouro dos EUA anunciou que dobraria o tamanho de suas operações de recompra de apoio à liquidez de títulos do Tesouro de longo prazo, reduzindo os rendimentos; o relatório acredita que isso poderia enfraquecer o dólar americano e fortalecer o renminbi em termos relativos, apoiando assim os metais industriais. Por outro lado, os dados de julho do Escritório Nacional de Estatísticas da China permaneceram fracos, com desaceleração da produção industrial e também das despesas orçamentárias do governo, à medida que os depósitos fiscais aumentaram. Os economistas do J.P. Morgan para a China reduziram sua previsão de crescimento do PIB para o ano de 2026 em 0,1 ponto percentual, para 4,5%, e reduziram ligeiramente sua previsão de inflação. O potencial colchão de políticas ainda não se traduziu em demanda real. Os economistas do J.P. Morgan elevaram a probabilidade de o Banco Popular da China cortar juros antes do quarto trimestre considerado em seu cenário-base anterior e interpretaram o aumento dos depósitos fiscais como capacidade fiscal não utilizada substancial que poderia impulsionar gastos fiscais de compensação no segundo semestre de 2026. Consequentemente, o relatório vê uma combinação de dados de atividade atualmente fracos, mas potencial suporte monetário e fiscal em estágio posterior. Os dados de aço e minério de ferro permanecem geralmente fracos. As margens das usinas siderúrgicas chinesas permanecem negativas, com as margens de bobinas laminadas a quente se recuperando apenas ligeiramente devido aos preços mais altos. Os estoques chineses de aço estavam em 29,6 milhões de toneladas em 20 de agosto, queda de 1% em relação ao mês anterior, mas ainda alta de 10% em relação ao ano anterior. Os estoques de minério de ferro nos portos chineses estavam em aproximadamente 156 milhões de toneladas, queda de 1 milhão de toneladas em relação ao mês anterior. Os embarques globais de minério de ferro subiram 1% em relação ao mês anterior e caíram 5% em relação ao ano anterior em junho; os embarques australianos aumentaram 1% em relação ao mês anterior e caíram 4% em relação ao ano anterior, enquanto os embarques brasileiros aumentaram 12% em relação ao mês anterior e caíram 1% em relação ao ano anterior, indicando melhora sequencial da oferta, mas continuidade da fraqueza anual. Entre as empresas de mineração da EMEA, o relatório continua identificando a Antofagasta como sua principal escolha. A justificativa é que o suporte dos preços do cobre deve impulsionar um ponto de inflexão no fluxo de caixa livre, enquanto o crescimento brownfield de mais de 30% significa que sua avaliação com base nas previsões de 2028 ainda não é cara. O relatório tem visões Neutras sobre os títulos listados em Londres da BHP e da Rio Tinto, enquanto outro analista classifica os títulos listados na Austrália de ambas as empresas como Overweight, demonstrando diferenças nas visões de cobertura entre diferentes listagens das mesmas empresas. Outras classificações atuais listadas no relatório incluem Neutral para BHGJ.J, Underweight para LUMIN.ST, Overweight para RIO.AX e Neutral para RIO.L.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza mudanças semanais nos estoques visíveis em bolsas, zonas alfandegadas e armazéns regionais como proxy para o consumo chinês de metais e, em seguida, combina o prêmio de cobre de Yangshan, os estoques da LME e os prêmios à vista para avaliar a oferta e a demanda domésticas e externas. Posteriormente, avalia o ambiente de precificação por meio dos dados macroeconômicos chineses e do mecanismo de transmissão entre os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o dólar americano e o renminbi, complementado por margens das usinas siderúrgicas, estoques de aço, estoques portuários de minério de ferro e dados globais de embarques. Por fim, relaciona os preços do cobre, o fluxo de caixa livre e as perspectivas de expansão às classificações e avaliações de valor para empresas de mineração relevantes.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Uso de estoques visíveis de alta frequência como proxy para o consumo

  O relatório avalia a força da demanda por metais por meio de mudanças semanais nos estoques na SHFE, em zonas alfandegadas e em armazéns regionais: a redução de estoques normalmente indica que o consumo excede a oferta, enquanto a formação de estoques sugere desaceleração marginal nas compras ou no consumo.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Comparação por semanas após o Ano-Novo Chinês e faixas sazonais históricas

  O relatório alinha os dados de cada ano pelo número de semanas após o Ano-Novo Chinês para reduzir distorções causadas por mudanças na data do feriado e compara os estoques atuais com faixas sazonais históricas. Valores médios são utilizados para aumentos de estoque na primeira e na segunda semanas após o Ano-Novo Chinês devido a defasagens de divulgação.

• Estrutura de Fundamentos e Finanças CorporativasAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Preços do cobre e o ponto de inflexão do fluxo de caixa livre

  O relatório relaciona o suporte dos preços do cobre à melhoria futura do fluxo de caixa livre da Antofagasta e combina isso com o crescimento brownfield superior a 30% para avaliar a atratividade de sua avaliação com base nas previsões de 2028.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Transmissão entre rendimentos, dólar americano, renminbi e metais industriais

  O relatório acredita que rendimentos menores dos títulos do Tesouro americano de longo prazo poderiam enfraquecer o dólar americano e fortalecer o renminbi em termos relativos, uma combinação cambial que poderia proporcionar um impulso favorável aos preços dos metais industriais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cobre

  As compras chinesas desaceleraram em meio a preços elevados, e os estoques subiram por duas semanas consecutivas, mas os estoques totais permanecem apertados.

  Pontos fortes

  Os estoques visíveis são de apenas 127kt, e o relatório acredita que o mercado permanece apertado.

  Pontos fracos

  Os estoques subiram 21kt na semana passada, e o prêmio de cobre de Yangshan caiu para aproximadamente US$ 90/tonelada.

  Comparação

  Após aproximadamente quatro meses de forte redução contínua de estoques, a tendência se inverteu nas últimas duas semanas.

• Alumínio

  Os estoques chineses de alumínio continuam a cair fortemente.

  Pontos fortes

  Os estoques caíram pela 15ª semana consecutiva, recuando 23kt na semana passada, com os estoques totais agora abaixo de 1 milhão de toneladas.

  Pontos fracos

  Os estoques de 875kt permanecem próximos à extremidade superior da faixa sazonal histórica.

  Comparação

  A tendência dos estoques é mais forte do que a do cobre e do zinco, ambos os quais apresentaram formação de estoques no mesmo período.

• Zinco

  Os estoques chineses estão elevados, mas a oferta apertada fora da China está elevando os prêmios à vista da LME.

  Pontos fortes

  O déficit fora da China poderia elevar os preços da LME e atrair fluxos de metal da China para o mercado global.

  Pontos fracos

  Os estoques chineses aumentaram para 270kt, o nível mais alto desde 2022.

  Comparação

  Os elevados estoques chineses contrastam fortemente com os estoques da LME em níveis historicamente baixos.

• Aço Chinês

  As usinas siderúrgicas continuam registrando prejuízos, com as margens de bobinas laminadas a quente se recuperando apenas ligeiramente.

  Pontos fortes

  Os preços mais altos das bobinas laminadas a quente impulsionaram uma modesta recuperação das margens.

  Pontos fracos

  Os estoques de aço aumentaram 10% em relação ao ano anterior, enquanto as margens gerais das usinas siderúrgicas permaneceram negativas.

  Comparação

  Os estoques caíram 1% em relação ao mês anterior, mas permaneceram significativamente elevados em relação ao ano anterior.

• Minério de Ferro

  Os estoques nos portos chineses caíram em relação ao mês anterior, enquanto os embarques das principais regiões produtoras globais melhoraram sequencialmente, mas permaneceram fracos em relação ao ano anterior.

  Pontos fortes

  Os estoques nos portos chineses caíram 1 milhão de toneladas em relação ao mês anterior, enquanto os embarques brasileiros aumentaram 12% em relação ao mês anterior em junho.

  Pontos fracos

  Os embarques globais, australianos e brasileiros caíram 5%, 4% e 1% em relação ao ano anterior, respectivamente, em junho.

  Comparação

  O aumento sequencial dos embarques do Brasil superou os aumentos de 1% globalmente e na Austrália.

• Antofagasta (ANTO.L)

  A principal escolha do relatório entre as empresas de mineração da EMEA, classificada como OW.

  Pontos fortes

  Espera-se que o suporte dos preços do cobre impulsione um ponto de inflexão no fluxo de caixa livre, o crescimento brownfield excede 30% e a avaliação baseada nas previsões de 2028 é considerada barata.

  Comparação

  Em comparação com as outras empresas de mineração da EMEA cobertas pelo relatório, a Antofagasta é explicitamente identificada como a principal escolha.

• Listagem Australiana da BHP (BHP.AX)

  O analista relevante atribui uma classificação OW.

  Comparação

  O título listado na Austrália é classificado como OW, enquanto o corpo do relatório tem uma visão N sobre o título da BHP listado em Londres.

• BHP Group Ltd (BHGJ.J)

  O relatório lista a classificação atual como N.

• Lundin Mining (LUMIN.ST)

  O relatório lista a classificação atual como UW.

• Rio Tinto Limited (RIO.AX)

  O título listado na Austrália é classificado como OW.

  Comparação

  O título listado na Austrália é classificado como OW, enquanto o título listado em Londres é classificado como N.

• Rio Tinto plc (RIO.L)

  O título listado em Londres é classificado como N.

  Comparação

  A classificação do título listado em Londres está abaixo da classificação OW do título listado na Austrália.

Dados principais

• Período de Acompanhamento de EstoquesSemana encerrada em 21 de agosto de 2026Período principal de observação para dados de alta frequência dos estoques de cobre, alumínio e zinco
• Nível de Preço do Cobre>US$ 14.000/toneladaO relatório acredita que preços persistentemente altos desaceleraram as compras chinesas de cobre
• Variação Semanal nos Estoques Chineses de Cobre+21ktSegunda semana consecutiva de formação de estoques após aproximadamente quatro meses de redução contínua de estoques
• Estoques Visíveis de Cobre da China127ktAumentaram nas últimas duas semanas, mas o mercado permanece apertado
• Prêmio de Cobre de YangshanAproximadamente US$ 90/toneladaCaiu abaixo de US$ 100/tonelada na última semana, indicando compras físicas mais fracas
• Período Consecutivo de Redução de Estoques de Alumínio15 semanasA forte tendência de redução de estoques permanece intacta
• Variação Semanal nos Estoques Chineses de Alumínio-23ktQueda de estoque na semana mais recente
• Estoques Visíveis de Alumínio da ChinaAproximadamente 875ktAgora abaixo de 1 milhão de toneladas e próximo à extremidade superior da faixa sazonal histórica
• Variação Semanal nos Estoques Chineses de Zinco+6ktOs estoques começaram a se recompor novamente na semana mais recente
• Estoques Chineses de Zinco270ktO nível mais alto desde 2022 e elevado dentro da faixa de cinco anos
• Previsão de Crescimento do PIB da China em 20264.5%O J.P. Morgan reduziu a previsão em 0,1 ponto percentual e reduziu ligeiramente sua previsão de inflação
• Operações de Recompra de Títulos do Tesouro Americano de Longo PrazoTamanho dobradoOs rendimentos caíram após o anúncio da operação
• Estoques Chineses de Aço29,6 milhões de toneladasEm 20 de agosto de 2026, queda de 1% em relação ao mês anterior e alta de 10% em relação ao ano anterior
• Estoques de Minério de Ferro nos Portos ChinesesAproximadamente 156 milhões de toneladasQueda de 1 milhão de toneladas em relação ao mês anterior
• Embarques Globais de Minério de Ferro em JunhoMês a mês +1%, ano a ano -5%Os embarques globais melhoraram sequencialmente, mas caíram em relação ao ano anterior
• Embarques Australianos de Minério de Ferro em JunhoMês a mês +1%, ano a ano -4%A oferta australiana permaneceu abaixo do nível do ano anterior
• Embarques Brasileiros de Minério de Ferro em JunhoMês a mês +12%, ano a ano -1%Forte aumento sequencial, mas leve queda em relação ao ano anterior
• Classificação e Preço da AntofagastaOW; preço atual 3,905p; preço-alvo 4,300pO relatório lista os preços no fechamento de 21 de agosto de 2026
• Classificação e Preço da Listagem Australiana da BHPOW; preço atual A$65.16; preço-alvo A$67O analista relevante classifica o título listado na Austrália como Overweight
• Classificação e Preço de BHGJ.JN; preço atual 76,523c; preço-alvo 65,600cClassificação e preços atuais listados no relatório
• Classificação e Preço da Lundin MiningUW; preço atual Skr260.10; preço-alvo Skr209Classificação e preços atuais listados no relatório
• Classificação e Preço da Listagem Australiana da Rio TintoOW; preço atual A$175.38; preço-alvo A$205O título listado na Austrália é classificado como Overweight
• Classificação e Preço da Listagem em Londres da Rio TintoN; preço atual 7,648p; preço-alvo 8,100pO título listado em Londres é classificado como Neutral

Impacto e implicações

O relatório indica que a demanda por metais industriais na China não está se movendo de forma uniforme: os preços elevados do cobre começaram a suprimir as compras físicas, o alumínio continua apresentando redução de estoques relativamente forte, enquanto o zinco está sujeito a forças opostas de estoques chineses elevados e estoques baixos fora da China. A atividade macroeconômica chinesa atual é fraca, mas potenciais cortes de juros antecipados, gastos fiscais de compensação no segundo semestre do ano e a fraqueza do dólar americano poderiam fornecer um colchão. No nível das empresas, o relatório acredita que o suporte do preço do cobre, a melhora do fluxo de caixa livre e a expansão brownfield tornam a Antofagasta relativamente mais atraente.

Pontos a observar

• Monitorar se os estoques visíveis de cobre da China continuam subindo e se o prêmio de cobre de Yangshan pode se recuperar de aproximadamente US$ 90/tonelada.
• Monitorar se os estoques chineses de alumínio podem estender a tendência de redução de estoques que já perdura há 15 semanas.
• Monitorar os estoques e prêmios à vista de zinco da LME, bem como se o déficit fora da China impulsiona fluxos de metal da China para o mercado global.
• Monitorar se o Banco Popular da China corta juros antes do quarto trimestre considerado no cenário-base anterior e se os gastos fiscais podem se recuperar no segundo semestre de 2026.
• Monitorar mudanças subsequentes nas margens das usinas siderúrgicas chinesas, nos estoques de aço e nos embarques de minério de ferro das principais regiões produtoras.