China metals activity: Desestocagem de cobre na China fica abaixo da tendência sazonal, enquanto a do alumínio segue forte

Visão geral

Este China Metals Activity Tracker semanal avalia estoques visíveis, indicadores de demanda física e condições de oferta e demanda para cobre, alumínio, zinco e minério de ferro/aço. A JPMorgan identifica sinais divergentes: os estoques de cobre estão baixos, mas a última desestocagem é fraca para a sazonalidade; a desestocagem de alumínio é notavelmente forte, mas enfrenta um possível obstáculo pelo lado da oferta.

Visões principais

O último movimento dos estoques de cobre foi mais fraco que os padrões sazonais históricos antes da segunda temporada de pico de demanda da China. O estoque visível de cobre da China caiu apenas 3kt na semana encerrada em 18 de setembro de 2026, ante uma desestocagem sazonal média de cinco anos de aproximadamente 17kt. Ainda assim, o relatório observa que o estoque visível total de cobre era de somente 91kt, baixo e abaixo da faixa histórica após desestocagens anteriores. Também aponta melhora das compras físicas depois que o cobre LME recuou para perto de $14,000/t, com o prêmio de compra de Yangshan subindo significativamente para acima de $120/t. A combinação indica baixo estoque disponível e retomada das compras domésticas, embora o ritmo atual de desestocagem não acompanhe a sazonalidade normal. O alumínio apresentou o sinal de estoque mais forte. Os estoques visíveis de alumínio da China caíram 63kt na última semana, mantendo uma desestocagem acima da tendência desde meados de maio. O estoque total foi reduzido para aproximadamente 800kt, retorno a níveis históricos normais segundo o relatório; uma medida separada de estoque visível foi de 73kt e retornou à faixa de cinco anos após mais de três meses de desestocagem. Porém, a oferta modera esse sinal favorável. A China NBS reportou produção de alumínio de 4Mt em agosto e 31Mt nos primeiros oito meses de 2026, implicando taxa anualizada acumulada de aproximadamente 46.5Mt, acima do limite de 45Mt. A JPMorgan afirma que essa oferta acima do esperado pode pesar sobre os preços do alumínio no curto prazo. A desestocagem de zinco normalizou após duas semanas de reduções significativas. O estoque visível de zinco caiu 4.1kt na última semana, em geral em linha com a sazonalidade, embora o estoque total de 214kt permanecesse no nível mais alto desde 2022. O relatório atribui a forte queda dos estoques nas três semanas anteriores à abertura da arbitragem de exportação. A JPMorgan Commodities Research espera que saídas contínuas da China reduzam a tensão do mercado e possam baixar os preços do zinco para aproximadamente $3,500/t até o fim do ano. Para minério de ferro e aço, o tracker mostra atividade siderúrgica chinesa fraca ao lado de maiores chegadas. A produção semanal de aço da China ficou estável na comparação semanal, mas caiu 7% na comparação anual, enquanto o consumo aparente de aço caiu 5% na comparação anual. A tabela detalhada mostra produção semanal de 7.94Mt e consumo aparente de 8.11Mt; o consumo de vergalhão cresceu 2.7% na comparação semanal, mas caiu 9.5% na comparação anual, enquanto o consumo de bobinas laminadas a quente caiu 1.0% na comparação semanal e 10.2% na comparação anual. As chegadas de minério de ferro a 47 portos chineses subiram 7.3% na comparação semanal e 21.2% na comparação anual para 28.98Mt. Os embarques globais de minério de ferro cresceram 4.7% na comparação semanal para 35.17Mt, mas caíram 1.6% na comparação anual; os embarques australianos subiram 3.0% na comparação semanal, mas caíram 3.5% na comparação anual, enquanto os brasileiros cresceram 8.3% na comparação semanal, mas caíram 5.1% na comparação anual. O frete Brasil-China subiu para $42.8/t, de $42.4/t, enquanto o frete Austrália-China caiu para $16.5/t, de $17.9/t. O relatório também considera a próxima cúpula Trump-Xi relevante para as expectativas do mercado de metais. Os economistas da JPMorgan China esperam discussões tarifárias, potencialmente com exclusões tarifárias selecionadas e extensão de um ano da trégua sobre terras raras. Qualquer comentário da administração Trump sobre tarifas durante a cúpula pode afetar as expectativas sobre as tarifas da Section 232, identificadas como uma das principais forças por trás da alta do cobre nos últimos meses.

Estrutura de análise

A JPMorgan utiliza dados de alta frequência sobre estoques visíveis da China como proxy de consumo, comparando mudanças semanais com padrões sazonais de cinco anos em torno do calendário do Ano-Novo Chinês. Combina esses sinais de estoque com indicadores do mercado físico, como o prêmio de cobre de Yangshan, dados oficiais de produção, atividade siderúrgica, chegadas portuárias, volumes de embarques e fretes para avaliar demanda, oferta e tensão de mercado.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de alta frequência de estoques, produção, embarques e consumo

  O relatório trata mudanças nos estoques visíveis como proxy de consumo e as combina com dados de produção e embarques para avaliar se os equilíbrios entre oferta e demanda estão se tornando mais restritos ou mais folgados.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação entre prêmio físico de cobre e preço spot LME

  A recuperação do prêmio de Yangshan enquanto o cobre LME caiu é usada para mostrar que preços de referência mais baixos se associaram a compras físicas chinesas mais fortes.

Dados principais

• Variação do estoque visível de cobre da China-3ktSemana encerrada em 18 de setembro de 2026; ante média sazonal de cinco anos de aproximadamente -17kt.
• Estoque visível de cobre da China91ktBaixo e abaixo da faixa histórica.
• Prêmio de cobre de YangshanAbove $120/tRecuperou-se quando o cobre LME se aproximou de aproximadamente $14,000/t.
• Variação do estoque visível de alumínio da China-63ktDesestocagem semanal acima da tendência.
• Produção de alumínio da China4Mt in August; 31Mt in the first eight monthsTaxa anualizada acumulada de aproximadamente 46.5Mt, acima do limite de 45Mt.
• Variação do estoque visível de zinco da China-4.1ktEm linha com a tendência sazonal; o estoque total era 214kt.
• Produção semanal de aço da China7.94MtEstável na comparação semanal e 7.1% menor na comparação anual.
• Chegadas de minério de ferro a 47 portos da China28.98MtAlta de 7.3% na comparação semanal e de 21.2% na comparação anual.

Impacto e implicações

O relatório apresenta os baixos estoques de cobre e a melhora das compras físicas como sinais favoráveis, mas enfatiza que a última desestocagem de cobre continua fraca em relação à sazonalidade. A forte redução dos estoques de alumínio indica restrição, embora a produção acima do limite crie um obstáculo de curto prazo para os preços. A fraca produção e demanda de aço na comparação anual contrastam com maiores chegadas de minério de ferro, enquanto as saídas de zinco por exportação devem reduzir a tensão.

Pontos a observar

• A desestocagem de cobre na China e se ela acelera em direção à norma sazonal.
• O prêmio de cobre de Yangshan e a resposta das compras físicas chinesas aos preços do cobre LME.
• A produção chinesa de alumínio em relação ao limite de 45Mt e seu efeito sobre os preços no curto prazo.
• A cúpula Trump-Xi, especialmente comentários sobre tarifas, exclusões tarifárias selecionadas ou extensão da trégua sobre terras raras.
• A produção e a demanda aparente de aço da China, as chegadas e os embarques de minério de ferro e os fretes.
• As saídas impulsionadas pela arbitragem de exportação de zinco e a possibilidade indicada de o zinco atingir aproximadamente $3,500/t até o fim do ano.