China metals activity: 중국 구리 재고 감소는 계절성을 밑도는 반면 알루미늄 재고 감소세는 지속

개요

이 주간 중국 금속 활동 트래커는 구리, 알루미늄, 아연 및 철광석/철강의 가시 재고, 실물 수요 지표와 수급 여건을 평가한다. JPMorgan은 구리 재고는 낮지만 최근 재고 감소가 계절성보다 약한 반면, 알루미늄은 재고 감소가 두드러지게 강하나 잠재적인 공급 측 역풍이 있다는 상반된 신호를 제시한다.

핵심 견해

구리의 최근 재고 변동은 중국의 두 번째 수요 성수기를 앞두고 과거 계절성 패턴보다 약했다. 2026년 9월 18일 종료 주에 중국 가시 구리 재고는 3kt만 감소했으며, 5년 계절 평균인 약17kt의 재고 감소와 비교된다. 그럼에도 보고서는 이전 재고 감소 이후 가시 구리 재고 총량이 91kt로 낮고 역사적 범위를 밑돈다고 지적한다. 또한 LME 구리 가격이 약$14,000/t에 가까워진 뒤 실물 매수가 개선됐다고 언급한다. 양산 구매 프리미엄은 크게 상승해 $120/t 이상으로 회복됐다. 이는 이용 가능한 재고가 낮고 중국 내 매수가 회복됐음을 시사하지만, 현재 재고 감소 속도는 정상적인 계절성에 미치지 못한다. 알루미늄은 더 강한 재고 신호를 보였다. 중국 가시 알루미늄 재고는 지난주 63kt 감소했으며, 5월 중순 이후 추세를 웃도는 재고 감소가 이어졌다. 총재고는 약800kt까지 줄었고, 보고서는 이를 역사적 정상 수준으로의 복귀라고 설명한다. 또 다른 가시 재고 지표는 73kt로, 3개월 넘는 재고 감소 후 5년 범위 안으로 돌아왔다. 그러나 공급 여건은 이러한 재고 추세의 지지력을 약화시킨다. 중국 NBS는 8월 알루미늄 생산량이 4Mt, 2026년 첫 8개월 생산량이 31Mt라고 발표했으며, 이는 연초 이후 연율 환산 가동률이 약46.5Mt로 45Mt 상한을 넘는다는 의미다. JPMorgan은 이처럼 예상보다 높은 공급이 단기 알루미늄 가격을 압박할 수 있다고 본다. 아연 재고 감소는 2주간의 큰 감소 후 정상화됐다. 가시 아연 재고는 지난주 4.1kt 감소해 대체로 계절성 추세에 부합했지만, 총재고는 214kt로 2022년 이후 최고 수준에 머물렀다. 보고서는 지난 3주간의 빠른 재고 감소를 수출 차익거래 기회의 개방에 따른 것으로 설명한다. JPMorgan Commodities Research는 중국에서의 지속적인 유출이 시장 긴축을 완화하고 아연 가격을 연말까지 약$3,500/t로 낮출 수 있다고 예상한다. 철광석과 철강에서는 중국 철강 활동의 부진과 도착량 증가가 나타났다. 중국 주간 철강 생산은 전주 대비 보합, 전년 대비 7% 감소했고, 겉보기 철강 수요는 전년 대비 5% 감소했다. 상세 표에 따르면 주간 생산량은 7.94Mt, 겉보기 소비는 8.11Mt였다. 철근 소비는 전주 대비 2.7% 증가했지만 전년 대비 9.5% 감소했고, 열연코일 소비는 전주 대비 1.0%, 전년 대비 10.2% 감소했다. 중국 47개 항만의 철광석 도착량은 28.98Mt로 전주 대비 7.3%, 전년 대비 21.2% 증가했다. 글로벌 철광석 선적은 전주 대비 4.7% 증가한 35.17Mt였지만 전년 대비 1.6% 감소했다. 호주 선적은 전주 대비 3.0% 증가하고 전년 대비 3.5% 감소했으며, 브라질 선적은 전주 대비 8.3% 증가하고 전년 대비 5.1% 감소했다. 브라질-중국 운임은 $42.4/t에서 $42.8/t로 상승한 반면, 호주-중국 운임은 $17.9/t에서 $16.5/t로 하락했다. 보고서는 예정된 트럼프-시진핑 정상회담도 금속시장 기대와 관련된 사안으로 제시한다. JPMorgan 중국 이코노미스트들은 관세 논의와 함께 선택적 관세 면제 가능성 및 1년간의 희토류 휴전 연장을 예상한다. 보고서에 따르면 정상회담 중 트럼프 행정부의 관세 관련 발언은 최근 몇 달간 구리 가격 강세의 주요 동인 중 하나로 지목된 Section 232 관세에 대한 시장 기대에 영향을 줄 수 있다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 중국의 고빈도 가시 재고 데이터를 소비의 대리 지표로 사용하고, 춘절 달력 전후의 5년 계절성 패턴과 주간 변동을 비교한다. 또한 양산 구리 프리미엄과 같은 실물시장 지표, 공식 생산 데이터, 철강 활동, 항만 도착량, 선적량 및 운임을 결합해 수요, 공급 및 시장 긴축도를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  고빈도 재고, 생산, 선적 및 소비 추적

  보고서는 가시 재고 변화를 소비의 대리 지표로 보고, 생산 및 선적 데이터와 결합해 수급 균형이 긴축되는지 완화되는지를 판단한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  실물 구리 프리미엄과 LME 현물 가격 비교

  LME 구리 가격 하락 시 양산 프리미엄이 회복한 점은 낮은 기준 가격이 중국의 더 강한 실물 매수와 연관됐음을 보여주는 데 사용된다.

핵심 데이터

• 중국 가시 구리 재고 변동-3kt2026년 9월 18일 종료 주; 5년 계절 평균은 약-17kt.
• 중국 가시 구리 재고91kt낮은 수준이며 역사적 범위를 밑돈다.
• 양산 구리 프리미엄Above $120/tLME 구리 가격이 약$14,000/t에 가까워지면서 회복됐다.
• 중국 가시 알루미늄 재고 변동-63kt주간 재고 감소가 추세를 웃돈다.
• 중국 알루미늄 생산4Mt in August; 31Mt in the first eight months연초 이후 연율 환산 가동률은 약46.5Mt로 45Mt 상한을 웃돈다.
• 중국 가시 아연 재고 변동-4.1kt계절성 추세에 부합하며, 총재고는214kt였다.
• 중국 주간 철강 생산7.94Mt전주 대비 보합, 전년 대비7.1% 감소.
• 중국 47개 항만 철광석 도착량28.98Mt전주 대비7.3%, 전년 대비21.2% 증가.

영향과 시사점

보고서는 낮은 구리 재고와 실물 매수 개선을 지지적인 시장 신호로 보지만, 최근 구리 재고 감소는 계절성보다 약하다고 강조한다. 알루미늄 재고의 큰 감소는 긴축을 시사하지만, 상한을 웃도는 생산은 단기 가격 역풍을 만든다. 전년 대비 약한 철강 생산과 수요는 철광석 도착량 증가와 대조되며, 아연 수출 유출은 시장 긴축을 완화할 것으로 예상된다.

주시할 점

• 중국 구리 재고 감소와 그것이 계절적 정상 수준을 향해 가속되는지 여부.
• 양산 구리 프리미엄과 LME 구리 가격에 대한 중국 실물 매수의 반응.
• 45Mt 상한 대비 중국 알루미늄 생산 및 단기 가격에 미치는 영향.
• 트럼프-시진핑 정상회담, 특히 관세, 선택적 관세 면제 또는 희토류 휴전 연장 관련 발언.
• 중국 철강 생산과 겉보기 수요, 철광석 도착량, 선적량 및 운임.
• 아연 수출 차익거래로 인한 유출 및 보고서에서 언급한 연말까지 아연 가격이 약$3,500/t에 이를 가능성.