China metals activity：中国の銅在庫取り崩しは季節性を下回る一方、アルミニウム在庫は引き続き縮小

概要

この週次の中国金属活動トラッカーは、銅、アルミニウム、亜鉛、鉄鉱石・鉄鋼について、可視在庫、現物需要指標、需給状況を評価している。JPMorganは、銅在庫は低水準ながら直近の取り崩しは季節性より弱く、アルミニウムは在庫取り崩しが顕著に強い一方で潜在的な供給面の逆風があるという、金属市場間で異なるシグナルを示している。

主要見解

銅の直近の在庫変動は、中国の第2需要ピーク期を前に、過去の季節性パターンより弱かった。2026年9月18日終了週の中国可視銅在庫は3ktの減少にとどまり、5年の季節平均の約17ktの在庫取り崩しと比べて小さい。それでもレポートは、従来の在庫取り崩し後、可視銅在庫の合計が91ktと低く、過去のレンジを下回っていると指摘する。また、LME銅価格が約$14,000/tに近づくまで下落した後、現物買いが改善したことにも言及している。洋山購入プレミアムは大幅に上昇し、$120/t超となった。この組み合わせは、利用可能在庫が低水準で中国国内の買いが回復していることを示すが、現在の在庫取り崩しペースは通常の季節性に達していない。 アルミニウムはより強い在庫シグナルを示した。中国の可視アルミニウム在庫は先週63kt減少し、5月中旬以降のトレンドを上回る在庫取り崩しが続いた。総在庫は約800ktまで減少し、レポートはこれを歴史的な正常水準への回帰と表現している。別の可視在庫指標は73ktで、3カ月超の在庫取り崩しを経て5年レンジ内に戻った。しかし、供給面はこの在庫トレンドの支えを弱める。中国NBSによると、8月のアルミニウム生産は4Mt、2026年最初の8カ月は31Mtであり、年初来の年率換算ランレートは約46.5Mtとなり、45Mtの上限を上回った。JPMorganは、この予想を上回る供給が短期的なアルミニウム価格の重しになり得るとしている。 亜鉛の在庫取り崩しは、2週間の大幅な減少後に正常化した。可視亜鉛在庫は先週4.1kt減少し、概ね季節性に沿ったが、総在庫は214ktで2022年以来の最高水準にとどまった。レポートは、過去3週間の急速な在庫減少を輸出裁定機会の拡大によるものとしている。JPMorgan Commodities Researchは、中国からの流出継続が市場の逼迫を和らげ、亜鉛価格を年末までに約$3,500/tへ低下させる可能性があると予想している。 鉄鉱石・鉄鋼については、中国の鉄鋼活動の弱さと到着量の増加が示された。中国の週次粗鋼生産は前週比横ばい、前年比7%減で、見かけの鉄鋼需要は前年比5%減だった。詳細表では、週次生産は7.94Mt、見かけ消費は8.11Mtである。鉄筋消費は前週比2.7%増だが前年比9.5%減、熱延コイル消費は前週比1.0%減、前年比10.2%減だった。中国47港の鉄鉱石到着量は28.98Mtで、前週比7.3%増、前年比21.2%増となった。世界の鉄鉱石出荷量は前週比4.7%増の35.17Mtだったが、前年比1.6%減である。オーストラリアの出荷量は前週比3.0%増、前年比3.5%減、ブラジルの出荷量は前週比8.3%増、前年比5.1%減だった。ブラジル―中国間運賃は$42.4/tから$42.8/tへ上昇した一方、オーストラリア―中国間運賃は$17.9/tから$16.5/tへ低下した。 レポートは、予定されるトランプ・習近平首脳会談も金属市場の期待に関連するイベントとして挙げている。JPMorganの中国エコノミストは、関税協議に加え、選択的関税除外の可能性や1年間のレアアース休戦延長を予想している。レポートによれば、首脳会談中のトランプ政権による関税関連の発言は、近月の銅価格上昇の主要因の一つとされるSection 232関税への市場予想に影響する可能性がある。

分析フレームワーク

JPMorganは、中国の高頻度可視在庫データを消費の代理指標として用い、旧正月カレンダー周辺の5年季節性パターンと週次変動を比較している。さらに、洋山銅プレミアムなどの現物市場指標、公式生産データ、鉄鋼活動、港湾到着量、出荷量、運賃を組み合わせ、需要、供給、市場の逼迫度を評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  高頻度の在庫、生産、出荷、消費の追跡

  レポートは可視在庫の変化を消費の代理指標と捉え、生産・出荷データと組み合わせて需給バランスが逼迫しているか緩和しているかを判断している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  現物銅プレミアムとLME現物価格の比較

  LME銅価格の下落局面で洋山プレミアムが回復したことは、より低いベンチマーク価格が中国のより強い現物買いと結び付いたことを示すために用いられている。

主要データ

• 中国の可視銅在庫変化-3kt2026年9月18日終了週。5年の季節平均は約-17kt。
• 中国の可視銅在庫91kt低水準で、過去のレンジを下回る。
• 洋山銅プレミアムAbove $120/tLME銅価格が約$14,000/tに近づく中で回復した。
• 中国の可視アルミニウム在庫変化-63kt週次の在庫取り崩しはトレンドを上回る。
• 中国のアルミニウム生産4Mt in August; 31Mt in the first eight months年初来の年率換算ランレートは約46.5Mtで、45Mtの上限を上回る。
• 中国の可視亜鉛在庫変化-4.1kt季節性に沿う。総在庫は214kt。
• 中国の週次粗鋼生産7.94Mt前週比横ばい、前年比7.1%減。
• 中国47港の鉄鉱石到着量28.98Mt前週比7.3%増、前年比21.2%増。

影響と示唆

レポートは、低い銅在庫と現物買いの改善を支援的な市場シグナルとみなす一方、直近の銅在庫取り崩しは季節性より弱いと強調している。アルミニウム在庫の大幅な減少は逼迫を示すが、上限を超える生産は短期的な価格の逆風となる。前年比で弱い鉄鋼生産・需要は鉄鉱石到着量の増加と対照的であり、亜鉛の輸出流出は逼迫を緩和すると見込まれる。

注目点

• 中国の銅在庫取り崩しと、それが季節的な通常水準へ向けて加速するかどうか。
• 洋山銅プレミアムと、LME銅価格に対する中国の現物買いの反応。
• 45Mtの上限に対する中国のアルミニウム生産と、その短期的な価格への影響。
• トランプ・習近平首脳会談、特に関税、選択的関税除外、レアアース休戦延長に関する発言。
• 中国の粗鋼生産と見かけ需要、鉄鉱石到着量、出荷量、運賃。
• 亜鉛の輸出裁定による流出と、レポートで示された年末までに亜鉛価格が約$3,500/tに達する可能性。