China base metals and iron ore market: Estoques chineses de cobre se apertam antes dos feriados, enquanto a oferta de alumínio e os indicadores siderúrgicos enfraquecem

Visão geral

Este China Metals Activity Tracker analisa indicadores de alta frequência de estoques e oferta-demanda para cobre, alumínio, zinco, aço e minério de ferro até a semana encerrada em 25 de setembro de 2026. A J.P. Morgan vê condições de cobre particularmente apertadas no curto prazo, mas um quadro geral misto, pois a oferta de alumínio se recupera e a atividade siderúrgica chinesa permanece fraca.

Visões principais

A J.P. Morgan usa os estoques semanais visíveis de metais na China como um indicador indireto de consumo e relata que as importantes reduções de estoques de metais industriais continuaram antes do feriado de Meio de Outono de 25 a 27 de setembro e da Semana Dourada na primeira semana de outubro. O movimento mais relevante foi no cobre: o estoque visível da China em SHFE e armazéns vinculados caiu 16kt na semana encerrada em 25 de setembro, acelerando a redução. O relatório considera que isso está em linha com o segundo período sazonal de pico de demanda. O prêmio chinês de compra interna de cobre permaneceu acima de $110/t, e o gráfico correspondente mostra nível superior a $115/t, sustentando a visão de compras físicas fortes. O estoque visível total de cobre era de apenas 75kt, abaixo de sua faixa histórica, o que a J.P. Morgan considera indicativo de um mercado potencialmente muito apertado. O relatório atribui parcialmente a queda dos estoques de cobre às compras domésticas antes dos feriados. Também cita a visão da J.P. Morgan Commodities Research de que escassez de importações de concentrado de cobre, problemas de faturamento que interrompem o fornecimento doméstico de sucata e manutenção de fundições podem restringir a produção chinesa de cobre refinado nos próximos aproximadamente 1-2 meses. A combinação de estoques baixos, prêmios físicos resilientes e possíveis restrições de oferta é o sinal central de aperto para o cobre no relatório. O alumínio também apresentou forte redução de estoques, caindo 55kt na última semana. O relatório afirma que os estoques retornaram rapidamente a níveis historicamente normais após mais de três meses de reduções; seu gráfico de estoques mostra estoque visível de 678kt, de volta à faixa de cinco anos, enquanto a narrativa menciona aproximadamente 780kt. Contudo, a interpretação de oferta é diferente da do cobre. A Alba do Bahrein informou que estava produzindo alumínio a aproximadamente 80% dos níveis anteriores à guerra do Irã, o que implica recuperação relativamente rápida da interrupção causada pelo conflito no início do ano. A J.P. Morgan considera que isso aponta para um mercado de oferta de alumínio potencialmente menos apertado; o alumínio na LME caiu 2% na semana para aproximadamente $3,250/t. O zinco também voltou a registrar forte redução de estoques, com queda de 8.7kt na última semana, mais forte que a tendência sazonal. O estoque visível total de zinco permaneceu alto, em 205kt, o maior nível desde 2022, mas sofreu forte queda nas quatro semanas anteriores à medida que a arbitragem de exportação se abriu. Separadamente, o relatório menciona que a Nyrstar estaria revisando suas operações holandesas de fundição de zinco, com capacidade de produção de 315ktpa, devido ao aumento dos custos de energia e às políticas governamentais. Caso isso ocorra, poderá criar aperto regional de oferta na Europa. Os indicadores de aço e minério de ferro foram mais fracos. Dados da CISA mostraram a produção chinesa de aço em taxa anualizada de 880Mt nos 10 dias até 20 de setembro, estável versus os 10 dias anteriores, mas 6% menor em relação ao ano anterior. A produção de aço dos últimos 30 dias caiu 6% versus os 30 dias anteriores e 5% em relação ao ano anterior; o relatório a coloca na parte inferior de sua faixa sazonal. As margens das usinas permaneceram negativas, enquanto os estoques de aço eram de 28.8Mt em 24 de setembro, queda de 1% na semana e alta de 1% em relação ao ano anterior. Os estoques de minério de ferro nos portos chineses eram de aproximadamente 152Mt, alta de 1Mt na semana, mas cerca de 6Mt abaixo do início de agosto. Os embarques globais de minério de ferro totalizaram 113Mt em agosto, queda de 10% em relação ao ano anterior e estáveis versus julho. A J.P. Morgan atribui a fraqueza principalmente às exportações brasileiras de 28Mt, descritas como uma mínima de aproximadamente 10 anos. Cita a visão de que minério de ferro abaixo de $100/t, somado a fretes elevados, já está forçando a saída de oferta marginal brasileira do mercado. Portanto, o relatório contrapõe a queda dos embarques globais de minério de ferro à fraca demanda chinesa por aço e à economia deficitária das usinas.

Estrutura de análise

O relatório acompanha estoques visíveis semanais em bolsas, armazéns vinculados e armazéns regionais da China como indicador indireto de consumo, compara as mudanças recentes com a sazonalidade histórica e combina esses indicadores com prêmios físicos, dados de produção, embarques, níveis de estoque e interrupções de oferta. Em seguida, relaciona mudanças na disponibilidade de metais e na atividade a jusante ao aperto ou relaxamento do mercado no curto prazo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de alta frequência de estoques, prêmios físicos, produção e embarques

  O relatório trata a redução de estoques e os prêmios de compra física como sinais de demanda e disponibilidade, e avalia se condições de minas, concentrados, sucata, fundições ou embarques podem apertar ou aliviar a oferta.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação das mudanças de estoques e produção com movimentos de preços de commodities

  O relatório relaciona indicadores de volumes físicos, como redução de estoques e produção de aço, às mudanças semanais dos preços de alumínio e matérias-primas para explicar as diferentes condições entre metais.

Dados principais

• Estoque visível de cobre da China75ktSemana encerrada em 25 de setembro de 2026; nível baixo e abaixo da faixa histórica.
• Variação do estoque de cobre da China-16ktRedução semanal de estoques, com prêmios de compra interna sustentados acima de $110/t.
• Variação do estoque de alumínio da China-55ktRedução semanal de estoques; o relatório afirma que o ritmo desde meados de maio excedeu significativamente a norma histórica.
• Estoque visível de alumínio da China678ktSemana encerrada em 25 de setembro de 2026; voltou à faixa de cinco anos após mais de três meses de redução de estoques.
• Variação do estoque de zinco da China-8.7ktRedução semanal de estoques mais forte que a tendência sazonal.
• Estoque visível de zinco da China205ktPermanece no maior nível desde 2022, apesar de forte queda nas últimas quatro semanas.
• Produção de aço da China880Mt annualisedNos 10 dias até 20 de setembro; estável versus os 10 dias anteriores e 6% menor em relação ao ano anterior.
• Embarques globais de minério de ferro113MtEmbarques de agosto, queda de 10% em relação ao ano anterior e estáveis versus julho.
• Exportações brasileiras de minério de ferro28MtNível de agosto descrito como uma mínima de aproximadamente 10 anos.

Impacto e implicações

Os indicadores da J.P. Morgan apontam para disponibilidade de cobre potencialmente muito apertada no curto prazo na China, sustentada por estoques baixos, prêmios físicos fortes e possíveis restrições à produção refinada. A redução de estoques de alumínio é compensada por sinais de recuperação da oferta, enquanto a fraca produção de aço, as usinas deficitárias e a redução dos embarques de minério de ferro deixam o contexto do mercado ferroso mais fraco e misto.

Riscos

• A escassez de importações de concentrado de cobre, problemas de faturamento no fornecimento de sucata e manutenção de fundições podem interromper a produção chinesa de cobre refinado nos próximos aproximadamente 1-2 meses.
• Uma possível revisão da Nyrstar sobre suas operações holandesas de fundição de zinco de 315ktpa pode criar aperto regional da oferta de zinco na Europa.

Pontos a observar

• As mudanças nos estoques de cobre da China e os prêmios de compra interna após o feriado de Meio de Outono e a Semana Dourada.
• Se a escassez de concentrado de cobre, a interrupção do fornecimento de sucata e a manutenção de fundições limitarão a produção de cobre refinado nos próximos aproximadamente 1-2 meses.
• O ritmo da recuperação da produção de alumínio da Alba e seu efeito sobre o aperto do mercado de alumínio.
• A produção chinesa de aço, as margens das usinas, os estoques de aço e os estoques portuários de minério de ferro.
• As exportações brasileiras de minério de ferro, os fretes e se os baixos preços do minério de ferro forçam a saída de oferta marginal do mercado.