China base metals and iron ore market: Los inventarios chinos de cobre se ajustan antes de las festividades, mientras la oferta de aluminio y los indicadores siderúrgicos se debilitan

Visión general

Este China Metals Activity Tracker revisa indicadores de alta frecuencia de inventarios y oferta-demanda para cobre, aluminio, zinc, acero y mineral de hierro hasta la semana terminada el 25 de septiembre de 2026. J.P. Morgan observa unas condiciones de cobre especialmente ajustadas a corto plazo, pero un panorama general mixto, ya que la oferta de aluminio se recupera y la actividad siderúrgica china permanece débil.

Perspectivas principales

J.P. Morgan utiliza los inventarios semanales visibles de metales en China como indicador indirecto del consumo e informa que las importantes reducciones de inventarios de metales industriales continuaron antes del feriado de Medio Otoño del 25 al 27 de septiembre y de la Semana Dorada de la primera semana de octubre. El movimiento más destacado fue el cobre: el inventario visible entre SHFE y almacenes vinculados cayó 16kt en la semana terminada el 25 de septiembre, acelerando la reducción de existencias. El informe considera que esto está en línea con el segundo periodo estacional de máxima demanda. La prima china de compra interna de cobre se mantuvo por encima de $110/t, y el gráfico correspondiente muestra un nivel superior a $115/t, lo que respalda la visión de una fuerte compra física. El inventario visible total de cobre fue de solo 75kt, por debajo de su rango histórico, lo que J.P. Morgan considera indicativo de un mercado potencialmente muy ajustado. El informe atribuye parcialmente la caída de inventarios de cobre a las compras nacionales antes de las festividades. También cita la opinión de J.P. Morgan Commodities Research de que la escasez de importaciones de concentrado de cobre, los problemas de facturación que interrumpen el suministro nacional de chatarra y el mantenimiento de fundiciones podrían limitar la producción china de cobre refinado durante los próximos aproximadamente 1-2 meses. La combinación de bajos inventarios, primas físicas resistentes y posibles restricciones de oferta constituye la principal señal de tensión del informe para el cobre. El aluminio también registró una fuerte reducción de inventarios, con una caída de 55kt en la última semana. El informe señala que los inventarios se han reducido rápidamente hacia niveles históricos normales tras más de tres meses de descensos; su gráfico sitúa las existencias visibles en 678kt, de vuelta dentro del rango de cinco años, mientras que la narrativa menciona aproximadamente 780kt. Sin embargo, la interpretación de la oferta difiere de la del cobre. Alba de Bahréin informó que producía aluminio a aproximadamente 80% de los niveles previos a la guerra de Irán, lo que implica una recuperación relativamente rápida desde la interrupción causada por el conflicto a principios de año. J.P. Morgan considera que ello apunta a un mercado de suministro de aluminio potencialmente menos ajustado; el aluminio LME cayó 2% durante la semana hasta aproximadamente $3,250/t. El zinc también volvió a una fuerte reducción de inventarios, con una caída de 8.7kt en la última semana, superior a la tendencia estacional. El inventario visible total de zinc se mantuvo elevado en 205kt, el nivel más alto desde 2022, pero había disminuido con fuerza durante las cuatro semanas anteriores al abrirse el arbitraje de exportación. Por separado, el informe menciona que Nyrstar estaba revisando sus operaciones de fundición de zinc en los Países Bajos, con capacidad de producción de 315ktpa, debido a los crecientes costes energéticos y a las políticas gubernamentales. De ocurrir, esto podría generar tensión regional de suministro en Europa. Los indicadores de acero y mineral de hierro fueron más débiles. Los datos de CISA mostraron que la producción china de acero se anualizó en 880Mt durante los 10 días hasta el 20 de septiembre, sin cambios frente a los 10 días anteriores, pero 6% por debajo interanualmente. La producción de acero de los últimos 30 días cayó 6% frente a los 30 días previos y 5% interanual; el informe la sitúa en el extremo inferior de su rango estacional. Los márgenes de las acerías siguieron siendo negativos, mientras que los inventarios de acero fueron 28.8Mt al 24 de septiembre, 1% menos semanalmente y 1% más interanualmente. Los inventarios de mineral de hierro en los puertos chinos fueron de aproximadamente 152Mt, 1Mt más semanalmente, pero cerca de 6Mt menos que a principios de agosto. Los envíos mundiales de mineral de hierro totalizaron 113Mt en agosto, 10% menos interanualmente y sin cambios frente a julio. J.P. Morgan atribuye la debilidad principalmente a las exportaciones brasileñas de 28Mt, descritas como un mínimo de aproximadamente 10 años. Cita la opinión de que el mineral de hierro por debajo de $100/t, junto con elevadas tarifas de flete, ya está forzando la salida del mercado de oferta marginal brasileña. Por tanto, el informe contrapone la reducción de los envíos mundiales de mineral de hierro con una débil demanda china de acero y la economía deficitaria de las acerías.

Marco de análisis

El informe sigue los inventarios visibles semanales en bolsas, almacenes vinculados y almacenes regionales de China como indicador indirecto de consumo, compara los cambios recientes con la estacionalidad histórica y combina estos indicadores con primas físicas, datos de producción, envíos, niveles de inventario e interrupciones de oferta. Luego vincula los cambios en la disponibilidad de metales y en la actividad aguas abajo con una mayor o menor tensión del mercado a corto plazo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento de alta frecuencia de inventarios, primas físicas, producción y envíos

  El informe trata la reducción de inventarios y las primas de compra física como señales de demanda y disponibilidad, y evalúa si las condiciones de minas, concentrados, chatarra, fundiciones o envíos pueden ajustar o relajar la oferta.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación de cambios de inventarios y producción con movimientos de precios de materias primas

  El informe relaciona indicadores de volumen físico, como la reducción de inventarios y la producción de acero, con movimientos semanales de precios del aluminio y de las materias primas para explicar las distintas condiciones entre metales.

Datos clave

• Inventario visible de cobre de China75ktSemana terminada el 25 de septiembre de 2026; nivel bajo y por debajo del rango histórico.
• Cambio del inventario de cobre de China-16ktReducción semanal de inventarios, con primas de compra interna sostenidas por encima de $110/t.
• Cambio del inventario de aluminio de China-55ktReducción semanal de inventarios; el informe indica que la tasa desde mediados de mayo superó significativamente la norma histórica.
• Inventario visible de aluminio de China678ktSemana terminada el 25 de septiembre de 2026; volvió al rango de cinco años tras más de tres meses de reducción de inventarios.
• Cambio del inventario de zinc de China-8.7ktReducción semanal de inventarios más fuerte que la tendencia estacional.
• Inventario visible de zinc de China205ktSigue siendo el nivel más alto desde 2022 pese a una fuerte caída en las últimas cuatro semanas.
• Producción de acero de China880Mt annualisedDurante los 10 días hasta el 20 de septiembre; sin cambios frente a los 10 días anteriores y 6% menos interanualmente.
• Envíos mundiales de mineral de hierro113MtEnvíos de agosto, 10% menos interanualmente y sin cambios frente a julio.
• Exportaciones brasileñas de mineral de hierro28MtNivel de agosto descrito como un mínimo de aproximadamente 10 años.

Impacto e implicaciones

Los indicadores de J.P. Morgan apuntan a una disponibilidad de cobre potencialmente muy ajustada a corto plazo en China, respaldada por bajos inventarios, primas físicas fuertes y posibles restricciones de producción refinada. La reducción de inventarios de aluminio queda compensada por indicios de recuperación de la oferta, mientras que la débil producción de acero, las acerías deficitarias y la reducción de envíos de mineral de hierro dejan un contexto más débil y mixto para el mercado de metales ferrosos.

Riesgos

• La escasez de importaciones de concentrado de cobre, los problemas de facturación del suministro de chatarra y el mantenimiento de fundiciones podrían interrumpir la producción china de cobre refinado durante los próximos aproximadamente 1-2 meses.
• Una posible revisión por Nyrstar de sus operaciones neerlandesas de fundición de zinc de 315ktpa podría generar tensión regional de suministro de zinc en Europa.

Aspectos que vigilar

• Los cambios en inventarios de cobre de China y las primas de compra interna después de las festividades de Medio Otoño y la Semana Dorada.
• Si la escasez de concentrado de cobre, la interrupción del suministro de chatarra y el mantenimiento de fundiciones limitan la producción de cobre refinado en los próximos aproximadamente 1-2 meses.
• El ritmo de recuperación de la producción de aluminio de Alba y su efecto sobre la tensión del mercado de aluminio.
• La producción china de acero, los márgenes de las acerías, los inventarios de acero y los inventarios portuarios de mineral de hierro.
• Las exportaciones brasileñas de mineral de hierro, las tarifas de flete y si los bajos precios del mineral de hierro fuerzan la salida de oferta marginal del mercado.