China base metals and iron ore market: 연휴 전 중국 구리 재고는 타이트해진 반면 알루미늄 공급과 철강 지표는 약화

개요

이 China Metals Activity Tracker는 2026년 9월 25일 종료 주간까지 구리, 알루미늄, 아연, 철강 및 철광석의 고빈도 재고와 수급 지표를 검토한다. J.P. Morgan은 구리의 단기 시장 여건이 특히 타이트하다고 보지만, 알루미늄 공급 회복과 중국 철강 활동 부진으로 전반적인 상황은 혼조라고 평가한다.

핵심 견해

J.P. Morgan은 중국의 주간 가시 금속 재고를 소비의 대리 지표로 사용하며, 9월 25일부터 27일까지의 중추절 연휴와 10월 첫째 주 국경절 골든위크를 앞두고 산업금속의 상당한 재고 감소가 이어졌다고 보고한다. 가장 두드러진 움직임은 구리였다. 9월 25일 종료 주간 SHFE와 보세창고의 가시 재고는 16kt 감소하며 재고 감소가 가속됐다. 보고서는 이를 두 번째 계절적 수요 성수기에 부합하는 것으로 본다. 중국 내 구리 구매 프리미엄은 $110/t 이상을 유지했고, 관련 차트는 $115/t를 넘는 수준을 보여 실물 구매가 강했다는 판단을 뒷받침한다. 총 가시 구리 재고는 75kt에 불과해 과거 범위보다 낮았으며, J.P. Morgan은 이는 매우 타이트한 시장 가능성을 시사한다고 본다. 보고서는 구리 재고 감소의 일부 원인으로 연휴 전 국내 구매를 든다. 또한 J.P. Morgan Commodities Research의 견해를 인용해, 수입 구리 정광 부족, 국내 스크랩 공급을 방해하는 송장 문제, 제련소 정비가 향후 약 1-2개월 동안 중국 정련 구리 생산을 제한할 수 있다고 언급한다. 낮은 재고, 견조한 실물 프리미엄, 잠재적인 공급 제약의 조합이 보고서의 핵심적인 구리 시장 긴축 신호다. 알루미늄도 강한 재고 감소를 보이며 최근 주간에 55kt 줄었다. 보고서는 3개월 이상의 재고 감소 이후 재고가 역사적 정상 수준으로 빠르게 돌아왔다고 설명한다. 재고 차트는 가시 재고가 678kt로 5년 범위 안으로 복귀했음을 보여주는 반면, 본문은 약 780kt를 언급한다. 그러나 공급 측면 해석은 구리와 다르다. 바레인의 Alba는 알루미늄을 이란 전쟁 전 수준의 약 80%로 생산 중이라고 업데이트했으며, 이는 올해 초 분쟁에 따른 공급 차질에서 비교적 빠른 회복을 의미한다. J.P. Morgan은 이것이 알루미늄 공급 시장의 긴축 정도를 낮출 수 있다고 보며, LME 알루미늄은 지난주 2% 하락해 약$3,250/t가 됐다. 아연도 강한 재고 감소로 복귀해 최근 주간 8.7kt 줄었고 계절적 추세보다 강했다. 총 가시 아연 재고는 205kt로 여전히 2022년 이후 최고 수준이었지만, 수출 차익거래가 열리면서 지난 4주 동안 급격히 감소했다. 별도로 보고서는 Nyrstar가 에너지 비용과 정부 정책으로 인해 315ktpa 생산능력을 가진 네덜란드 아연 제련 사업을 검토하고 있다는 보도에 주목한다. 이것이 현실화되면 유럽 지역의 공급 타이트닝을 초래할 수 있다. 철강과 철광석 지표는 더 부진했다. CISA 데이터에 따르면 9월 20일까지 10일간 중국 철강 생산은 연율 기준 880Mt로, 이전 10일 대비 보합이지만 전년 대비 6% 감소했다. 최근 30일 철강 생산은 이전 30일 대비 6%, 전년 대비 5% 감소했으며, 보고서는 생산이 계절적 범위의 하단에 있다고 본다. 제철소 마진은 계속 적자였고, 9월 24일 기준 철강 재고는 28.8Mt로 전주 대비 1% 감소, 전년 대비 1% 증가했다. 중국 항만 철광석 재고는 약 152Mt로 전주 대비 1Mt 증가했지만 8월 초 이후 약 6Mt 감소했다. 8월 글로벌 철광석 출하량은 113Mt로 전년 대비 10% 감소했고 7월과 보합이었다. J.P. Morgan은 약 10년 만의 저점으로 설명된 브라질 수출 28Mt가 약세의 주된 원인으로 보인다고 평가한다. 보고서가 인용한 견해에 따르면, 철광석 가격이 $100/t 미만이고 운임이 높은 상황은 이미 브라질의 한계 공급을 시장에서 밀어내고 있다. 따라서 보고서는 글로벌 철광석 출하 감소를 중국 철강 수요 부진과 적자 제철소 경제성의 배경과 병치한다.

분석 프레임워크

보고서는 중국 거래소, 보세창고 및 지역 창고의 주간 가시 재고를 소비 대리 지표로 추적하고 이를 계절적 과거 추이와 비교한다. 이어 실물 프리미엄, 생산 데이터, 출하 데이터, 재고 수준 및 공급 차질을 결합해 금속 가용성과 하류 활동 변화를 단기 시장 긴축 또는 완화와 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  고빈도 재고, 실물 프리미엄, 생산 및 출하 추적

  보고서는 재고 감소와 실물 구매 프리미엄을 수요와 가용성 신호로 보고, 광산, 정광, 스크랩, 제련소 또는 출하 상황이 공급을 긴축하거나 완화할지를 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  재고 및 생산 변화와 상품 가격 움직임의 비교

  보고서는 재고 감소와 철강 생산 같은 실물량 지표를 알루미늄 및 원자재 가격의 주간 변화와 연결해 금속별 상이한 시장 환경을 설명한다.

핵심 데이터

• 중국 가시 구리 재고75kt2026년 9월 25일 종료 주간; 재고는 낮고 과거 범위보다 낮다.
• 중국 구리 재고 변화-16kt주간 재고 감소이며, 중국 내 구매 프리미엄은 $110/t 이상을 유지했다.
• 중국 알루미늄 재고 변화-55kt주간 재고 감소; 보고서는 5월 중순 이후 감소 속도가 역사적 정상 수준을 크게 웃돌았다고 설명한다.
• 중국 가시 알루미늄 재고678kt2026년 9월 25일 종료 주간; 3개월 이상의 재고 감소 후 5년 범위 안으로 돌아왔다.
• 중국 아연 재고 변화-8.7kt계절적 추세보다 강한 주간 재고 감소.
• 중국 가시 아연 재고205kt지난 4주간 급감했지만 여전히 2022년 이후 최고 수준이다.
• 중국 철강 생산880Mt annualised9월 20일까지 10일간; 이전 10일 대비 보합, 전년 대비 6% 감소.
• 글로벌 철광석 출하량113Mt8월 출하량; 전년 대비 10% 감소, 7월과 보합.
• 브라질 철광석 수출28Mt8월 수준으로, 보고서는 약 10년 만의 저점으로 설명한다.

영향과 시사점

J.P. Morgan의 지표는 낮은 재고, 강한 실물 프리미엄 및 정련 생산 제약 가능성에 힘입어 중국의 단기 구리 가용성이 매우 타이트해질 수 있음을 시사한다. 알루미늄 재고 감소는 공급 회복 신호로 상쇄되는 반면, 약한 철강 생산, 적자 제철소 및 철광석 출하 감소는 철강 원료 시장 배경을 더 약하고 혼조로 만든다.

위험

• 수입 구리 정광 부족, 스크랩 공급을 방해하는 송장 문제 및 제련소 정비가 향후 약 1-2개월 동안 중국 정련 구리 생산을 교란할 수 있다.
• Nyrstar의 315ktpa 네덜란드 아연 제련 사업 검토는 유럽의 지역적 아연 공급 타이트닝을 유발할 수 있다.

주시할 점

• 중추절 및 국경절 골든위크 이후 중국 구리 재고 변화와 중국 내 구매 프리미엄.
• 향후 약 1-2개월 동안 구리 정광 부족, 스크랩 공급 차질 및 제련소 정비가 정련 구리 생산을 제한하는지 여부.
• Alba의 알루미늄 생산 회복 속도와 알루미늄 시장 긴축에 미치는 영향.
• 중국 철강 생산, 제철소 마진, 철강 재고 및 항만 철광석 재고.
• 브라질 철광석 수출, 운임 및 낮은 철광석 가격이 한계 공급을 시장에서 퇴출시키는지 여부.