Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía de EE. UU.: Se confirman las señales de desinflación; la Fed podría mantenerse sin cambios este año

Morgan Stanley considera que la traslación de los aranceles está en gran medida completada, mientras que los menores precios de la energía y la moderación de la inflación de la vivienda impulsan la desinflación en EE. UU., aunque los precios del petróleo, los aranceles y la demanda de IA todavía podrían limitar el margen para recortes de tipos en 2027.

InstituciónMorgan Stanley

Fecha2026-08-14

SectorMacroeconomía de EE. UU.

Resumen

Perspectiva macro: la desinflación continúa y la política monetaria se mantiene paciente; los riesgos se inclinan hacia una trayectoria de tipos más altos durante más tiempo.

El IPC subyacente de julio aumentó un 0.22% intermensual, mientras que el IPC general subió un 0.07% intermensual, lo que indica presiones inflacionarias moderadas.
Se espera que el PCE subyacente y el PCE general de julio aumenten un 0.23% y un 0.14% intermensual, respectivamente.
En el escenario base, la Fed mantendrá los tipos sin cambios hasta finales de 2026 y los recortará en 25 puntos básicos tanto en marzo como en junio de 2027.
La escalada en Oriente Medio ha elevado los precios del petróleo; junto con las presiones de precios relacionadas con aranceles e IA, representa el principal riesgo de un repunte renovado de la inflación.

Interpretación del informe

Visión general

El informe sostiene que la desinflación en EE. UU. ha comenzado. Sus fundamentos son una traslación de los aranceles a precios finales en gran medida completada, menores precios de la energía con efectos de segunda vuelta limitados, una moderación continua de la inflación de la vivienda y efectos a la baja de la estacionalidad y los métodos estadísticos. Los recientes datos de IPC e IPP corroboran ampliamente esta visión, pero la durabilidad de la desinflación aún depende de los precios del petróleo, la geopolítica, los aranceles y las presiones de demanda relacionadas con la IA.

Perspectivas principales

Morgan Stanley espera que la combinación de una inflación debilitada y el enfriamiento del empleo y del crecimiento salarial lleve a la Fed a observar el proceso desinflacionario y mantener el tipo de política sin cambios hasta finales de 2026. En el escenario base, el PCE subyacente interanual caerá al 3.0% en diciembre de 2026 y al 2.4% a finales de 2027; en consecuencia, el informe prevé recortes acumulados de tipos de 50 puntos básicos en 2027. También subraya que, si la inflación no se modera lo suficiente o vuelve a fortalecerse, los recortes de tipos de 2027 podrían cancelarse, e incluso podrían ser necesarias subidas en un caso extremo.

Marco de análisis

El informe combina proyecciones en tiempo real de IPC, IPP y PCE, descomponiendo los componentes de bienes subyacentes, vivienda y energía. También monitorea los tipos arancelarios efectivos, los inventarios y precios de petróleo crudo, y utiliza una medida de condiciones financieras basada en el modelo FRB/US para evaluar el impacto de los cambios en los precios de los activos sobre la actividad económica.

Notas metodológicas

Seguimiento de la inflaciónAnálisis de traslación de IPC/IPP a PCE
Uso de datos publicados de IPC e IPP para prever la inflación PCE
Los componentes de precios al consumidor y al productor se utilizan para elaborar una evaluación de seguimiento del crecimiento intermensual e interanual del PCE general y subyacente del mes actual.
Condiciones financierasIndicador de condiciones financieras FRB/US
Conversión de los cambios en múltiples precios de activos en cambios equivalentes del tipo de los fondos federales
El indicador incorpora el rendimiento del Tesoro a 10 años, los rendimientos del S&P 500, los diferenciales de crédito BBB, la valoración del dólar y los precios del petróleo, ponderados por sus elasticidades de crecimiento estimadas.
Análisis de escenariosEscenarios macroeconómicos base y alternativos
Comparación de trayectorias de crecimiento, empleo e inflación bajo shocks de precios del petróleo, demanda y productividad de IA
Se utilizan diferentes supuestos sobre precios del petróleo y demanda agregada para evaluar los riesgos al alza y a la baja respecto de la previsión base.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Bonos del Tesoro de EE. UU.
La desinflación, la ausencia de medidas este año y los posibles recortes de tipos en 2027 brindan apoyo a medio plazo, pero el corto plazo sigue limitado por los riesgos de precios del petróleo e inflación.
Fortalezas
La moderación de la inflación subyacente y el enfriamiento del empleo ayudan a reducir las expectativas de un mayor endurecimiento.
Debilidades
El PCE sigue por encima del objetivo, y el rendimiento a 10 años ha endurecido recientemente las condiciones financieras.
Comparación
En comparación con los activos de riesgo altamente valorados, los bonos del Tesoro son más defensivos frente a un debilitamiento inesperado del crecimiento o la inflación.
Riesgos
Un shock de precios del petróleo, una inflación persistente o nuevas subidas de la Fed podrían elevar los rendimientos.
Renta variable de EE. UU.
Las condiciones financieras se han relajado desde el FOMC de julio, y el alza de los precios de las acciones figura entre los principales impulsores.
Fortalezas
La desinflación y las expectativas de futuros recortes de tipos respaldan las valoraciones y el apetito por riesgo.
Debilidades
La demanda relacionada con la IA podría elevar los precios de la electrónica y el software, incrementando la incertidumbre sobre inflación y tipos.
Comparación
En comparación con los activos de crédito, la renta variable se beneficia más directamente de unas condiciones financieras más laxas, pero también es más sensible a los cambios en el crecimiento y las valoraciones.
Riesgos
Un aumento de los precios del petróleo, aranceles más altos, una trayectoria de tipos más altos durante más tiempo y la escalada del conflicto geopolítico.
Petróleo crudo
La renovada escalada en Oriente Medio ha elevado los precios al contado y de futuros del petróleo, haciendo del crudo una variable clave en la trayectoria de la inflación.
Fortalezas
El riesgo geopolítico, la caída de los inventarios y los descensos continuos de la Reserva Estratégica de Petróleo pueden respaldar los precios.
Debilidades
La producción nacional de crudo de EE. UU. está aumentando y podría surgir destrucción de demanda en un entorno de precios altos.
Comparación
En comparación con otros componentes de la inflación, los precios del petróleo tienen un impacto directo más inmediato sobre la inflación general y las condiciones financieras.
Riesgos
Desescalada del conflicto, recuperación de la oferta o demanda más débil debido a una desaceleración económica.
Dólar estadounidense
La depreciación del dólar ha sido una fuente importante de condiciones financieras más laxas desde el FOMC de julio.
Fortalezas
Un dólar más débil puede relajar las condiciones financieras y respaldar la actividad económica.
Debilidades
La debilidad del dólar podría revertirse si aumentan los riesgos de inflación o suben los rendimientos del Tesoro.
Comparación
Los movimientos del dólar afectan a una amplia gama de activos a través del canal de condiciones financieras, en lugar de reflejar solo un único componente de la inflación.
Riesgos
La demanda de activos refugio, revisiones al alza de las expectativas de tipos y los conflictos geopolíticos podrían fortalecer el dólar.

Datos clave

IPC subyacente de julio intermensual0.22%El crecimiento interanual fue del 2.5%.
IPC general de julio intermensual0.07%El crecimiento interanual fue del 3.3%.
Previsión del PCE subyacente de julio0.23% intermensual, 3.27% interanualActualizada con base en los datos del IPP de julio.
Previsión del PCE general de julio0.14% intermensual, 3.64% interanualSe espera que la brecha entre PCE e IPC se reduzca con el tiempo.
Previsión del PCE subyacente para finales de 20263.0% interanualTrayectoria de inflación base.
Previsión del PCE subyacente para finales de 20272.4% interanualCerca del objetivo del 2%, pero todavía por encima.
Previsión del tipo de política para 202750 puntos básicos de recortes acumulados de tiposSe espera un recorte de 25 puntos básicos en marzo y otro en junio.
Tipo arancelario efectivo de EE. UU.6.8% de promedio de marzo a mayo de 2026Se espera que se acerque al 10% a finales de año.
Precio al contado del WTI$84.77/barrilAl 11 de agosto.
Precio al contado del Brent$93.26/barrilAl 11 de agosto.
Cambio en las condiciones financieras desde el FOMC de julio31 puntos básicos de relajaciónImpulsado principalmente por precios de las acciones más altos y la depreciación del dólar.

Impacto e implicaciones

El escenario base respalda una menor valoración de mercado de subidas de tipos a corto plazo y favorece los activos de riesgo y los sensibles a los tipos; sin embargo, los mercados deberían mantener una prima de riesgo por mayores precios del petróleo, aranceles más altos y una renovada aceleración de la demanda. Para la renta fija, una moderación sostenida de la inflación mejoraría las expectativas de futuros recortes de tipos; si la desinflación se estanca, los rendimientos y la trayectoria del tipo de política afrontan riesgo al alza.

Riesgos

La escalada del conflicto en Oriente Medio eleva los precios del petróleo y genera presiones inflacionarias más fuertes a través de los costes de energía y transporte.
El tipo arancelario efectivo podría subir hacia el 10% a finales de año, provocando que los precios de los bienes caigan menos de lo esperado.
La demanda relacionada con la IA podría elevar directamente los precios de memorias, electrónica y software, o generar inflación de segunda vuelta mediante la expansión de la demanda.
La inflación de la vivienda podría converger hacia las tendencias de alquileres de mercado más lentamente de lo esperado.
Si la desinflación resulta ser solo temporal, la Fed podría cancelar los recortes de tipos de 2027 e incluso subir los tipos entre 50 y 75 puntos básicos.

Aspectos que vigilar

Si el PCE subyacente posterior, los precios de bienes subyacentes y los componentes de alquiler de vivienda continúan descendiendo.
El impacto de los precios del petróleo, las relaciones entre EE. UU. e Irán y los acontecimientos en Oriente Medio sobre los costes de energía y las expectativas de inflación.
La evolución de los tipos arancelarios efectivos, los ingresos arancelarios y los datos de reembolsos.
El lenguaje de las actas del FOMC sobre riesgos de inflación, dependencia de los datos y la función de reacción de la política.
Si el empleo, los salarios, las encuestas manufactureras, los inicios de viviendas y los datos de permisos señalan una mayor moderación de la demanda.
Los cambios en las contribuciones de los rendimientos del Tesoro, el dólar, la renta variable y los diferenciales de crédito al índice de condiciones financieras.