macro: La mayor parte del reciente descenso de la participación en la fuerza laboral de EE. UU. podría revertirse, y se espera que la tasa de desempleo aumente modestamente al 4.3% al cierre del año

Visión general

Este informe semanal sobre la economía de EE. UU. se centra en el descenso de la participación en la fuerza laboral y actualiza sus evaluaciones sobre petróleo, condiciones financieras, aranceles, PIB y previsiones de datos a corto plazo. La visión base del informe es que la oferta laboral no ha sufrido una perturbación duradera y que la tasa de desempleo aumentará modestamente a 4.3% al cierre del año. Al mismo tiempo, un consumo débil ha reducido el indicador de crecimiento del tercer trimestre, mientras que los precios del petróleo y los aranceles continúan generando incertidumbre inflacionaria.

Perspectivas principales

En el mercado laboral, el informe sostiene que el reciente descenso de la participación en la fuerza laboral puede exagerar el grado de endurecimiento de la oferta laboral. Tras corregir los efectos de los ajustes anuales de población de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., la tasa de participación en la fuerza laboral se mantuvo prácticamente estable de junio de 2025 a mayo de 2026, pero luego cayó acumuladamente 0.4 puntos porcentuales durante los dos meses siguientes. Mientras tanto, el crecimiento de las nóminas no agrícolas se está desacelerando. Morgan Stanley aún espera que la oferta laboral sea suficiente para que la tasa de desempleo aumente modestamente de 4.1% en julio de 2026 a 4.3% en diciembre. Esta previsión depende de que se revierta la mayor parte del reciente descenso de la participación, en particular mediante un repunte de la participación en edad laboral principal. La participación total en la fuerza laboral cayó 0.3 puntos porcentuales en junio, y la totalidad del descenso fue atribuible a trabajadores en edad laboral principal. El descenso entre las mujeres de 25 a 34 años fue aproximadamente la mitad de grande que al comienzo de la pandemia, pero otros datos y observaciones de mercado no aportaron evidencia corroborativa; solo aproximadamente la mitad del descenso se recuperó en julio. El descenso entre los hombres en edad laboral principal se repartió entre varios grupos de edad y afectó la participación total aproximadamente tanto como el descenso entre las mujeres, pero no se revirtió en absoluto en julio. El informe reconoce que actualmente no puede explicar claramente estos dos cambios, pero considera que interrumpieron una tendencia al alza que estaba surgiendo anteriormente en lugar de confirmar una nueva tendencia. Si la participación en edad laboral principal permanece en su nivel de julio, será aproximadamente 0.5 puntos porcentuales inferior al nivel de diciembre anterior al cierre del año, dejando la oferta laboral más ajustada que en la previsión base y reduciendo la tasa de desempleo. El informe utiliza el crecimiento de empleo de equilibrio para ilustrar la importancia de la participación: un descenso de 1 punto porcentual en la participación en edad laboral principal reduciría la participación total en aproximadamente 0.5 puntos porcentuales; el aumento actual de nóminas no agrícolas necesario para mantener sin cambios la tasa de desempleo es de aproximadamente 50,000 al mes. Si la participación en edad laboral principal disminuyera a un ritmo de 1 punto porcentual al año, el crecimiento de empleo de equilibrio caería ligeramente por debajo de cero. Combinado con la previsión actual de empleo, la tasa de desempleo podría situarse ligeramente por debajo de 4.0% al cierre del año en lugar de aumentar a 4.3%. Por lo tanto, que la participación en edad laboral principal repunte es la incertidumbre más importante de la previsión del mercado laboral. Los cambios entre los grupos jóvenes y mayores se consideran más fáciles de explicar. El descenso de la participación laboral juvenil en julio probablemente refleja distorsiones en los factores estacionales del empleo de verano. En los últimos años, la participación entre personas en edad de secundaria y universidad ha caído bruscamente durante el verano y se ha recuperado en otoño, y el informe espera una reversión igualmente rápida este otoño, como ocurrió el año pasado. Los descensos de la participación juvenil normalmente coinciden con descensos de la participación total y en edad laboral principal, en lugar de servir como una señal adelantada de una desaceleración más amplia. El descenso de la participación entre las personas de 55 años y mayores refleja principalmente la entrada gradual de la población en grupos de edad de jubilación con menores tasas de participación. La participación entre las personas de 55 a 64 años y en los grupos de mayor edad ha cambiado poco desde el comienzo del año, y no hay evidencia de que el aumento de la riqueza esté acelerando la jubilación. La previsión de empleo existente del informe ya incorpora el supuesto de que el envejecimiento de la población reduce la participación total en 0.2 puntos porcentuales anualmente, y continúa manteniendo esa estimación. Se espera que el impacto directo de la política de Estatus de Protección Temporal sobre la oferta laboral sea pequeño y gradual. Aproximadamente 350,000 haitianos y 6,000 sirios tienen Estatus de Protección Temporal. El informe no espera que las deportaciones se aceleren significativamente. El Departamento de Seguridad Nacional de EE. UU. indica aproximadamente 1,000 deportaciones a Haití por mes, alrededor del doble del ritmo reciente de deportaciones a Haití, pero solo 7% del total de deportaciones mensuales. La previsión del mercado laboral de Morgan Stanley ya incorpora aproximadamente 30,000 deportaciones totales por mes. El principal riesgo es que la revocación del estatus del 27 de julio también cancele la autorización de trabajo, lo que significa que el impacto podría surgir antes de que ocurran las deportaciones reales. Aproximadamente la mitad de los haitianos afectados vive en Florida, donde aproximadamente 93,000 representan 0.8% de la fuerza laboral del estado. Los datos de empleo de agosto y el informe estatal de empleo publicado el 18 de septiembre proporcionarán pruebas más significativas. En cuanto al petróleo, al 14 de agosto, los inventarios totales de crudo y productos petrolíferos de EE. UU. se mantuvieron prácticamente sin cambios respecto a la semana anterior, pero la Reserva Estratégica de Petróleo continuó disminuyendo a aproximadamente 293 millones de barriles, su nivel más bajo desde abril de 1984. El Departamento de Energía estima que las restricciones operativas asociadas con los mecanismos de las cavernas de almacenamiento implican un límite operativo inferior conservador de aproximadamente 70 millones de barriles para el sistema global. Si la Reserva Estratégica de Petróleo continúa disminuyendo a su ritmo reciente de aproximadamente 30 millones de barriles cada cuatro semanas, se aproximará a ese límite inferior al final de febrero de 2027. La última producción nacional de crudo de EE. UU. se mantuvo prácticamente estable, pero en general ha mostrado una tendencia al alza desde principios de mayo. Las exportaciones de crudo han disminuido gradualmente desde abril, impulsando un repunte de las importaciones netas de crudo y productos petrolíferos. Después de que las tensiones entre Estados Unidos e Irán aumentaran nuevamente, los precios al contado y de futuros del petróleo volvieron a subir, revirtiendo el descenso que había seguido brevemente a la firma de un memorando de entendimiento entre las dos partes y reavivando las preocupaciones inflacionarias. Al 18 de agosto, el precio al contado del WTI en Cushing, Oklahoma, era de $86.48 por barril, mientras que el precio al contado del Brent europeo era de $95.29 por barril. El marco de escenarios del informe también considera el shock energético como el principal punto de divergencia para las trayectorias de crecimiento e inflación. Las cinco ponderaciones de escenarios son 20% para demanda más fuerte y “espíritus animales”, 10% para ganancias de productividad impulsadas por IA acompañadas de desplazamiento laboral, 45% para desescalada con la energía generando un lastre moderado, 15% para una prima permanente del precio del petróleo y 10% para una recesión impulsada por los precios mundiales del petróleo. En el escenario alcista, el PIB crece 2.9% en 2026 y 3.1% en 2027. El escenario más débil supone contracciones consecutivas en el tercer y cuarto trimestres de 2026, crecimiento anual de solo 0.1% en 2026 seguido de un repunte a 2.5% en 2027, y tasas de desempleo que aumentan a 5.5% y 5.3%, respectivamente. Las condiciones financieras muestran una combinación de relajación reciente y endurecimiento acumulado desde el inicio del conflicto. Al cierre del 20 de agosto, las condiciones financieras seguían siendo más restrictivas que antes de la escalada en Oriente Medio, pero eran materialmente más laxas que antes de la reunión del FOMC de julio. Se han relajado acumuladamente 25 puntos básicos desde esa reunión, impulsadas principalmente por retornos positivos de la renta variable y la depreciación del dólar estadounidense. La relajación temporal provocada por el anuncio de recompra del Tesoro de EE. UU. del 19 de agosto se había revertido en gran medida el 20 de agosto. Desde que comenzó el conflicto en Oriente Medio el 28 de febrero, el impacto económico acumulado de las condiciones financieras más restrictivas ha sido equivalente a un aumento de aproximadamente 29 puntos básicos en la tasa de fondos federales, principalmente porque la anterior debilidad del dólar estadounidense se revirtió y el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años subió. Los precios del petróleo han comenzado recientemente a contribuir de nuevo, mientras que una renta variable más fuerte y la depreciación del dólar estadounidense han compensado parte del endurecimiento. En cuanto a los aranceles, la acción final de la Sección 301 de la Oficina del Representante Comercial de Estados Unidos relacionada con el trabajo forzoso fue en líneas generales coherente con las expectativas del informe. A partir del 24 de julio, se impusieron aranceles a las importaciones procedentes de 60 economías: las economías que han adoptado, adoptado parcialmente o se han comprometido a adoptar prohibiciones de importación vinculadas al trabajo forzoso están sujetas a una tasa de 10%, mientras que la mayoría de las demás economías están sujetas a una tasa de 12.5%. Los bienes cubiertos por la Sección 232, las importaciones que cumplen con el USMCA y varios productos generales y específicos por país siguen exentos. La tasa arancelaria efectiva en mayo de 2026 se estima en aproximadamente 6.9%, con un promedio de 6.8% de marzo a mayo. El informe sigue esperando que la tasa arancelaria efectiva legal se aproxime a 10% al cierre del año. También utiliza los retiros asociados con la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de EE. UU. en los flujos diarios de caja del Tesoro de EE. UU. como un indicador de alta frecuencia de los reembolsos arancelarios, rastreando el efectivo devuelto a los importadores como resultado de exenciones, fallos judiciales o solicitudes de reembolso. En cuanto al crecimiento, unas ventas minoristas débiles una semana antes llevaron a Morgan Stanley a reducir su indicador de crecimiento del PIB real del tercer trimestre de 2.7% a 2.2%. Un descenso del consumo de bienes en julio y revisiones a la baja de meses anteriores redujeron el indicador de crecimiento del consumo del tercer trimestre de 2.4% a 1.8%. Posteriormente, unos inicios de construcción de viviendas débiles en julio también redujeron la estimación de inversión residencial, aunque el efecto sobre el PIB total fue pequeño. Esta previsión es materialmente más débil que la de la Fed de Atlanta, y la diferencia clave es la inversión en inventarios. La Fed de Atlanta espera que un repunte de inventarios aporte 1.7 puntos porcentuales, mientras que Morgan Stanley actualmente no asume ningún impulso de los inventarios. Dado que la relación real entre inventarios y ventas es baja, las empresas podrían efectivamente acelerar la reposición de existencias, pero el momento de la reposición y si se logra mediante importaciones o producción nacional determinarán su contribución específica al PIB. Las previsiones de datos a corto plazo ilustran además la combinación de desaceleración del crecimiento e inflación aún persistente. El informe espera que el PCE subyacente aumente 0.23% intermensual en julio y que el PCE general aumente 0.14%. Se espera que las tasas de crecimiento anualizadas a tres y seis meses del PCE subyacente se desaceleren de 2.89% y 3.76% en junio a 2.79% y 3.30%, respectivamente, mientras que la tasa interanual baja ligeramente de 3.29% a 3.27%. Las medidas alternativas son más moderadas: se espera que el PCE subyacente basado en mercado aumente 0.13% intermensual, mientras que se espera que el PCE de media recortada aumente 0.18%. Se espera que el consumo real no cambie intermensualmente en julio, con los bienes bajando 0.5% y los servicios subiendo 0.2%. Se espera que el ingreso personal nominal aumente 0.2%, que el ingreso disponible real permanezca sin cambios y que la tasa de ahorro se mantenga en 2.7%. La vivienda y otros indicadores recientes son igualmente moderados. El crecimiento interanual del Índice Nacional de Precios de Vivienda Case-Shiller se recuperó de un mínimo de marzo de 0.8% a 1.1% en mayo, y el equipo de estrategia de vivienda espera un crecimiento interanual de 2% al cierre del año. Se esperan ventas de viviendas nuevas de julio de 625,000 unidades, 0.5% por debajo de las 628,000 de junio. La confianza del consumidor sigue siendo baja, y la proporción neta de encuestados en julio que afirmó que los empleos son abundantes en lugar de difíciles de conseguir cayó a 3.1%, frente a 11.0% un año antes. El indicador de revisiones para el PIB real del segundo trimestre se sitúa en una tasa trimestral anualizada de 1.4%, ligeramente por debajo de la estimación inicial de 1.5%, mientras que el crecimiento del consumo puede ser de 3.1% a 3.2%. Se espera que el déficit comercial nominal de bienes se amplíe de $101.4 mil millones a $103.0 mil millones en julio, mientras que se espera que las solicitudes iniciales de desempleo se mantengan en 206,000. Por último, el informe espera que la estimación preliminar de la revisión anual de referencia de las nóminas no agrícolas sea modesta porque, hasta diciembre de 2025, el cambio de 12 meses en el empleo privado y la desaceleración precedente mostrada por el Censo Trimestral de Empleo y Salarios y la encuesta de nóminas no agrícolas fueron muy similares, mientras que la nueva metodología de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. para estimar nacimientos y muertes de empresas puede haber mejorado la precisión de las estimaciones iniciales. Sin embargo, la revisión preliminar incorporará datos aún no publicados del primer trimestre de 2026 del Censo Trimestral de Empleo y Salarios, mientras que los datos actuales de nóminas no agrícolas muestran una marcada aceleración, por lo que los datos trimestrales aún podrían cambiar el resultado. El informe también espera que el presidente de la Fed, Warsh, no proporcione orientación futura en la reunión de Jackson Hole, aunque otros funcionarios podrían utilizar apariciones improvisadas en medios para comentar los datos recientes y las perspectivas económicas.

Marco de análisis

El informe primero ajusta la participación en la fuerza laboral por controles de población y la descompone en grupos de edad laboral principal, jóvenes y personas de 55 años y mayores para determinar si el reciente descenso refleja un cambio estructural, un error estacional o el envejecimiento de la población. Luego utiliza el crecimiento de empleo de equilibrio para estimar cómo los cambios en la participación afectan la tasa de desempleo. Otras secciones rastrean el mercado petrolero mediante datos de inventarios, producción, comercio y precios; construyen un índice de condiciones financieras utilizando el modelo FRB/US; monitorean los ingresos y reembolsos arancelarios a través de los flujos de caja del Tesoro; y actualizan previsiones de seguimiento del PIB de forma continua usando datos recién publicados de consumo, vivienda e inventarios. Finalmente, el informe utiliza escenarios de energía y demanda ponderados por probabilidad para ilustrar diferentes trayectorias de crecimiento, empleo e inflación.

Notas metodológicas

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Ajuste por control de población y descomposición por grupos de edad de la participación en la fuerza laboral

  El informe primero elimina las distorsiones causadas por los ajustes anuales de control de población de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., y luego examina por separado a los trabajadores en edad laboral principal, jóvenes y mayores para distinguir los cambios genuinos en la oferta laboral de las distorsiones estacionales y los efectos del envejecimiento de la población.

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis del crecimiento de empleo de equilibrio

  Este método estima el crecimiento mensual del empleo necesario para mantener sin cambios la tasa de desempleo bajo determinadas variaciones en la participación en la fuerza laboral y la población. El informe lo utiliza para mostrar que un descenso sostenido de la participación en edad laboral principal reduciría significativamente el crecimiento de empleo de equilibrio y podría, de forma contraintuitiva, reducir la tasa de desempleo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Índice de condiciones financieras FRB/US

  El informe agrega el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, los retornos del S&P 500, los diferenciales de crédito BBB, la valoración del dólar estadounidense y los precios del petróleo según sus elasticidades de crecimiento, y luego convierte el resultado en un cambio de puntos básicos de la tasa de fondos federales con un efecto similar sobre la actividad económica.

• Marco macroeconómicoOtro

  Seguimiento del PIB en tiempo real y comparación de contribuciones de componentes

  Morgan Stanley actualiza continuamente su estimación trimestral del PIB utilizando los últimos datos de consumo, vivienda e inventarios, y la compara con la previsión de la Fed de Atlanta para identificar la principal divergencia derivada de los supuestos sobre inversión en inventarios.

• Juegos de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis de escenarios probabilísticos de shocks energéticos

  El informe asigna probabilidades a cinco escenarios—demanda más fuerte, productividad de IA, desescalada, una prima permanente del precio del petróleo y una recesión impulsada por el precio del petróleo—y compara las trayectorias de crecimiento, empleo e inflación en cada uno.

• Marco macroeconómicoOtro

  Indicador de flujos de caja fiscales para reembolsos arancelarios

  El informe considera los retiros asociados con la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de EE. UU. en los datos diarios del Tesoro estadounidense como un indicador de alta frecuencia de los reembolsos arancelarios, complementando su seguimiento de los reembolsos en efectivo efectivamente recibidos por los importadores.

Datos clave

• Cambio acumulado reciente en la participación en la fuerza laboral-0.4 puntos porcentualesDescenso acumulado de junio a julio de 2026
• Cambio en la participación en la fuerza laboral en junio-0.3 puntos porcentualesLa totalidad del descenso provino de trabajadores en edad laboral principal
• Previsión de la tasa de desempleo4.3% en diciembre de 2026Superior a 4.1% en julio de 2026
• Crecimiento de empleo de equilibrioAproximadamente 50,000 por mesEstimación actual del aumento de empleo necesario para mantener estable la tasa de desempleo
• Impacto asumido del envejecimiento en la participación-0.2 puntos porcentuales por añoYa incorporado en la previsión del mercado laboral
• Población cubierta por Estatus de Protección TemporalAproximadamente 350,000 haitianos; aproximadamente 6,000 siriosEl informe espera que la revocación del estatus tenga un impacto pequeño y gradual sobre la oferta laboral nacional
• Fuerza laboral afectada en FloridaAproximadamente 93,000 personas, que representan 0.8% de la fuerza laboral del estadoHaitianos con Estatus de Protección Temporal
• Reserva Estratégica de PetróleoAproximadamente 293 millones de barrilesAl 14 de agosto de 2026, el nivel más bajo desde abril de 1984
• Límite operativo inferior de la Reserva Estratégica de PetróleoAproximadamente 70 millones de barrilesEstimación conservadora del Departamento de Energía basada en mecanismos de cavernas de almacenamiento
• Precio al contado del WTI$86.48 por barrilPrecio de entrega en Cushing al 18 de agosto de 2026
• Precio al contado del Brent$95.29 por barrilAl 18 de agosto de 2026
• Cambio en las condiciones financierasSe relajaron 25 puntos básicos desde la reunión del FOMC de julioImpulsado principalmente por retornos positivos de la renta variable y la depreciación del dólar estadounidense
• Cambio en las condiciones financieras desde que comenzó el conflictoSe endurecieron en aproximadamente 29 puntos básicosMedido desde el 28 de febrero de 2026 como un cambio equivalente en la tasa de fondos federales
• Tasa arancelaria efectivaAproximadamente 6.9% en mayo de 2026; promedio de 6.8% de marzo a mayoEl informe espera que se aproxime a 10% al cierre del año
• Indicador de crecimiento del PIB real del tercer trimestre2.2%Reducido desde 2.7%
• Indicador de crecimiento del consumo del tercer trimestre1.8%Reducido desde 2.4%
• Supuesto de contribución de inventarios de la Fed de Atlanta1.7 puntos porcentualesMorgan Stanley actualmente no asume ningún impulso de inventarios al PIB del tercer trimestre
• Previsión del PCE subyacente de julio0.23% intermensual, 3.27% interanualLa tasa interanual es ligeramente inferior al 3.29% de junio
• Previsión de consumo real de julioSin cambios intermensualesBienes bajan 0.5%, servicios suben 0.2%
• Previsión del déficit comercial de bienes de julio$103.0 mil millonesSe espera que se amplíe ligeramente desde $101.4 mil millones

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el principal cambio en el mercado laboral de EE. UU. sigue siendo una desaceleración de la demanda laboral, en lugar de una contracción permanente de la oferta laboral. Si la participación en edad laboral principal y juvenil repunta como se espera, la tasa de desempleo aumentará modestamente a 4.3%. El crecimiento se está enfriando debido a un consumo más débil, aunque los bajos inventarios podrían brindar apoyo a través de la reposición de existencias en el futuro. Al mismo tiempo, los nuevos aumentos de los precios del petróleo, la continua disminución de la Reserva Estratégica de Petróleo y la aproximación de la tasa arancelaria efectiva hacia 10% significan que las trayectorias de inflación y condiciones financieras siguen dependiendo en gran medida de los acontecimientos geopolíticos, los precios de la energía y la implementación de políticas.

Riesgos

• Si la participación en la fuerza laboral en edad laboral principal no repunta como se espera, la oferta laboral será más ajustada que en la previsión base y la tasa de desempleo podría caer ligeramente por debajo de 4.0% al cierre del año.
• La cancelación simultánea de la autorización de trabajo cuando se revoque el Estatus de Protección Temporal podría hacer que el impacto sobre la oferta laboral surja antes de las deportaciones reales, siendo Florida el lugar más probable donde aparezca primero.
• La renovada escalada entre Estados Unidos e Irán ha impulsado al alza los precios del petróleo, y el informe advierte que esto volverá a aumentar la presión inflacionaria.
• Si la Reserva Estratégica de Petróleo continúa disminuyendo aproximadamente 30 millones de barriles cada cuatro semanas, podría aproximarse al límite operativo inferior conservador de aproximadamente 70 millones de barriles al final de febrero de 2027.
• La previsión del PIB del tercer trimestre depende de cuándo las empresas repongan existencias y de si la reposición procede de importaciones o producción nacional; Morgan Stanley y la Fed de Atlanta difieren significativamente en este componente.
• Los datos aún no publicados del primer trimestre de 2026 del Censo Trimestral de Empleo y Salarios podrían cambiar el resultado de la revisión de referencia de las nóminas no agrícolas.

Aspectos que vigilar

• Observar si el informe de nóminas no agrícolas de agosto confirma que la participación en la fuerza laboral en edad laboral principal ha comenzado a repuntar.
• Observar los datos estatales de empleo de agosto publicados el 18 de septiembre de 2026, especialmente los cambios en Florida tras la cancelación de la autorización de trabajo para los titulares de Estatus de Protección Temporal.
• Continuar monitoreando la Reserva Estratégica de Petróleo, los inventarios totales de crudo y productos petrolíferos de EE. UU., la producción nacional, las importaciones netas y los precios del petróleo.
• Observar si las contribuciones del rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, el dólar estadounidense, la renta variable y los precios del petróleo a las condiciones financieras continúan compensándose entre sí.
• Observar si la tasa arancelaria efectiva legal se aproxima a 10% al cierre del año como espera el informe, así como los ingresos y reembolsos arancelarios reflejados en los datos del Tesoro.
• Observar el momento y la escala de la reposición de existencias empresariales y la proporción lograda mediante importaciones frente a producción nacional.
• Observar si los datos de PCE subyacente, consumo personal, ingresos personales y tasa de ahorro de julio coinciden con las previsiones del informe.
• Observar la estimación preliminar de la revisión anual de referencia de las nóminas no agrícolas y los datos aún no publicados del primer trimestre de 2026 del Censo Trimestral de Empleo y Salarios.
• Observar los comentarios de los funcionarios de la Reserva Federal sobre los datos recientes y las perspectivas económicas durante la reunión de Jackson Hole.