Macroeconomía, Energía y Recursos: A medida que se desvanece el apoyo de los precios del petróleo, la débil demanda interna sigue siendo el tema principal de la inflación en China

Visión general

El informe sostiene que los datos de inflación de China de julio estuvieron por debajo de las expectativas, reflejando tanto la reversión del anterior choque de precios del petróleo como una demanda interna persistentemente débil. El clima puede explicar parte de la debilidad de los servicios turísticos y el consumo de corto plazo, pero la caída del IPC subyacente por debajo del 1%, la limitada amplitud de los aumentos del IPP y la debilidad de los precios en industrias aguas abajo como los automóviles indican que la insuficiencia de demanda no es meramente una perturbación relacionada con el clima. Junto con el desempeño del PMI, los datos de inflación apuntan a una presión continua sobre el crecimiento en el tercer trimestre.

Perspectivas principales

En primer lugar, la reflación del IPP está impulsada principalmente por los precios de la energía importada y un pequeño número de productos tecnológicos, con una amplitud limitada, lo que dificulta que represente una amplia recuperación de la demanda. En segundo lugar, el IPC subyacente se mantuvo débil de mayo a julio, con servicios turísticos, bienes no tecnológicos y precios de alimentos débiles, compensados solo parcialmente por la electrónica relacionada con chips y los precios de los servicios médicos. En tercer lugar, se espera que la normalización de la oferta mundial de petróleo vuelva a presionar los precios de la energía, y los aumentos de precios de los chips también podrían moderarse, por lo que el IPP seguirá una trayectoria de desaceleración. En cuarto lugar, aunque se elevaron las previsiones de IPP y deflactor del PIB para 2026, esto confirma aumentos de precios pasados y no implica una perspectiva más sólida. En quinto lugar, si los datos de agosto se deterioran aún más, aumentará la probabilidad de relajación adicional entre septiembre y octubre.

Marco de análisis

El informe utiliza la descomposición de los componentes del IPC y el IPP, comparaciones de variaciones mensuales e interanuales, estimaciones de las contribuciones del choque de precios del petróleo y análisis de la difusión de precios por industria, al tiempo que contrasta las condiciones de demanda con el PMI; los ajustes de previsiones distinguen entre las contribuciones pasadas de los precios de la energía y la tecnología y la trayectoria fundamental futura.

Notas metodológicas

• Análisis de InflaciónAtribución de Componentes del IPC y el IPP

  Desglosar los cambios generales de precios en componentes como alimentos, servicios subyacentes, bienes no tecnológicos, energía, metales y productos tecnológicos.

  Este método se utiliza para identificar si los cambios en la inflación provienen de una amplia mejora de la demanda o de un pequeño número de choques de oferta y precios de materias primas. Sobre esta base, el informe concluye que el actual repunte del IPP está impulsado principalmente por la energía y la tecnología, mientras que la demanda subyacente sigue siendo débil.

• Previsión MacroeconómicaEstimación de la Contribución de Choques y Retroceso

  Estimar la contribución acumulada del choque de precios del petróleo al IPP y su posterior retroceso.

  De marzo a mayo, los precios del petróleo contribuyeron acumuladamente 2.2 puntos porcentuales al IPP, mientras que solo se revirtieron 0.9 puntos porcentuales de junio a julio; esta brecha es una base importante para juzgar que el IPP aún enfrenta presión a la baja.

• Validación MacroeconómicaValidación Cruzada de Precios e Indicadores de Confianza

  Utilizar datos de inflación junto con el PMI para juzgar las tendencias de crecimiento y demanda.

  Cuando la inflación subyacente, los precios aguas abajo y el PMI son todos débiles, el juicio de una demanda insuficiente es más creíble y también puede utilizarse para evaluar la posibilidad de una mayor relajación de la política.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Petróleo Crudo

  Los precios del petróleo crudo son el principal impulsor exógeno de las fluctuaciones recientes del IPP de China.

  Fortalezas

  Los precios mundiales del petróleo repuntaron en julio y los precios internos del petróleo suelen reaccionar con retraso, lo que podría impulsar una breve estabilización o recuperación de los precios en agosto.

  Debilidades

  Se espera que una mayor normalización de la oferta mundial de petróleo vuelva a generar presión a la baja, mientras que la demanda interna también carece de un apoyo claro.

  Comparación

  Los precios del petróleo impulsaron significativamente al alza el IPP de marzo a mayo, pero comenzaron a retroceder de junio a julio, y su contribución a los precios pasó de apoyo a lastre.

  Riesgos

  Los cambios en la oferta mundial, los conflictos geopolíticos o el ritmo de transmisión a los precios internos de los productos petrolíferos refinados podrían hacer que la trayectoria de retroceso se desvíe de las expectativas.

• Metales No Ferrosos y Aluminio

  La caída de los precios de los metales no ferrosos fue un componente importante del debilitamiento del IPP de julio, y los precios del aluminio ejercieron un lastre relativamente significativo.

  Fortalezas

  El informe no proporciona evidencia fundamental clara de un aumento sostenido.

  Debilidades

  La débil demanda interna y el insuficiente poder de fijación de precios industriales limitan el desempeño de los precios de los metales.

  Comparación

  En comparación con el apoyo anterior de los precios de la energía y los productos tecnológicos, los metales no ferrosos ya se han convertido en un lastre de precios relativamente claro.

  Riesgos

  Las perturbaciones meteorológicas, la contracción de la oferta o el estímulo de políticas podrían cambiar la dirección de los precios a corto plazo.

• Activos de Tipos de Interés de China

  El débil crecimiento y la inflación subyacente tienen un impacto indirecto al aumentar la probabilidad de relajación de la política.

  Fortalezas

  Si los datos de agosto continúan debilitándose, aumentará la probabilidad de relajación adicional entre septiembre y octubre, lo que podría mejorar el entorno de políticas para los activos de tipos de interés.

  Debilidades

  El informe no proporciona previsiones específicas de tipos de interés ni recomendaciones de negociación de bonos.

  Comparación

  A diferencia de las materias primas, que son impulsadas directamente por choques de oferta y precios, los activos de tipos de interés se ven afectados principalmente por las expectativas de crecimiento, inflación y política.

  Riesgos

  Un repunte de los precios del petróleo, una relajación de políticas menor a la esperada o mejores datos de crecimiento podrían debilitar el apoyo relacionado.

Datos clave

• IPC interanual de julio0.5%Por debajo del consenso de mercado del 0.8%.
• IPP interanual de julio3.5%Por debajo del consenso de mercado del 3.8%.
• IPP mensual de julio-0.7%Refleja la reversión del choque de precios del petróleo y una demanda persistentemente débil.
• Nivel medio del IPC subyacente de mayo a julio0.3% mensual, anualizado y ajustado estacionalmenteEl impulso de los precios subyacentes se mantuvo débil.
• Impulso del IPC subyacente de julio0.4% mensual, anualizado y ajustado estacionalmenteLos servicios turísticos y los bienes no tecnológicos fueron los principales lastres.
• Contribución de las industrias relacionadas con los precios del petróleo al IPP de julio-0.6 puntos porcentualesEl lastre en junio fue de 0.3 puntos porcentuales.
• Contribución acumulada de los precios del petróleo al IPP de marzo a mayo2.2 puntos porcentualesSolo se revirtieron 0.9 puntos porcentuales de junio a julio.
• Previsión de IPP para 20262.0%Elevada en 0.5 puntos porcentuales, reflejando principalmente aumentos anteriores en los precios del petróleo y de productos tecnológicos.
• Previsión del deflactor del PIB para 20260.8%Elevada en 0.3 puntos porcentuales, pero no representa una trayectoria de demanda futura más sólida.

Impacto e implicaciones

Una inflación inferior a las expectativas y la limitada amplitud de los aumentos de precios significan que el crecimiento nominal y el poder de fijación de precios corporativo de China siguen bajo presión. Las caídas de los precios de la energía y los metales debilitarán el apoyo al IPP aguas arriba, mientras que la debilidad de los precios en industrias aguas abajo como los automóviles muestra que la demanda aún no ha mejorado de forma generalizada. A nivel macroeconómico, esta combinación aumenta la posibilidad de nuevas medidas de política monetaria o de estabilización del crecimiento; a nivel de activos, un entorno de crecimiento e inflación moderados es relativamente favorable para los activos de tipos de interés, pero el petróleo crudo y los metales industriales siguen enfrentando presión por la insuficiencia de demanda y la normalización de la oferta.

Riesgos

• Los débiles servicios turísticos y parte del consumo en julio pueden haber sido afectados por condiciones meteorológicas severas, y la verdadera magnitud de la debilidad de la demanda puede haber sido amplificada por factores de corto plazo.
• Los precios internos del petróleo se retrasan respecto a los precios mundiales, y el repunte de los precios mundiales del petróleo en julio podría hacer que el IPP se estabilice o aumente brevemente en agosto.
• Si la oferta mundial de petróleo no se normaliza como se espera, la presión a la baja de los precios de la energía sobre el IPP podría ser menor de lo previsto.
• Si los aumentos de precios en chips y electrónica de consumo continúan ampliándose, podrían compensar la debilidad de precios en otras industrias.
• Las reformas de precios de los servicios médicos podrían seguir elevando los precios de los servicios, provocando divergencia estructural en los componentes de la inflación subyacente.
• La información pública y los supuestos de previsión utilizados en el informe pueden ser incompletos, y futuras revisiones de datos o cambios de política podrían alterar las conclusiones.

Aspectos que vigilar

• Si el IPC, el IPC subyacente y el IPP de agosto se debilitan aún más.
• La magnitud de la transmisión rezagada del repunte de julio en los precios mundiales del petróleo a los precios internos del petróleo.
• El progreso de la normalización de la oferta mundial de petróleo y su presión sobre los precios de la energía.
• Si la inflación relacionada con los chips puede seguir compensando la debilidad de precios en los automóviles y otras industrias aguas abajo.
• Si los servicios turísticos se recuperan tras desaparecer las perturbaciones meteorológicas.
• Si el PMI y otros indicadores de demanda pueden confirmar un débil crecimiento del tercer trimestre.
• Si se introducen nuevas medidas monetarias o de estabilización del crecimiento entre septiembre y octubre.