Macroeconomia, Energia e Recursos: À medida que o suporte dos preços do petróleo desaparece, a demanda doméstica fraca continua sendo o tema principal da inflação na China

Visão geral

O relatório argumenta que os dados de inflação da China em julho ficaram abaixo das expectativas, refletindo tanto a reversão do choque anterior dos preços do petróleo quanto a demanda doméstica persistentemente fraca. O clima pode explicar parte da fraqueza nos serviços de turismo e no consumo de curto prazo, mas a queda do CPI núcleo abaixo de 1%, a amplitude limitada dos aumentos do PPI e a precificação fraca em setores a jusante, como automóveis, indicam que a demanda insuficiente não é apenas uma perturbação relacionada ao clima. Juntamente com o desempenho do PMI, os dados de inflação apontam para pressão contínua sobre o crescimento no terceiro trimestre.

Visões principais

Primeiro, a reflacionação do PPI é impulsionada principalmente pelos preços da energia importada e por um pequeno número de produtos de tecnologia, com amplitude limitada, o que dificulta que represente uma recuperação ampla da demanda. Segundo, o CPI núcleo permaneceu moderado de maio a julho, com fraqueza nos serviços de turismo, nos bens não tecnológicos e nos preços dos alimentos, parcialmente compensada apenas por eletrônicos relacionados a chips e pelos preços dos serviços médicos. Terceiro, espera-se que a normalização da oferta global de petróleo volte a pressionar os preços da energia, e os aumentos nos preços dos chips também podem se reduzir, de modo que o PPI continuará em uma trajetória de desaceleração. Quarto, embora as previsões de PPI e do deflator do PIB para 2026 tenham sido elevadas, isso confirma aumentos de preços passados e não implica uma perspectiva mais forte. Quinto, se os dados de agosto se deteriorarem ainda mais, aumentará a probabilidade de flexibilização adicional entre setembro e outubro.

Estrutura de análise

O relatório utiliza decomposição dos componentes do CPI e do PPI, comparações das variações mensais e anuais, estimativas das contribuições do choque dos preços do petróleo e análise da difusão dos preços por setor, ao mesmo tempo em que valida as condições de demanda com o PMI; os ajustes de previsão distinguem entre as contribuições passadas dos preços de energia e tecnologia e a trajetória fundamental futura.

Notas metodológicas

• Análise de InflaçãoAtribuição de Componentes do CPI e PPI

  Decompor as variações gerais de preços em componentes como alimentos, serviços básicos, bens não tecnológicos, energia, metais e produtos de tecnologia.

  Este método é usado para identificar se as mudanças na inflação provêm de uma melhora ampla da demanda ou de um pequeno número de choques de oferta e de preços de commodities. Com base nisso, o relatório conclui que a atual recuperação do PPI é impulsionada principalmente por energia e tecnologia, enquanto a demanda básica permanece fraca.

• Previsão MacroeconômicaEstimativa de Contribuição de Choques e Recuo

  Estimar a contribuição acumulada do choque dos preços do petróleo para o PPI e seu recuo subsequente.

  De março a maio, os preços do petróleo contribuíram cumulativamente com 2.2 pontos percentuais para o PPI, enquanto apenas 0.9 pontos percentuais foram revertidos de junho a julho; essa diferença é uma base importante para avaliar que o PPI ainda enfrenta pressão de baixa à frente.

• Validação MacroeconômicaValidação Cruzada de Preços e Indicadores de Sentimento

  Utilizar dados de inflação juntamente com o PMI para avaliar as tendências de crescimento e demanda.

  Quando a inflação núcleo, a precificação a jusante e o PMI são todos fracos, a avaliação de demanda insuficiente é mais crível e também pode ser usada para avaliar a possibilidade de maior flexibilização das políticas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Petróleo Bruto

  Os preços do petróleo bruto são o principal fator exógeno das recentes flutuações no PPI da China.

  Pontos fortes

  Os preços globais do petróleo se recuperaram em julho e os preços domésticos do petróleo geralmente reagem com defasagem, o que pode impulsionar uma breve estabilização ou recuperação dos preços em agosto.

  Pontos fracos

  Espera-se que uma maior normalização da oferta global de petróleo recrie pressão de baixa, enquanto a demanda doméstica também não tem suporte claro.

  Comparação

  Os preços do petróleo elevaram significativamente o PPI de março a maio, mas começaram a recuar de junho a julho, com sua contribuição aos preços passando de suporte para pressão negativa.

  Riscos

  Mudanças na oferta global, conflitos geopolíticos ou o ritmo de repasse aos preços domésticos de derivados de petróleo podem fazer a trajetória de recuo divergir das expectativas.

• Metais Não Ferrosos e Alumínio

  A queda dos preços dos metais não ferrosos foi um componente importante do enfraquecimento do PPI em julho, com os preços do alumínio exercendo uma pressão negativa relativamente significativa.

  Pontos fortes

  O relatório não fornece evidências fundamentais claras de um aumento sustentado.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica fraca e o poder de precificação industrial insuficiente reprimem o desempenho dos preços dos metais.

  Comparação

  Em comparação com o suporte anterior dos preços da energia e de produtos de tecnologia, os metais não ferrosos já se tornaram uma pressão negativa de preços relativamente clara.

  Riscos

  Perturbações climáticas, contração da oferta ou estímulos de política podem alterar a direção dos preços no curto prazo.

• Ativos Chineses de Taxa de Juros

  O crescimento fraco e a inflação núcleo têm um impacto indireto ao aumentar a probabilidade de flexibilização das políticas.

  Pontos fortes

  Se os dados de agosto continuarem a enfraquecer, aumentará a probabilidade de flexibilização adicional entre setembro e outubro, potencialmente melhorando o ambiente de política para ativos de taxa de juros.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece previsões específicas para taxas de juros nem recomendações de negociação de títulos.

  Comparação

  Diferentemente das commodities, que são diretamente impulsionadas por choques de oferta e preços, os ativos de taxa de juros são afetados principalmente pelo crescimento, inflação e expectativas de política.

  Riscos

  Uma recuperação dos preços do petróleo, uma flexibilização de políticas abaixo do esperado ou dados de crescimento melhores podem enfraquecer o suporte relacionado.

Dados principais

• CPI de julho em termos anuais0.5%Abaixo do consenso de mercado de 0.8%.
• PPI de julho em termos anuais3.5%Abaixo do consenso de mercado de 3.8%.
• PPI de julho em termos mensais-0.7%Reflete a reversão do choque dos preços do petróleo e a demanda persistentemente fraca.
• Nível médio do CPI núcleo de maio a julho0.3% em termos mensais, anualizado e ajustado sazonalmenteO ímpeto dos preços básicos permaneceu moderado.
• Ímpeto do CPI núcleo de julho0.4% em termos mensais, anualizado e ajustado sazonalmenteOs serviços de turismo e os bens não tecnológicos foram os principais fatores de baixa.
• Contribuição dos setores relacionados aos preços do petróleo para o PPI de julho-0.6 pontos percentuaisA pressão negativa em junho foi de 0.3 pontos percentuais.
• Contribuição acumulada dos preços do petróleo para o PPI de março a maio2.2 pontos percentuaisApenas 0.9 pontos percentuais foram revertidos de junho a julho.
• Previsão de PPI para 20262.0%Elevada em 0.5 pontos percentuais, refletindo principalmente aumentos anteriores nos preços do petróleo e dos produtos de tecnologia.
• Previsão do deflator do PIB para 20260.8%Elevada em 0.3 pontos percentuais, mas não representa uma trajetória futura de demanda mais forte.

Impacto e implicações

A inflação abaixo das expectativas e a amplitude limitada dos aumentos de preços significam que o crescimento nominal da China e o poder de precificação corporativo permanecem sob pressão. Quedas nos preços de energia e metais enfraquecerão o suporte ao PPI a montante, enquanto a fraqueza dos preços em setores a jusante, como automóveis, mostra que a demanda ainda não melhorou de forma ampla. No nível macroeconômico, essa combinação aumenta a possibilidade de medidas adicionais de política monetária ou de estabilização do crescimento; no nível dos ativos, um ambiente de crescimento e inflação fracos é relativamente favorável aos ativos de taxa de juros, mas o petróleo bruto e os metais industriais ainda enfrentam pressão da demanda insuficiente e da normalização da oferta.

Riscos

• Os serviços de turismo fracos e parte do consumo em julho podem ter sido afetados por condições climáticas severas, e a real extensão da fraqueza da demanda pode ter sido ampliada por fatores de curto prazo.
• Os preços domésticos do petróleo reagem com defasagem aos preços globais, e a recuperação dos preços globais do petróleo em julho pode fazer o PPI se estabilizar ou subir brevemente em agosto.
• Se a oferta global de petróleo não se normalizar conforme esperado, a pressão de baixa dos preços de energia sobre o PPI poderá ser menor do que o previsto.
• Se os aumentos de preços em chips e eletrônicos de consumo continuarem a se ampliar, poderão compensar a fraqueza dos preços em outros setores.
• As reformas de precificação dos serviços médicos podem continuar a elevar os preços dos serviços, causando divergência estrutural nos componentes da inflação núcleo.
• As informações públicas e as premissas de previsão utilizadas no relatório podem estar incompletas, e futuras revisões de dados ou mudanças de política podem alterar as conclusões.

Pontos a observar

• Se o CPI, o CPI núcleo e o PPI de agosto enfraquecem ainda mais.
• A extensão do repasse defasado da recuperação de julho nos preços globais do petróleo aos preços domésticos do petróleo.
• O progresso da normalização da oferta global de petróleo e sua pressão sobre os preços da energia.
• Se a inflação relacionada a chips pode continuar a compensar a fraqueza dos preços em automóveis e outros setores a jusante.
• Se os serviços de turismo se recuperam após o desaparecimento das perturbações climáticas.
• Se o PMI e outros indicadores de demanda podem confirmar o fraco crescimento no terceiro trimestre.
• Se medidas adicionais de política monetária ou de estabilização do crescimento são introduzidas entre setembro e outubro.