Macroeconomia: Goldman Sachs: CPI e PPI de julho caem simultaneamente, inflação enfraquece inesperadamente

Visão geral

Este relatório de pesquisa analisa os dados de inflação da China em julho de 2026, observando que as taxas de crescimento anual tanto do CPI quanto do PPI registraram quedas inesperadas. O CPI caiu de 1.0% em junho para 0.5%, e o PPI recuou de 4.1% para 3.5%, ambos abaixo das previsões do Goldman Sachs e do consenso de mercado da Bloomberg. O relatório atribui a desaceleração da inflação principalmente às quedas nos preços de produtos relacionados à energia, serviços de turismo e produtos industriais upstream, sinalizando fraqueza simultânea nos lados da demanda e dos custos no curto prazo.

Visões principais

O crescimento anual do CPI ficou significativamente abaixo das expectativas, mostrando clara divergência estrutural. O CPI de julho subiu 0.5% em termos anuais, uma queda substancial ante 1.0% em junho, e ficou abaixo da previsão do Goldman Sachs de 0.9% e do consenso de mercado de 0.8%. A queda anualizada mês a mês com ajuste sazonal atingiu -4.3% (em junho, foi -1.1%). Os fatores de pressão vieram principalmente dos setores não alimentares: o CPI não alimentar em termos anuais caiu de 1.5% para 0.9%, com o aumento anual dos custos de combustíveis despencando de 15.3% para 0.8%, os aumentos dos preços de serviços de transporte caindo de 4.5% para 0.4%, e os preços de serviços relacionados ao turismo também registrando queda relevante. A inflação de alimentos melhorou marginalmente, com a queda anual diminuindo de -1.6% para -1.5%, beneficiada principalmente pela redução da queda anual dos preços da carne suína, de -15.9% para -13.3%, embora as quedas nos preços de frutas frescas tenham se ampliado ligeiramente. O CPI núcleo registrou leve recuo, indicando que o poder doméstico de formação de preços continua fraco. O CPI núcleo, excluindo alimentos e energia, caiu marginalmente de 1.0% em junho para 0.9% em julho, com crescimento anualizado mês a mês de apenas 0.1%. Essa tendência foi influenciada principalmente pelo enfraquecimento dos preços de joias de ouro e pela queda dos preços de eletrodomésticos, sugerindo que, após a exclusão dos itens voláteis de energia e alimentos, o poder endógeno de formação de preços relacionado ao consumo das famílias permanece insuficiente. A queda do PPI foi inteiramente impulsionada pelas indústrias upstream, com transmissão limitada aos setores intermediários e downstream. O PPI de julho subiu 3.5% em termos anuais, abaixo da previsão do Goldman Sachs de 4.0% e do consenso de mercado de 3.9%, recuando ainda mais em relação aos 4.1% de junho; a queda anualizada mês a mês atingiu -7.6% (em junho, foi +1.7%). A contribuição do setor upstream para o PPI anual diminuiu 0.7 pontos percentuais em comparação com junho, principalmente devido à queda dos preços na extração de petróleo/gás, metais não ferrosos e produtos químicos. Em contraste, a queda anual do PPI de bens de consumo diminuiu apenas ligeiramente, de -0.9% para -0.8%, indicando que as quedas de preços upstream ainda não pressionaram nem sustentaram de forma significativa os preços na saída de fábrica dos bens de consumo dos setores intermediários e downstream.

Estrutura de análise

O relatório emprega uma abordagem combinada de decomposição agregada e atribuição estrutural para analisar os dados de inflação. Primeiro, compara os valores realizados com as previsões próprias da instituição e o consenso de mercado para confirmar a direção da lacuna de expectativas da 'queda inesperada'; em seguida, divide o CPI em dimensões como alimentos/não alimentos, bens/serviços, núcleo/total, e decompõe o PPI ao longo dos elos upstream/downstream da cadeia industrial, identificando individualmente as magnitudes das mudanças de preços de cada componente e suas alterações de contribuição para o índice total, localizando assim os principais impulsionadores do enfraquecimento da inflação (como energia, turismo e matérias-primas upstream), em vez de permanecer apenas no nível de leitura agregada.

Notas metodológicas

• Estrutura MacroeconômicaDecomposição de Volume-Preço

  Decompor índices de inflação em subitens como alimentos/não alimentos, núcleo/total e upstream/downstream, observando separadamente suas mudanças de preços

  Por meio de uma decomposição estruturada, é possível distinguir se as mudanças na inflação decorrem de choques de oferta (por exemplo, preços do petróleo), fatores sazonais (por exemplo, turismo) ou força da demanda doméstica (por exemplo, CPI núcleo), evitando ser induzido ao erro por um único indicador agregado. Este relatório utilizou esse método para identificar que a principal causa da fraqueza do CPI foi energia e turismo, e não uma deflação generalizada.

• Estrutura de Análise Industrial/SetorialTransmissão Upstream-Intermediário-Downstream na Cadeia Industrial

  Ao analisar o PPI, distinguir entre mudanças de preços e contribuições de materiais de produção upstream e materiais de consumo downstream

  Os preços upstream são fortemente influenciados por commodities, enquanto os downstream estão mais próximos da demanda final. Ao comparar os movimentos de ambos, este relatório avaliou se a pressão sobre os preços se originava do lado dos custos ou da demanda, e se havia bloqueio de transmissão em direção ao consumidor.

Dados principais

• CPI de julho YoY+0.5%Abaixo da previsão do Goldman Sachs de +0.9% e do consenso de mercado de +0.8%; junho foi +1.0%
• PPI de julho YoY+3.5%Abaixo da previsão do Goldman Sachs de +4.0% e do consenso de mercado de +3.9%; junho foi +4.1%
• CPI Núcleo de julho YoY+0.9%Leve redução em relação a +1.0% em junho, refletindo preços fracos do ouro e de eletrodomésticos
• CPI Não Alimentar de julho YoY+0.9%Queda significativa em relação a +1.5% em junho, principalmente devido a quedas nos preços de petróleo/gás e serviços de turismo
• CPI de Alimentos de julho YoY-1.5%Melhora marginal em relação a -1.6% em junho, com redução da queda nos preços da carne suína
• Variação da Contribuição Upstream para o PPI YoY-0.7ppDiminuiu em julho em comparação com junho, principalmente devido aos preços menores de petróleo/gás, metais não ferrosos e produtos químicos

Impacto e implicações

O enfraquecimento simultâneo dos dados de inflação indica que a economia chinesa atual enfrenta determinadas pressões descendentes sobre os preços. A rápida queda nos preços de energia e serviços de turismo do lado do CPI pode ter características temporárias, mas a persistente fraqueza do CPI núcleo sugere que a disposição para consumir e a capacidade de formação de preços das famílias ainda precisam ser restauradas. Do lado do PPI, se o recuo significativo nos preços upstream persistir, ele poderá gradualmente se transmitir aos setores intermediários e downstream nos próximos meses, comprimindo o crescimento da receita nominal das empresas industriais, mas potencialmente aliviando as pressões de custos para alguns setores intermediários e downstream. Em geral, o ambiente de baixa inflação oferece espaço para que a política monetária subsequente permaneça acomodatícia.