Macro: JPMorgan: o arrefecimento da inflação chinesa em julho superou as expectativas; corte de juros é possível até o fim do ano

Visão geral

O JPMorgan divulgou seus comentários sobre os dados de inflação da China em julho, observando que tanto o CPI quanto o PPI arrefeceram mais do que o esperado. O CPI foi pressionado pela queda dos preços de energia e alimentos, enquanto a inflação núcleo estagnou. O PPI recuou devido ao enfraquecimento dos preços de commodities e a interrupções relacionadas ao clima na construção. Embora a demanda associada à IA e às modernizações industriais tenha sustentado os preços de alguns bens manufaturados de alto padrão, a pressão deflacionária geral permanece significativa. O relatório projeta que a média anual do CPI ficará abaixo de 1% e mantém a previsão-base de um possível corte de juros de 10 pontos-base no 4T.

Visões principais

O CPI enfraqueceu mais do que o esperado, com energia e alimentos se tornando os principais fatores de pressão. O CPI de julho em termos anuais desacelerou para 0,5% (tanto o JPMorgan quanto o consenso da Bloomberg esperavam 0,8%), e o MoM ajustado sazonalmente caiu 0,4%. Por componente, os preços de transporte e comunicação caíram 3,3% MoM (ajustado sazonalmente), impulsionados principalmente por uma forte queda de 10,7% MoM nos preços domésticos da gasolina. Os preços dos alimentos caíram 0,3% MoM (ajustado sazonalmente); embora os preços da carne suína tenham subido 4,1% MoM devido a controles de capacidade e interrupções no transporte, ainda foram pressionados por outros itens alimentícios. Os preços de eletrodomésticos caíram 0,9% MoM, reduzindo subíndices relacionados. Embora os preços médicos tenham subido devido a ajustes de política e os preços de eletrônicos de consumo tenham se recuperado devido a atualizações de IA, tanto o CPI núcleo quanto o CPI de serviços permaneceram estáveis MoM, com taxas anuais de apenas 0,9% e 0,7%, respectivamente, refletindo impulso endógeno insuficiente no consumo das famílias. O PPI atingiu o pico e começou a recuar, com o ressurgimento das pressões deflacionárias industriais. O PPI de julho MoM (ajustado sazonalmente) caiu 0,7%, marcando o primeiro crescimento mensal negativo desde dezembro do ano passado, enquanto o crescimento anual desacelerou para 3,5% (abaixo dos 3,9% esperados). O arrefecimento dos preços dos meios de produção foi a causa principal. O aumento anual nas indústrias de matérias-primas reduziu-se em 2,5 pontos percentuais, para 6,1%, influenciado principalmente pela transmissão das quedas globais nos preços de commodities para petróleo, gás, produtos químicos e metais. Ao mesmo tempo, condições climáticas adversas interferiram na construção, deprimindo os preços de aço, materiais de construção e eletricidade. Como a aceleração da emissão de títulos governamentais foi limitada, o investimento em ativos fixos pode continuar enfrentando elevadas pressões de contração. Os preços de fábrica de bens de consumo caíram apenas ligeiramente, 0,1%, indicando transmissão downstream relativamente moderada. Os destaques estruturais não conseguem alterar a tendência deflacionária geral, mantendo abertas as janelas para flexibilização monetária. De fato, a demanda por aplicações de IA, manufatura de alto padrão e aprimoramentos de consumo sustentou os preços de drones inteligentes (+2,5% MoM), materiais avançados, navios e alguns dispositivos domésticos inteligentes (+3,4% MoM). Contudo, essa força estrutural de alta é relativamente limitada em comparação com as pressões deflacionárias disseminadas. Olhando adiante, a menos que a situação no Estreito de Ormuz volte a se deteriorar, o pico dos preços globais de commodities, especialmente de energia, provavelmente já passou, e o PPI continuará sua tendência de desinflação. No contexto de demanda do consumidor fraca e deflação persistente dos alimentos, espera-se que a média anual do CPI permaneça abaixo de 1%. Dada a inflação baixa e a recuperação econômica incompleta, embora o banco central tenha demonstrado inclinação à flexibilização moderada e enfatizado a transmissão de políticas após a reunião do Politburo de julho, a porta para maior flexibilização permanece aberta. O relatório mantém a previsão-base de um corte de juros de 10 pontos-base no 4T.

Estrutura de análise

O relatório emprega uma análise típica de decomposição da inflação macroeconômica. Primeiro, divide CPI e PPI entre 'total versus estrutura' para identificar itens de pressão negativa (energia, alimentos, matérias-primas) e itens de suporte (medicina, eletrônicos de IA, equipamentos de alto padrão), determinando se os fatores das mudanças na inflação são fatores externos de insumos ou mudanças internas de oferta e demanda. Segundo, utiliza a lógica de 'correlação entre volume e preço' para verificar a força da demanda. Analisa o desempenho MoM do CPI núcleo e do CPI de serviços para excluir itens voláteis e avaliar a real disposição de consumo dos residentes; examina a divergência entre meios de produção e bens de consumo no PPI, combinada aos ritmos de emissão de títulos governamentais, para inferir o nível efetivo de investimento em ativos fixos e produção industrial. Por fim, realiza julgamentos prospectivos com base em uma função de reação 'inflação-política'. Insere as tendências de inflação em uma estrutura dupla de ciclos globais de commodities (por exemplo, o progresso nas negociações do Estreito de Ormuz) e políticas industriais domésticas (por exemplo, atualizações de IA e controle do rebanho suíno) para avaliar pontos de inflexão da inflação, derivando assim o espaço operacional da política monetária do banco central em meio a uma recuperação econômica incompleta.

Notas metodológicas

• Estrutura MacroeconômicaCurva de Phillips

  Relação de trade-off entre inflação e hiato do produto/taxa de desemprego

  O relatório aplica implicitamente a lógica da Curva de Phillips ao observar fenômenos como a estabilidade MoM do CPI núcleo e do CPI de serviços e a queda do PPI. Isso implica que a atual insuficiência de demanda agregada (hiato do produto negativo) continua pressionando os níveis de preços, levando à conclusão de que é necessária uma política expansionista para preencher a lacuna.

• Estrutura de Análise IndustrialCadeia de Transmissão Upstream-Midstream-Downstream

  Mecanismo de transmissão e bloqueios do PPI para o CPI

  O relatório distingue entre a forte queda nos meios de produção do PPI e as pequenas mudanças nos preços de bens de consumo, analisando por que as quedas nos preços de commodities upstream não conseguiram impulsionar efetivamente a inflação do consumidor downstream. Isso revela o atual estado de mecanismos de transmissão deficientes e fraco poder de precificação no nível da demanda final.

• Estrutura de Ciclo e AtividadeAnálise de Ponto de Inflexão da Atividade

  Avaliação sobre se o PPI já passou de seu pico

  Ao combinar tendências globais de preços de commodities, o progresso das negociações geopolíticas e as interrupções climáticas domésticas, o relatório conclui de forma abrangente que o crescimento anual do PPI provavelmente atingiu o pico. Este é um método analítico típico que utiliza a ressonância de múltiplos fatores para confirmar pontos de inflexão de indicadores cíclicos.

Dados principais

• CPI de julho em termos anuais0.5%Abaixo da expectativa do JPMorgan e do mercado de 0,8%; valor anterior de 1,0%
• CPI de julho MoM (SA)-0.4%Enfraquecimento significativo, valor anterior de -0,1%
• PPI de julho em termos anuais3.5%Abaixo da expectativa de 3,9% e da previsão do JPMorgan de 4,1%
• PPI de julho MoM (SA)-0.7%Primeiro crescimento mensal negativo desde dezembro do ano passado
• Preço doméstico da gasolina MoM (NSA)-10.7%Maior pressão sobre o CPI, levando o subíndice de transporte e comunicação a uma forte queda
• CPI núcleo em termos anuais0.9%Estável MoM, refletindo recuperação lenta da demanda doméstica
• Previsão de corte de juros no 4T10bpAinda se espera um corte de juros antes do fim do ano no cenário-base

Impacto e implicações

Para a macroeconomia, o enfraquecimento abrangente dos dados de inflação confirma que a contradição da insuficiência de demanda efetiva continua proeminente, particularmente porque a estagnação da inflação núcleo indica que a recuperação da renda das famílias e da confiança do consumidor requer tempo. Para os formuladores de políticas, o ambiente de baixa inflação oferece amplo espaço para maior flexibilização monetária, evitando restrições de preços, mas também alerta que depender apenas da oferta monetária pode enfrentar riscos de armadilha de liquidez, exigindo coordenação com estímulos fiscais. Para as principais classes de ativos, o mercado de títulos continua apoiado por fundamentos fracos e expectativas de flexibilização. Em relação às ações, a expansão geral de valuation é limitada, mas setores estruturais como IA e manufatura de alto padrão, que possuem lógica independente de precificação, podem obter retornos excedentes relativos. No mercado de commodities, recomenda-se cautela quanto aos riscos de correção após o pico do PPI, especialmente para variedades ferrosas relacionadas a imóveis e infraestrutura.

Riscos

• O fracasso das negociações do Estreito de Ormuz ou a intensificação das interrupções no transporte marítimo podem fazer os preços de energia voltarem a subir
• Persistência de condições climáticas extremas interrompendo a construção e o transporte de produtos agrícolas, causando flutuações anormais de preços no curto prazo
• Aceleração mais lenta do que o esperado na emissão de títulos governamentais, aumentando ainda mais a pressão de contração do investimento em ativos fixos
• Efeitos de alta de preços provenientes de IA e atualizações industriais mais fracos do que o esperado, incapazes de compensar a deflação disseminada

Pontos a observar

• Progresso subsequente das negociações do Estreito de Ormuz e recuperação da oferta de energia
• Ritmo da emissão de títulos governamentais e velocidade de formação de carga de trabalho física
• Se o banco central implementará um corte de juros de 10 pontos-base no 4T e a eficácia da transmissão de políticas
• Se os índices de preços de produtos de IA e manufatura de alto padrão conseguem continuar se fortalecendo
• Impacto subsequente das medidas de controle da capacidade suína sobre a inflação de alimentos