Macro: JPMorgan: la moderación de la inflación de China en julio superó las expectativas; posible recorte de tasas a fin de año

Visión general

JPMorgan publicó sus comentarios sobre los datos de inflación de China de julio y señaló que tanto el IPC como el IPP se moderaron más de lo esperado. El IPC se vio lastrado por la caída de los precios de la energía y los alimentos, mientras que la inflación subyacente se estancó. El IPP retrocedió debido al debilitamiento de los precios de las materias primas y a las interrupciones de la construcción relacionadas con el clima. Aunque la demanda vinculada a la IA y a las mejoras industriales respaldó los precios de algunos bienes manufacturados de alta gama, la presión deflacionaria general sigue siendo significativa. El informe proyecta que el promedio anual del IPC estará por debajo del 1% y mantiene el pronóstico base de un posible recorte de tasas de 10 puntos básicos en el cuarto trimestre.

Perspectivas principales

El IPC se debilitó más de lo esperado, con la energía y los alimentos como principales lastres. El IPC interanual de julio se redujo al 0,5% (tanto JPMorgan como el consenso de Bloomberg estaban en el 0,8%), y el intermensual ajustado estacionalmente cayó un 0,4%. Por componentes, los precios de transporte y comunicaciones bajaron un 3,3% intermensual (ajustado estacionalmente), impulsados principalmente por una fuerte caída intermensual del 10,7% en los precios domésticos de la gasolina. Los precios de los alimentos descendieron un 0,3% intermensual (ajustado estacionalmente); aunque los precios de la carne de cerdo repuntaron un 4,1% intermensual debido a controles de capacidad e interrupciones del transporte, siguieron lastrados por otros alimentos. Los precios de los electrodomésticos cayeron un 0,9% intermensual, reduciendo los subíndices relacionados. Si bien los precios médicos subieron por ajustes de políticas y los precios de la electrónica de consumo se recuperaron por las actualizaciones de IA, tanto el IPC subyacente como el IPC de servicios se mantuvieron planos intermensualmente, con cifras interanuales de solo 0,9% y 0,7%, respectivamente, lo que refleja un impulso endógeno insuficiente en el consumo de los hogares. El IPP alcanzó su máximo y comenzó a retroceder, con la reaparición de presiones deflacionarias industriales. El IPP intermensual de julio (ajustado estacionalmente) cayó un 0,7%, marcando el primer crecimiento intermensual negativo desde diciembre del año pasado, mientras que el crecimiento interanual se desaceleró al 3,5% (por debajo del 3,9% esperado). La moderación de los precios de los medios de producción fue la causa principal. El aumento interanual en las industrias de materias primas se redujo 2,5 puntos porcentuales, al 6,1%, influido principalmente por la transmisión de las caídas globales de los precios de las materias primas al petróleo, gas, productos químicos y metales. Al mismo tiempo, las condiciones climáticas adversas interfirieron con la construcción, deprimendo los precios del acero, los materiales de construcción y la electricidad. Dado que la aceleración de la emisión de bonos gubernamentales fue limitada, la inversión en activos fijos aún podría enfrentar altas presiones de contracción. Los precios de fábrica de los bienes de consumo cayeron solo ligeramente un 0,1%, lo que indica una transmisión descendente relativamente moderada. Los aspectos estructurales destacados no pueden cambiar la tendencia deflacionaria general, dejando abiertas las ventanas para la relajación monetaria. De hecho, la demanda de aplicaciones de IA, manufactura de alta gama y mejoras del consumo ha respaldado los precios de drones inteligentes (+2,5% intermensual), materiales avanzados, buques y algunos dispositivos domésticos inteligentes (+3,4% intermensual). Sin embargo, esta fuerza alcista estructural es relativamente limitada frente a las presiones deflacionarias generalizadas. De cara al futuro, salvo que la situación en el estrecho de Ormuz vuelva a deteriorarse, el máximo de los precios globales de las materias primas, especialmente de la energía, probablemente ya haya pasado, y el IPP continuará su tendencia desinflacionaria. En un contexto de débil demanda del consumidor y persistente deflación de los alimentos, se espera que el promedio anual del IPC se mantenga por debajo del 1%. Dada la baja inflación y la recuperación económica incompleta, aunque el banco central se inclinó por una relajación moderada y enfatizó la transmisión de políticas tras la reunión del Politburó de julio, la puerta a una mayor relajación sigue abierta. El informe mantiene el pronóstico base de un recorte de tasas de 10 puntos básicos en el cuarto trimestre.

Marco de análisis

El informe emplea un análisis típico de descomposición de la inflación macroeconómica. Primero, divide el IPC y el IPP entre «total frente a estructura» para identificar partidas de lastre (energía, alimentos, materias primas) y partidas de apoyo (medicina, electrónica de IA, equipos de alta gama), determinando si los impulsores de los cambios de inflación son factores externos de insumos o cambios internos de oferta y demanda. En segundo lugar, utiliza la lógica de «correlación volumen-precio» para verificar la fortaleza de la demanda. Analiza el desempeño intermensual del IPC subyacente y del IPC de servicios para excluir partidas volátiles y evaluar la verdadera disposición al consumo de los hogares; examina la divergencia entre los medios de producción y los bienes de consumo en el IPP, junto con los ritmos de emisión de bonos gubernamentales, para inferir la intensidad real de la inversión en activos fijos y la producción industrial. Por último, formula juicios prospectivos basados en una función de reacción «inflación-política». Sitúa las tendencias de inflación en un marco dual de ciclos globales de materias primas (por ejemplo, el avance de las negociaciones del estrecho de Ormuz) y políticas industriales nacionales (por ejemplo, actualizaciones de IA, control de la cabaña porcina) para juzgar los puntos de inflexión de la inflación, derivando así el margen operativo de la política monetaria del banco central en un contexto de recuperación económica incompleta.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoCurva de Phillips

  Relación de compensación entre la inflación y la brecha de producción/tasa de desempleo

  El informe aplica implícitamente la lógica de la Curva de Phillips al observar fenómenos como un IPC subyacente y un IPC de servicios planos intermensualmente, así como la caída del IPP. Esto implica que la actual insuficiencia de demanda agregada (brecha de producción negativa) sigue presionando los niveles de precios, lo que lleva a la conclusión de que se necesita una política expansiva para cerrar la brecha.

• Marco de análisis industrial/sectorialCadena de transmisión aguas arriba-medio-abajo

  Mecanismo de transmisión y bloqueos del IPP al IPC

  El informe distingue entre la fuerte caída de los medios de producción del IPP y los leves cambios en los precios de los bienes de consumo, analizando por qué las caídas de los precios de las materias primas aguas arriba no lograron impulsar eficazmente la inflación de consumo aguas abajo. Esto revela el estado actual de mecanismos de transmisión deficientes y débil poder de fijación de precios en el nivel de demanda final.

• Marco de ciclo y coyunturaAnálisis del punto de inflexión de la coyuntura

  Determinar si el IPP ha superado su máximo

  Al combinar las tendencias globales de precios de materias primas, el avance de las negociaciones geopolíticas y las interrupciones climáticas internas, el informe concluye de manera integral que el crecimiento interanual del IPP probablemente ya alcanzó su máximo. Este es un método analítico típico que utiliza la resonancia de múltiples factores para confirmar puntos de inflexión de indicadores cíclicos.

Datos clave

• IPC interanual de julio0.5%Por debajo de la expectativa de JPMorgan y del mercado del 0.8%, valor previo 1.0%
• IPC intermensual de julio (SA)-0.4%Debilitamiento significativo, valor previo -0.1%
• IPP interanual de julio3.5%Por debajo de la expectativa de 3.9% y del pronóstico de JPMorgan de 4.1%
• IPP intermensual de julio (SA)-0.7%Primer crecimiento intermensual negativo desde diciembre del año pasado
• Precio doméstico de la gasolina intermensual (NSA)-10.7%Mayor lastre para el IPC, impulsando a la baja con fuerza el subíndice de transporte y comunicaciones
• IPC subyacente interanual0.9%Plano intermensualmente, reflejando una lenta recuperación de la demanda interna
• Pronóstico de recorte de tasas en el cuarto trimestre10bpAún se anticipa un recorte de tasas antes de fin de año bajo el escenario base

Impacto e implicaciones

Para la macroeconomía, el debilitamiento generalizado de los datos de inflación confirma que la contradicción de una demanda efectiva insuficiente sigue siendo prominente; en particular, el estancamiento de la inflación subyacente indica que la recuperación de los ingresos de los hogares y la confianza del consumidor requiere tiempo. Para los responsables de las políticas, el entorno de baja inflación ofrece amplio margen para una mayor relajación monetaria, evitando restricciones de precios, pero también advierte que depender únicamente de la oferta monetaria puede conllevar riesgos de trampa de liquidez, lo que exige coordinación con estímulos fiscales. Para las principales clases de activos, el mercado de bonos mantiene apoyo debido a unos fundamentales débiles y a las expectativas de relajación. En cuanto a las acciones, la expansión general de las valoraciones es limitada, pero sectores estructurales como la IA y la manufactura de alta gama, que poseen una lógica de fijación de precios independiente, pueden obtener rendimientos excedentarios relativos. En el mercado de materias primas, se aconseja cautela ante los riesgos de corrección después de que el IPP alcance su máximo, especialmente en las variedades ferrosas relacionadas con el sector inmobiliario y la infraestructura.

Riesgos

• La ruptura de las negociaciones del estrecho de Ormuz o la intensificación de las interrupciones navieras podrían provocar un nuevo aumento de los precios de la energía
• La persistencia de fenómenos meteorológicos extremos que interrumpan la construcción y el transporte de productos agrícolas, provocando fluctuaciones anormales de precios a corto plazo
• Una aceleración de la emisión de bonos gubernamentales más lenta de lo esperado, que aumente aún más la presión de contracción de la inversión en activos fijos
• Efectos de aumento de precios por la IA y las mejoras industriales más débiles de lo esperado, incapaces de compensar la deflación generalizada

Aspectos que vigilar

• El progreso posterior de las negociaciones del estrecho de Ormuz y la recuperación del suministro de energía
• El ritmo de la emisión de bonos gubernamentales y la velocidad de formación de carga de trabajo física
• Si el banco central implementa un recorte de tasas de 10 puntos básicos en el cuarto trimestre y la efectividad de la transmisión de políticas
• Si los índices de precios de productos de IA y manufactura de alta gama pueden seguir fortaleciéndose
• El impacto posterior de las medidas de control de capacidad porcina sobre la inflación de los alimentos