Macroeconomía de China: Tras desvanecerse el choque de los precios del petróleo, la débil demanda vuelve a dominar la inflación de China

Visión general

El informe analiza los datos de inflación de China de julio de 2026. Tanto el IPC como el IPP estuvieron por debajo de las expectativas del mercado, ya que la reversión del choque de los precios del petróleo, las condiciones meteorológicas adversas y la persistente debilidad de la demanda interna contribuyeron conjuntamente a unos datos más débiles. Aunque los aumentos previos de los precios de la energía y los productos tecnológicos elevaron las previsiones anuales de IPP y del deflactor del PIB, los precios aguas abajo siguen contenidos. El informe continúa considerando que el IPP seguirá una trayectoria de debilitamiento y cree que la presión sobre el crecimiento en el tercer trimestre sigue presente.

Perspectivas principales

En primer lugar, el debilitamiento de la inflación de julio no fue meramente una perturbación meteorológica; un IPC subyacente por debajo del 1%, un alcance limitado de las subidas de precios del IPP y unos precios aguas abajo contenidos apuntan conjuntamente a una demanda interna insuficiente. En segundo lugar, el repunte del IPP de marzo a mayo estuvo impulsado principalmente por los costes de la energía importada, mientras que las subidas de precios de productos tecnológicos solo proporcionaron apoyo localizado y no generaron una reflación generalizada. En tercer lugar, los precios internos del petróleo podrían estabilizarse temporalmente en agosto, dado que reflejaron con retraso el repunte de los precios internacionales del petróleo en julio, pero se espera que la presión bajista posterior se reanude a medida que se normalice la oferta mundial de petróleo. En cuarto lugar, los datos de PMI e inflación indican conjuntamente que el crecimiento sigue siendo débil en el tercer trimestre y, si las condiciones se deterioran más en agosto, aumentará la probabilidad de una mayor flexibilización entre septiembre y octubre.

Marco de análisis

El informe compara los datos reales de inflación con las expectativas de consenso del mercado e identifica los impulsores de precios en subcategorías como IPC subyacente, alimentos, servicios turísticos, bienes no tecnológicos, servicios médicos, energía, metales y automóviles. También utiliza tasas mensuales anualizadas desestacionalizadas, variaciones interanuales y contribuciones en puntos porcentuales por industria al IPP para distinguir perturbaciones de corto plazo, como el clima, de factores estructurales, como la demanda insuficiente, los insumos energéticos y las subidas de precios de productos tecnológicos, ajustando así las previsiones anuales y evaluando las perspectivas de política.

Notas metodológicas

• Análisis de datos macroeconómicosComparación de valores reales con expectativas de consenso

  Evaluar el grado de sorpresa de los datos económicos comparando las cifras reales de inflación con las expectativas de consenso del mercado.

  El IPC de julio, con un 0.5% interanual, estuvo por debajo de la expectativa de mercado del 0.8%, y el IPP, con un 3.5% interanual, estuvo por debajo de la expectativa de mercado del 3.8%, lo que constituyó una sorpresa inflacionaria global más débil de lo esperado.

• Atribución de inflaciónAnálisis de contribución por subcategorías

  Desglosar las fuentes de los cambios de precios por subcategorías como energía, productos tecnológicos, alimentos, servicios y bienes industriales.

  El informe señala que la normalización de los precios del petróleo es una razón importante de la corrección del IPP; las subidas de precios de productos tecnológicos proporcionan cierta compensación, pero la debilidad es más amplia en automóviles, metales y otras áreas aguas abajo.

• Análisis de tendenciasTasa mensual anualizada desestacionalizada

  Utilizar tasas mensuales anualizadas desestacionalizadas para observar el impulso reciente de los precios subyacentes.

  De mayo a julio, la tasa mensual anualizada desestacionalizada promedio del IPC subyacente fue de solo 0.3%, con 0.4% en julio, lo que indica que el impulso reciente de la inflación subyacente sigue siendo débil.

• Análisis de escenariosFunción de reacción de la política

  Evaluar la probabilidad de una posterior flexibilización de las políticas basándose en cambios en los datos de crecimiento e inflación.

  El informe considera que, si los datos de agosto se debilitan más, aumentará la probabilidad de una flexibilización adicional entre septiembre y octubre.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos chinos de tipos de interés

  El débil crecimiento y la inflación subyacente aumentan la posibilidad de una mayor flexibilización.

  Fortalezas

  Si se produce una flexibilización adicional entre septiembre y octubre, los bonos de tipos de interés podrían beneficiarse de las expectativas de tipos más bajos.

  Debilidades

  El informe no proporciona una trayectoria clara de tipos de interés ni una recomendación de negociación de bonos.

  Comparación

  En comparación con los activos de riesgo, los bonos de tipos de interés tienen una relación direccional más directa con un entorno de crecimiento débil y baja inflación subyacente.

  Riesgos

  Un repunte temporal de los precios del petróleo en agosto o una flexibilización de políticas menor de lo esperado podrían reducir el impacto positivo.

• Renta variable china

  La débil demanda interna reprime los ingresos corporativos, el poder de fijación de precios y las ganancias de los sectores cíclicos, aunque las expectativas de flexibilización de políticas pueden proporcionar cierto apoyo a las valoraciones.

  Fortalezas

  Las subidas de precios de productos electrónicos vinculados a chips y las reformas de precios de servicios médicos proporcionan apoyo localizado.

  Debilidades

  Los automóviles, los servicios turísticos, los bienes no tecnológicos y los precios aguas abajo más amplios mostraron un desempeño débil.

  Comparación

  El comportamiento de precios en tecnología y servicios médicos es mejor que en la mayoría de las áreas cíclicas tradicionales y relacionadas con el consumo.

  Riesgos

  Crecimiento persistentemente débil en el tercer trimestre, transmisión insuficiente de políticas y recuperación lenta de la demanda.

• Metales industriales

  Los precios de los metales se ven afectados por una demanda insuficiente y perturbaciones meteorológicas.

  Fortalezas

  El informe no ofrece evidencia clara de mejora de la demanda.

  Debilidades

  Los metales no ferrosos fueron liderados a la baja por el aluminio, y los metales ferrosos también se debilitaron debido a la débil demanda.

  Comparación

  Los metales industriales tuvieron un desempeño más débil que algunos productos tecnológicos respaldados por las subidas de precios de los chips.

  Riesgos

  Un mayor debilitamiento de la demanda puede prolongar la presión sobre los precios, mientras que cambios en la oferta o las políticas podrían provocar volatilidad en sentido contrario.

• Petróleo crudo e industrias relacionadas con los precios del petróleo

  Los cambios en los precios del petróleo son el principal impulsor externo de las recientes fluctuaciones del IPP.

  Fortalezas

  Los precios internos del petróleo podrían reflejar con retraso el repunte de los precios internacionales del petróleo en julio y estabilizarse temporalmente o subir en agosto.

  Debilidades

  Se espera que una mayor normalización de la oferta mundial de petróleo genere una renovada presión bajista.

  Comparación

  La energía tiene un impacto significativamente mayor en el IPP que la mayoría de las industrias aguas abajo, pero la reflación que impulsa es menos sostenible.

  Riesgos

  La oferta mundial, los acontecimientos geopolíticos y los retrasos en la transmisión de precios internos pueden provocar desviaciones respecto de las previsiones.

Datos clave

• IPC interanual de julio0.5%Por debajo de la expectativa de consenso del mercado del 0.8%.
• IPP interanual de julio3.5%Por debajo de la expectativa de consenso del mercado del 3.8%.
• IPP mensual de julio-0.7%Refleja la reversión del choque de los precios del petróleo y la persistente debilidad de la demanda.
• IPC subyacente mensual anualizado desestacionalizado promedio de mayo a julio0.3%Solo julio fue 0.4%, y el impulso de la inflación subyacente sigue siendo moderado.
• Contribución acumulada de los precios del petróleo al IPP de marzo a mayo2.2 puntos porcentualesSolo 0.9 puntos porcentuales de esto se revirtieron entre junio y julio.
• Contribución de las industrias vinculadas a los precios del petróleo al IPP general en julio-0.6 puntos porcentualesFue de -0.3 puntos porcentuales en junio, lo que indica un mayor lastre.
• Previsión de IPP para 20262.0%Elevada en 0.5 puntos porcentuales, reflejando principalmente aumentos previos de los precios del petróleo y de los productos tecnológicos, en lugar de una trayectoria futura más sólida.
• Previsión del deflactor del PIB para 20260.8%Elevada en 0.3 puntos porcentuales.

Impacto e implicaciones

La débil inflación subyacente y los precios aguas abajo implican que el poder de fijación de precios de las empresas y el crecimiento nominal siguen bajo presión, lo que aumenta la posibilidad de una posterior flexibilización de la política macroeconómica. Para los activos, las expectativas de flexibilización pueden respaldar los bonos chinos de tipos de interés, pero la demanda insuficiente es desfavorable para los metales industriales, los sectores cíclicos y las ganancias de empresas dependientes del consumo interno. El impacto a corto plazo de los precios del petróleo sobre el IPP aún puede causar volatilidad mensual, pero no cambia la dirección de debilitamiento a medio plazo que prevé el informe.

Riesgos

• Las condiciones meteorológicas adversas podrían haber exagerado la debilidad de los servicios turísticos y de cierta actividad industrial en julio.
• Los precios internos del petróleo reflejan con retraso el repunte de los precios internacionales del petróleo, lo que podría hacer que el IPP se estabilice o repunte brevemente en agosto.
• Si el ritmo de normalización de la oferta mundial de petróleo se desvía de las expectativas, podría cambiar la trayectoria de descenso del IPP.
• Si las subidas de precios de productos vinculados a chips se extienden o persisten durante más tiempo, podrían compensar parcialmente la debilidad generalizada de los precios.
• Si los precios de la carne de cerdo han tocado fondo y suben significativamente, la inflación de alimentos podría ser mayor que la evaluación actual.
• El momento y la magnitud de la flexibilización de políticas son inciertos, y unos datos débiles no necesariamente se traducen en las acciones de política esperadas.

Aspectos que vigilar

• Si el IPC, el IPC subyacente y el IPP de agosto siguen siendo más débiles de lo esperado.
• Si los productos petrolíferos refinados nacionales y los precios de las industrias vinculadas al petróleo muestran un repunte retardado.
• Si las subidas de precios de los chips pueden extenderse a una gama más amplia de productos electrónicos e industrias aguas abajo.
• Los cambios de precios en automóviles, servicios turísticos, metales industriales y otras áreas sensibles a la demanda interna.
• El impacto de los precios de la carne de cerdo, las frutas y los huevos sobre la inflación de alimentos.
• Si se introducen nuevas medidas de flexibilización monetaria o de política macroeconómica entre septiembre y octubre.
• Si el PMI y los indicadores de crecimiento del tercer trimestre siguen mostrando un débil impulso económico.