Macroeconomía: Goldman Sachs: doble descenso del IPC y el IPP en julio, la inflación se debilita inesperadamente

Visión general

Este informe de investigación revisa los datos de inflación de China para julio de 2026 y observa que las tasas de crecimiento interanual tanto del IPC como del IPP registraron descensos inesperados. El IPC bajó del 1.0% en junio al 0.5%, y el IPP cayó del 4.1% al 3.5%, ambos por debajo de las previsiones de Goldman Sachs y del consenso de mercado de Bloomberg. El informe atribuye la desaceleración de la inflación principalmente a caídas en productos relacionados con la energía, servicios turísticos y precios de productos industriales upstream, lo que señala una doble debilidad de la demanda y de los costes a corto plazo.

Perspectivas principales

El crecimiento interanual del IPC quedó significativamente por debajo de las expectativas, mostrando una clara divergencia estructural. El IPC de julio subió un 0.5% interanual, una caída considerable desde el 1.0% de junio, y se situó por debajo de la previsión de Goldman Sachs del 0.9% y del consenso de mercado del 0.8%. El descenso anualizado desestacionalizado mes a mes alcanzó el -4.3% (en junio fue -1.1%). Los factores de lastre procedieron principalmente de los sectores no alimentarios: el IPC no alimentario interanual bajó del 1.5% al 0.9%, donde el aumento interanual de los costes de combustible se desplomó del 15.3% al 0.8%, los aumentos de los precios de los servicios de transporte cayeron del 4.5% al 0.4%, y los precios de los servicios relacionados con el turismo también descendieron notablemente. La inflación de alimentos mejoró marginalmente, con el descenso interanual reduciéndose del -1.6% al -1.5%, beneficiándose principalmente de que la caída interanual de los precios del cerdo se estrechara del -15.9% al -13.3%, aunque las caídas de los precios de la fruta fresca se ampliaron ligeramente. El IPC subyacente registró un ligero retroceso, lo que indica que el poder de fijación de precios interno sigue siendo débil. El IPC subyacente, excluyendo alimentos y energía, descendió mínimamente del 1.0% en junio al 0.9% en julio, con un crecimiento anualizado mes a mes de solo el 0.1%. Esta tendencia estuvo influida principalmente por la suavización de los precios de la joyería de oro y la caída de los precios de los electrodomésticos, lo que sugiere que, tras excluir los componentes volátiles de energía y alimentos, el poder de fijación de precios endógeno relacionado con el consumo de los hogares sigue siendo insuficiente. La caída del IPP estuvo impulsada enteramente por las industrias upstream, con una transmisión limitada a los sectores intermedios y downstream. El IPP de julio subió un 3.5% interanual, por debajo de la previsión de Goldman Sachs del 4.0% y del consenso de mercado del 3.9%, descendiendo aún más desde el 4.1% de junio; el descenso anualizado mes a mes alcanzó el -7.6% (en junio fue +1.7%). La contribución del sector upstream al IPP interanual disminuyó 0.7 puntos porcentuales frente a junio, atribuible principalmente a la caída de los precios de la extracción de petróleo/gas, los metales no ferrosos y los productos químicos. En contraste, la caída interanual del IPP de bienes de consumo se redujo solo ligeramente, del -0.9% al -0.8%, lo que indica que las caídas de precios upstream aún no han arrastrado ni respaldado de forma significativa los precios de fábrica de bienes de consumo en los sectores intermedios y downstream.

Marco de análisis

El informe emplea un enfoque combinado de descomposición agregada y atribución estructural para analizar los datos de inflación. En primer lugar, compara los valores reales con las previsiones propias de la institución y el consenso de mercado para confirmar la dirección de la brecha de expectativas del «descenso inesperado»; posteriormente, desglosa el IPC en dimensiones como alimentos/no alimentos, bienes/servicios, subyacente/general, y descompone el IPP a lo largo de los eslabones upstream/downstream de la cadena industrial, identificando individualmente las magnitudes de variación de precios de cada componente y sus cambios de contribución al índice total, localizando así los principales impulsores del debilitamiento de la inflación (como energía, turismo y materias primas upstream), en lugar de limitarse al nivel de lectura agregada.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoDescomposición volumen-precio

  Descomponer los índices de inflación en subcomponentes como alimentos/no alimentos, subyacente/general, upstream/downstream, observando por separado sus cambios de precios

  Mediante una descomposición estructurada, se puede distinguir si los cambios en la inflación proceden de shocks de oferta (p. ej., precios del petróleo), factores estacionales (p. ej., turismo) o fortaleza de la demanda interna (p. ej., IPC subyacente), evitando dejarse engañar por un único indicador agregado. Este informe utilizó este método para identificar que la causa principal de la debilidad del IPC fue la energía y el turismo, más que una deflación generalizada.

• Marco de análisis industrial/sectorialTransmisión upstream-intermedia-downstream en la cadena industrial

  Al analizar el IPP, distinguir entre los cambios de precios y las contribuciones de los materiales de producción upstream y los materiales de consumo downstream

  Los precios upstream están muy influidos por las materias primas, mientras que downstream está más cerca de la demanda final. Al comparar los movimientos de ambos, este informe evaluó si la presión sobre los precios procedía del lado de los costes o de la demanda, y si existía un bloqueo de transmisión hacia el consumidor final.

Datos clave

• IPC interanual de julio+0.5%Por debajo de la previsión de Goldman Sachs de +0.9% y del consenso de mercado de +0.8%; junio fue +1.0%
• IPP interanual de julio+3.5%Por debajo de la previsión de Goldman Sachs de +4.0% y del consenso de mercado de +3.9%; junio fue +4.1%
• IPC subyacente interanual de julio+0.9%Ligero descenso desde +1.0% en junio, reflejando la debilidad de los precios del oro y los electrodomésticos
• IPC no alimentario interanual de julio+0.9%Descenso significativo desde +1.5% en junio, debido principalmente a caídas de precios en petróleo/gas y servicios turísticos
• IPC de alimentos interanual de julio-1.5%Mejora marginal desde -1.6% en junio, reduciéndose la caída de los precios del cerdo
• Cambio en la contribución upstream al IPP interanual-0.7ppDisminuyó en julio frente a junio, principalmente por menores precios de petróleo/gas, metales no ferrosos y productos químicos

Impacto e implicaciones

El debilitamiento simultáneo de los datos de inflación indica que la economía china actual afronta ciertas presiones bajistas sobre los precios. El rápido descenso de la energía y los servicios turísticos del lado del IPC puede tener características temporales, pero la persistente debilidad del IPC subyacente sugiere que la disposición al consumo y la capacidad de fijación de precios de los hogares aún necesitan recuperarse. Del lado del IPP, si el importante retroceso de los precios upstream continúa, podría transmitirse gradualmente a los sectores intermedios y downstream durante los próximos meses, comprimiendo el crecimiento de los ingresos nominales de las empresas industriales, pero potencialmente aliviando las presiones de costes para algunas industrias intermedias y downstream. En general, el entorno de baja inflación brinda margen para que la política monetaria posterior siga siendo acomodaticia.