거시경제: Goldman Sachs: 7월 CPI와 PPI 동반 하락, 인플레이션 예상 밖 약화

개요

이 리서치 보고서는 2026년 7월 중국의 인플레이션 데이터를 검토하며, CPI와 PPI의 전년 대비 상승률이 모두 예상 밖으로 하락했다고 지적한다. CPI는 6월 1.0%에서 0.5%로, PPI는 4.1%에서 3.5%로 하락했으며, 모두 Goldman Sachs의 전망과 Bloomberg 시장 컨센서스를 밑돌았다. 보고서는 인플레이션 둔화의 주된 원인을 에너지 관련 제품, 관광 서비스 및 업스트림 산업제품 가격 하락으로 보며, 단기적으로 수요와 비용 측면 모두의 약세를 시사한다고 분석한다.

핵심 견해

CPI 전년 대비 상승률은 예상치를 크게 밑돌며 뚜렷한 구조적 차이를 보였다. 7월 CPI는 전년 대비 0.5% 상승해 6월의 1.0%에서 크게 낮아졌고, Goldman Sachs 전망치 0.9% 및 시장 컨센서스 0.8%를 밑돌았다. 계절조정 전월 대비 연율화 하락률은 -4.3%에 달했다(6월 -1.1%). 하락 요인은 주로 비식품 부문에서 발생했다. 비식품 CPI 전년 대비는 1.5%에서 0.9%로 낮아졌으며, 연료비의 전년 대비 상승률은 15.3%에서 0.8%로 급락했고, 운송 서비스 가격 상승률은 4.5%에서 0.4%로 하락했으며, 관광 관련 서비스 가격도 눈에 띄게 하락했다. 식품 인플레이션은 전년 대비 하락폭이 -1.6%에서 -1.5%로 축소되며 소폭 개선됐는데, 이는 주로 돼지고기 가격의 전년 대비 하락폭이 -15.9%에서 -13.3%로 줄어든 데 기인했다. 다만 신선 과일 가격 하락폭은 소폭 확대됐다. 근원 CPI는 소폭 후퇴해 여전히 약한 국내 가격결정력을 나타냈다. 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 6월 1.0%에서 7월 0.9%로 미세하게 하락했으며, 전월 대비 연율화 상승률은 0.1%에 그쳤다. 이 추세는 주로 금 장신구 가격 약세와 가전제품 가격 하락의 영향을 받았으며, 변동성이 큰 에너지 및 식품 항목을 제외하면 가계 소비와 관련된 내생적 가격결정력이 여전히 부족함을 시사한다. PPI 하락은 전적으로 업스트림 산업에 의해 주도됐고, 중·하류 부문으로의 전가는 제한적이었다. 7월 PPI는 전년 대비 3.5% 상승해 Goldman Sachs 전망치 4.0% 및 시장 컨센서스 3.9%를 밑돌았고, 6월의 4.1%에서 추가로 하락했다. 전월 대비 연율화 하락률은 -7.6%에 달했다(6월 +1.7%). 업스트림 부문의 PPI 전년 대비 기여도는 6월 대비 0.7%포인트 감소했는데, 이는 주로 석유·가스 채굴, 비철금속 및 화학제품 가격 하락에 기인했다. 반면 소비재 PPI의 전년 대비 하락률은 -0.9%에서 -0.8%로 소폭 축소되는 데 그쳐, 업스트림 가격 하락이 아직 중·하류 소비재 출고가격을 유의미하게 끌어내리거나 뒷받침하지 못했음을 보여준다.

분석 프레임워크

보고서는 인플레이션 데이터를 분석하기 위해 총량 분해와 구조적 귀인을 결합한 접근법을 사용한다. 먼저 실제 수치를 기관 자체 전망 및 시장 컨센서스와 비교해 '예상 밖 하락'이라는 기대 격차의 방향을 확인한다. 이후 CPI를 식품/비식품, 재화/서비스, 근원/전체 등의 차원으로 분해하고, PPI는 업스트림/다운스트림 산업사슬 연결고리를 따라 분해하여 각 구성 요소의 가격 변동 폭과 전체 지수에 대한 기여도 변화를 개별적으로 파악한다. 이를 통해 단순히 총량 수치에 머무르지 않고 에너지, 관광, 업스트림 원자재 등 인플레이션 약화의 핵심 동인을 찾아낸다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크물량-가격 분해

  인플레이션 지수를 식품/비식품, 근원/전체, 업스트림/다운스트림 등의 세부 항목으로 분해하여 각각의 가격 변화를 관찰

  구조적 분해를 통해 인플레이션 변화가 공급 충격(예: 유가), 계절적 요인(예: 관광) 또는 국내 수요 강도(예: 근원 CPI)에서 비롯됐는지를 구분할 수 있어, 단일 총량 지표에 오도되는 것을 방지한다. 이 보고서는 이 방법을 사용해 CPI 약세의 주된 원인이 전반적 디플레이션이 아니라 에너지와 관광임을 파악했다.

• 산업/산업 분석 프레임워크산업사슬 내 업스트림-미드스트림-다운스트림 전가

  PPI 분석 시 업스트림 생산재와 다운스트림 생활소비재의 가격 변화 및 기여도를 구분

  업스트림 가격은 원자재의 영향을 크게 받는 반면, 다운스트림은 최종 수요에 더 가깝다. 양측의 움직임을 비교해 이 보고서는 가격 압력이 비용 측면 또는 수요 측면에서 발생했는지, 그리고 소비자단으로의 전가가 막혔는지를 판단했다.

핵심 데이터

• 7월 CPI 전년 대비+0.5%Goldman Sachs 전망치 +0.9% 및 시장 컨센서스 +0.8% 하회; 6월은 +1.0%
• 7월 PPI 전년 대비+3.5%Goldman Sachs 전망치 +4.0% 및 시장 컨센서스 +3.9% 하회; 6월은 +4.1%
• 7월 근원 CPI 전년 대비+0.9%6월의 +1.0%에서 소폭 하락했으며, 금 및 가전제품 가격 약세를 반영
• 7월 비식품 CPI 전년 대비+0.9%6월의 +1.5%에서 크게 하락했으며, 주로 석유·가스 및 관광 서비스 가격 하락에 기인
• 7월 식품 CPI 전년 대비-1.5%6월의 -1.6%에서 소폭 개선됐으며, 돼지고기 가격 하락폭 축소
• PPI 전년 대비 업스트림 기여도 변화-0.7pp7월에 6월 대비 감소했으며, 주로 석유·가스, 비철금속 및 화학제품 가격 하락에 기인

영향과 시사점

인플레이션 데이터의 동반 약화는 현재 중국 경제가 일정한 하방 가격 압력에 직면해 있음을 나타낸다. CPI 측면에서 에너지와 관광 서비스의 빠른 하락은 일시적 특성을 가질 수 있지만, 근원 CPI의 지속적인 부진은 가계 소비 의향과 가격결정력이 여전히 회복될 필요가 있음을 시사한다. PPI 측면에서는 업스트림 가격의 큰 하락이 지속될 경우 향후 수개월에 걸쳐 점진적으로 중·하류 부문에 전가돼 산업기업의 명목 매출 성장률을 압박할 수 있지만, 일부 중·하류 산업의 비용 압력을 완화할 가능성도 있다. 전반적으로 낮은 인플레이션 환경은 향후 통화정책이 완화 기조를 유지할 여지를 제공한다.