China consumer staples input-cost trends 리서치 보고서 해설

개요

이는 China consumer staples 원재료 비용과 부문 비용 지수 및 매출총이익률에 대한 시사점을 다루는 Goldman Sachs의 2026년 7월 추적 보고서다. 여러 부문에서 순차적 비용 하락을 확인하지만, 상품별 움직임은 엇갈렸고 PET 및 기타 포장재는 전년 대비 비용 압박이 지속됐다.

핵심 견해

PET 가격은 7월 말과 8월 초 Rmb7.6k-Rmb7.8k/ton 수준으로 소폭 상승했으며, 7월 평균은 Rmb7,564/ton이었다. 8월 4일 현물 가격은 Rmb7,815/ton으로 연초 대비 약 27%, 전년 대비 28% 상승했지만 7월 평균은 전월 대비 6% 하락했다. 이 평균가격 하락으로 포장재 비용 압박은 완화됐다. PET, 펄프, 알루미늄은 각각 전년 대비 22%, 21%, 12% 상승했으나 전월 대비로는 -6%, +3%, -3% 변동했다. 따라서 보고서는 PET 및 기타 포장재의 연간 비교가 여전히 높음에도 7월에는 순차적 비용 완화 요인으로 본다. 다른 투입물은 엇갈린 움직임을 보였다. 당밀은 전월 대비 5.6% 하락했고 현물가격은 전년 대비 31% 하락을 시사했다. 팜유는 전월 대비 1% 하락했지만 전년 대비 4% 상승했으며, 후추는 전월 대비 9%, 전년 대비 5% 하락했다. 반대로 대두 가격은 전월 대비 6%, 대두박은 7.6% 상승했으며, 각각 전년 대비 12%, 2% 상승했다. 단백질 가격은 혼조였다. 생선, 닭고기, 돼지고기, 소고기, 새우, 오리고기는 전월 대비 각각 -0.3%, -8.7%, +7%, 0%, 0%, +4.7% 변동했고, 돼지고기는 월간 상승에도 전년 대비 24% 낮았다. 보리 수입가격은 6월 전월 대비 3.6%, 전년 대비 5% 올랐지만, 보고서는 CRB, Chongqing Brewery, Tsingtao Brewery가 2025년 말 2026년 보리 비용을 전년 대비 중간 한 자릿수에서 높은 한 자릿수 하락 수준으로 고정했으며 Bud APAC는 12개월 롤링 포워드 비용 헤지를 사용한다고 지적한다. 이에 따른 7월 부문 비용 지수는 음료, 냉동 베이커리, 반려동물 식품에 유리했다. 음료 지수는 PET, 설탕, 분유, 팜유, 알루미늄 하락이 펄프와 코코아 상승을 상쇄하며 전월 대비 2.8% 하락했다. 냉동 베이커리는 분유, 설탕, 팜유 하락으로 2.3% 내렸고, 반려동물 식품 지수는 닭고기, PET, 전분 하락으로 1.8% 하락했다. 주요 부문 중 냉동 면·쌀은 예외였다. Sanquan의 지수는 주로 돼지고기 가격 상승으로 전월 대비 1.4% 올랐다. 보고서는 평균 순수 비용 수혜를 냉동식품, 복합 조미료, 반려동물 식품, 간장, 맥주, F&B 및 스낵 순으로 평가하며, 평균 매출총이익률 확대 추정 순위는 간장, 냉동식품, F&B 및 스낵, 맥주, 복합 조미료, 반려동물 식품 순으로 제시한다. 기업별 비용 노출 표는 원재료 움직임이 마진으로 균일하게 전이되지 않는 이유를 보여준다. 간장 부문에서 Goldman Sachs는 Haitian과 Jonjee의 2026년 단위 COGS에 대한 원재료 기여도를 각각 2.9%, 3.9%로 추정하며, 2026년 매출총이익률 변화는 각각 +0.3%, +1.8%로 추정한다. 맥주 부문의 추정 매출총이익률 변화는 Bud APAC -0.6%, Tsingtao Brewery 0.0%, CR Beer +0.6%, Chongqing Brewery +0.2%이다. 반려동물 식품 부문에서는 China Pet Foods -2.2%, Petpal -1.0%, Gambol -2.4%로 추정되며, 이는 7월 반려동물 식품 비용 지수가 순차적으로 개선됐음에도 그렇다. 조미료 부문은 대두 및 대두유 비용 압박이 설탕, PET, MSG로 상쇄돼 7월 비용 추세가 혼조였다. 유제품은 별도의 수급 테마다. 원유 가격은 7월 전년 대비 1% 상승했고 6월 중순 이후 약 Rmb3.0/kg에서 안정됐으며, 3Q26 누적 평균은 전년 대비 0.2% 상승했다. Goldman Sachs는 내수 수요 회복의 초기 신호를 보며, 지속적인 사육두수 축소, 국내 공급 감소, 특히 분유 수입 감소에 따른 순수입 축소, 완만한 총수요 회복을 통해 2H26에 수급이 재균형될 것으로 예상한다. 젖소 사육두수는 5월 전년 대비 4.2% 감소했고, 수입 분유 물량은 6월 50 kton으로 전년 대비 8% 줄었다. 보고서는 6월 수입 건조 유제품이 157 kton으로 전년 대비 26% 증가했다고도 제시한다. 거시적으로 중국 헤드라인 CPI 상승률은 유가 관련 제품과 관광 서비스 가격 하락을 주된 이유로 6월 전년 대비 +1.0%에서 7월 +0.5%로 둔화했다. 식품 CPI는 6월 -1.6%에서 7월 전년 대비 -1.5%였고, 돼지고기는 전년 대비 -13.3%, 신선 채소는 -0.3%, 신선 과일은 -1.1%였다. 이 소비자물가 지표는 보고서의 비용 및 가격 추적기에 맥락을 제공하지만, 보고서 전반의 실적 또는 밸류에이션 결론은 아니다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 농산물, 단백질, 유제품 및 포장재 투입물의 월별 현물·수입 가격을 추적한 뒤, 공개된 원재료 매출원가 비중을 이용해 이를 부문 및 기업별 비용 지수에 연결한다. 비용 지수 변화를 매출총이익률과 매출 추세에 비교하고, 공개된 경우 기업의 조달 또는 헤지 정책을 반영하며, 공급·수입·수요 지표를 통해 유제품 시장도 별도로 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  원유 수급 평가

  보고서는 사육두수 감소, 수입 감소, 수요 회복을 연결해 중국 유제품 시장이 2H26에 재균형될 것이라는 전망을 제시한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  투입가격 및 COGS 노출 분석

  이 추적기는 원자재 가격 변동과 각 부문 또는 기업의 원재료 비용 구성을 결합해 단위 COGS와 매출총이익률 영향을 추정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Haitian

  원재료비와 매출총이익률 영향을 평가한 간장 기업이다.

  강점

  Goldman Sachs는 2026년 매출총이익률 변화를 +0.3%로 추정한다.

  약점

  원재료의 단위 COGS 기여도는 2.9%로 추정된다.

  비교

  추정 2026년 매출총이익률 변화는 Jonjee의 +1.8%보다 낮다.

  위험

  대두, 설탕, 유리, PET 및 MSG 비용 움직임이 결과에 영향을 준다.

• Jonjee

  원재료비와 매출총이익률 영향을 평가한 간장 기업이다.

  강점

  Goldman Sachs는 2026년 매출총이익률 변화를 +1.8%로 추정한다.

  약점

  원재료의 단위 COGS 기여도는 3.9%로 추정된다.

  비교

  추정 2026년 매출총이익률 변화는 Haitian의 +0.3%를 상회한다.

  위험

  대두, 설탕, 유리, PET 및 MSG 비용 움직임이 결과에 영향을 준다.

• CR Beer

  투입비용과 매출총이익률 영향을 평가한 맥주 기업이다.

  강점

  Goldman Sachs는 2026년 매출총이익률 변화를 +0.6%로 추정하며, 보리 고정비는 전년 대비 하락할 가능성이 높다.

  약점

  원재료의 단위 COGS 기여도는 3.9%로 추정된다.

  비교

  표에서 추정 마진 변화는 Bud APAC 및 Tsingtao Brewery보다 높다.

  위험

  알루미늄, 펄프, 유리, 보리 및 쌀 비용이 여전히 중요하다.

• Sanquan

  7월 비용 인플레이션 사례로 사용된 냉동식품 기업이다.

  약점

  냉동 면·쌀 비용 지수는 주로 돼지고기 가격 상승으로 전월 대비 1.4% 상승했다.

  비교

  대부분의 냉동식품 비용이 낮아진 가운데 예외로 부각됐다.

  위험

  돼지고기 가격 상승은 닭고기, 전분 및 설탕 비용 하락 효과를 상쇄할 수 있다.

• China Pet Foods

  원재료비와 매출총이익률 영향을 평가한 반려동물 식품 기업이다.

  강점

  7월 부문 비용은 닭고기, PET 및 전분 가격 하락의 수혜를 받았다.

  약점

  Goldman Sachs는 2026년 매출총이익률 변화를 -2.2%로 추정한다.

  비교

  추정치는 Petpal의 -1.0%보다 불리하지만 Gambol의 -2.4%보다는 낫다.

  위험

  소가죽, 닭고기, 오리고기, 전분, 옥수수, 오일 및 PET 비용이 실적에 영향을 준다.

핵심 데이터

• PET 평균 가격Rmb7,564/ton in July 2026전월 대비 6% 하락했으며, 8월 4일 PET 현물 가격은 Rmb7,815/ton으로 전년 대비 약 28% 상승했다.
• 음료 비용 지수-2.8% MoMPET, 설탕, 분유, 팜유, 알루미늄 하락이 펄프와 코코아 상승을 상쇄했다.
• 냉동 베이커리 비용 지수-2.3% MoM분유, 설탕, 팜유 하락이 주도했다.
• 반려동물 식품 비용 지수-1.8% MoM닭고기, PET, 전분 가격 하락에 따른 것이다.
• Sanquan 냉동 면·쌀 비용 지수+1.4% MoM주로 돼지고기 가격 상승에 따른 것이다.
• 원유Around Rmb3.0/kg6월 중순 이후 안정됐으며, 7월 가격은 전년 대비 1% 상승했고 3Q26 QTD 평균은 전년 대비 0.2% 상승했다.
• 젖소 사육두수-4.2% YoY in May 2026국내 유제품 공급 감소를 뒷받침하는 근거 중 하나다.
• 수입 분유50 kton in June 2026전년 대비 8% 감소했다.
• 중국 헤드라인 CPI+0.5% YoY in July6월 전년 대비 +1.0%에서 하락했다.

영향과 시사점

보고서는 7월의 순차적 투입비용 완화가 음료, 냉동 베이커리 및 반려동물 식품에 가장 유리했음을 시사한다. 다만 기업별 마진 결과는 각 사업의 비용 구성, 조달 정책 및 돼지고기, 대두 제품, PET, 펄프 등 원자재 노출에 따라 달라진다. 또한 국내 원유 시장은 2026년 하반기에 타이트해지고 재균형될 가능성이 있다고 본다.

주시할 점

• 포장재 비용이 7월 순차적으로 완화됐지만 전년 대비 크게 높게 유지된 만큼, 월별 PET, 펄프, 알루미늄 가격.
• 냉동식품과 조미료의 주요 비용 압박 요인인 돼지고기와 대두 제품 가격.
• 예상되는 2H26 원유 수급 재균형의 지표인 국내 유제품 사육두수 감소, 분유 수입 및 수요 회복.
• 기업의 가격 조정과 조달 또는 헤지 정책이 변화하는 투입비용을 매출총이익률 결과로 전환하는지 여부.