レポート解説Hilo Research

China consumer staples input-cost trends レポート解説

Goldman Sachsは、PETや一部食品原材料の低下を受け、7月は飲料、冷凍ベーカリー、ペットフードで逐次的なコスト追い風があったとみる。また、中国の生乳市場は下半期に再均衡へ向かう可能性を指摘している。

機関Goldman Sachs

日付20260812

業界China consumer staples

要約

レポート全体のレーティングまたは目標株価はない。

PETは7月に平均Rmb7,564/tonで、前月比6%低下したが前年比約22%上昇。8月4日のスポット価格はRmb7,815/ton。
飲料、冷凍ベーカリー、ペットフードのコスト指数はそれぞれ前月比2.8%、2.3%、1.8%低下。
Sanquanを代表とする冷凍小麦・米は、主に豚肉高により前月比1.4%上昇。
Goldman Sachsは、飼養頭数削減、輸入減少、需要回復を受け、中国の乳製品需給が2H26に再均衡すると予想。

レポート解説

概要

これはGoldman Sachsによる2026年7月の中国消費財原材料コスト・トラッカーであり、セクター別コスト指数と粗利益率への影響を扱う。PETなど包装材は前年比でなお高い一方、いくつかのカテゴリーでは逐次的なコスト低下がみられ、商品価格の動きは分化している。

主要見解

PET価格は7月下旬から8月上旬にかけてRmb7.6k-Rmb7.8k/ton近辺へ小幅上昇し、7月平均はRmb7,564/tonだった。8月4日のスポット価格はRmb7,815/tonで、年初来約27%、前年比28%上昇した一方、7月平均は前月比6%低下した。この月次平均の低下により包装コスト圧力は和らぎ、PET、パルプ、アルミニウムはそれぞれ前年比22%、21%、12%上昇したものの、前月比では-6%、+3%、-3%だった。したがってレポートは、年間比較では依然高水準ながら、包装材を7月の逐次的なコスト軽減要因と位置付けている。他の原材料はまちまちだった。糖蜜は前月比5.6%低下し、スポット価格は前年比31%下落を示した。パーム油は前月比1%低下、前年比4%上昇、胡椒は前月比9%、前年比5%低下した。対照的に、大豆価格は前月比6%、豆かすは7.6%上昇し、それぞれ前年比12%、2%上昇した。たんぱく質価格も分化し、魚、鶏肉、豚肉、牛肉、エビ、鴨肉は前月比で-0.3%、-8.7%、+7%、0%、0%、+4.7%となった。豚肉は月次で上昇したにもかかわらず前年比では24%低い。大麦輸入価格は6月に前月比3.6%、前年比5%上昇したが、レポートはCRB、Chongqing Brewery、Tsingtao Breweryが2025年末に2026年の大麦コストを前年比中位1桁から高位1桁の低下で固定したと指摘する。Bud APACは12カ月のローリング先渡しコストヘッジを用いる。 7月のセクター別コスト指数は飲料、冷凍ベーカリー、ペットフードに有利だった。飲料指数はPET、砂糖、粉乳、パーム油、アルミニウムの低下がパルプとココアの上昇を上回り、前月比2.8%低下した。冷凍ベーカリーは粉乳、砂糖、パーム油の低下により2.3%低下し、ペットフード指数は鶏肉、PET、でん粉の低下で1.8%低下した。注目セクターの中で冷凍小麦・米は例外で、Sanquanの指数は主に豚肉高により前月比1.4%上昇した。レポートは平均的な純コスト恩恵を、冷凍食品、複合調味料、ペットフード、醤油、ビール、F&B・スナックの順に順位付けしている。推定平均粗利益率拡大の順位は、醤油、冷凍食品、F&B・スナック、ビール、複合調味料、ペットフードである。企業別コストエクスポージャー表は、原材料の動きがマージンに一様には転化しない理由を示す。醤油では、Goldman Sachsは2026年の単位COGSに対する原材料寄与をHaitianで2.9%、Jonjeeで3.9%と推定し、2026年の粗利益率変化をそれぞれ+0.3%、+1.8%と見込む。ビールでは、推定粗利益率変化はBud APACが-0.6%、Tsingtao Breweryが0.0%、CR Beerが+0.6%、Chongqing Breweryが+0.2%である。ペットフードでは、China Pet Foodsが-2.2%、Petpalが-1.0%、Gambolが-2.4%であり、7月のペットフード・コスト指数が逐次的に改善したにもかかわらず厳しい。調味料では、大豆・大豆油による圧力が砂糖、PET、MSGによって相殺され、7月のコスト動向はまちまちとなった。乳製品は別個の需給テーマである。生乳価格は7月に前年比1%上昇し、6月中旬以降Rmb3.0/kg前後で安定していた。3Q26の期初来平均は前年比0.2%上昇した。Goldman Sachsは、国内需要回復の初期兆候を確認し、継続的な飼養頭数削減、国内供給の減少、純輸入の減少、特に粉乳輸入の減少、総需要の緩やかな回復を通じて、2026年後半に需給が再均衡すると予想する。飼養頭数は5月に前年比4.2%減少し、輸入粉乳は6月に50 ktonで前年比8%減少した。展示では、輸入乾燥乳製品は6月に157 kton、前年比26%増と記録されている。マクロ面では、中国の総合CPI上昇率は、石油関連製品と観光関連サービスの価格低下を主因に、7月は前年比+0.5%へと6月の+1.0%から鈍化した。食品CPIは前年比-1.5%で、6月の-1.6%に対し、豚肉は前年比-13.3%、生鮮野菜は-0.3%、生鮮果物は-1.1%だった。これらの消費者物価指標は、レポートのコスト・価格トラッカーの文脈を提供するものであり、レポート全体の利益やバリュエーションの結論ではない。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、農産物、たんぱく質、乳製品、包装材の月次スポット価格と輸入価格を追跡し、開示された原材料のCOGS構成比を用いてセクター別・企業別のコスト指数に結び付けている。コスト指数の変化を粗利益率と売上の動向と比較し、開示されている場合は企業の調達・ヘッジ方針も織り込み、乳製品については供給、輸入、需要指標を別途評価している。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
生乳の需給評価
レポートは、飼養頭数の削減、輸入減少、需要回復を結び付け、中国の乳製品市場が2H26に再均衡するとの見通しを示している。
業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解
投入価格とCOGSエクスポージャー分析
トラッカーは商品価格の変化と各セクター・企業の原材料コスト構成を組み合わせ、単位COGSと粗利益率への影響を推定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Haitian
原材料コストと粗利益率への影響を評価した醤油会社。
強み
Goldman Sachsは2026年の粗利益率変化を+0.3%と推定。
弱み
単位COGSに対する原材料寄与は2.9%と推定される。
比較
2026年の粗利益率変化見通しはJonjeeの+1.8%を下回る。
リスク
大豆、砂糖、ガラス、PET、MSGのコスト変動が結果を左右する。
Jonjee
原材料コストと粗利益率への影響を評価した醤油会社。
強み
Goldman Sachsは2026年の粗利益率変化を+1.8%と推定。
弱み
単位COGSに対する原材料寄与は3.9%と推定される。
比較
2026年の粗利益率変化見通しはHaitianの+0.3%を上回る。
リスク
大豆、砂糖、ガラス、PET、MSGのコスト変動が結果を左右する。
CR Beer
原材料コストと粗利益率への影響を評価したビール会社。
強み
Goldman Sachsは2026年の粗利益率変化を+0.6%と推定。大麦の固定化コストは前年比で低下する可能性が高い。
弱み
単位COGSに対する原材料寄与は3.9%と推定される。
比較
表では、推定マージン変化はBud APACとTsingtao Breweryを上回る。
リスク
アルミニウム、パルプ、ガラス、大麦、米のコストが引き続き重要である。
Sanquan
7月のコスト上昇を示す冷凍食品会社。
弱み
冷凍小麦・米のコスト指数は、主に豚肉高を受けて前月比1.4%上昇した。
比較
大半の冷凍食品コストが低下する中で、同社は例外として強調された。
リスク
豚肉価格の上昇は、鶏肉、でん粉、砂糖によるコスト軽減を相殺しうる。
China Pet Foods
原材料コストと粗利益率への影響を評価したペットフード会社。
強み
7月のセクターコストは、鶏肉、PET、でん粉の下落から恩恵を受けた。
弱み
Goldman Sachsは2026年の粗利益率変化を-2.2%と推定。
比較
見通しはPetpalの-1.0%より不利だが、Gambolの-2.4%よりは良好である。
リスク
生皮、鶏肉、鴨肉、でん粉、トウモロコシ、油脂、PETのコストが結果を左右する。

主要データ

PET平均価格Rmb7,564/ton in July 2026前月比6%低下。8月4日のPETスポット価格はRmb7,815/tonで、前年比約28%上昇。
飲料コスト指数-2.8% MoMPET、砂糖、粉乳、パーム油、アルミニウムの低下が、パルプとココアの上昇を上回った。
冷凍ベーカリーのコスト指数-2.3% MoM粉乳、砂糖、パーム油の低下が要因。
ペットフード・コスト指数-1.8% MoM鶏肉、PET、でん粉の価格低下。
Sanquanの冷凍小麦・米コスト指数+1.4% MoM主に豚肉価格の上昇による。
生乳Around Rmb3.0/kg6月中旬以降安定。7月価格は前年比1%上昇、3Q26 QTD平均は前年比0.2%上昇。
乳牛飼養頭数-4.2% YoY in May 2026国内乳製品供給の減少を示す根拠の一つ。
輸入粉乳50 kton in June 2026前年比8%減少。
中国の総合CPI+0.5% YoY in July6月の前年比+1.0%から低下。

影響と示唆

レポートは、7月の逐次的な原材料コスト軽減が飲料、冷凍ベーカリー、ペットフードに最も有利だったことを示す一方、企業別のマージン結果は各社のコスト構成、調達方針、豚肉、大豆製品、PET、パルプなどの商品へのエクスポージャーに依存するとしている。また、国内生乳市場は2026年後半に逼迫・再均衡へ向かう可能性を示している。

注目点

包装コストは7月に逐次的に緩和したが、前年比では大幅に高いため、PET、パルプ、アルミニウムの月次価格を注視。
冷凍食品と調味料の主要なコスト圧力要因である豚肉と大豆製品の価格。
2026年後半の生乳需給再均衡を示す、国内乳牛飼養頭数の削減、粉乳輸入、需要回復。
価格改定と調達・ヘッジ方針が原材料コストの変化を粗利益率にどう反映するか。