macro: Tras cinco años de alta inflación, las expectativas de inflación de EE. UU. siguen solo moderadamente elevadas, sin señales inmediatas de desanclaje

Visión general

El informe examina si más de cinco años consecutivos de inflación estadounidense por encima del objetivo han elevado significativamente las expectativas del público o las han hecho más propensas al desanclaje. Basándose en casi una década de investigación académica, encuestas a hogares y empresas, y un modelo basado en las experiencias históricas de inflación de los individuos, Goldman Sachs concluye que las expectativas de corto plazo están algo elevadas, pero que las expectativas de largo plazo y su sensibilidad a la inflación efectiva no han alcanzado niveles que justifiquen una preocupación inmediata.

Perspectivas principales

El informe explica primero por qué importan las expectativas de inflación: se transmiten a los salarios, la fijación de precios de las empresas y las decisiones de consumo e inversión. Las estimaciones promedio de la investigación académica muestran que, por cada cambio de 1 punto porcentual en las expectativas de inflación de corto plazo, las expectativas salariales de los consumidores y la conducta de fijación de precios de las empresas cambian aproximadamente 21 puntos básicos y 29 puntos básicos, respectivamente, una transmisión significativa, pero lejos de ser uno a uno. Las expectativas de inflación crecientes también son generalmente interpretadas por hogares y empresas como un deterioro de las perspectivas económicas, en lugar de simplemente una señal para adelantar el gasto, y por tanto pueden reducir el consumo, la inversión y el empleo. La segunda conclusión central es que el público forma sus expectativas principalmente a partir de la inflación que ha experimentado realmente, y que la experiencia reciente, la experiencia durante todo el transcurso de la vida adulta y la experiencia de los años formativos desempeñan papeles importantes. La revisión de la investigación muestra que, por cada aumento de 1 punto porcentual en la inflación efectiva, las expectativas de inflación de largo plazo de los hogares y los pronosticadores profesionales aumentan en promedio 13 puntos básicos y 9 puntos básicos, respectivamente. Las personas que han experimentado una inflación más alta a lo largo de su vida generalmente creen que los nuevos episodios inflacionarios durarán más tiempo, y sus expectativas de largo plazo también responden más a la inflación actual. Para los estudios que informan solo cambios en las expectativas de corto plazo, el informe supone una transmisión del 25% de las expectativas de corto plazo a las de largo plazo, una proporción estimada utilizando datos de la Universidad de Michigan y coherente con la investigación existente. En tercer lugar, la comunicación de la política monetaria tiene un poder directo limitado para anclar las expectativas de hogares y empresas. Durante períodos de baja inflación, el público presta poca atención a la Reserva Federal: en una encuesta de 2018, los encuestados creían en promedio que el objetivo de inflación de la Fed era superior al 8%. La alta inflación aumentó la atención y, en la misma encuesta realizada en 2025, la estimación cayó a algo más del 3%, pero el efecto de la inflación efectiva elevada sobre las expectativas superó esta mejora en el conocimiento. Por tanto, el informe sostiene que depender exclusivamente de la comunicación y la credibilidad de la Fed sería insuficiente para estabilizar las expectativas de hogares y empresas si la inflación se descontrolara; el factor verdaderamente crítico es una disminución sostenida de la inflación efectiva. Respecto a la situación actual, las expectativas basadas en el mercado y las de los pronosticadores profesionales permanecen bien ancladas; el informe se centra más en los hogares y las empresas, cuyas expectativas afectan directamente las decisiones económicas. Más de cinco años de alta inflación estuvieron precedidos por más de una década de baja inflación, y el efecto neto de los dos ciclos ha devuelto las expectativas de los hogares a largo plazo, en términos generales, a los niveles previos a la crisis financiera global o de mediados de la década de 2000. Las expectativas de corto plazo de hogares y empresas están algo elevadas, especialmente tras rebotar en respuesta al shock de los precios del petróleo de este año. Las distintas encuestas envían señales diferentes sobre las expectativas de largo plazo. La encuesta de la Fed de Nueva York indica que el reciente período de alta inflación ha provocado principalmente que los jóvenes, que antes solo conocían el entorno de baja inflación posterior a la crisis financiera global, acerquen sus expectativas a las de los grupos de mayor edad que experimentaron períodos alternos de alta y baja inflación desde la década de 1960 hasta la de 1980. La medida de expectativas de inflación a 5 a 10 años de la Universidad de Michigan ha alcanzado el 3.3%, solo 0.1 punto porcentual por debajo de su máximo de los 25 años anteriores a la pandemia. Goldman Sachs considera que esta lectura elevada refleja en parte que las respuestas de la encuesta se han politizado más después de las elecciones de 2024 y un aumento de las respuestas extremas tras el cambio a encuestas en línea. Por tanto, las diferencias entre encuestas no pueden interpretarse todas como un deterioro genuino de las expectativas. Para reducir las distorsiones causadas por cambios en la metodología de las encuestas, el informe utiliza microdatos individuales de la Universidad de Michigan de 1978—2026 para adaptar un modelo académico basado en la memoria de inflación. El modelo examina cómo la experiencia promedio de inflación a lo largo de la vida de un individuo, su experiencia reciente de inflación y la similitud entre el entorno actual y la experiencia pasada afectan tanto al nivel de las expectativas a 5 a 10 años como a su sensibilidad a la inflación efectiva, calculándose la experiencia de toda la vida desde los 16 años. Para un aumento de 1 punto porcentual en las variables pertinentes, los coeficientes de la experiencia promedio de toda la vida, la experiencia reciente y la similitud entre la experiencia actual e histórica sobre el nivel de las expectativas de largo plazo son 0.58, 0.34 y 0.25, respectivamente; sus coeficientes sobre la sensibilidad de las expectativas a los cambios en la inflación efectiva son 0.04, 0.04 y -0.02, respectivamente. El modelo respalda la conclusión de que tanto las experiencias de inflación alta a lo largo de la vida como las recientes elevan el nivel y la sensibilidad de las expectativas de largo plazo. El modelo muestra que la alta inflación reciente ha aumentado de hecho de forma significativa el nivel y la sensibilidad de las expectativas de largo plazo con respecto a 2019, con un incremento mayor entre los encuestados jóvenes que entre los mayores. Sin embargo, tras combinar los efectos de más de una década de baja inflación, más de cinco años de alta inflación y el desvanecimiento gradual de los recuerdos de la alta inflación de hace décadas, ambos indicadores siguen por debajo de sus niveles de mediados de la década de 2000 y solo ligeramente por encima del resultado contrafactual que supone que la inflación se mantuvo en el 2% durante todo el período 2009—2026. Por tanto, aunque el período de alta inflación ha dejado una huella, no es suficiente para demostrar que las expectativas de largo plazo se hayan desanclado significativamente. El informe también examina la dispersión de las expectativas, la persistencia percibida de la inflación y la atención pública a la inflación. La dispersión de las expectativas de largo plazo en la encuesta de la Fed de Nueva York está moderadamente elevada, mientras que la de la encuesta de la Universidad de Michigan se encuentra en un máximo histórico. La dispersión sigue elevada incluso cuando se calcula dentro de los partidos políticos, aunque parte del aumento en los datos de Michigan puede deberse a cambios en la metodología de la encuesta. La persistencia percibida está significativamente por encima de la norma previa a la pandemia en la encuesta de Michigan, pero cerca de lo normal en la encuesta de la Fed de Nueva York. Mientras tanto, la atención, medida inversamente por la proporción de encuestados incapaces de proporcionar expectativas de inflación de corto plazo, aumentó significativamente cuando la inflación de la era de la pandemia se disparó, pero en términos generales ha vuelto a los niveles previos a la pandemia durante los últimos años. En general, Goldman Sachs considera que las expectativas de corto plazo están algo elevadas, las expectativas de largo plazo son ampliamente coherentes con los niveles previos a la crisis financiera global y las expectativas en conjunto están, como mucho, moderadamente elevadas, sin riesgo inmediato de desanclaje. Las perspectivas dependen de la inflación efectiva: si los precios del petróleo se estabilizan, los efectos de los aranceles salen gradualmente de los cálculos interanuales y la inflación vuelve al objetivo a finales de 2027 como se prevé, una inflación efectiva más baja y la creciente distancia del público respecto de los shocks de los últimos años deberían ejercer presión a la baja sobre las expectativas de inflación en 2027.

Marco de análisis

El informe revisa primero la investigación académica para explicar cómo las expectativas de inflación se transmiten a los salarios, los precios y la actividad económica, así como los respectivos papeles de la experiencia de inflación efectiva y la comunicación de la política monetaria. Luego compara indicadores de hogares, empresas, pronosticadores profesionales y mercados, con especial énfasis en las encuestas a hogares y empresas. Para abordar las discrepancias entre las encuestas de la Fed de Nueva York y de la Universidad de Michigan, el informe utiliza además datos históricos a nivel individual para construir un modelo de memoria que estima cómo las experiencias recientes, de toda la vida e históricas similares afectan al nivel y la sensibilidad de las expectativas. Luego utiliza una trayectoria contrafactual de inflación sostenida del 2% para evaluar el efecto neto de los dos ciclos inflacionarios pasados. Finalmente, valida de forma cruzada los hallazgos utilizando la dispersión de expectativas, la persistencia percibida y la atención pública.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Revisión de investigación académica sobre coeficientes de transmisión de las expectativas de inflación

  El informe sintetiza estimaciones de múltiples estudios económicos para medir cómo la inflación efectiva se transmite a las expectativas de largo plazo y cómo las expectativas de corto plazo afectan los salarios y la fijación de precios de las empresas. Para los estudios que informan solo cambios de corto plazo, el informe supone una transmisión del 25% de las expectativas de corto plazo a las de largo plazo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Modelo de memoria basado en la experiencia de inflación a lo largo de la vida

  El modelo utiliza microdatos de encuestas de la Universidad de Michigan a nivel individual de 1978—2026, construye la experiencia de inflación de toda la vida desde los 16 años e incorpora tanto la experiencia reciente como la similitud entre el entorno actual y la experiencia histórica para explicar el nivel y el anclaje de las expectativas de largo plazo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis contrafactual de una inflación sostenida del 2%

  El informe compara los resultados del modelo con una trayectoria hipotética en la que la inflación se mantuvo en el 2% durante todo 2009—2026 para aislar los efectos netos de más de una década de baja inflación, más de cinco años de alta inflación y el desvanecimiento de la memoria de la alta inflación anterior.

• Marco macroeconómicoOtro

  Indicadores de dispersión de expectativas, persistencia percibida y atención

  El informe mide la dispersión de las expectativas utilizando la desviación estándar en la encuesta de Michigan y el rango intercuartílico en la encuesta de la Fed de Nueva York, mide la persistencia percibida mediante la regresión de las expectativas de largo plazo de los individuos sobre sus expectativas de corto plazo y mide inversamente la atención pública a la inflación usando la proporción que responde “no sé”.

Datos clave

• Transmisión promedio de las expectativas de corto plazo a las expectativas salariales21 puntos básicosEl cambio promedio en las expectativas salariales de los consumidores cuando las expectativas de inflación de corto plazo cambian en 1 punto porcentual.
• Transmisión promedio de las expectativas de corto plazo a la fijación de precios de las empresas29 puntos básicosEl cambio promedio en la conducta de fijación de precios de las empresas cuando las expectativas de inflación de corto plazo cambian en 1 punto porcentual.
• Transmisión promedio de la inflación efectiva a las expectativas de largo plazo de los hogares13 puntos básicosEl aumento promedio en las expectativas de inflación de largo plazo de los hogares correspondiente a un aumento de 1 punto porcentual en la inflación efectiva.
• Transmisión promedio de la inflación efectiva a las expectativas de largo plazo de los pronosticadores profesionales9 puntos básicosEl aumento promedio en las expectativas de largo plazo de los pronosticadores profesionales correspondiente a un aumento de 1 punto porcentual en la inflación efectiva.
• Estimación pública del objetivo de inflación de la Reserva FederalPor encima del 8% en 2018; ligeramente por encima del 3% en 2025La atención pública a la política monetaria aumentó durante el período de alta inflación, pero el informe considera que la inflación efectiva siguió siendo la influencia dominante.
• Expectativas de inflación a 5 a 10 años de la Universidad de Michigan3.3%Solo 0.1 punto porcentual por debajo del máximo durante los 25 años anteriores a la pandemia.
• Período de muestra del modelo de memoria1978—2026Utiliza microdatos de encuestas de la Universidad de Michigan a nivel individual, con la experiencia de inflación de toda la vida calculada desde los 16 años.
• Coeficientes del modelo de memoria para el nivel de las expectativas de largo plazo0.58, 0.34, 0.25Corresponden respectivamente a un aumento de 1 punto porcentual en la experiencia promedio de inflación a lo largo de la vida, la experiencia reciente de inflación y la similitud entre el entorno actual y la experiencia pasada.
• Coeficientes del modelo de memoria para la sensibilidad de las expectativas0.04, 0.04, -0.02Corresponden respectivamente a los efectos de la experiencia promedio de toda la vida, la experiencia reciente y la similitud entre la experiencia actual e histórica sobre la sensibilidad de las expectativas a los cambios en la inflación efectiva.
• Trayectoria de inflación contrafactualMantenida en el 2% durante todo 2009—2026El nivel y la sensibilidad actuales de las expectativas de largo plazo están solo ligeramente por encima de este resultado contrafactual.
• Previsión de que la inflación vuelva al objetivoPara finales de 2027Condicionada a la estabilidad de los precios del petróleo y a que los efectos de los aranceles salgan de los cálculos interanuales.

Impacto e implicaciones

La implicación de política del informe es que la estabilización de las expectativas de inflación no puede depender principalmente de la comunicación de la Reserva Federal, porque los hogares y las empresas suelen aumentar su atención a la política solo después de que ya se ha producido una inflación elevada, momento en el que la inflación efectiva ejerce una influencia más fuerte sobre las expectativas. Por tanto, reducciones sostenidas de la inflación efectiva son esenciales para volver a disminuir las expectativas de corto plazo y evitar que la sensibilidad de las expectativas de largo plazo aumente aún más. Los datos actuales no respaldan una conclusión de desanclaje inmediato, pero los grupos más jóvenes son más sensibles a la alta inflación reciente, y las diferencias significativas entre encuestas también implican que no debe confiarse en un único indicador.

Riesgos

• Si la inflación por encima del objetivo persiste durante demasiado tiempo, las expectativas de inflación de hogares y empresas podrían aumentar aún más y volverse más propensas al desanclaje.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si la inflación efectiva puede volver al objetivo a finales de 2027, porque el informe sostiene que los descensos sostenidos de la inflación efectiva anclan las expectativas con mayor eficacia que la comunicación de la política.
• Vigilar si los precios del petróleo se estabilizan y si disminuyen las expectativas de corto plazo de hogares y empresas, previamente impulsadas al alza por el shock de los precios del petróleo.
• Vigilar cuándo los efectos de los aranceles salgan de los cálculos de inflación interanual y el consiguiente grado de moderación de la inflación.
• Seguir comparando las expectativas de largo plazo, la dispersión de las expectativas y la persistencia percibida de la inflación en las encuestas de la Fed de Nueva York y de la Universidad de Michigan.
• Vigilar si el nivel de las expectativas entre los grupos más jóvenes y su sensibilidad a la inflación efectiva continúan aumentando.
• Vigilar si la atención pública a la inflación se mantiene cerca de los niveles normales previos a la pandemia.