Macro: Perspectiva semanal de EE. UU. de Goldman Sachs: se espera una moderación del IPC y un leve descenso de las ventas minoristas

Visión general

Esta es la perspectiva económica semanal de Goldman Sachs para EE. UU. del 10 al 16 de agosto, que describe las principales publicaciones de datos económicos y el calendario de discursos de funcionarios de la Reserva Federal esta semana. El informe se centra en el informe del IPC del miércoles y los datos de ventas minoristas del viernes, proporcionando previsiones cuantitativas y desgloses del equipo de Goldman para diversos indicadores, además de actualizar las estimaciones nowcast del PIB del tercer trimestre. El tono general es neutral y busca ayudar a los inversores a captar el ritmo de los datos macroeconómicos a corto plazo y los posibles puntos de volatilidad.

Perspectivas principales

Perspectiva de datos de inflación: Goldman Sachs espera que el IPC subyacente de julio aumente un 0.19% MoM, por debajo del consenso de mercado del 0.2%, con el crecimiento YoY desacelerándose del 2.6% del mes pasado al 2.5%. Por componentes, se espera que los precios de los autos usados aumenten un 0.5%, los de autos nuevos un 0.1%, pero que los precios de los seguros de automóvil caigan un 0.5%, lo que muestra un comportamiento divergente de la inflación en el sector automotor; la inflación de la vivienda continúa desacelerándose, con el alquiler equivalente del propietario (OER) y el alquiler previstos al alza en 0.23% y 0.16%, respectivamente; la inflación de servicios de viajes es mixta, con las tarifas aéreas previstas al alza un 2% y los hoteles a la baja un 1%; se espera que los servicios de comunicaciones ejerzan una presión alcista de 1-2 puntos básicos sobre el IPC subyacente debido a aumentos recientes de precios. Para el IPC general, se espera un aumento de solo 0.05% MoM, reflejando principalmente aumentos de precios de alimentos del 0.2% compensados por caídas de precios de energía del 2.0%, con el crecimiento YoY previsto a la baja del 3.53% al 3.35%. Esta previsión implica un alza MoM de 0.26% en el índice de precios PCE subyacente de julio; el incremento del PCE subyacente superior al del IPC subyacente se debe principalmente a que el componente de comisiones de gestión de carteras de inversión se ve afectado por la transmisión rezagada de las ganancias de precios de las acciones del segundo trimestre. Perspectiva de datos de consumo y crecimiento: Goldman Sachs espera que las ventas minoristas de julio disminuyan un 0.1% MoM, por debajo del consenso de mercado de +0.1%, principalmente lastradas por precios más bajos de la gasolina y débiles ventas de automóviles; se espera que las ventas minoristas excluyendo automóviles permanezcan sin cambios, mientras que las ventas minoristas subyacentes (excluyendo automóviles, gasolina y materiales de construcción) crezcan un 0.2% MoM. El crecimiento moderado de las ventas minoristas subyacentes se debilita parcialmente por el efecto base ocasionado por el traslado del Amazon Prime Day a junio, que supone un lastre de aproximadamente 0.2 puntos porcentuales para los datos de julio. En términos de crecimiento económico, gracias a datos de pedidos de fábrica y balanza comercial mejores de lo esperado, Goldman Sachs ha elevado su estimación nowcast del PIB del T3 a +2.7% (tasa trimestral anualizada), con ventas finales internas estimadas en +2.1%; la estimación nowcast del PIB del T2 se mantiene en +1.5%. El indicador de actividad actual para julio subió a +3.6% (desde +2.7% en junio), lo que indica un mayor impulso económico reciente. Discursos de funcionarios de la Fed y mercado laboral: Varios funcionarios de la Reserva Federal hablarán esta semana. La presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack (miembro con voto del FOMC), aparecerá dos veces, el lunes y el miércoles. Votó en contra de subir las tasas en 25 puntos básicos en la reunión de julio, argumentando que la política actual no es suficientemente restrictiva y que la alta inflación es un asunto más apremiante; sus comentarios esta semana merecen atención cercana. El presidente de la Fed de Richmond, Barkin (miembro sin voto), pronunciará un discurso sobre las perspectivas económicas y la política monetaria el jueves, tras haber descrito anteriormente al mercado laboral como en un "equilibrio débil". En cuanto a datos, se espera que las solicitudes iniciales de desempleo de la semana terminada el 8 de agosto sean 200,000 (anterior 199,000), con el consenso de solicitudes continuas en 1.8 millones. Además, se espera que el índice preliminar de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto sea 55.0 (anterior 55.2), y que las expectativas de inflación a 5-10 años permanezcan en 3.3%.

Marco de análisis

El equipo de Goldman Sachs utiliza un método de descomposición ascendente por componentes para la previsión de datos. Para el IPC, en lugar de emitir simplemente un juicio total, estima uno por uno los cambios mensuales de componentes clave como autos usados, autos nuevos, seguros de automóvil, alquiler de vivienda, servicios de viajes y servicios de comunicaciones; luego los suma para derivar previsiones del IPC subyacente y general, y deduce además la tendencia del PCE subyacente y las fuentes de su diferencia respecto al IPC. Para las ventas minoristas, se realizan ajustes basados en datos sectoriales de alta frecuencia y efectos especiales de calendario (como el desfase temporal del Amazon Prime Day). El nowcast del PIB se actualiza en tiempo real mediante un modelo de nowcasting basado en datos concretos publicados (pedidos de fábrica, balanza comercial, etc.). El núcleo de este análisis radica en identificar la divergencia estructural dentro de los datos, en lugar de depender de una simple extrapolación de tendencias.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoDescomposición precio-volumen

  Método de previsión mediante descomposición de componentes del IPC

  Estima uno por uno los cambios mensuales MoM de subpartidas del IPC como vivienda, automóviles, viajes y comunicaciones, y luego los suma, en lugar de prever directamente el total. Este método puede captar cambios diferenciados en los factores impulsores de cada componente (por ejemplo, enfriamiento de la vivienda pero caída del seguro de automóvil), mejorando la precisión de las previsiones, y es una práctica estándar para las previsiones institucionales de datos de inflación.

• Marco macroeconómicoAnálisis de puntos de inflexión del ciclo económico

  Seguimiento en tiempo real del nowcasting del PIB

  Utiliza datos concretos de alta frecuencia ya publicados (como pedidos de fábrica, balanza comercial, empleo, etc.) para estimar en tiempo real el crecimiento del PIB del trimestre actual mediante modelos estadísticos, actualizándose dinámicamente a medida que se publican nuevos datos. La revisión al alza de la estimación nowcast del PIB del T3 en el informe proviene de este método, que ayuda a los inversores a captar cambios en el impulso económico antes de la publicación oficial del PIB.

• Marco macroeconómicoOtro

  Efectos de calendario y ajustes de base

  Al prever datos como las ventas minoristas, es necesario considerar la distorsión causada por el desajuste temporal de eventos especiales (como el traslado del Amazon Prime Day de julio a junio) en las lecturas YoY y MoM. Las instituciones estiman el impacto cuantitativo de tales efectos (por ejemplo, un lastre de aproximadamente 0.2 puntos porcentuales) mediante patrones históricos para evitar interpretar erróneamente la tendencia real del consumo.

Datos clave

• Previsión MoM del IPC subyacente de julio+0.19%Previsión de Goldman Sachs, consenso de mercado +0.2%, valor previo sin cambios
• Previsión YoY del IPC subyacente de julio+2.47%Desaceleración desde el +2.6% anterior, redondeado a 2.5%
• Previsión MoM del IPC general de julio+0.05%Previsión de Goldman Sachs, consenso de mercado +0.1%, anterior -0.4%
• Previsión YoY del IPC general de julio+3.35%Desaceleración significativa desde el +3.53% anterior
• Previsión MoM de ventas minoristas de julio-0.1%Previsión de Goldman Sachs, consenso de mercado +0.1%, anterior +0.2%
• Previsión MoM de ventas minoristas subyacentes de julio+0.2%Excluyendo automóviles, gasolina y materiales de construcción, consenso de mercado +0.3%
• Estimación nowcast del PIB del T3 (tasa trimestral anualizada)+2.7%Revisada al alza desde el dato previo; la estimación nowcast del T2 fue +1.5%
• Indicador de actividad actual de julio+3.6%Junio fue +2.7%, lo que indica un mayor impulso económico
• Índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (preliminar de agosto)55.0Previsión de Goldman Sachs, consenso de mercado 54.6, anterior 55.2
• Previsión de solicitudes iniciales de desempleo (semana terminada el 8/8)200kConsenso de mercado 202k, anterior 199k

Impacto e implicaciones

Si los datos del IPC se moderan como predice Goldman Sachs, consolidarán aún más la confianza del mercado en la tendencia descendente de la inflación. Sin embargo, los discursos de línea dura de funcionarios como Hammack podrían compensar los datos positivos, recordando al mercado que aún existen divergencias de política. Si se confirma el ligero descenso de las ventas minoristas, junto con la atenuación del efecto base del Prime Day, podría desencadenar debates sobre la resiliencia temporal del consumo, aunque el crecimiento positivo de las ventas minoristas subyacentes aún respalda la narrativa de una sólida demanda interna. La revisión al alza de la estimación nowcast del PIB del T3 indica que, pese a las fluctuaciones de algunos datos mensuales, el impulso expansivo general de la economía estadounidense no se ha debilitado, proporcionando un apoyo subyacente a los activos de riesgo y al dólar estadounidense.

Riesgos

• Incertidumbre en las previsiones de componentes del IPC; si la rigidez de la inflación de vivienda o servicios supera las expectativas, podría hacer que las lecturas generales se desvíen de las previsiones
• El efecto base del desajuste temporal del Amazon Prime Day sobre las ventas minoristas es difícil de cuantificar con precisión, y el lastre real podría ser mayor o menor que 0.2 puntos porcentuales
• Los discursos de funcionarios de la Fed pueden emitir señales inesperadas de línea dura o moderadas, provocando fuertes fluctuaciones en las expectativas de tasas de interés del mercado

Aspectos que vigilar

• La revaluación por el mercado de la trayectoria de recortes de tasas de la Fed tras la publicación del IPC del miércoles
• Las últimas declaraciones de la presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack, sobre su postura de línea dura durante sus dos discursos del lunes y miércoles
• El desempeño real de los componentes de automóviles y gasolina en los datos de ventas minoristas del viernes
• Si hay cambios marginales en las expectativas de inflación a 5-10 años en la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan