Macro: Perspectiva Semanal dos EUA do Goldman Sachs: CPI Deve Desacelerar Moderadamente, Vendas no Varejo Devem Cair Levemente

Visão geral

Esta é a perspectiva econômica semanal do Goldman Sachs para os EUA de 10 a 16 de agosto, descrevendo as principais divulgações de dados econômicos e a agenda de discursos de dirigentes do Federal Reserve nesta semana. O relatório se concentra no CPI de quarta-feira e nos dados de vendas no varejo de sexta-feira, fornecendo previsões quantitativas e análises da equipe do Goldman para vários indicadores, além de atualizar as estimativas do nowcast do PIB do terceiro trimestre. O tom geral é neutro, buscando ajudar investidores a compreender o ritmo dos dados macroeconômicos de curto prazo e potenciais pontos de volatilidade.

Visões principais

Perspectiva dos Dados de Inflação: O Goldman Sachs espera que o CPI subjacente de julho suba 0.19% MoM, abaixo do consenso de mercado de 0.2%, com o crescimento YoY desacelerando de 2.6% no mês passado para 2.5%. Por componente, espera-se que os preços de carros usados subam 0.5%, os de carros novos 0.1%, mas que os preços de seguros de automóveis caiam 0.5%, mostrando desempenho divergente da inflação no setor automotivo; a inflação habitacional continua desacelerando, com o aluguel equivalente do proprietário (OER) e os aluguéis devendo subir 0.23% e 0.16%, respectivamente; a inflação de serviços de viagem é mista, com tarifas aéreas esperadas em alta de 2% e hotéis em queda de 1%; espera-se que os serviços de comunicação exerçam pressão altista de 1-2 pontos-base sobre o CPI subjacente devido a recentes aumentos de preços. Para o CPI cheio, espera-se alta de apenas 0.05% MoM, refletindo principalmente aumentos de 0.2% nos preços dos alimentos compensados por quedas de 2.0% nos preços da energia, com crescimento YoY previsto para cair de 3.53% para 3.35%. Essa previsão implica alta de 0.26% MoM no índice de preços PCE subjacente de julho; o aumento do PCE subjacente acima do CPI subjacente ocorre principalmente porque o componente de taxas de administração de carteiras de investimento é afetado pela transmissão defasada dos ganhos das ações no segundo trimestre. Perspectiva dos Dados de Consumo e Crescimento: O Goldman Sachs espera que as vendas no varejo de julho caiam 0.1% MoM, abaixo do consenso de mercado de +0.1%, principalmente pressionadas por preços menores da gasolina e vendas fracas de automóveis; espera-se que as vendas no varejo excluindo automóveis permaneçam estáveis, enquanto as vendas no varejo subjacentes (excluindo automóveis, gasolina e materiais de construção) devem crescer 0.2% MoM. O crescimento moderado das vendas no varejo subjacentes é parcialmente enfraquecido pelo efeito-base causado pela transferência do Amazon Prime Day para junho, que representa um impacto negativo de cerca de 0.2 ponto percentual nos dados de julho. Em termos de crescimento econômico, graças a dados de pedidos à indústria e balança comercial mais fortes que o esperado, o Goldman Sachs elevou sua estimativa do nowcast do PIB do 3º trimestre para +2.7% (taxa trimestral anualizada), com vendas finais domésticas estimadas em +2.1%; a estimativa do nowcast do PIB do 2º trimestre permanece em +1.5%. O indicador de atividade corrente de julho subiu para +3.6% (de +2.7% em junho), indicando maior impulso econômico recente. Discursos de Dirigentes do Fed e Mercado de Trabalho: Vários dirigentes do Federal Reserve falarão nesta semana. A presidente do Fed de Cleveland, Hammack (membro votante do FOMC), participará de eventos duas vezes, na segunda-feira e na quarta-feira. Ela votou contra elevar os juros em 25 pontos-base na reunião de julho, argumentando que a política atual não é restritiva o suficiente e que a inflação alta é uma questão mais urgente; seus comentários nesta semana merecem atenção especial. O presidente do Fed de Richmond, Barkin (membro não votante), fará um discurso sobre perspectivas econômicas e política monetária na quinta-feira, tendo anteriormente descrito o mercado de trabalho como em um "equilíbrio fraco". Em termos de dados, espera-se que os pedidos iniciais de seguro-desemprego da semana encerrada em 8/8 sejam de 200,000 (anterior 199,000), com consenso para pedidos continuados em 1.8 milhão. Além disso, espera-se que o índice preliminar de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan de agosto seja 55.0 (anterior 55.2), com as expectativas de inflação para 5-10 anos devendo permanecer em 3.3%.

Estrutura de análise

A equipe do Goldman Sachs utiliza um método de decomposição ascendente por componentes para a previsão de dados. Para o CPI, em vez de simplesmente fornecer uma avaliação total, estima individualmente as variações mensais de componentes-chave, como carros usados, carros novos, seguros de automóveis, aluguéis habitacionais, serviços de viagem e serviços de comunicação, e então as soma para derivar previsões para o CPI subjacente e cheio, deduzindo ainda a tendência do PCE subjacente e as fontes de sua diferença em relação ao CPI. Para vendas no varejo, são feitos ajustes com base em dados setoriais de alta frequência e efeitos especiais de calendário, como a divergência de cronograma do Amazon Prime Day. O nowcast do PIB é atualizado em tempo real usando um modelo de nowcasting baseado em dados concretos já divulgados, como pedidos à indústria e balança comercial. O cerne desta análise está em identificar divergências estruturais nos dados, em vez de depender de simples extrapolação de tendências.

Notas metodológicas

• Estrutura MacroeconômicaDecomposição de Preço-Volume

  Método de Previsão por Decomposição de Componentes do CPI

  Estima individualmente as variações mensais MoM de subitens do CPI, como habitação, automóveis, viagens e comunicação, e as soma, em vez de prever diretamente o total. Esse método captura mudanças diferenciadas nos fatores de cada componente, como o arrefecimento da habitação e a queda do seguro de automóveis, aumentando a precisão das previsões, e é uma prática padrão para a previsão institucional de dados de inflação.

• Estrutura MacroeconômicaAnálise de Pontos de Inflexão do Ciclo Econômico

  Acompanhamento em Tempo Real do Nowcasting do PIB

  Utiliza dados concretos de alta frequência já divulgados, como pedidos à indústria, balança comercial e emprego, para estimar em tempo real o crescimento do PIB do trimestre atual por meio de modelos estatísticos, atualizando dinamicamente as estimativas à medida que novos dados são divulgados. A revisão para cima da estimativa do nowcast do PIB do 3º trimestre no relatório decorre desse método, ajudando investidores a captar mudanças no impulso econômico antes da divulgação oficial do PIB.

• Estrutura MacroeconômicaOutros

  Efeitos de Calendário e Ajustes de Base

  Ao prever dados como vendas no varejo, é necessário considerar a distorção causada pelo desalinhamento temporal de eventos especiais, como a transferência do Amazon Prime Day de julho para junho, sobre as leituras YoY e MoM. Instituições estimam o impacto quantitativo desses efeitos, como um impacto negativo de cerca de 0.2 ponto percentual, por meio de padrões históricos para evitar interpretações equivocadas da tendência real de consumo.

Dados principais

• Previsão do CPI Subjacente de Julho MoM+0.19%Previsão do Goldman Sachs, consenso de mercado +0.2%, valor anterior estável
• Previsão do CPI Subjacente de Julho YoY+2.47%Desaceleração do anterior +2.6%, arredondado para 2.5%
• Previsão do CPI Cheio de Julho MoM+0.05%Previsão do Goldman Sachs, consenso de mercado +0.1%, anterior -0.4%
• Previsão do CPI Cheio de Julho YoY+3.35%Desaceleração significativa do anterior +3.53%
• Previsão das Vendas no Varejo de Julho MoM-0.1%Previsão do Goldman Sachs, consenso de mercado +0.1%, anterior +0.2%
• Previsão das Vendas no Varejo Subjacentes de Julho MoM+0.2%Excluindo automóveis, gasolina e materiais de construção, consenso de mercado +0.3%
• Estimativa do Nowcast do PIB do 3º Trimestre (Taxa Trimestral Anualizada)+2.7%Revisada para cima em relação à anterior, estimativa do nowcast do 2º trimestre era +1.5%
• Indicador de Atividade Corrente de Julho+3.6%Junho foi +2.7%, indicando maior impulso econômico
• Índice de Sentimento do Consumidor da Universidade de Michigan (Preliminar de Agosto)55.0Previsão do Goldman Sachs, consenso de mercado 54.6, anterior 55.2
• Previsão de Pedidos Iniciais de Seguro-Desemprego (Semana Encerrada em 8/8)200kConsenso de mercado 202k, anterior 199k

Impacto e implicações

Se os dados de CPI desacelerarem moderadamente conforme prevê o Goldman Sachs, isso consolidará ainda mais a confiança do mercado na trajetória descendente da inflação. No entanto, discursos hawkish de dirigentes como Hammack podem compensar os dados positivos, lembrando ao mercado que ainda existem divergências de política. Se a leve queda nas vendas no varejo for confirmada, combinada ao enfraquecimento do efeito-base do Prime Day, poderá desencadear discussões sobre a resiliência temporária do consumo, mas o crescimento positivo das vendas no varejo subjacentes ainda sustenta a narrativa de forte demanda doméstica. A revisão para cima da estimativa do nowcast do PIB do 3º trimestre indica que, apesar das flutuações em alguns dados mensais, o impulso geral de expansão da economia dos EUA não enfraqueceu, fornecendo suporte subjacente para ativos de risco e o dólar americano.

Riscos

• Incerteza nas previsões dos componentes do CPI; se a persistência da inflação de habitação ou serviços superar as expectativas, as leituras gerais poderão divergir das previsões
• O efeito-base do desalinhamento do cronograma do Amazon Prime Day sobre as vendas no varejo é difícil de quantificar com precisão, e o impacto efetivo pode ser maior ou menor que 0.2 ponto percentual
• Discursos de dirigentes do Fed podem transmitir sinais hawkish ou dovish inesperados, causando fortes flutuações nas expectativas de juros do mercado

Pontos a observar

• Reprecificação pelo mercado da trajetória de cortes de juros do Fed após a divulgação do CPI de quarta-feira
• As declarações mais recentes da presidente do Fed de Cleveland, Hammack, sobre sua postura hawkish durante seus dois discursos de segunda-feira e quarta-feira
• O desempenho efetivo dos componentes de automóveis e gasolina nos dados de vendas no varejo de sexta-feira
• Se há mudanças marginais nas expectativas de inflação para 5-10 anos na pesquisa de consumidores da Universidade de Michigan