Macroeconomia dos EUA e Estratégia de Renda Fixa: O FOMC de julho manteve os juros inalterados, mas a credibilidade da política e a linguagem sobre a meta de inflação levantaram dúvidas no mercado

Visão geral

Este relatório apresenta a reação do Morgan Stanley à reunião do FOMC de julho de 2026 sob a ótica da estratégia econômica e de renda fixa dos EUA. O resultado foi a manutenção da faixa-alvo dos fed funds em 3.50%-3.75%, mas três votos dissidentes favoreceram uma alta. O relatório acredita que o presidente Warsh não conseguiu estabelecer credibilidade anti-inflacionária por meio de uma alta de juros e, em vez disso, por meio de seus comentários sobre mensuração da inflação, sinais de mercado e orientação futura, criou mais dúvidas sobre a função de reação do Federal Reserve e seu objetivo de estabilidade de preços.

Visões principais

A visão central é manter a previsão-base de nenhuma alta de juros pelo Federal Reserve neste ano, pois o Morgan Stanley espera que a redução das pressões de preços relacionadas a tarifas, a menor inflação habitacional e efeitos secundários limitados dos preços do petróleo levem a uma desinflação adicional. Contudo, se a inflação permanecer rígida e a convergência para a meta de 2% for questionada, o Federal Reserve ainda poderá elevar os juros neste ano, possivelmente já em setembro. Estrategicamente, o relatório acredita que a curva de rendimentos dos Treasuries tem espaço adicional para inclinar, a menos que a inflação fique materialmente acima do consenso e Warsh esclareça seus comentários sobre inflação; o dólar enfrenta riscos de queda; os MBS de agências devem permanecer taticamente underweight; e espera-se que os rendimentos municipais acompanhem os movimentos dos Treasuries.

Estrutura de análise

O relatório combina o comunicado do FOMC, a linguagem da coletiva de imprensa do presidente, as reações de mercado e uma estrutura de estratégia multiativos. A seção macro concentra-se em avaliar a função de reação do Federal Reserve, a credibilidade de sua meta de inflação e a trajetória de convergência de seu mandato duplo; a seção de taxas analisa a inclinação de baixa, breakevens de inflação, condições financeiras e mecanismos de retroalimentação da curva; a seção de câmbio avalia o dólar e o EUR/USD por meio de emprego, CPI e mudanças nos diferenciais de taxas de juros; e a seção de alocação de ativos também incorpora custos de financiamento de ações, posicionamento alavancado e índices de condições financeiras.

Notas metodológicas

• Análise de Política MacroAnálise da função de reação do Fed

  Função de reação do Federal Reserve

  Avalia o limiar para ajustes da taxa de política e possíveis divisões no comitê por meio dos comentários do presidente sobre dependência de dados, preços de mercado, meta de inflação e condições financeiras.

• Condições FinanceirasÍndice de Condições Financeiras do Morgan Stanley

  Índice de condições financeiras

  O índice utiliza cinco variáveis diárias — o rendimento do Treasury de 10 anos, o retorno do S&P 500, o spread de crédito corporativo BBB, a avaliação do dólar e o preço do petróleo — e as agrega em uma mudança equivalente na taxa dos fed funds usando sensibilidades de crescimento estimadas pelo modelo FRB/US.

• Estratégia de TaxasCiclo de retroalimentação de inclinação da curva

  Mecanismo de retroalimentação da inclinação da curva

  O relatório acredita que a inclinação de baixa aperta as condições financeiras, reduzindo assim a precificação de mercado para altas de juros; a menor probabilidade de altas pode, por sua vez, sustentar ainda mais a inclinação da curva de rendimentos até que dados de inflação ou esclarecimentos do presidente interrompam o ciclo.

• Microestrutura de MercadoEstrutura de microestrutura de financiamento de ações

  Transmissão dos custos de financiamento de ações pelas condições financeiras macro

  O relatório utiliza futuros de AXW, exposição dos dealers a recompras de ações, capacidade de balanço e concentração de alavancagem para avaliar como o aumento dos custos de financiamento restringe posições compradas alavancadas e eleva o risco de desalavancagem em ativos de risco.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  Diretamente afetados pelas expectativas de política do FOMC, riscos de inflação e retroalimentação das condições financeiras

  Pontos fortes

  Se a inflação cair ou os mercados continuarem a reduzir as expectativas de alta de juros, as estratégias de inclinação da curva deverão permanecer sustentadas.

  Pontos fracos

  Se a inflação superar o consenso e desencadear uma ação de política hawkish, a curva poderá se achatar.

  Comparação

  Em comparação com a ponta curta, a ponta longa tende mais a refletir mudanças na credibilidade da meta de inflação e nos prêmios de prazo.

  Riscos

  O esclarecimento da meta de inflação por Warsh, uma surpresa altista de inflação ou uma ação de política além das expectativas podem mudar a direção da curva.

• Futuros de SOFR / inclinações SFRM7M8

  Refletem expectativas para a trajetória das taxas de curto prazo e a inclinação da curva futura

  Pontos fortes

  O relatório recomenda manter as inclinações da curva SFRM7M8 e o call spread SFRV6.

  Pontos fracos

  Se as expectativas de alta de juros voltarem a subir, a precificação da ponta curta e das taxas futuras poderá sofrer pressão.

  Comparação

  Em comparação com Treasuries à vista, os futuros de SOFR expressam mais diretamente a trajetória de política e o formato da curva.

  Riscos

  Dados de emprego, CPI e comunicação do Federal Reserve mais hawkish do que o esperado.

• USD / EUR/USD

  Afetados pelos diferenciais de taxas de juros dos EUA, expectativas de alta de juros e dados de inflação

  Pontos fortes

  O dólar enfrenta riscos de queda, enquanto o EUR/USD poderá continuar rompendo para cima se os diferenciais de taxas se moverem a favor do euro.

  Pontos fracos

  Se os dados de inflação ou emprego dos EUA reforçarem as expectativas de alta de juros, o dólar poderá se recuperar.

  Comparação

  O EUR/USD é sensível a mudanças nos diferenciais de taxas de juros dos EUA em relação à zona do euro.

  Riscos

  Dados dos EUA mais fortes do que o esperado, nova reprecificação hawkish pelo Federal Reserve ou aumento da demanda por ativos de refúgio.

• MBS de agências

  Afetados pela volatilidade das taxas de juros, basis hipotecário e condições financeiras

  Pontos fortes

  A estratégia explícita é permanecer taticamente underweight, ajudando a evitar o risco de alargamento do basis.

  Pontos fracos

  Se a volatilidade das taxas cair ou o basis ficar significativamente mais barato, uma posição underweight poderá ter desempenho inferior.

  Comparação

  Em relação aos Treasuries, os MBS de agências têm exposição adicional à volatilidade das taxas de juros e ao basis hipotecário.

  Riscos

  Mudanças na volatilidade das taxas, expectativas de pré-pagamento e políticas relacionadas ao balanço do Federal Reserve.

• Títulos municipais

  Espera-se que os rendimentos municipais acompanhem os movimentos das taxas dos UST

  Pontos fortes

  A estratégia favorece vencimentos de 22 anos ou menos e estruturas com cupom de 5%.

  Pontos fracos

  Se as taxas dos UST continuarem a subir, as avaliações de títulos municipais poderão sofrer pressão com defasagem.

  Comparação

  Em comparação com estruturas de cupom mais baixo, estruturas com cupom de 5% são consideradas mais atraentes.

  Riscos

  Taxas mais altas, concentração em determinados vencimentos e ajustes no posicionamento de duração dos fundos.

• S&P 500 / Ações

  Afetados por meio dos custos de financiamento de ações, demanda por alavancagem e transmissão das condições financeiras

  Pontos fortes

  A estrutura de custos de financiamento pode ajudar a identificar a vulnerabilidade de altas impulsionadas por alavancagem.

  Pontos fracos

  Futuros AXW3 acima de 2 desvios-padrão indicam pressão elevada de financiamento, historicamente associada ao risco de reversão à média nos retornos nos três meses subsequentes.

  Comparação

  Em comparação com variáveis macro puras de taxas, os custos de financiamento de ações estão mais próximos das restrições de posicionamento de investidores alavancados.

  Riscos

  Novos aumentos nos custos de financiamento, capacidade insuficiente de balanço dos dealers e liquidação de posições compradas alavancadas.

Dados principais

• Decisão de juros do FOMC3.50%-3.75%A faixa-alvo dos fed funds permaneceu inalterada na reunião de julho de 2026.
• Resultado da votação9-3Hammack, Kashkari e Logan apoiaram uma alta de 25 pb.
• Previsão-base de políticaNenhuma alta de juros em 2026Com base nas expectativas de queda da inflação nos próximos meses.
• Risco de prazo para uma alta de jurosJá em setembro de 2026Pressupondo que a inflação permaneça rígida e que a convergência para a meta de 2% seja questionada.
• Estratégias de taxas recomendadasInclinação da curva UST 7s30s, inclinação da curva SFRM7M8 e spread de swap UST-SOFR de 2 anos compradoO relatório acredita que a curva de rendimentos tem espaço adicional para inclinar.
• Call spread SFRV6Call spreads 96.125/96.25 a 3.25 ticks；ref. SFRZ6 a 95.84A equipe de estratégia de taxas recomenda manter a posição.
• Visão de câmbioRiscos de queda para o dólar; EUR/USD tem espaço para subir maisSe NFP e CPI forem mais fracos do que o esperado, os mercados poderão reduzir a precificação de altas de juros e fazer com que os diferenciais de taxas se movam a favor do euro.

Impacto e implicações

A implicação para os preços dos ativos é que a redução da credibilidade na comunicação da política e a ambiguidade em torno da meta de inflação podem continuar elevando os breakevens de inflação, enfraquecendo o dólar e impulsionando uma inclinação de baixa na curva dos Treasuries. Se a inflação subsequente ficar abaixo das expectativas, a ansiedade do mercado deverá diminuir, mas a curva ainda poderá inclinar; se a inflação ficar acima das expectativas e forçar o Federal Reserve a adotar uma ação hawkish, a curva poderá eventualmente se achatar. Para os ativos de risco, custos elevados de financiamento de ações podem restringir a expansão da alavancagem, tornando os mercados acionários anteriormente sustentados pela demanda de financiamento mais vulneráveis à reversão à média ou à pressão de desalavancagem.

Riscos

• A inflação se mostra mais rígida do que o Morgan Stanley espera, forçando o Federal Reserve a elevar os juros neste ano.
• Se os comentários do presidente Warsh sobre a meta de inflação e a estrutura do PCE permanecerem ambíguos, a credibilidade da política poderá enfraquecer e os prêmios de risco de inflação poderão subir.
• A função de reação do presidente poderá entrar em conflito com a forma como outros membros do FOMC respondem aos dados de inflação.
• A retroalimentação entre condições financeiras mais apertadas e a inclinação da curva de rendimentos poderá ampliar a volatilidade do mercado.
• Custos elevados de financiamento de ações poderão restringir a expansão da alavancagem e desencadear desalavancagem em ativos de risco.

Pontos a observar

• Se os dados de NFP de 7 de agosto enfraquecerem.
• Se o CPI vier abaixo das expectativas na semana seguinte.
• Se o presidente Warsh esclarecer a relação entre a meta de inflação do PCE e medidas mais amplas de inflação.
• A reação conjunta dos breakevens de inflação, do dólar, do S&P 500 e da curva dos Treasuries.
• O desempenho das estratégias UST 7s30s, SFRM7M8 e spread de swap UST-SOFR de 2 anos.
• O desempenho do basis hipotecário de MBS de agências e do segmento de títulos municipais com vencimentos de 22 anos ou menos.