Macroeconomía de EE. UU. y Estrategia de Renta Fija: El FOMC de julio mantuvo las tasas sin cambios, pero la credibilidad de la política y el lenguaje sobre el objetivo de inflación generaron interrogantes en el mercado

Visión general

Este informe presenta la reacción de Morgan Stanley sobre economía estadounidense y estrategia de renta fija a la reunión del FOMC de julio de 2026. El resultado fue que el rango objetivo de los fondos federales se mantuvo en 3.50%-3.75%, pero tres votos disidentes favorecieron una subida. El informe considera que el presidente Warsh no logró establecer credibilidad antiinflacionaria mediante una subida de tasas y, en cambio, mediante sus comentarios sobre la medición de la inflación, las señales de mercado y la orientación futura, creó más dudas sobre la función de reacción de la Reserva Federal y su objetivo de estabilidad de precios.

Perspectivas principales

La opinión central es mantener la previsión base de que la Reserva Federal no subirá las tasas este año, ya que Morgan Stanley espera que la disminución de las presiones de precios relacionadas con aranceles, una menor inflación de vivienda y efectos de segunda ronda limitados de los precios del petróleo impulsen una mayor desinflación. Sin embargo, si la inflación permanece rígida y se cuestiona la convergencia hacia el objetivo del 2%, la Reserva Federal aún podría subir las tasas este año, posiblemente ya en septiembre. Estratégicamente, el informe considera que la curva de rendimientos del Tesoro tiene más margen para inclinarse, salvo que la inflación sea materialmente superior al consenso y Warsh aclare sus comentarios sobre la inflación; el dólar enfrenta riesgos bajistas; los MBS de agencias deberían seguir tácticamente infraponderados; y se espera que los rendimientos municipales sigan los movimientos del Tesoro.

Marco de análisis

El informe combina el comunicado del FOMC, el lenguaje de la conferencia de prensa del presidente, las reacciones del mercado y un marco de estrategia multiactivo. La sección macro se centra en evaluar la función de reacción de la Reserva Federal, la credibilidad de su objetivo de inflación y la trayectoria de convergencia de su doble mandato; la sección de tasas analiza la inclinación bajista, los breakevens de inflación, las condiciones financieras y los mecanismos de retroalimentación de la curva; la sección de FX evalúa el dólar y EUR/USD a través de cambios en empleo, CPI y diferenciales de tasas de interés; y la sección de asignación de activos también incorpora costes de financiación de renta variable, posicionamiento apalancado e índices de condiciones financieras.

Notas metodológicas

• Análisis de Política MacroAnálisis de la función de reacción de la Fed

  Función de reacción de la Reserva Federal

  Evalúa el umbral para ajustes de la tasa de política y posibles divisiones dentro del comité mediante los comentarios del presidente sobre dependencia de los datos, precios de mercado, objetivo de inflación y condiciones financieras.

• Condiciones FinancierasÍndice de Condiciones Financieras de Morgan Stanley

  Índice de condiciones financieras

  El índice utiliza cinco variables diarias —el rendimiento del Tesoro a 10 años, la rentabilidad del S&P 500, el diferencial de crédito corporativo BBB, la valoración del dólar y el precio del petróleo— y las agrega en un cambio equivalente de la tasa de fondos federales usando sensibilidades de crecimiento estimadas por el modelo FRB/US.

• Estrategia de TasasBucle de retroalimentación de estrategias de inclinación de la curva

  Mecanismo de retroalimentación de inclinación de la curva

  El informe considera que la inclinación bajista endurece las condiciones financieras, reduciendo así la valoración de mercado de subidas de tasas; la menor probabilidad de subidas puede a su vez respaldar una mayor inclinación de la curva de rendimientos hasta que los datos de inflación o una aclaración del presidente rompan el ciclo.

• Microestructura de MercadoMarco de microestructura de financiación de renta variable

  Transmisión de los costes de financiación de renta variable a través de las condiciones financieras macro

  El informe utiliza futuros AXW, exposición de los distribuidores a recompras de acciones, capacidad de balance y concentración de apalancamiento para evaluar cómo el aumento de los costes de financiación restringe las posiciones largas apalancadas e incrementa el riesgo de desapalancamiento en activos de riesgo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos del Tesoro de EE. UU.

  Directamente afectados por las expectativas de política del FOMC, los riesgos de inflación y la retroalimentación de las condiciones financieras

  Fortalezas

  Si la inflación disminuye o los mercados continúan reduciendo las expectativas de subidas de tasas, las estrategias de inclinación de la curva deberían seguir respaldadas.

  Debilidades

  Si la inflación supera el consenso y desencadena una acción de política restrictiva, la curva podría aplanarse.

  Comparación

  En comparación con el tramo corto, el tramo largo tiene mayor probabilidad de reflejar cambios en la credibilidad del objetivo de inflación y las primas por plazo.

  Riesgos

  Una aclaración del objetivo de inflación por parte de Warsh, una sorpresa inflacionaria al alza o una acción de política superior a las expectativas podrían cambiar la dirección de la curva.

• Futuros SOFR / estrategias de inclinación SFRM7M8

  Reflejan las expectativas sobre la trayectoria de tasas del tramo corto y la pendiente de la curva a plazo

  Fortalezas

  El informe recomienda mantener las estrategias de inclinación de curva SFRM7M8 y el call spread SFRV6.

  Debilidades

  Si vuelven a aumentar las expectativas de subidas de tasas, la valoración del tramo corto y de las tasas a plazo podría verse presionada.

  Comparación

  En comparación con los bonos del Tesoro al contado, los futuros SOFR expresan de forma más directa la trayectoria de política y la forma de la curva.

  Riesgos

  Datos de empleo, CPI y comunicación de la Reserva Federal más restrictivos de lo esperado.

• USD / EUR/USD

  Afectados por los diferenciales de tasas de interés de EE. UU., las expectativas de subidas de tasas y los datos de inflación

  Fortalezas

  El dólar enfrenta riesgos bajistas, mientras que EUR/USD podría seguir superando al alza si los diferenciales de tasas se mueven a favor del euro.

  Debilidades

  Si los datos de inflación o empleo de EE. UU. refuerzan las expectativas de subidas de tasas, el dólar podría recuperarse.

  Comparación

  EUR/USD es sensible a los cambios en los diferenciales de tasas de interés de EE. UU. frente a la eurozona.

  Riesgos

  Datos estadounidenses más sólidos de lo esperado, una nueva revalorización restrictiva de la Reserva Federal o una mayor demanda de activos refugio.

• MBS de agencias

  Afectados por la volatilidad de tasas de interés, el diferencial hipotecario y las condiciones financieras

  Fortalezas

  La estrategia explícita es permanecer tácticamente infraponderado, ayudando a evitar el riesgo de ampliación del diferencial.

  Debilidades

  Si disminuye la volatilidad de tasas o el diferencial se abarata significativamente, una infraponderación podría tener un rendimiento inferior.

  Comparación

  En relación con los bonos del Tesoro, los MBS de agencias tienen exposición adicional a la volatilidad de tasas de interés y al diferencial hipotecario.

  Riesgos

  Cambios en la volatilidad de tasas, expectativas de prepago y políticas relacionadas con el balance de la Reserva Federal.

• Bonos municipales

  Se espera que los rendimientos municipales sigan los movimientos de las tasas UST

  Fortalezas

  La estrategia favorece vencimientos de 22 años o menos y estructuras de cupón del 5%.

  Debilidades

  Si las tasas UST continúan subiendo, las valoraciones de los bonos municipales podrían sufrir presión con retraso.

  Comparación

  En comparación con las estructuras de cupón más bajo, las estructuras de cupón del 5% se consideran más atractivas.

  Riesgos

  Tasas más altas, concentración de vencimientos y ajustes en el posicionamiento de duración de los fondos.

• S&P 500 / Renta variable

  Afectados a través de los costes de financiación de renta variable, la demanda de apalancamiento y la transmisión de las condiciones financieras

  Fortalezas

  El marco de costes de financiación puede ayudar a identificar la vulnerabilidad de las subidas impulsadas por el apalancamiento.

  Debilidades

  Los futuros AXW3 por encima de 2 desviaciones estándar indican una presión de financiación elevada, históricamente asociada con riesgo de reversión a la media de los rendimientos durante los tres meses posteriores.

  Comparación

  En comparación con las variables macro puras de tasas, los costes de financiación de renta variable están más cerca de las restricciones de posición de los inversores apalancados.

  Riesgos

  Nuevos aumentos de los costes de financiación, capacidad insuficiente de balance de los distribuidores y liquidación de posiciones largas apalancadas.

Datos clave

• Decisión de tasas del FOMC3.50%-3.75%El rango objetivo de los fondos federales no cambió en la reunión de julio de 2026.
• Resultado de la votación9-3Hammack, Kashkari y Logan respaldaron una subida de 25pb.
• Previsión base de políticaSin subida de tasas en 2026Basada en expectativas de descenso de la inflación en los próximos meses.
• Riesgo de calendario potencial para una subida de tasasYa en septiembre de 2026Suponiendo que la inflación permanezca rígida y se cuestione la convergencia hacia el objetivo del 2%.
• Estrategias de tasas recomendadasEstrategia de inclinación de curva UST 7s30s, estrategia de inclinación de curva SFRM7M8 y diferencial de swap UST-SOFR a 2 años largoEl informe considera que la curva de rendimientos tiene más margen para inclinarse.
• Call spread SFRV6Call spreads 96.125/96.25 a 3.25 ticks；ref. SFRZ6 en 95.84El equipo de estrategia de tasas recomienda mantener la posición.
• Perspectiva de FXRiesgos bajistas para el dólar; EUR/USD tiene margen para subir másSi NFP y CPI son más débiles de lo esperado, los mercados podrían reducir la valoración de subidas de tasas y hacer que los diferenciales de tasas se muevan a favor del euro.

Impacto e implicaciones

La implicación para los precios de los activos es que la menor credibilidad en la comunicación de política y la ambigüedad en torno al objetivo de inflación podrían seguir elevando los breakevens de inflación, debilitando el dólar e impulsando una inclinación bajista en la curva del Tesoro. Si la inflación posterior está por debajo de las expectativas, la ansiedad del mercado debería aliviarse, pero la curva aún podría inclinarse; si la inflación está por encima de las expectativas y obliga a la Reserva Federal a actuar de forma restrictiva, la curva podría finalmente aplanarse. Para los activos de riesgo, los elevados costes de financiación de renta variable podrían limitar la expansión del apalancamiento, haciendo que los mercados bursátiles previamente respaldados por la demanda de financiación sean más vulnerables a la reversión a la media o a la presión de desapalancamiento.

Riesgos

• La inflación resulta más persistente de lo que espera Morgan Stanley, obligando a la Reserva Federal a subir las tasas este año.
• Si los comentarios del presidente Warsh sobre el objetivo de inflación y el marco PCE permanecen ambiguos, la credibilidad de la política podría debilitarse y las primas de riesgo de inflación podrían aumentar.
• La función de reacción del presidente podría entrar en conflicto con la forma en que otros miembros del FOMC responden a los datos de inflación.
• La retroalimentación entre condiciones financieras más restrictivas y la inclinación de la curva de rendimientos podría amplificar la volatilidad del mercado.
• Los elevados costes de financiación de renta variable podrían restringir la expansión del apalancamiento y desencadenar desapalancamiento en activos de riesgo.

Aspectos que vigilar

• Si los datos NFP del 7 de agosto se debilitan.
• Si CPI se sitúa por debajo de las expectativas la semana siguiente.
• Si el presidente Warsh aclara la relación entre el objetivo de inflación PCE y medidas más amplias de inflación.
• La reacción conjunta de los breakevens de inflación, el dólar, el S&P 500 y la curva del Tesoro.
• El desempeño de las estrategias UST 7s30s, SFRM7M8 y diferencial de swap UST-SOFR a 2 años.
• El desempeño del diferencial hipotecario de MBS de agencias y del segmento de bonos municipales con vencimientos de 22 años o menos.