Interpretación de informes

Visión general

El informe se centra en cómo el ciclo de innovación y el ciclo de inflación afectan conjuntamente los rendimientos multiactivo. Goldman Sachs considera que el entorno macroeconómico reciente ha virado hacia la reflación debido a la guerra en Oriente Medio y a las presiones de tipos, pero los indicadores de inflación basados en el mercado han comenzado a normalizarse y el contexto de crecimiento e inflación podría mejorar posteriormente. Al mismo tiempo, el prolongado liderazgo de las acciones tecnológicas ha llevado las ponderaciones de renta variable, las valoraciones y la concentración de los índices a máximos históricos; los inversores no pueden ignorar el respaldo de los beneficios derivado de la innovación, pero también deben prepararse para caídas de valoración, inflación persistente y descensos simultáneos de acciones y bonos.

Perspectivas principales

Primero, el entorno actual no es simplemente una repetición de la burbuja tecnológica: las expectativas globales de beneficios han sido excepcionalmente sólidas este año y los beneficios han contribuido más a los rendimientos de la renta variable que durante el período de la burbuja, pero las altas valoraciones, la concentración del mercado y la presión del gasto de capital en IA están erosionando el margen de seguridad. Segundo, el apetito por riesgo sigue alto, mientras que el posicionamiento y el sentimiento entre activos han vuelto a niveles más neutrales, y las narrativas del mercado pueden alternar rápidamente entre optimismo sobre el crecimiento, reflación y presión de tipos. Tercero, se espera que la caída de la inflación alivie los shocks de estanflación y los riesgos bajistas para las carteras 60/40, pero las correlaciones positivas entre acciones y bonos y los rápidos aumentos de los rendimientos de los bonos siguen limitando los beneficios de la diversificación tradicional. Cuarto, los inversores deben mantener participación en renta variable al tiempo que mejoran la diversificación y la protección frente a riesgos de cola mediante regiones, estilos, activos reales, CTA, estrategias long/short de renta variable y opciones a largo plazo.

Marco de análisis

El informe combina el análisis de previsiones de crecimiento macroeconómico e inflación, índices de condiciones financieras, estados del ciclo económico, indicadores de apetito por riesgo y posicionamiento entre activos, valoración y rentabilidad históricas, correlaciones entre acciones y bonos, caídas históricas del sector tecnológico y optimización de carteras a largo plazo. La evaluación de riesgos utiliza modelos dinámicos de asignación de activos, bosques aleatorios, regresión logística multivariable y descomposición de valores de Shapley, y prueba el desempeño de carteras 60/40 y multiactivo a través de ciclos estructurales históricos y análisis de escenarios.

Notas metodológicas

• identificación del estado macroeconómicomarco de ciclo económico y estado de reflación

  Observación conjunta de cambios estandarizados en variables de crecimiento, inflación y política.

  Se utiliza para identificar el proceso por el cual los mercados pasan de un estado de crecimiento moderado y baja inflación hacia la reflación o la estanflación, y para explicar la rotación entre distintos activos.

• sentimiento de mercadoIndicador de Apetito por Riesgo de Goldman Sachs

  Mide el apetito por riesgo combinando precios entre activos, flujos de fondos, posicionamiento en futuros, actividad de opciones e indicadores de encuestas.

  El informe señala que el indicador superó 1.2 a principios de junio y se mantuvo elevado, mientras que los indicadores más amplios de posicionamiento y sentimiento han vuelto a niveles relativamente neutrales.

• riesgo bajista de carteramodelo de bosque aleatorio de asignación dinámica de activos

  Estima la probabilidad condicional de una caída en una cartera 60/40.

  El modelo utiliza los estados de crecimiento, inflación y ciclo como variables de entrada y compara las probabilidades actuales con las incondicionales; el aumento de la inflación había elevado el riesgo de caída de la cartera, pero ahora ese riesgo se ha moderado.

• riesgo de cola de renta variableregresión logística multivariable y atribución de Shapley

  Estima la probabilidad de caídas o repuntes significativos del S&P 500 en distintos horizontes y descompone las contribuciones de diversos factores.

  La asimetría actual del riesgo de cola ha mejorado frente a períodos anteriores, pero las señales de valoración y ciclo económico siguen en conflicto, por lo que no puede descartarse una gran caída sobre esta base.

• asignación de activos a largo plazociclos estructurales y marco de cartera óptima

  Construye escenarios de rendimientos a largo plazo basados en innovación, productividad, inflación, valoraciones y correlaciones entre acciones y bonos.

  La historia muestra que el desempeño de las carteras estadounidenses 60/40 varía significativamente según los ciclos estructurales de innovación e inflación, y que la ponderación simple por valor de mercado puede no ser el mejor punto de partida para carteras multiactivo activas o pasivas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• renta variable global

  neutral a 3 meses, sobreponderada a 12 meses

  Fortalezas

  Las revisiones de beneficios son sólidas, las condiciones macroeconómicas y la rentabilidad corporativa siguen brindando apoyo, y la renta variable al final del ciclo normalmente puede continuar subiendo hasta que el mercado alcista alcance su máximo.

  Debilidades

  Las valoraciones son elevadas, el apetito por riesgo es alto y la concentración de los índices está aumentando, lo que deja un margen de seguridad limitado en la distribución de rendimientos.

  Comparación

  Preferida frente al crédito en un horizonte de 12 meses; dentro de las regiones, se prefieren Asia-Pacífico excluido Japón, TOPIX y S&P 500, con una infraponderación en renta variable europea.

  Riesgos

  Inflación persistente, aumento de los rendimientos reales, sorpresas negativas de crecimiento y reversión de operaciones saturadas en acciones tecnológicas.

• acciones tecnológicas estadounidenses de gran capitalización

  mantener participación mientras se controla el riesgo de concentración

  Fortalezas

  Este repunte está respaldado por el crecimiento de beneficios, y el sector tecnológico ha mejorado la rentabilidad general del S&P 500.

  Debilidades

  La ponderación del sector ya supera los niveles de la burbuja tecnológica, la concentración y el ratio P/E de Shiller están cerca de niveles extremos, y el gasto de capital en IA está deprimiendo el flujo de caja libre.

  Comparación

  Los estilos de baja volatilidad, alto dividendo y valor históricamente han tenido mejor desempeño durante las caídas de las acciones tecnológicas, y la renta variable no estadounidense también ha superado con frecuencia en términos relativos.

  Riesgos

  Descenso de los retornos para accionistas en los hiperescaladores, ganancias de productividad inferiores a las expectativas, desapalancamiento del momentum y compresión de valoraciones.

• bonos gubernamentales

  neutral tanto a 3 meses como a 12 meses

  Fortalezas

  Las valoraciones de los bonos se encuentran cerca de los niveles promedio de largo plazo, y la normalización de la inflación puede aliviar los rendimientos.

  Debilidades

  Las correlaciones entre acciones y bonos son más positivas que antes de la pandemia de COVID-19, reduciendo la capacidad de diversificación de las carteras tradicionales 60/40.

  Comparación

  Se prefieren relativamente los bonos estadounidenses y británicos, mientras que los bonos japoneses son relativamente menos preferidos.

  Riesgos

  Un rápido aumento del rendimiento estadounidense a 10 años, rendimientos por encima del 5%, preocupaciones fiscales y nuevos incrementos en las expectativas de inflación.

• crédito

  neutral a 3 meses, infraponderado a 12 meses

  Fortalezas

  Los tipos libres de riesgo más altos mantienen los rendimientos totales del crédito superficialmente atractivos.

  Debilidades

  Los diferenciales de crédito y las primas por plazo son bajos, la compensación es insuficiente y el indicador de oportunidad de carry está cerca de mínimos desde la crisis financiera global.

  Comparación

  Preferencia relativa por USD IG y USD HY, infraponderación de EUR IG y EUR HY.

  Riesgos

  Shocks de crecimiento, shocks de tipos, ampliación de diferenciales y convexidad negativa en un contexto de bajas primas de riesgo.

• materias primas y activos reales

  materias primas neutrales en general, recomendadas como herramienta de diversificación de cartera

  Fortalezas

  Históricamente, han ofrecido un mejor desempeño defensivo y de diversificación durante caídas lideradas por tecnología y algunas fases inflacionarias.

  Debilidades

  Los subactivos difieren significativamente en su sensibilidad al crecimiento, al dólar estadounidense y a los shocks de oferta, y la dirección a corto plazo no es consistente.

  Comparación

  Preferencia relativa por los metales preciosos a 12 meses, manteniendo la energía y los metales industriales en neutral.

  Riesgos

  Desaceleración del crecimiento global, apreciación del dólar estadounidense, cambios en la oferta de materias primas y rápida caída de la inflación.

• CTA y fondos de cobertura long/short de renta variable

  asignación complementaria en entornos inflacionarios y de alta dispersión

  Fortalezas

  Los CTA históricamente han tendido a ofrecer rendimientos más sólidos en entornos de mayor inflación; las estrategias long/short de renta variable pueden beneficiarse de una mayor dispersión entre acciones individuales.

  Debilidades

  El desempeño depende de la persistencia de las tendencias, la habilidad de selección de acciones y la gestión del riesgo, y no constituye un sustituto estable de los activos tradicionales.

  Comparación

  Cuando tanto las acciones como los bonos están bajo presión, el potencial valor de diversificación puede ser mayor que simplemente añadir exposición a bonos tradicionales.

  Riesgos

  Reversiones de tendencia, operaciones saturadas, apalancamiento y riesgo de selección de gestores.

• opciones call de renta variable a largo plazo y estrategias collar

  utilizadas para mantener exposición a renta variable y mejorar la asimetría de cola

  Fortalezas

  Las opciones call a largo plazo pueden preservar la convexidad alcista mientras limitan las pérdidas de capital; los collars selectivos con spread de puts son atractivos en el entorno actual.

  Debilidades

  Los precios de las opciones son niveles indicativos y excluyen los costes de transacción; la protección depende del vencimiento, el precio de ejercicio y la volatilidad.

  Comparación

  En comparación con mantener directamente posiciones concentradas de renta variable, permiten participar en la subida con un presupuesto de riesgo más explícito.

  Riesgos

  Decaimiento de la prima, cambios en la valoración de la volatilidad, liquidez, ejecución y costes de transacción.

Datos clave

• previsión de crecimiento del PIB real global para 20262.5%Previsión de Goldman Sachs; la previsión de consenso indicada es 2.9%.
• previsión de crecimiento del PIB real global para 20272.8%Previsión de Goldman Sachs; la previsión de consenso indicada es 3.1%.
• previsión de inflación general global para 20263.7%Previsión de Goldman Sachs, que se espera que caiga a 3.2% en 2027.
• previsión de inflación general de Estados Unidos para 20263.2%Se espera que disminuya a 2.3% en 2027.
• tamaño de cobertura de la cartera global de activosUS$289 trillionUtilizado para analizar las ponderaciones relativas de los activos globales.
• caída histórica del sector de tecnología, medios y telecomunicacionespromedio -26.7%Muestras de caídas significativas del sector de tecnología, medios y telecomunicaciones incluidas en el informe; la caída promedio del S&P 500 durante los mismos períodos fue de -15.5%.
• desempeño del índice de activos reales durante las caídas de tecnología, medios y telecomunicacionespromedio +2.0%En la misma muestra histórica, las acciones de activos reales promediaron -5.4%, lo que indica beneficios de diversificación relativamente mejores del índice de activos reales.
• indicador de apetito por riesgopor encima de 1.2 a principios de junioEl Indicador de Apetito por Riesgo de Goldman Sachs se encontraba en un nivel relativamente alto en ese momento.
• fecha de observación de datos de mercado2026-08-04 to 2026-08-06Datos de volatilidad entre activos al 4 de agosto, precios relevantes al 6 de agosto.

Impacto e implicaciones

La principal implicación para la cartera es evitar salir completamente de la renta variable al final del ciclo por preocupaciones de valoración, al tiempo que se reduce la dependencia de un pequeño número de grandes acciones tecnológicas estadounidenses y de una única hipótesis de correlación negativa entre acciones y bonos. Los inversores a largo plazo pueden conservar la participación alcista del tema de innovación, pero deberían aumentar la diversificación regional y por estilos y asignar a activos reales, CTA y estrategias long/short de renta variable que puedan afrontar la inflación o las caídas de las acciones tecnológicas. Las valoraciones de los bonos están más cerca de los promedios de largo plazo que las de la renta variable, pero un rápido aumento de los rendimientos aún podría perjudicar simultáneamente a acciones y bonos; las bajas primas de riesgo también implican que las posiciones de crédito y carry no deben ampliarse en exceso.

Riesgos

• La guerra en Oriente Medio interrumpe aún más el suministro energético y genera un shock de estanflación.
• Los datos de inflación no logran normalizarse en línea con los indicadores de mercado, obligando a los principales bancos centrales a mantener políticas más restrictivas.
• El rendimiento estadounidense a 10 años sube rápidamente o supera el 5%, provocando compresión de valoraciones de la renta variable y descensos simultáneos de acciones y bonos.
• El desapalancamiento de las operaciones de momentum en acciones tecnológicas amplifica las caídas en índices altamente concentrados.
• El gasto de capital en IA se mantiene elevado durante un período prolongado, pero las ganancias de productividad y los retornos de beneficios no se materializan suficientemente.
• El optimismo sobre el crecimiento global se descuenta antes de los datos macroeconómicos, seguido de sorpresas negativas de crecimiento.
• Los diferenciales de crédito y las primas por plazo son demasiado bajos, lo que hace que las estrategias de carry y crédito sean más vulnerables a shocks de crecimiento y tipos.
• La volatilidad de las divisas debilita los beneficios de diversificación de las asignaciones de renta variable no doméstica.
• Los modelos históricos y los escenarios estructurales no pueden capturar plenamente los cambios en los regímenes de guerra, política y mercado.

Aspectos que vigilar

• Si el impulso de la inflación general de Estados Unidos y global puede tornarse negativo en la segunda mitad de 2026 y normalizarse aún más después del cierre del año.
• El nivel absoluto y la velocidad de los aumentos del rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, y los cambios en los rendimientos reales a largo plazo.
• El Indicador de Apetito por Riesgo de Goldman Sachs, el posicionamiento entre activos y el proceso de desapalancamiento del momentum de las acciones tecnológicas.
• Si pueden continuar las revisiones globales de beneficios, especialmente la rentabilidad, el flujo de caja libre y los retornos para accionistas del sector tecnológico del S&P 500 y los hiperescaladores de IA.
• La ponderación del sector tecnológico, la concentración de las 10 principales acciones y el ratio P/E de Shiller de la renta variable estadounidense.
• Si la correlación entre acciones y bonos permanece positiva y si vuelve a aumentar la probabilidad de una caída de la cartera 60/40.
• Si los diferenciales de crédito, las primas por plazo y los indicadores de oportunidad de carry se recuperan para ofrecer una compensación por riesgo más atractiva.
• La dispersión realizada entre acciones individuales, la correlación implícita y el coste de la protección selectiva con opciones.
• La situación en Oriente Medio, los precios de la energía y el desempeño entre activos ante shocks de crecimiento y de estanflación.