Estrategia global macroeconómica y de inversión multiactivos: La deuda estadounidense se acerca a $40tn, beneficiando al oro y a los activos de riesgo, pero el posicionamiento extremo emite una señal de venta a corto plazo

Visión general

El informe toma el rebasamiento de $40tn de deuda fiscal estadounidense como su tema macroeconómico, combinando flujos globales de fondos, tenencias de clientes privados, rendimientos multiactivos e indicadores propios de sentimiento de BofA para evaluar los mercados. Los autores creen que los responsables políticos se inclinan por aliviar la presión de la deuda mediante la expansión del PIB nominal, un entorno que sigue respaldando las acciones, el oro y otros activos reales o de riesgo, mientras pesa sobre los bonos a largo plazo. Los beneficios y la liquidez actuales aún pueden sostener el apetito por riesgo, pero el posicionamiento extremo, el endurecimiento de políticas y el aumento de los rendimientos a largo plazo han incrementado significativamente el riesgo de un retroceso a corto plazo.

Perspectivas principales

El marco central de asignación sigue siendo ABB, ABC, ABD e IA: mantener «Cualquier cosa salvo bonos», mientras se posiciona tácticamente en REITs, XBI, KRE y pequeñas capitalizaciones que descuentan un máximo en los rendimientos; la operación «Cualquier lugar salvo China» puede estar acercándose a su fin, y la propiedad inmobiliaria de Hong Kong es una oportunidad temprana en medio de valoraciones deprimidas, pero una rotación amplia hacia acciones chinas aún requiere un crecimiento más rápido del consumo; «Cualquier cosa salvo dólar» beneficia al oro y a los activos de mercados emergentes; las acciones de IA aún pueden impulsarse por el momentum de una burbuja tardía, pero más de $1tn de gasto de capital, flujo de caja libre negativo y nueva emisión de bonos presionan los bonos de IA. El informe espera que la tendencia alcista del mercado no haya terminado necesariamente, porque los verdaderos techos de ciclo suelen requerir tanto un optimismo extremo sobre los beneficios como un endurecimiento de políticas.

Marco de análisis

El informe combina flujos semanales de fondos y asignación de activos de clientes privados de abajo hacia arriba con deuda fiscal, inflación, probabilidades de política, acontecimientos electorales y desempeño histórico multiactivos de arriba hacia abajo, y utiliza indicadores contrarios como el indicador Bull & Bear de BofA y la regla de efectivo FMS para identificar la saturación y el riesgo de retroceso durante los próximos 1 a 3 meses.

Notas metodológicas

• Indicador de sentimiento contrarioIndicador Bull & Bear de BofA

  Mide el grado de codicia y miedo de los inversores mediante flujos de fondos, posicionamiento y sentimiento de mercado.

  Una lectura superior a 8.0 activa una señal de venta, y la lectura actual es 9.3. Tras las 17 señales históricas de venta, la renta variable global cayó en promedio aproximadamente entre 2% y 3% durante los 2 a 3 meses siguientes, con una tasa de acierto de alrededor de 60%, pero este resultado procede de pruebas retrospectivas y no garantiza el desempeño futuro.

• Análisis de flujos de fondosFlujos globales de fondos EPFR y asignación de clientes privados de BofA

  Evalúa la demanda marginal y las operaciones saturadas mediante suscripciones y reembolsos de fondos, participaciones de escala de gestión de activos y cambios en tenencias de ETF.

  El informe compara flujos de fondos entre renta variable, bonos, efectivo, oro, regiones y sectores, y utiliza las asignaciones de clientes privados de BofA a acciones, bonos y efectivo para verificar la fortaleza del apetito por riesgo.

• Marco de asignación multiactivosABB, ABC, ABD e IA

  Representan respectivamente los temas de mercado de cualquier cosa salvo bonos, cualquier lugar salvo China, cualquier cosa salvo dólar y asignación concentrada a IA.

  Los autores utilizan cuatro temas simplificados para describir la asignación de activos en la década de 2020 y proponen operaciones direccionales basadas en cambios de política fiscal, tipos de cambio, valoraciones asiáticas y gasto de capital en IA.

• Encuesta a gestores de fondosEncuesta Global de Gestores de Fondos de BofA

  Utiliza niveles de efectivo de gestores de fondos, ratios de sobreponderación de renta variable y consenso macroeconómico para medir el apetito por riesgo.

  Si los niveles de efectivo caen aún más desde el 3.6% de julio, o si el ratio de sobreponderación de renta variable sube desde 42% por encima de 52%, respaldaría tomar beneficios; si se enfría el consenso extremo relacionado con las perspectivas macroeconómicas y la IA, sería más favorable para seguir aumentando posiciones.

• Comparación históricaMatriz de rendimientos multiactivos y analogía de burbuja tardía

  Compara los rendimientos anuales de activos y el aumento de los rendimientos de bonos antes del fin de burbujas históricas.

  El informe hace referencia a los Nifty Fifty de EE. UU., la burbuja japonesa y la burbuja tecnológica de 1999, señalando que el aumento de los rendimientos suele ser el mecanismo que termina con los auges, pero las analogías históricas no pueden replicar plenamente el entorno actual de políticas y mercado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Oro

  Explícitamente alcista, una operación central bajo el marco ABD

  Fortalezas

  Puede cubrir la depreciación del dólar, la caída de los precios de los bonos, la inflación de activos y el populismo político; las entradas semanales de fondos de $6.3bn brindan apoyo de demanda marginal.

  Debilidades

  Las ganancias de precio acumuladas en 2026 no son especialmente fuertes frente a materias primas y renta variable, y puede haber volatilidad tras entradas saturadas.

  Comparación

  Frente a los bonos gubernamentales y el dólar, el informe considera que el oro es más adecuado para cubrir los riesgos crediticios fiscales y monetarios de EE. UU.

  Riesgos

  Aumento de los tipos reales, rebote del dólar, descenso rápido de la inflación o reversión de los flujos de fondos.

• Bonos del Tesoro de EE. UU.

  Estructuralmente bajista, con atención a corto plazo al máximo de los rendimientos

  Fortalezas

  Si la intervención de políticas o el enfriamiento de la inflación provoca que los rendimientos alcancen su máximo, algunos activos sensibles a los tipos de duración media y larga podrían experimentar recuperación de valoraciones.

  Debilidades

  La escala de la deuda y el gasto por intereses continúan aumentando, y el rendimiento de emisión del Tesoro a 30 años alcanzó un máximo de 25 años de 5.126%.

  Comparación

  Bajo el marco ABB, quedan rezagados frente a acciones, oro y algunos activos reales; los clientes privados también prefieren bonos del Tesoro de 2 a 10 años frente a bonos del Tesoro de plazo ultralargo.

  Riesgos

  Inflación superior a lo esperado, aumento de la oferta fiscal o deterioro de la credibilidad de las políticas podrían elevar nuevamente los rendimientos de forma abrupta.

• Renta variable estadounidense

  Alcista a medio plazo, cauteloso a corto plazo

  Fortalezas

  El crecimiento de beneficios, un efecto riqueza de aproximadamente $10tn y el gasto de capital en IA respaldan el apetito por riesgo, mientras el SPX sigue alcanzando nuevos máximos.

  Debilidades

  El posicionamiento es extremadamente alcista, las asignaciones de renta variable de clientes privados han alcanzado un máximo histórico y el indicador Bull & Bear de BofA mantiene una señal de venta.

  Comparación

  Siguen siendo relativamente atractivas frente a los bonos, pero los riesgos de valoración y posicionamiento son mayores que los de la propiedad inmobiliaria de Hong Kong y algunos activos cíclicos desatendidos.

  Riesgos

  Un repunte de rendimientos, revisiones a la baja de expectativas de beneficios, endurecimiento de políticas o resultados electorales desfavorables podrían desencadenar una corrección superior a 10%.

• REITs, XBI, KRE y pequeñas capitalizaciones estadounidenses

  Alcista tácticamente

  Fortalezas

  Estos activos desatendidos sensibles a la duración han superado discretamente al mercado en un entorno de mayores rendimientos y pueden estar descontando anticipadamente un máximo de rendimientos en los próximos trimestres.

  Debilidades

  Altamente sensibles a los costes de financiación, el ciclo crediticio y el crecimiento económico.

  Comparación

  Frente a las acciones de crecimiento de gran capitalización saturadas, sus valoraciones y posicionamiento tienen mayor atractivo de asignación contraria.

  Riesgos

  Si los rendimientos superan el rango de tolerancia de las políticas o la economía entra en recesión, la recuperación de valoraciones podría interrumpirse.

• Acciones inmobiliarias de Hong Kong

  Alcista, consideradas una oportunidad temprana en una rotación hacia activos chinos

  Fortalezas

  Los precios del índice se acercan a niveles de hace 30 años, las valoraciones rondan 12x beneficios y podrían beneficiarse del retorno de capital a Asia.

  Debilidades

  El crecimiento del consumo chino aún no se ha acelerado de forma significativa, y los fundamentos inmobiliarios y el entorno de financiación siguen siendo inciertos.

  Comparación

  Frente a mercados con valoraciones más altas y consenso más fuerte, la propiedad inmobiliaria de Hong Kong refleja la idea de asignación contraria de «comprar activos humillados».

  Riesgos

  Crecimiento chino débil, eficacia menor de la esperada de las políticas inmobiliarias o salidas continuas de acciones chinas.

• Renta variable asiática y de mercados emergentes

  Estructuralmente alcista pero diferenciada por regiones

  Fortalezas

  La tecnología en Japón, Corea del Sur y Taiwán, así como la industria china de IA, pueden llevar a Asia a su tercer mercado alcista de largo plazo en los últimos 40 años.

  Debilidades

  Las acciones chinas registraron salidas semanales de $14.5bn y los flujos generales hacia mercados emergentes volvieron a ser negativos.

  Comparación

  Corea del Sur ha recibido entradas durante 7 semanas consecutivas, mientras que un mercado alcista chino amplio aún requiere una rotación a gran escala de bonos hacia renta variable.

  Riesgos

  Rebote del dólar, aumento de rendimientos globales, consumo chino débil y conflictos geopolíticos.

• Acciones de IA y bonos de IA

  Alcista en acciones, bajista en bonos

  Fortalezas

  Más de $1tn de gasto de capital y la narrativa de beneficios pueden impulsar las acciones de IA hacia un rally acelerado de burbuja tardía.

  Debilidades

  El elevado gasto de capital y el flujo de caja libre negativo implican mayores necesidades de financiación y oferta de bonos, mientras que los problemas de red eléctrica y asequibilidad también pueden generar resistencia política.

  Comparación

  El informe favorece mantener exposición al potencial alcista de las acciones de IA mientras vende en corto o infrapondera los bonos relacionados con IA.

  Riesgos

  Recortes de gasto de capital, shocks regulatorios o electorales, restricciones a la expansión de centros de datos y materialización de beneficios inferior a la esperada.

Datos clave

• Deuda total del Tesoro de EE. UU.A punto de superar $40tnEl informe espera que pueda alcanzar $50tn en 2029 según las tendencias recientes.
• Gasto por intereses de la deuda estadounidense durante los últimos 12 meses$1.4tnEl informe considera que los costes de deuda seguirán aumentando antes de que el rendimiento del Tesoro estadounidense a 5 años caiga por debajo de 3.25%.
• Indicador Bull & Bear de BofA9.3La lectura anterior fue 9.7 y la lectura actual sigue siendo una señal de venta.
• Flujos semanales globales de fondosEfectivo +$25.4bn; bonos +$23.8bn; renta variable +$16.1bn; oro +$6.3bn; criptoactivos +$0.3bnEl oro registró su mayor entrada semanal desde enero de 2026.
• Flujos semanales de fondos hacia acciones chinas-$14.5bnLa mayor salida desde mayo de 2026.
• Flujos semanales de fondos hacia acciones europeas+$1.2bnLa mayor entrada desde febrero de 2026.
• Flujos semanales de fondos hacia el sector tecnológico-$1.2bnLa mayor salida de las últimas 7 semanas.
• Activos de clientes privados de BofA$4.7tnLa renta variable representa 66.4%, los bonos 17.0% y el efectivo 9.4%.
• Líderes de rendimiento multiactivos en 2026Materias primas +58.9%; precio del petróleo aproximadamente +43.0%; ACWX +14.8%; SPX +13.9%Cifras acumuladas en el año en el cuerpo del informe.
• Gasto de capital en IA en 2027Más de $1tnRespalda la narrativa de acciones de IA, pero puede aumentar la presión de financiación corporativa y la oferta de bonos.

Impacto e implicaciones

La implicación de inversión es reducir estructuralmente la exposición a bonos gubernamentales a largo plazo y al dólar, y utilizar el oro como cobertura central frente a déficits fiscales, depreciación de divisas y riesgos de populismo político. A nivel de renta variable, los inversores aún pueden participar en el mercado alcista de fase tardía impulsado por el crecimiento nominal y la IA, pero deberían reducir la dependencia de acciones de crecimiento de gran capitalización saturadas y centrarse en REITs, biotecnología, pequeñas capitalizaciones, bancos regionales, propiedad inmobiliaria de Hong Kong y mercados asiáticos. Dado que los indicadores de sentimiento contrario ya se encuentran en territorio extremo, la gestión de posiciones, la cobertura de eventos y el control de la sensibilidad a los rendimientos a largo plazo son más importantes que simplemente perseguir ganancias.

Riesgos

• Un nuevo aumento abrupto de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo podría convertirse en el desencadenante directo que termine con el mercado alcista de renta variable o la burbuja de activos.
• El posicionamiento extremadamente alcista y los bajos niveles de efectivo hacen que el mercado sea muy sensible a noticias negativas y pueden amplificar retrocesos por desapalancamiento.
• Una inflación estadounidense superior a la esperada o posturas de política restrictiva de la Reserva Federal y el BoJ podrían pesar simultáneamente sobre acciones, bonos y activos de alta duración.
• Si las elecciones intermedias estadounidenses y las elecciones estatales refuerzan la intervención política en centros de datos de IA, distribución de riqueza y asequibilidad, los activos de riesgo podrían caer significativamente.
• Una recuperación insuficiente del consumo chino retrasará la rotación de bonos chinos hacia renta variable y debilitará la lógica para la propiedad inmobiliaria de Hong Kong y los activos asiáticos.
• El gasto de capital en IA depende de financiación externa, y el flujo de caja libre negativo junto con una emisión sustancial de bonos puede elevar el riesgo crediticio.
• El desempeño histórico de los indicadores propios de BofA procede principalmente de pruebas retrospectivas, implica sesgo retrospectivo y no considera costes reales de negociación ni impacto de mercado.

Aspectos que vigilar

• La Encuesta Global de Gestores de Fondos de BofA publicada el 18 de agosto de 2026, con enfoque en los niveles de efectivo y ratios de sobreponderación de renta variable.
• El discurso de Jackson Hole del 28 de agosto de 2026 y su orientación sobre la trayectoria de los tipos de interés estadounidenses.
• Los datos de nóminas no agrícolas de agosto de EE. UU. el 4 de septiembre de 2026.
• El IPC estadounidense de agosto el 11 de septiembre de 2026, especialmente si la inflación subyacente vuelve a caer hacia el rango de 2.1% a 2.6%.
• La reunión del FOMC del 16 de septiembre de 2026, para la que el informe indica una probabilidad de 35% de una subida de tipos.
• La reunión del BoJ del 18 de septiembre de 2026, para la que el informe indica una probabilidad de 74% de una subida de tipos.
• La cumbre Trump-Xi del 24 de septiembre de 2026 y su impacto en activos chinos y asiáticos.
• Las elecciones generales de Brasil del 4 de octubre de 2026 y la dirección de políticas para los activos latinoamericanos.
• La reunión del FOMC del 28 de octubre de 2026 y las elecciones intermedias estadounidenses del 3 de noviembre de 2026.
• Si el rendimiento del Tesoro estadounidense a 5 años puede caer por debajo de 3.25%, y si los rendimientos a largo plazo pueden mantenerse dentro del rango de tolerancia de políticas cercano a 5%.