macro: Se intensifica la venta de dólares en el G10, pero los flujos de mercados emergentes aún favorecen al dólar

Visión general

El informe utiliza los datos de flujos electrónicos al contado CORAX de Deutsche Bank para comparar el posicionamiento en dólares estadounidenses entre distintos inversores en las divisas del G10 y de los mercados emergentes. Su conclusión central es que el dólar enfrenta un sesgo vendedor cada vez más intenso dentro del G10, pero sigue siendo favorecido por los flujos institucionales en los mercados emergentes, lo que revela una clara divergencia regional.

Perspectivas principales

El informe señala primero que el posicionamiento general en las divisas del G10 y de los mercados emergentes frente al dólar mejoró durante las últimas dos semanas. Entre los factores contribuyentes estuvieron los datos económicos estadounidenses más débiles, que redujeron aún más las expectativas del mercado de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre; además, el dólar se debilitó notablemente en la semana previa al informe después de que el Tesoro estadounidense anunciara inesperadamente un aumento de las recompras de bonos del Tesoro de largo plazo. En este contexto, el indicador CORAX, basado en flujos agregados globales de negociación electrónica al contado, muestra que los fondos de cobertura se volvieron más bajistas respecto al dólar, particularmente frente a las divisas del G10. Los inversores de dinero real también redujeron las compras de dólares durante el mismo período, aunque el panorama de flujos en los mercados emergentes siguió siendo más cauteloso: los fondos de cobertura y los inversores de dinero real continuaron favoreciendo en general al dólar frente a las divisas locales. En los mercados del G10, los fondos de cobertura sistemáticos reforzaron las posiciones desfavorables para el dólar: incrementaron las compras de EUR y CAD, mantuvieron flujos moderadamente positivos hacia JPY y conservaron flujos ligeramente positivos hacia SEK y NZD. Al mismo tiempo, redujeron sus ventas de CHF, GBP, AUD y NOK frente a dos semanas antes. En otras palabras, este grupo no solo amplió los flujos largos hacia determinadas divisas del G10, sino que también redujo la intensidad de las posiciones cortas en otras, ampliando la presión de flujos que enfrenta el dólar. Los fondos de cobertura discrecionales también se desplazaron más en contra del dólar. Aumentaron significativamente las compras de CAD, incrementaron moderadamente las compras de NZD y SEK, aumentaron ligeramente las compras de EUR y GBP, y pasaron de ventas leves a compras en NOK y JPY. Por tanto, el CAD recibió respaldo incremental tanto de los fondos de cobertura sistemáticos como de los discrecionales, mientras que JPY y NOK mostraron una mejora direccional relativamente clara. Los inversores de dinero real también redujeron su respaldo al dólar, aunque el comportamiento varió por divisa. Este grupo incrementó las compras de GBP, CAD y AUD y moderó sus ventas de EUR; en contraste, aumentó las ventas de SEK, NOK y CHF. Por lo tanto, aunque la presión vendedora general sobre el dólar dentro del G10 se fortaleció, persistieron divergencias entre categorías de inversores y divisas, y la tendencia no debe interpretarse como que todas las divisas del G10 reciben el mismo respaldo comprador. Los flujos de mercados emergentes, por el contrario, continuaron favoreciendo al dólar. Los fondos de cobertura discrecionales siguieron vendiendo una amplia gama de divisas de mercados emergentes, incluidas HUF, SGD, TRY, CNH, ILS, THB, PLN y ZAR, al tiempo que redujeron las compras de CZK y MXN. Los fondos de cobertura sistemáticos continuaron vendiendo significativamente CNH y PLN, y MXN de forma más moderada; sin embargo, este grupo siguió comprando HUF, ZAR y SGD en una medida moderada y mantuvo compras leves de ILS, lo que indica que los flujos dentro de los mercados emergentes no fueron completamente unidireccionales. Los inversores de dinero real también continuaron respaldando al dólar: vendieron MXN, PLN y CNH de forma relativamente intensa y vendieron SGD, THB y ZAR de manera más moderada; en contraste, este grupo incrementó las compras de CZK, HUF y TRY. Entre las categorías de inversores, CNH y PLN se vieron afectados por ventas de múltiples tipos de inversores, mientras que MXN también enfrentó presión vendedora de fondos de cobertura sistemáticos e inversores de dinero real. Algunas divisas de Europa Central y Oriental recibieron compras localizadas, pero esto fue insuficiente para modificar la preferencia general por el dólar en los mercados emergentes. Los gráficos CORAX utilizan flujos netos móviles de tres meses como proporción de los flujos totales, desglosados por categorías que incluyen inversores, fondos de cobertura, gestores de activos, empresas, fondos de cobertura sistemáticos y fondos de cobertura discrecionales. El informe explica que si el indicador EUR para un determinado grupo de clientes es de +10%, esto significa que, con base en el volumen negociado durante los últimos tres meses, el 55% de los flujos de ese grupo representó compras netas de euros. El informe también convierte los flujos actuales en percentiles con respecto a los últimos cinco años y presenta por separado los desgloses por categoría de inversor y de fondo de cobertura para USD G10 y EUR. Los datos abarcan hasta las 23:59, hora de Londres, del 21 de agosto de 2026.

Marco de análisis

El informe utiliza primero los datos económicos estadounidenses, las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal y el anuncio del Tesoro estadounidense sobre recompras de bonos del Tesoro de largo plazo para explicar el entorno reciente del dólar, y después mide los cambios en el posicionamiento en dólares mediante los flujos globales electrónicos al contado CORAX. Posteriormente separa el G10 de los mercados emergentes y compara además las direcciones de compra y venta de divisas de los fondos de cobertura sistemáticos, los fondos de cobertura discrecionales y los inversores de dinero real. Por último, utiliza las proporciones de flujos netos móviles de tres meses y los percentiles de los últimos cinco años para aportar contexto histórico al posicionamiento actual.

Notas metodológicas

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Indicador de flujos electrónicos al contado CORAX

  Este indicador agrega flujos globales de negociación electrónica al contado de divisas y utiliza compras netas móviles de tres meses como proporción de los flujos totales para caracterizar la dirección del posicionamiento de diferentes grupos de clientes entre divisas y comparar la demanda de dólares en el G10 y los mercados emergentes.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Comparación de percentiles a cinco años

  El informe sitúa los flujos móviles actuales de tres meses dentro de la distribución histórica de los últimos cinco años, expresando el posicionamiento actual como un percentil respecto a los niveles históricos y examinando por separado diferentes categorías de inversores y fondos de cobertura.

• Estrategia basada en eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Vínculo entre acontecimientos macro y cambios en los flujos del dólar

  El informe vincula los datos económicos estadounidenses más débiles, el enfriamiento de las expectativas de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre y el anuncio inesperado del Tesoro estadounidense de aumentar las recompras de bonos del Tesoro de largo plazo con el reciente debilitamiento del dólar y los cambios en el posicionamiento institucional.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Dólar estadounidense frente a divisas del G10

  Los fondos de cobertura se volvieron más bajistas respecto al dólar, mientras que los inversores de dinero real también redujeron las compras de dólares, intensificando la presión vendedora que enfrenta el dólar dentro del G10.

  Debilidades

  Tanto los fondos de cobertura sistemáticos como los discrecionales ampliaron las compras de múltiples divisas del G10 o redujeron sus ventas.

  Comparación

  En comparación con dos semanas antes, el respaldo de flujos al dólar se debilitó más dentro del G10 que en los mercados emergentes.

• Dólar estadounidense frente a divisas de mercados emergentes

  Los fondos de cobertura y los inversores de dinero real continuaron favoreciendo al dólar frente a las divisas locales en general.

  Fortalezas

  Divisas como CNH, PLN y MXN enfrentaron ventas relativamente pronunciadas, proporcionando al dólar un respaldo relativo de flujos.

  Debilidades

  CZK, HUF y TRY recibieron compras incrementales de inversores de dinero real, mientras que algunas divisas de mercados emergentes también recibieron respaldo de flujos sistemáticos.

  Comparación

  En comparación con la intensificación de las ventas de dólares en el G10, los flujos de mercados emergentes fueron claramente más cautelosos y más favorables para el dólar.

• EUR, CAD y otras divisas del G10

  Múltiples divisas del G10 se beneficiaron de mayores compras de fondos de cobertura o de menores ventas, con el CAD recibiendo respaldo tanto de fondos de cobertura sistemáticos como discrecionales.

  Fortalezas

  Los flujos sistemáticos incrementaron la exposición a EUR y CAD; los flujos discrecionales incrementaron la exposición a CAD, NZD, SEK, EUR y GBP; los flujos discrecionales pasaron de ventas leves a compras en NOK y JPY.

  Debilidades

  Los inversores de dinero real continuaron vendiendo EUR, aunque la intensidad de las ventas se moderó; aumentaron las ventas de SEK, NOK y CHF por parte de inversores de dinero real.

  Comparación

  El CAD recibió un respaldo particularmente destacado entre los grupos de inversores, mientras que SEK y NOK mostraron direcciones opuestas entre los fondos de cobertura y los inversores de dinero real.

• CNH, PLN, MXN y otras divisas de mercados emergentes

  Las divisas de mercados emergentes enfrentaron presión vendedora institucional en general, aunque existieron divergencias localizadas entre las categorías de inversores.

  Fortalezas

  Los inversores de dinero real incrementaron las compras de CZK, HUF y TRY; los fondos de cobertura sistemáticos mantuvieron flujos positivos hacia HUF, ZAR, SGD e ILS.

  Debilidades

  CNH y PLN enfrentaron ventas de múltiples categorías de inversores, mientras que MXN también enfrentó ventas de inversores sistemáticos y de dinero real; los fondos de cobertura discrecionales vendieron una amplia gama de divisas.

  Comparación

  Las compras localizadas no modificaron el patrón general de flujos de mercados emergentes que siguen favoreciendo al dólar.

Datos clave

• Hora de corte de los datos de flujos21 de agosto de 2026, 23:59 (hora de Londres)Corresponde a los datos de cierre del viernes de esa semana.
• Período de observación de cambios recientesÚltimas dos semanasEl informe utiliza este período para comparar los cambios recientes en el posicionamiento frente al dólar en el G10 y los mercados emergentes.
• Ventana móvil de CORAX3 mesesEl posicionamiento se mide utilizando flujos netos móviles de tres meses como proporción de los flujos totales.
• Ejemplo del indicador CORAXEUR en +10% corresponde a que el 55% de los flujos de negociación representa compras netas de eurosIlustra el significado del indicador de compras netas como proporción de los flujos totales.
• Ventana de comparación históricaPercentil de los últimos 5 añosSe utiliza para medir la posición relativa de los flujos actuales dentro de la distribución histórica.

Impacto e implicaciones

El informe no revela una dirección global uniforme para el dólar, sino una divergencia de flujos entre el G10 y los mercados emergentes: las divisas del G10 reciben un respaldo más amplio de los fondos de cobertura, mientras que los inversores de dinero real también reducen las compras de dólares; las divisas locales de mercados emergentes permanecen bajo presión generalizada, en particular CNH, PLN y MXN. Algunas divisas reciben compras localizadas, pero esto aún no ha revertido la preferencia institucional general por el dólar en los mercados emergentes.