macro: Venda de dólares no G10 se intensifica, mas os fluxos dos mercados emergentes ainda favorecem o dólar

Visão geral

O relatório utiliza os dados de fluxo eletrônico à vista CORAX do Deutsche Bank para comparar o posicionamento em dólar americano entre diferentes investidores no câmbio do G10 e dos mercados emergentes. Sua principal conclusão é que o dólar enfrenta uma tendência de vendas em intensificação dentro do G10, mas continua favorecido por fluxos institucionais nos mercados emergentes, revelando uma clara divergência regional.

Visões principais

O relatório observa inicialmente que o posicionamento geral em moedas do G10 e dos mercados emergentes contra o dólar melhorou nas últimas duas semanas. Os fatores contribuidores incluíram dados econômicos mais fracos dos EUA, que reduziram ainda mais as expectativas do mercado de uma alta de juros do Federal Reserve em setembro; além disso, o dólar enfraqueceu de forma notável na semana anterior ao relatório, após o Tesouro dos EUA anunciar inesperadamente um aumento nas recompras de Treasuries de longo prazo. Nesse contexto, o indicador CORAX, baseado em fluxos agregados globais de negociação eletrônica à vista, mostra que os fundos de hedge se tornaram mais pessimistas em relação ao dólar, particularmente contra moedas do G10. Investidores institucionais tradicionais também reduziram as compras de dólares no mesmo período, embora o quadro dos fluxos nos mercados emergentes tenha permanecido mais cauteloso: fundos de hedge e investidores institucionais tradicionais continuaram a favorecer, de forma geral, o dólar em detrimento das moedas locais. Nos mercados do G10, fundos de hedge sistemáticos reforçaram posições desfavoráveis ao dólar: aumentaram as compras de EUR e CAD, mantiveram fluxos moderadamente positivos em direção ao JPY e preservaram fluxos levemente positivos em direção a SEK e NZD. Ao mesmo tempo, reduziram suas vendas de CHF, GBP, AUD e NOK em comparação com duas semanas antes. Em outras palavras, esse grupo não apenas ampliou os fluxos comprados em determinadas moedas do G10, mas também reduziu a intensidade do posicionamento vendido em outras, ampliando a pressão dos fluxos sobre o dólar. Fundos de hedge discricionários também se deslocaram ainda mais contra o dólar. Eles aumentaram significativamente as compras de CAD, elevaram moderadamente as compras de NZD e SEK, aumentaram levemente as compras de EUR e GBP e passaram de vendas leves para compras em NOK e JPY. O CAD, portanto, recebeu suporte incremental de fundos de hedge tanto sistemáticos quanto discricionários, enquanto JPY e NOK apresentaram uma melhora relativamente clara na direção dos fluxos. Investidores institucionais tradicionais também reduziram seu apoio ao dólar, embora o desempenho tenha variado por moeda. Esse grupo aumentou as compras de GBP, CAD e AUD e moderou suas vendas de EUR; em contrapartida, aumentou as vendas de SEK, NOK e CHF. Portanto, embora a pressão geral de venda do dólar dentro do G10 tenha se fortalecido, persistiram divergências entre categorias de investidores e moedas, e a tendência não deve ser interpretada como apoio comprador igual para todas as moedas do G10. Os fluxos dos mercados emergentes, por outro lado, continuaram a favorecer o dólar. Fundos de hedge discricionários continuaram vendendo uma ampla gama de moedas de mercados emergentes, incluindo HUF, SGD, TRY, CNH, ILS, THB, PLN e ZAR, enquanto reduziram as compras de CZK e MXN. Fundos de hedge sistemáticos continuaram a vender CNH e PLN de forma significativa e MXN de maneira mais moderada; no entanto, esse grupo ainda comprou HUF, ZAR e SGD em grau moderado e manteve compras leves de ILS, indicando que os fluxos nos mercados emergentes não foram inteiramente unidirecionais. Investidores institucionais tradicionais também continuaram a apoiar o dólar: venderam MXN, PLN e CNH de forma relativamente intensa e venderam SGD, THB e ZAR de maneira mais moderada; em contraste, esse grupo aumentou as compras de CZK, HUF e TRY. Entre as categorias de investidores, CNH e PLN foram afetados por vendas de múltiplos tipos de investidores, enquanto MXN também enfrentou pressão vendedora de fundos de hedge sistemáticos e investidores institucionais tradicionais. Algumas moedas da Europa Central e Oriental receberam compras localizadas, mas isso foi insuficiente para alterar a preferência geral pelo dólar nos mercados emergentes. Os gráficos CORAX usam fluxos líquidos móveis de três meses como parcela dos fluxos totais, discriminados por categorias que incluem investidores, fundos de hedge, gestores de ativos, empresas, fundos de hedge sistemáticos e fundos de hedge discricionários. O relatório explica que, se o indicador de EUR para determinado grupo de clientes for de +10%, isso significa que, com base no volume negociado nos últimos três meses, 55% dos fluxos desse grupo representaram compras líquidas de euros. O relatório também converte os fluxos atuais em percentis em relação aos últimos cinco anos e apresenta separadamente detalhamentos por categoria de investidor e de fundo de hedge para USD G10 e EUR. Os dados abrangem até 23:59, horário de Londres, em 21 de agosto de 2026.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza dados econômicos dos EUA, expectativas de alta de juros do Federal Reserve e o anúncio do Tesouro dos EUA sobre recompras de Treasuries de longo prazo para explicar o ambiente recente do dólar e, em seguida, mede mudanças no posicionamento em dólar utilizando fluxos globais eletrônicos à vista CORAX. Posteriormente, separa o G10 dos mercados emergentes e compara ainda as direções de compra e venda de moedas por fundos de hedge sistemáticos, fundos de hedge discricionários e investidores institucionais tradicionais. Por fim, utiliza participações de fluxos líquidos móveis de três meses e percentis dos últimos cinco anos para fornecer contexto histórico ao posicionamento atual.

Notas metodológicas

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Indicador de fluxo eletrônico à vista CORAX

  Esse indicador agrega fluxos globais de negociação eletrônica de câmbio à vista e utiliza compras líquidas móveis de três meses como parcela dos fluxos totais para caracterizar a direção do posicionamento de diferentes grupos de clientes entre moedas e comparar a demanda por dólar no G10 e nos mercados emergentes.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Comparação por percentil de cinco anos

  O relatório situa os fluxos móveis atuais de três meses dentro da distribuição histórica dos últimos cinco anos, expressando o posicionamento atual como um percentil em relação aos níveis históricos e examinando separadamente diferentes categorias de investidores e fundos de hedge.

• Estratégia Baseada em Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Relação entre eventos macroeconômicos e mudanças nos fluxos do dólar

  O relatório relaciona dados econômicos mais fracos dos EUA, o arrefecimento das expectativas de uma alta de juros do Federal Reserve em setembro e o anúncio inesperado do Tesouro dos EUA de aumento das recompras de Treasuries de longo prazo ao enfraquecimento recente do dólar e às mudanças no posicionamento institucional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Dólar americano versus moedas do G10

  Fundos de hedge se tornaram mais pessimistas em relação ao dólar, enquanto investidores institucionais tradicionais também reduziram as compras de dólares, intensificando a pressão vendedora sobre o dólar dentro do G10.

  Pontos fracos

  Fundos de hedge sistemáticos e discricionários ampliaram as compras de múltiplas moedas do G10 ou reduziram suas vendas.

  Comparação

  Em comparação com duas semanas antes, o suporte dos fluxos ao dólar enfraqueceu mais no G10 do que nos mercados emergentes.

• Dólar americano versus moedas de mercados emergentes

  Fundos de hedge e investidores institucionais tradicionais continuaram a favorecer, de forma geral, o dólar em detrimento das moedas locais.

  Pontos fortes

  Moedas incluindo CNH, PLN e MXN enfrentaram vendas relativamente pronunciadas, proporcionando suporte relativo de fluxos ao dólar.

  Pontos fracos

  CZK, HUF e TRY receberam compras incrementais de investidores institucionais tradicionais, enquanto algumas moedas de mercados emergentes também receberam suporte de fluxos sistemáticos.

  Comparação

  Em comparação com a intensificação das vendas de dólares no G10, os fluxos dos mercados emergentes foram claramente mais cautelosos e mais favoráveis ao dólar.

• EUR, CAD e outras moedas do G10

  Múltiplas moedas do G10 se beneficiaram do aumento das compras por fundos de hedge ou da redução de vendas, com o CAD recebendo suporte de fundos de hedge tanto sistemáticos quanto discricionários.

  Pontos fortes

  Fluxos sistemáticos aumentaram a exposição a EUR e CAD; fluxos discricionários aumentaram a exposição a CAD, NZD, SEK, EUR e GBP; fluxos discricionários passaram de vendas leves para compras em NOK e JPY.

  Pontos fracos

  Investidores institucionais tradicionais continuaram vendendo EUR, embora a intensidade das vendas tenha moderado; as vendas por esses investidores de SEK, NOK e CHF aumentaram.

  Comparação

  O CAD recebeu suporte particularmente relevante entre os grupos de investidores, enquanto SEK e NOK mostraram direções opostas entre fundos de hedge e investidores institucionais tradicionais.

• CNH, PLN, MXN e outras moedas de mercados emergentes

  As moedas de mercados emergentes enfrentaram pressão de venda institucional em geral, embora houvesse divergências localizadas entre as categorias de investidores.

  Pontos fortes

  Investidores institucionais tradicionais aumentaram as compras de CZK, HUF e TRY; fundos de hedge sistemáticos mantiveram fluxos positivos em direção a HUF, ZAR, SGD e ILS.

  Pontos fracos

  CNH e PLN enfrentaram vendas de múltiplas categorias de investidores, enquanto MXN também enfrentou vendas de investidores sistemáticos e institucionais tradicionais; fundos de hedge discricionários venderam uma ampla gama de moedas.

  Comparação

  Compras localizadas não alteraram o padrão geral de fluxos dos mercados emergentes continuarem a favorecer o dólar.

Dados principais

• Horário de corte dos dados de fluxo21 de agosto de 2026, 23:59 (horário de Londres)Corresponde aos dados de fechamento da sexta-feira daquela semana.
• Período de observação da mudança recenteÚltimas duas semanasO relatório utiliza esse período para comparar mudanças recentes no posicionamento contra o dólar entre o G10 e os mercados emergentes.
• Janela móvel do CORAX3 mesesO posicionamento é medido por meio de fluxos líquidos móveis de três meses como parcela dos fluxos totais.
• Exemplo do indicador CORAXEUR em +10% corresponde a 55% dos fluxos de negociação representando compras líquidas de eurosIlustra o significado do indicador de compras líquidas como parcela dos fluxos totais.
• Janela de comparação históricaPercentil dos últimos 5 anosUtilizada para medir a posição relativa dos fluxos atuais dentro da distribuição histórica.

Impacto e implicações

O relatório não revela uma direção global uniforme para o dólar, mas sim uma divergência de fluxos entre o G10 e os mercados emergentes: moedas do G10 estão recebendo apoio mais amplo de fundos de hedge, enquanto investidores institucionais tradicionais também reduzem as compras de dólares; moedas locais de mercados emergentes permanecem sob pressão generalizada, especialmente CNH, PLN e MXN. Algumas moedas recebem compras localizadas, mas isso ainda não reverteu a preferência institucional geral pelo dólar nos mercados emergentes.