マクロ：G10でのドル売りは強まる一方、新興市場のフローは依然としてドルを選好

概要

本レポートは、ドイツ銀行のCORAX電子スポットフローデータを用いて、G10および新興市場の外国為替における異なる投資家の米ドルポジショニングを比較している。中核的な結論は、ドルがG10では強まる売りバイアスに直面する一方、新興市場では機関投資家のフローから選好され続けており、明確な地域間の乖離が見られるというものである。

主要見解

レポートはまず、過去2週間にG10通貨および新興市場通貨の双方でドルに対する全体的なポジショニングが改善したと指摘する。その要因には、9月のFRB利上げに対する市場期待をさらに低下させた軟調な米経済データが含まれる。加えて、米財務省が長期米国債買い戻しの増額を予想外に発表した後、レポート公表前週にドルは顕著に下落した。この背景の下、グローバルな電子スポット取引フローを集計したCORAX指標は、ヘッジファンドがとりわけG10通貨に対してドルへの弱気姿勢を強めたことを示している。リアルマネー投資家も同期間にドル買いを減らしたが、新興市場のフローはより慎重であり、ヘッジファンドおよびリアルマネー投資家は全体として現地通貨よりドルを選好し続けた。 G10市場では、システマティック・ヘッジファンドがドルに不利なポジションを強化した。EURとCADの買いを増やし、JPYへの中程度のプラスフローを維持し、SEKとNZDへのわずかなプラスフローも保った。同時に、2週間前と比べてCHF、GBP、AUD、NOKの売りを減らした。言い換えれば、このグループは一部のG10通貨へのロングフローを拡大しただけでなく、他の通貨におけるショートポジショニングの強度も低下させ、ドルにかかるフロー圧力を広げた。 裁量型ヘッジファンドも同様にドルに対する姿勢をさらに強めた。CADの買いを大幅に増やし、NZDとSEKの買いを中程度に増やし、EURとGBPの買いをわずかに増やし、NOKとJPYでは小幅な売りから買いへ転じた。したがってCADはシステマティックおよび裁量型ヘッジファンドの双方から追加的な支援を受け、JPYとNOKも方向性において比較的明確な改善を示した。 リアルマネー投資家もドルへの支援を減らしたが、通貨ごとに動きは異なった。このグループはGBP、CAD、AUDの買いを増やし、EURの売りを緩和した。対照的に、SEK、NOK、CHFの売りを増やした。したがって、G10内の全体的なドル売り圧力は強まったものの、投資家カテゴリーおよび通貨間には乖離が残っており、すべてのG10通貨が同程度の買い支援を受けていると解釈すべきではない。 これに対し、新興市場のフローは引き続きドルを選好した。裁量型ヘッジファンドはHUF、SGD、TRY、CNH、ILS、THB、PLN、ZARを含む幅広い新興市場通貨を売り続け、CZKとMXNの買いを減らした。システマティック・ヘッジファンドはCNHとPLNを大幅に、MXNをより中程度に売り続けた。ただし、このグループはHUF、ZAR、SGDを中程度に買い、ILSへの小幅な買いも維持しており、新興市場内のフローが完全に一方向ではなかったことを示している。 リアルマネー投資家も同様にドルを支援し続けた。MXN、PLN、CNHを比較的大きく売り、SGD、THB、ZARをより中程度に売った。一方、このグループはCZK、HUF、TRYの買いを増やした。投資家カテゴリー全体で、CNHとPLNは複数タイプの投資家から売りを受け、MXNもシステマティック・ヘッジファンドおよびリアルマネー投資家から売り圧力を受けた。一部の中東欧通貨には局所的な買いが入ったが、新興市場におけるドルへの全体的な選好を変えるには不十分だった。 CORAXチャートは、投資家、ヘッジファンド、資産運用会社、企業、システマティック・ヘッジファンド、裁量型ヘッジファンドなどのカテゴリー別に、総フローに占める3カ月移動純フローを用いている。レポートは、特定の顧客グループにおけるEUR指標が+10%の場合、過去3カ月の取引量に基づき、そのグループのフローの55%がユーロの純買いを表すことを意味すると説明している。また、現在のフローを過去5年間に対するパーセンタイルへ換算し、USD G10およびEURについて投資家カテゴリー別とヘッジファンドカテゴリー別の内訳をそれぞれ提示している。データは2026年8月21日ロンドン時間23:59までである。

分析フレームワーク

レポートはまず、米経済データ、FRB利上げ期待、米財務省による長期国債買い戻し発表を用いて最近のドル環境を説明し、その後CORAXのグローバル電子スポットフローによりドルポジショニングの変化を測定する。続いてG10と新興市場を分け、システマティック・ヘッジファンド、裁量型ヘッジファンド、リアルマネー投資家の通貨売買方向をさらに比較する。最後に、3カ月移動純フロー比率と過去5年間のパーセンタイルを用いて、現在のポジショニングに歴史的な文脈を与えている。

手法メモ

• 定量/ファクター/ポートフォリオ理論その他

  CORAX電子スポットフロー指標

  この指標はグローバルな電子スポット外国為替取引フローを集計し、総フローに占める3カ月移動純購入の比率を用いて、各通貨における異なる顧客グループのポジショニング方向を特徴付け、G10と新興市場におけるドル需要を比較する。

• 定量/ファクター/ポートフォリオ理論その他

  5年パーセンタイル比較

  レポートは現在の3カ月移動フローを過去5年間のヒストリカル分布内に位置付け、現在のポジショニングを過去水準に対するパーセンタイルとして表し、異なる投資家およびヘッジファンドのカテゴリーを個別に検証している。

• イベントベース戦略および行動ファイナンスイベントドリブン分析

  マクロイベントとドルフロー変化の関連

  レポートは、軟調な米経済データ、9月のFRB利上げ期待の後退、米財務省による長期国債買い戻し増額の予想外の発表を、最近のドル安と機関投資家のポジショニング変化に関連付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• G10通貨に対する米ドル

  ヘッジファンドはドルへの弱気姿勢を強め、リアルマネー投資家もドル買いを減らしたことで、G10内でドルにかかる売り圧力が強まった。

  弱み

  システマティックおよび裁量型ヘッジファンドは複数のG10通貨の買いを拡大するか、売りを減らした。

  比較

  2週間前と比べ、ドルへのフロー支援は新興市場よりG10で大きく弱まった。

• 新興市場通貨に対する米ドル

  ヘッジファンドおよびリアルマネー投資家は全体として現地通貨よりドルを選好し続けた。

  強み

  CNH、PLN、MXNを含む通貨は比較的顕著な売りに直面し、ドルに相対的なフロー支援を与えた。

  弱み

  CZK、HUF、TRYはリアルマネー投資家から追加的な買いを受け、一部の新興市場通貨もシステマティック・フローから支援を受けた。

  比較

  G10でドル売りが強まったのに比べ、新興市場のフローは明確により慎重で、ドルにより有利だった。

• EUR、CADおよびその他のG10通貨

  複数のG10通貨はヘッジファンドの買い増加または売り減少の恩恵を受け、CADはシステマティックおよび裁量型ヘッジファンドの双方から支援を受けた。

  強み

  システマティック・フローはEURとCADへのエクスポージャーを増やした。裁量型フローはCAD、NZD、SEK、EUR、GBPへのエクスポージャーを増やし、NOKとJPYでは小幅な売りから買いへ転じた。

  弱み

  リアルマネー投資家はEURの売りを継続したものの、売りの強度は緩和した。SEK、NOK、CHFのリアルマネー売りは増加した。

  比較

  CADは投資家グループ全体で特に顕著な支援を受けた一方、SEKとNOKではヘッジファンドとリアルマネー投資家の方向性が相反した。

• CNH、PLN、MXNおよびその他の新興市場通貨

  新興市場通貨は、投資家カテゴリー間で局所的な乖離があったものの、全体として機関投資家の売り圧力に直面した。

  強み

  リアルマネー投資家はCZK、HUF、TRYの買いを増やした。システマティック・ヘッジファンドはHUF、ZAR、SGD、ILSへのプラスフローを維持した。

  弱み

  CNHとPLNは複数の投資家カテゴリーから売りを受け、MXNもシステマティックおよびリアルマネー投資家から売られた。裁量型ヘッジファンドは幅広い通貨を売った。

  比較

  局所的な買いは、新興市場のフローが引き続きドルを選好するという全体的パターンを変えなかった。

主要データ

• フローデータの基準時刻2026年8月21日23:59（ロンドン時間）当該週の金曜日の終値データに相当する。
• 最近の変化の観測期間過去2週間レポートはこの期間を用いて、G10および新興市場におけるドルに対するポジショニングの最近の変化を比較している。
• CORAX移動ウィンドウ3カ月ポジショニングは、総フローに占める3カ月移動純フローを用いて測定される。
• CORAX指標の例EURが+10%の場合、取引フローの55%がユーロの純購入を表す総フローに占める純購入比率指標の意味を示す。
• ヒストリカル比較期間過去5年間のパーセンタイル現在のフローのヒストリカル分布内での相対的位置を測定するために用いる。

影響と示唆

本レポートは、ドルに一様なグローバル方向性があるのではなく、G10と新興市場の間でフローが乖離していることを明らかにしている。G10通貨はより広範なヘッジファンドの支援を受け、リアルマネー投資家もドル買いを減らしている。一方、新興市場の現地通貨は、とりわけCNH、PLN、MXNを中心に広範な圧力を受け続けている。一部通貨には局所的な買いが見られるが、新興市場におけるドルへの全体的な機関投資家の選好はまだ反転していない。