Global macro outlook: coexistence of higher equity prices and Treasury yields amid AI investment, fiscal pressure and geopolitical risk: Las acciones y los rendimientos largos pueden subir a la vez, respaldados por el capex de AI y unas ganancias resilientes, por ahora

Visión general

Este resumen de la conferencia macro global plantea que las ganancias de las acciones y el alza de los rendimientos del Tesoro pueden coexistir porque las ganancias resilientes y la inversión liderada por AI se han vuelto menos sensibles a las tasas. También identifica las condiciones que podrían romper esa coexistencia: un repunte desordenado de tasas, inflación persistente, tensión fiscal, escalada geopolítica y fallas de infraestructura o monetización de AI.

Perspectivas principales

La tesis central es que dos resultados aparentemente conflictivos pueden coexistir: el S&P 500 puede seguir subiendo mientras aumentan los rendimientos largos del Tesoro. Los ponentes atribuyeron el apoyo a las acciones al crecimiento resiliente de Estados Unidos, las ganancias corporativas y el capex impulsado por AI, mientras los déficits, la emisión soberana y mayores primas por plazo mantienen presión al alza sobre los rendimientos. El informe sostiene que la velocidad y volatilidad del movimiento de tasas importan más que el nivel: un avance ordenado de 100–200bp podría absorberse, pero uno rápido presionaría los activos de riesgo y obligaría a reconsiderar el capex. Los ponentes situaron la zona de incomodidad de la renta variable para el Treasury a 10 años en torno a 5.5%–6.0%; los estrategas de renta variable de JPMorgan citaron un objetivo de fin de año de 8,000 para el S&P 500 y fuertes expectativas de ganancias para 3Q26. La venta de bonos se describe como una historia fiscal global y estructural, no principalmente de AI o inflación estadounidense. La subida de rendimientos en Europa, los déficits persistentes y la competencia por capital apoyan esa lectura. El informe cita una prima por plazo estadounidense estimada de ~125bp, frente a territorio negativo hace una década, y aproximadamente $40tn de deuda bruta estadounidense. Considera probable que la consolidación fiscal sea necesaria para una caída duradera de la prima por plazo; la oferta de duración y las futuras reglas de liquidez son pruebas clave para los mercados soberanos. Al mismo tiempo, los rendimientos reales se consideran atractivos: se describe como alcanzable un ingreso estable de ~6% frente a ~2.5% de inflación, con un estimado de 26% de valores rindiendo más de 6%. La inflación probablemente se mantendrá sobre el objetivo sin desestabilizarse. El informe espera un amplio ciclo de alzas en mercados desarrollados: ocho de nueve bancos centrales seguidos subirían tasas antes del fin de año y los tres mayores lo harían dos veces. Una regla de Taylor equilibrada apunta a tasas de política de mercados desarrollados aproximadamente 100bp más altas, y las curvas incorporan cerca de 100bp de endurecimiento a 25bp por trimestre. Sin embargo, los ponentes argumentan que el mercado laboral no es la fuente de la inflación subyacente: la inflación de costos unitarios promedió 2% durante cuatro años y 1.5% en el último año. AI sigue siendo inflacionaria a corto y medio plazo por efectos riqueza, inversión en centros de datos y demanda de chips y software. El capex de AI se presenta como grande, duradero y relativamente inmune a tasas más altas. La guía de capex de los cinco mayores hyperscalers estadounidenses supera $750bn en 2026, probablemente superará $1.1tn en 2027, y el gasto total de AI hasta 2030 se cita en $5.5tn. Las estimaciones de consenso citadas prevén aproximadamente $900bn al cierre del año y más de $1.2tn al final del próximo, con hyperscalers representando ~87% del capex total de AI en 2026 y 2027. La financiación se amplía hacia bonos públicos, crédito privado, capital de infraestructura, financiación estructurada y préstamos bancarios. El escenario constructivo depende de que la monetización de ingresos justifique el capex y las valoraciones; el bajista se centra en que la captura de valor quede rezagada frente al gasto, mientras la competencia de modelos open-source y no estadounidenses erosiona el poder de fijación de precios. La restricción de AI se desplaza de la demanda a la ejecución: disponibilidad eléctrica, transmisión, permisos, mano de obra, oferta de chips y oposición local pueden retrasar o cancelar proyectos. La red diseñada para ~100bp de crecimiento anual de carga afronta ~300bp; la transmisión es la restricción más estrecha por ahora. El 98% de las nuevas construcciones por megavatios es de un solo inquilino, por lo que el crédito del inquilino y la calidad constructiva son decisivos. Las señales de alerta incluyen cláusulas de terminación por conveniencia, falta de protección ante aranceles o materias primas, inquilinos sin grado de inversión y ubicaciones especulativas. La productividad ofrece potencial alcista a largo plazo, pero el momento y la distribución son inciertos. El informe cita una estimación de que el capex continuo de hyperscalers podría sumar cerca de 0.5% al crecimiento de productividad laboral durante uno o dos años. Los ponentes esperan efectos visibles de AI en productividad en 12–24 meses y que la productividad estadounidense pueda alcanzar alrededor de 3% en 2029–30, pero también señalan una demanda laboral más débil, especialmente entre trabajadores al inicio de su carrera. La adopción empresarial, integración de flujos de trabajo, ingreso por empleado y evidencia de ganancias relacionadas con AI son las pruebas relevantes. AI también aumenta riesgos de seguridad, ciberseguridad y fraude. Para instituciones reguladas, especialmente bancos, el gasto en ciberseguridad puede ser defensivo más que generador de ingresos, pese a ganancias de productividad estimadas de 30%–50% de las herramientas de desarrollo. La oposición local a centros de datos aumenta por electricidad, contaminación y asequibilidad, y se prevé mayor escrutinio regulatorio. El informe también sostiene que la seguridad nacional y la resiliencia de cadenas de suministro se vuelven tan relevantes como el costo en tecnología de frontera, defensa, energía, capacidad industrial y cadenas de suministro. La geopolítica sigue siendo un canal clave para inflación y materias primas. El estrecho de Ormuz se considera un cuello de botella crítico, y la normalización de flujos petroleros no implica normalización geopolítica. En un escenario de conflicto prolongado, la estrategia de materias primas de JPMorgan estima un promedio de Brent de $87 en 2027, frente a $64 en el escenario base de paz. La encuesta reforzó la postura: 43% esperaba que el S&P 500 ofreciera el mayor retorno hasta fin de año, frente a 24% para oro y 22% para petróleo; geopolítica e inflación empataron como principales riesgos macro cerca de 35% cada una. El mensaje final es selectivo entre activos. La dispersión accionaria había alcanzado 25 puntos y se normalizaba a medida que surgen ganadores de AI y los bonos compiten por capital, aunque los crashes de momentum pueden repetirse. El dólar se consideró ampliamente acotado en rango. Han regresado flujos a mercados emergentes, incluidos ~ $75bn hacia acciones EM, pero son vulnerables a un alza más rápida de tasas estadounidenses o a un dólar más fuerte. No se presentó una visión de alta convicción sobre criptomonedas.

Marco de análisis

El informe sintetiza las opiniones de 15 ponentes macro y de mercado de la Global Macro Conference de JPMorgan del 10 de septiembre y una encuesta en vivo de ~110 participantes. Conecta crecimiento, inflación, política de bancos centrales, emisión fiscal y primas por plazo con acciones, bonos, divisas, materias primas e infraestructura de AI mediante comparaciones históricas, encuestas, estimaciones de financiación y análisis de escenarios.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Evaluación de regla de Taylor equilibrada para las tasas de política de mercados desarrollados

  El informe usa una referencia de regla de Taylor para argumentar que las tasas de política de mercados desarrollados podrían ser aproximadamente 100bp más altas, enmarcando el ciclo de alzas esperado.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de diferenciales

  Análisis de prima por plazo y rendimientos largos

  El informe explica los mayores rendimientos largos mediante déficits fiscales, emisión de deuda y una prima por plazo creciente, no solo por tasas de política esperadas.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de cadena de suministro y financiación de infraestructura de AI

  El informe sigue la inversión en AI desde el gasto de hyperscalers hasta chips, centros de datos, energía, transmisión, construcción y múltiples canales de financiación.

Datos clave

• Objetivo de fin de año del S&P 5008,000Nivel de fin de año citado por los estrategas de renta variable de JPMorgan.
• Encuesta: mayor retorno total hasta fin de añoS&P 500 43%; gold 24%; oil 22%Basado en ~110 respuestas de la Global Macro Conference.
• Encuesta: expectativa de rendimiento del Treasury a 10 años~60% above 4.75%; 19% below 4.25%Expectativas para el cierre de 2026.
• Prima por plazo estimada~125bpElevada desde territorio negativo hace una década, según la verificación cruzada con encuesta de dealers citada.
• Guía de capex 2026 de los cinco mayores hyperscalers estadounidenses>$750bnSe espera que supere $1.1tn en 2027.
• Capex total de AI hasta 2030$5.5tnEstimación del informe.
• Concentración de nuevas construcciones de centros de datos98% single-tenant by megawattsDestaca el riesgo de crédito del inquilino y de ejecución.
• Escenario Brent 2027$87 versus $64 baselineEstimación de estrategia de materias primas de JPMorgan para conflicto prolongado frente a paz al entrar en 2027.

Impacto e implicaciones

La implicación multiactivo es que los mayores rendimientos largos no necesitan terminar de inmediato el avance de las acciones, si las ganancias, la monetización de AI y el ajuste de tasas permanecen ordenados. El informe considera atractivas las oportunidades de ingreso real, pero exige selectividad en acciones, infraestructura de AI y mercados emergentes porque los riesgos de financiación, ejecución, política y geopolítica pueden alterar rápidamente el panorama.

Riesgos

• Un aumento rápido, y no ordenado, de los rendimientos largos podría presionar activos de riesgo y forzar una reevaluación del capex de AI.
• La monetización de AI podría no justificar la inversión y valoraciones elevadas, especialmente si la competencia open-source o no estadounidense erosiona el poder de precios.
• Permisos, transmisión, energía, mano de obra, disponibilidad de chips, oposición local y mala ejecución constructiva pueden retrasar o perjudicar proyectos de infraestructura de AI.
• Los costos de ciberseguridad y fraude pueden aumentar a medida que AI mejora capacidades ofensivas, y gran parte del gasto necesario puede ser defensivo, no generador de ingresos.
• Un conflicto geopolítico persistente, especialmente alrededor del estrecho de Ormuz, podría mantener elevados el petróleo, la inflación y las primas de riesgo.
• Las acciones fiscales, arancelarias, energéticas y geopolíticas posteriores a las elecciones intermedias podrían aumentar la incertidumbre del mercado de Treasuries y de política.
• Un dólar más fuerte o un repunte más rápido de tasas estadounidenses podría amenazar flujos de mercados emergentes y operaciones de carry.

Aspectos que vigilar

• La velocidad del próximo tramo alcista de rendimientos largos, la emisión del Tesoro y las primeras propuestas de reglas de liquidez.
• Ganancias de 3Q26, guía de capex de AI y evidencia de que la monetización de AI cierra la brecha de valoración.
• Permisos de centros de datos, capacidad de transmisión, disponibilidad eléctrica, retrasos, avisos de terminación y sobrecostos de materias primas.
• Amplitud del mercado laboral, presión salarial, datos de productividad y la próxima revisión del cálculo de core PCE de BEA.
• Comunicación de bancos centrales y la magnitud y ritmo del ciclo de alzas esperado en mercados desarrollados.
• Evolución de Irán y el estrecho de Ormuz, flujos petroleros y señales de presión persistente en precios energéticos.
• Elecciones intermedias estadounidenses y desarrollos de política posteriores, incluidos aranceles, paquetes fiscales y regulación de AI.
• Reacción del dólar a la política de la Fed, datos de flujos japoneses de septiembre y flujos de capital a mercados emergentes.