Global macro outlook: coexistence of higher equity prices and Treasury yields amid AI investment, fiscal pressure and geopolitical risk: AI 자본지출과 견조한 이익이 뒷받침하는 가운데 주가와 장기금리는 함께 오를 수 있다—적어도 현재로서는

개요

이 글로벌 매크로 콘퍼런스 요약은 이익 회복력과 AI 주도 투자의 금리 민감도 저하로 인해 주가 상승과 미국 국채수익률 상승이 공존할 수 있다고 제시한다. 동시에 무질서한 금리 상승, 지속적 인플레이션, 재정 스트레스, 지정학적 격화, AI 인프라 또는 수익화 실패가 이러한 공존을 훼손할 수 있는 조건으로 제시된다.

핵심 견해

핵심 논지는 상충해 보이는 두 결과가 공존할 수 있다는 것이다. 즉, 장기 미국 국채수익률이 상승하는 동시에 S&P 500도 계속 오를 수 있다. 발언자들은 주식 지지 요인으로 미국 성장의 회복력, 기업 이익, AI 주도 자본지출을 들었고, 재정적자, 국채 발행 증가, 기간 프리미엄 상승은 수익률에 상승 압력을 가한다고 설명했다. 보고서는 금리 상승의 절대 수준보다 속도와 변동성이 더 중요하다고 주장한다. 질서 있는 100–200bp 상승은 흡수될 수 있지만, 급격한 상승은 위험자산을 압박하고 자본지출 재평가를 촉발할 수 있다. 발언자들은 10년 미국 국채수익률의 주식시장 경계 구간을 약5.5%–6.0%로 제시했으며, 이전의 약5% 수준보다 높아졌다고 봤다. JPMorgan 주식 전략가들은 S&P 500 연말 목표를8,000으로 제시했고 3Q26 이익 전망은 강하다고 평가했다. 채권 매도는 AI나 미국 인플레이션보다는 글로벌하고 구조적인 현상으로 규정된다. 유럽 전반의 수익률 상승, 지속적인 재정적자, 자본 경쟁이 이를 뒷받침한다. 보고서는 미국 기간 프리미엄이 약125bp로, 10년 전의 마이너스 영역에서 상승했다는 추정을 제시하며, 미국 총부채 약$40tn도 언급한다. 기간 프리미엄의 지속적 하락에는 재정 건전화가 필요할 가능성이 높고, 듀레이션 공급과 향후 유동성 규정 변화는 국채시장의 핵심 시험대가 된다. 한편 실질수익률은 매력적으로 평가된다. 약2.5% 인플레이션 대비 약6%의 인컴 수익률은 달성 가능하며, 현재 증권의 추정26%가6%를 초과하는 수익률을 제공한다. 인플레이션은 목표를 웃도는 상태가 유지될 전망이지만 불안정해질 정도는 아니라고 본다. 보고서는 9월 FOMC 회의 이후 광범위한 선진국 금리 인상 주기가 시작될 것으로 보며, 추적 대상 선진국 중앙은행9곳 중8곳이 연말까지 금리를 올리고 가장 큰3곳은 각각 두 차례 인상할 것으로 예상한다. 균형 잡힌 테일러 준칙 평가는 선진국 정책금리가 약100bp 높아질 수 있음을 시사하며, 시장 곡선도 분기당 약25bp 속도의 약100bp 긴축을 반영한다. 그러나 발언자들은 노동시장이 기조적 인플레이션의 원천이 아니라고 주장한다. 단위비용 인플레이션은 지난4년 평균2%, 지난1년1.5%였고, 임금 인플레이션은 둔화되며 생산성은 개선되고 있다. 그럼에도 AI는 부의 효과, 데이터센터 투자, 칩과 소프트웨어 수요를 통해 단기에서 중기에는 인플레이션적 요인으로 간주된다. AI 자본지출은 매우 크고 지속적이며 금리 상승에 상대적으로 둔감하다고 설명된다. 미국 최대 하이퍼스케일러5곳의 2026년 자본지출 가이던스는$750bn를 넘고, 2027년에는$1.1tn를 넘을 전망이며, 2030년까지 AI 자본지출 총액은$5.5tn로 제시된다. 보고서가 인용한 컨센서스 추정치는 AI 자본지출이 연말까지 약$900bn, 내년 말에는$1.2tn를 초과하고, 하이퍼스케일러가2026년과2027년 전체 AI 자본지출의 약87%를 차지할 것으로 본다. 조달은 투자등급채, 프라이빗 크레딧, 인프라 지분, 구조화금융, 은행대출로 확대되고 있다. 고등급 회사채 시장은 향후5년간$2.1tn를 넘는 데이터센터 금융을 제공할 수 있고, 레버리지드 파이낸스 시장도2030년까지 누적으로 약$350bn를 기여할 것으로 추정된다. 건설적 시나리오는 수익화가 높은 자본지출과 밸류에이션을 궁극적으로 정당화하는 데 달려 있다. 약세 시나리오는 오픈소스 및 비미국 모델 경쟁이 가격결정력을 약화시켜 가치 포착이 지출보다 뒤처지는 경우다. 보고서는 AI의 제약이 수요보다 실행으로 이동하고 있음을 강조한다. 전력 가용성, 송전, 인허가, 노동력, 칩 공급 및 지역 반대는 프로젝트를 지연 또는 취소할 수 있다. 연간 부하 증가 약100bp를 전제로 설계된 전력망은 약300bp 성장에 직면해 있다. 현재는 송전이 더 긴 제약이며, 약1,000마일의 주간 고압 송전선은 인허가에18년이 걸렸다. 대형 캠퍼스는 다년 계획을 필요로 하고 리드타임은3년에서10년이다. 데이터센터 투자 판단에도 선별성이 요구된다. 메가와트 기준 신규 용량의98%가 단일 임차인용이어서 임차인 신용도와 건설 품질이 핵심이다. 편의해지 조항, 관세 또는 원자재 가격 보호가 없는 임대계약, 비투자등급 임차인, 투기적 입지는 명시적 경고 신호다. 보고서는 두 동의 건물에 약40,000톤의 구리와100,000톤의 철강이 필요할 수 있어 고정되지 않은 투입비용이 중요하다고 지적한다. 생산성은 장기 상승 가능성이지만 시점과 분포는 불확실하다. 보고서는 하이퍼스케일러의 지속적 자본지출이 향후1~2년간 노동생산성 증가율을 약0.5% 높일 수 있다는 추정을 인용한다. 일부 추정은 AI 자본지출 경로가 미국 GDP 성장에 약60bp에서1퍼센트포인트를 기여할 수 있다고 본다. 발언자들은 AI 생산성 효과가12–24개월 내 통계에 뚜렷이 나타나고, 미국 생산성이2029–30년에 약3%에 도달할 수 있다고 봤다. 다만 특히 초기 경력 근로자와 AI 관련 부문 이외에서 노동수요가 약화될 수 있으며, 미국 고용 정체의 주된 요인은 광범위한 매크로 요인이라고 강조한다. 기업 도입, 업무흐름 통합, 직원당 매출 및 AI 관련 이익 증거가 기술 능력 자체보다 더 의미 있는 검증 수단으로 제시된다. AI는 안전, 사이버 및 사기 측면의 양방향 리스크를 만든다. 규제 대상 기관, 특히 은행에서는 AI 개발 도구가30%–50%의 생산성 향상을 제공하더라도 사이버보안 지출이 매출 창출보다 방어적 성격일 수 있다. 지역사회는 전력, 오염, 부담 가능성을 이유로 데이터센터 계획에 점점 더 반대하고 있다. 포괄적 연방 AI 법안이 단기에 통과될 가능성은 낮더라도 규제 감독은 강화될 것으로 예상된다. 보고서는 또한 첨단기술, 방위, 에너지, 산업 역량 및 공급망에서 국가안보와 공급망 회복력이 비용과 더불어 투자 결정의 중요한 요소가 되고 있다고 본다. 지정학 리스크는 여전히 중요한 인플레이션 및 상품가격 전이 경로다. 보고서는 호르무즈 해협을 핵심 병목지점으로 보고, 석유 흐름 정상화가 지정학 환경 정상화를 반드시 의미하지는 않는다고 주장한다. 장기 분쟁 시나리오에서 JPMorgan 상품 전략은2027년 Brent 평균을$87로 추정하며, 세계가 평화 상태로2027년에 진입하는 기준 시나리오의$64와 대비된다. 발언자들은 지정학 위험 프리미엄이 적어도2027년까지 높은 수준을 유지할 것으로 보고, 전략 비축과 에너지 공급 다변화의 중요성이 커질 것으로 예상한다. 콘퍼런스 설문도 이를 뒷받침한다. 연말까지 가장 높은 수익률을 낼 것으로 예상한 응답은 S&P 500이43%, 금이24%, 원유가22%였다. 지정학과 인플레이션은 각각 약35%로 연말 최대 매크로 리스크였고, 재정 스트레스 또는 기간 프리미엄 충격은25%였다. 보고서는 선별적인 멀티에셋 관점으로 마무리한다. 주식 분산도는25포인트까지 치솟았다가 AI 승자가 드러나고 높은 수익률이 자본을 끌어들이며 정상화되고 있으나, 모멘텀 붕괴는 반복될 수 있다. 미국 수익률 상승과 달러의 관계에는 불확실성이 있지만 달러는 대체로 범위 내 움직임으로 평가된다. 추정 약$75bn의 신흥국 주식 유입을 포함해 신흥시장 자금은 돌아오고 있으나, 더 빠른 미국 금리 상승이나 달러 강세에 취약하다. 암호자산에 대해서는 강한 확신의 견해가 제시되지 않았다.

분석 프레임워크

보고서는 9월10일 JPMorgan 글로벌 매크로 콘퍼런스에서 나온15명의 매크로 및 시장 연사 견해와 약110명의 실시간 설문을 종합한다. 성장, 인플레이션, 중앙은행 정책, 재정 발행, 기간 프리미엄 같은 매크로 변수를 주식, 채권, 통화, 상품 및 AI 인프라와 연결하고, 역사적 비교, 설문 결과, 자금조달 추정 및 시나리오 분석을 활용한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크테일러 준칙

  선진국 정책금리에 대한 균형 테일러 준칙 평가

  보고서는 테일러 준칙 기준점을 사용해 선진국 정책금리가 약100bp 더 높아질 수 있다고 주장하며, 예상되는 금리 인상 주기를 틀 짓는다.

• 채권 및 신용 분석스프레드 분석

  기간 프리미엄 및 장기수익률 분석

  보고서는 장기수익률 상승을 예상 정책금리뿐 아니라 재정적자, 부채 발행 및 기간 프리미엄 상승으로 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 인프라 공급망 및 자금조달 분석

  보고서는 하이퍼스케일러 지출부터 칩, 데이터센터, 전력, 송전, 건설 투입물 및 여러 자금조달 경로까지 AI 투자를 추적한다.

핵심 데이터

• S&P 500 연말 목표8,000JPMorgan 주식 전략가들이 제시한 연말 수준.
• 설문: 연말까지 가장 높은 총수익률S&P 500 43%; gold 24%; oil 22%약110건의 글로벌 매크로 콘퍼런스 설문 응답 기준.
• 설문: 10년 미국 국채수익률 전망~60% above 4.75%; 19% below 4.25%2026년 말 전망.
• 추정 기간 프리미엄~125bp보고서가 인용한 딜러 설문 교차점검에 따르면10년 전 마이너스 영역에서 상승.
• 미국 최대 하이퍼스케일러5곳의2026년 자본지출 가이던스>$750bn2027년에는$1.1tn를 초과할 전망.
• 2030년까지 AI 자본지출 총액$5.5tn보고서 추정.
• 데이터센터 신규 건설 집중도98% single-tenant by megawatts임차인 신용도와 실행 리스크를 부각한다.
• 2027년 Brent 시나리오$87 versus $64 baselineJPMorgan 상품 전략의 장기 분쟁 대2027년 초 평화 상태 추정.

영향과 시사점

보고서의 멀티에셋 시사점은 이익, AI 수익화 및 금리 조정이 질서 있게 유지되는 한 장기수익률 상승이 곧바로 주식 상승을 끝낼 필요는 없다는 것이다. 실질 인컴 기회는 매력적이라고 보지만, 자금조달, 실행, 정책 및 지정학 리스크가 전망을 빠르게 바꿀 수 있으므로 주식, AI 인프라 및 신흥시장에서는 선별성이 요구된다.

위험

• 장기수익률이 질서 있게가 아니라 급격히 상승하면 위험자산을 압박하고 AI 자본지출 재평가를 촉발할 수 있다.
• 특히 오픈소스 또는 비미국 경쟁이 가격결정력을 약화시키는 경우 AI 수익화가 높은 투자와 밸류에이션을 정당화하지 못할 수 있다.
• 인허가, 송전, 전력, 노동력, 칩 가용성, 지역 반대 및 부실한 건설 실행은 AI 인프라 프로젝트를 지연 또는 훼손할 수 있다.
• AI가 공격 역량을 강화하면서 사이버보안 및 사기 비용이 상승할 수 있고, 필요한 지출의 상당 부분은 매출 창출이 아닌 방어적 성격일 수 있다.
• 특히 호르무즈 해협을 둘러싼 지정학 분쟁의 지속은 유가, 인플레이션 및 위험 프리미엄을 높게 유지할 수 있다.
• 중간선거 이후 재정, 관세, 에너지 및 지정학 조치는 미국 국채시장과 정책 불확실성을 높일 수 있다.
• 달러 강세 또는 더 빠른 미국 금리 상승은 회복 중인 신흥시장 자금 유입과 캐리 트레이드를 위협할 수 있다.

주시할 점

• 장기수익률의 다음 상승 구간 속도, 미국 국채 발행 및 향후 유동성 규정 제안.
• 3Q26 이익, AI 자본지출 가이던스 및 AI 수익화가 밸류에이션 격차를 줄이고 있다는 증거.
• 데이터센터 인허가, 송전 능력, 전력 가용성, 프로젝트 지연, 해지 통지 및 원자재 비용 초과.
• 노동시장 저변, 임금 압력, 생산성 데이터 및 예정된 BEA 핵심 PCE 산출 개정.
• 중앙은행 커뮤니케이션과 예상되는 선진국 금리 인상 주기의 규모 및 속도.
• 이란 및 호르무즈 해협 전개, 석유 흐름, 지속적인 에너지 가격 압력 징후.
• 미국 중간선거 및 선거 후 정책 전개. 관세, 재정 패키지 및 AI 규제를 포함한다.
• 연준 정책에 대한 달러 반응, 9월 일본 자금흐름 데이터 및 신흥시장 자본 흐름.