macro: US$ 40 Trilhões em Dívida Federal dos EUA Ainda Não Frearam o Setor Privado, mas os Altos Rendimentos dos Títulos Testam a Atratividade Relativa das Ações

Visão geral

O relatório examina se a expansão fiscal global e a alta dos juros suprimirão a atividade corporativa e das famílias por meio de maiores encargos de dívida, ou até perturbarão a calmaria nos mercados financeiros. Conclui que a alavancagem do setor público correspondeu em grande medida à melhora dos balanços do setor privado, deixando um elevado limiar para que o tradicional “freio” da demanda por crédito seja acionado. A preocupação maior é que, à medida que os rendimentos dos títulos de longo prazo sobem, os alocadores de ativos possam migrar de ações para títulos, enquanto a capacidade das ações de permanecer competitivas depende do crescimento dos lucros.

Visões principais

O relatório começa revisando o debate sobre a dívida após a crise financeira global. Na época, os mercados temiam amplamente que a elevação da dívida pública produzisse crescimento fraco e austeridade fiscal prolongada, mas essas previsões pessimistas não se concretizaram: o crescimento global permaneceu resiliente, os investimentos e o aprofundamento de capital continuaram, e as ações e moedas dos mercados desenvolvidos emergiram como beneficiárias. Enquanto isso, os Estados Unidos acumularam aproximadamente US$ 20 trilhões em dívida federal durante seus primeiros cerca de 240 anos e tomaram emprestados outros aproximadamente US$ 20 trilhões na última década. Medir a dívida como proporção do PIB não altera a direção: a alavancagem pública aumentou em geral nas principais economias, não se espera que os déficits fiscais diminuam exceto no Reino Unido, e os gráficos apontam até para nova expansão dos déficits. O relatório argumenta que avaliar se a dívida pública se tornou um “freio” para a atividade corporativa e das famílias requer olhar além da dívida pública isoladamente. Em muitos países, a deterioração da dívida pública em relação ao PIB coincidiu com melhorias nos balanços de empresas e famílias; uma vez incluída a balança comercial, isso também é uma relação contábil decorrente dos saldos financeiros setoriais. Estados Unidos, França, Japão, Suécia, Suíça, Itália e Reino Unido reduziram impostos em algum momento da última década, refletindo escolhas deliberadas de política para transferir recursos do setor público para o setor privado. Portanto, não é surpreendente que os balanços públicos tenham se deteriorado enquanto os balanços do setor privado melhoraram. No lado corporativo, o aumento do investimento em tecnologia e a recuperação da atividade de M&A estão impulsionando um boom de emissões, e a equipe de estratégia de crédito do Morgan Stanley continua esperando emissões recordes em 2026. O relatório avalia que o mercado ainda pode absorver esses títulos, com os spreads de crédito se ampliando apenas modestamente: a relação entre dívida corporativa e PIB dos EUA permaneceu amplamente inalterada na última década e está abaixo do nível da era da COVID-19; provedores de nuvem em hiperescala têm baixa alavancagem, enquanto o investimento em IA oferece altos retornos sobre o capital, fornecendo algum suporte à capacidade das empresas de aceitar custos maiores de financiamento. Portanto, o relatório não espera que os rendimentos atuais encerrem essa onda histórica de financiamento. O setor das famílias carrega mais dívida em termos agregados, mas está em condição geral mais forte. A dívida das famílias dos EUA equivale a aproximadamente 67% do PIB, abaixo de cerca de 70% em 2000 e 6 pontos percentuais abaixo do nível de 74% em 2019. Além disso, uma parcela substancial dessa dívida consiste em hipotecas contratadas a taxas de juros historicamente baixas, enquanto os ativos das famílias também melhoraram materialmente. Os dados agregados ocultam divergências entre famílias de alta e baixa renda, mas o consumo geral é mais fortemente sustentado pelos balanços agregados, ajudando a explicar por que o consumo permaneceu resiliente apesar dos juros altos e dos preços crescentes de energia. Setores sensíveis aos juros, como habitação, já estão deprimidos, de modo que o relatório acredita que as famílias não responderão rapidamente a esta rodada de alta de juros com outra grande contração. Esse padrão de alavancagem do setor público e desalavancagem do setor privado não é exclusivo dos Estados Unidos. À medida que as relações dívida pública/PIB europeias subiram, empresas e famílias se desalavancaram em montante maior; no Japão, o endividamento público aumentou enquanto a alavancagem do setor privado permaneceu estável. A dívida pública, portanto, atualmente se assemelha mais a uma transferência de balanços entre setores do que a um choque mecânico que esmaga imediatamente a demanda privada. Ainda assim, o relatório continua perguntando por quanto tempo essa condição pode persistir e se a verdadeira “ruptura” de mercado pode vir de outro lugar que não os tomadores. A recente alta dos rendimentos foi acompanhada de pressão sobre as taxas de longo prazo dos EUA e de intervenção no mercado cambial do Japão, mas os indicadores de estresse ainda não sugerem desordem: as expectativas de inflação dos EUA para 10 anos estão em aproximadamente 2,3%, a inclinação da curva de rendimentos está em torno da média e a volatilidade dos juros é baixa, nenhum dos quais sustenta a conclusão de estresse severo ou crise de credibilidade da política. O relatório espera que os efeitos da intervenção sejam de curta duração e que a curva americana de 7 a 30 anos volte a se inclinar; no entanto, ações mais agressivas do Tesouro dos EUA poderiam pressionar o dólar. O relatório localiza o sinal mais forte de potencial ponto de inflexão entre os alocadores de ativos, e não entre os tomadores. O rendimento atual do Treasury americano de 30 anos está aproximadamente 300 pontos-base acima da inflação esperada, enquanto os títulos americanos de grau de investimento de longo prazo rendem 6,2%. O limiar em que os juros realmente “têm impacto” pode, portanto, não ser quando as empresas param de tomar empréstimos ou as famílias param de consumir, mas quando os investidores concluem que esses instrumentos de renda fixa oferecem um melhor perfil de risco-retorno do que as ações e começam a realocar capital. Essa mudança ainda não foi observada: nem os fluxos de fundos nem as correlações entre ações e títulos mostram um movimento sistemático de capital de ações para títulos, e os preços de ações e títulos continuam se movendo na mesma direção. O S&P 500 subiu 13% no acumulado do ano enquanto a taxa americana de 10 anos aumentou 50 pontos-base, mas o prêmio de risco das ações, medido pelos estrategistas do Morgan Stanley como o rendimento dos lucros menos o rendimento dos títulos, permaneceu inalterado. Isso ocorre porque o crescimento dos lucros foi forte o suficiente para manter as ações competitivas diante dos rendimentos mais elevados dos títulos, de forma semelhante às condições do fim dos anos 1990. Contudo, isso também aumenta a importância da sustentação do crescimento dos lucros, e qualquer desaceleração futura poderia enfraquecer a atratividade relativa das ações. Sob uma perspectiva de valor relativo, o relatório favorece mercados com posições fiscais mais fortes: está otimista em relação aos títulos indexados à inflação do Reino Unido porque o Reino Unido é um dos poucos casos em que se espera redução do déficit; também favorece o dólar australiano, com base em um maior diferencial de juros e na relação dívida pública/PIB da Austrália de apenas 49%. Essas visões não alteram a expectativa do relatório de que a dívida pública global continuará se expandindo, mas enfatizam que a divergência fiscal pode criar oportunidades entre mercados. Em relação aos dados dos EUA desta semana, o relatório espera que o crescimento anual dos preços das casas tenha se recuperado de uma mínima de 0,8% em março para 1,1% em maio, apoiado pela desaceleração do crescimento dos estoques, com valorização anual dos imóveis esperada em 2% até o fim do ano. As vendas de casas novas de julho são previstas em 625.000 unidades, queda de 0,5% em relação ao mês anterior, versus leitura anterior de 628.000. A forte queda nos inícios de construção em julho é vista como ruído porque as permissões não enfraqueceram na mesma medida, embora os pedidos de hipoteca e a confiança dos construtores tenham se deteriorado. A confiança do consumidor permanece baixa, com a parcela líquida que reporta abundância de empregos caindo de 11,0% um ano antes para 3,1% em julho, enquanto a leitura preliminar de agosto da Universidade de Michigan voltou a se aproximar da mínima recorde de maio. Quanto à inflação e à renda e gastos das famílias, o relatório espera que o PCE básico dos EUA suba 0,23% em julho em relação ao mês anterior e que o PCE cheio suba 0,14%. As taxas anualizadas de três e seis meses do PCE básico são esperadas em 2,79% e 3,30%, respectivamente, abaixo dos 2,89% e 3,76% de junho, enquanto a taxa anual deve recuar marginalmente de 3,29% para 3,27%. O PCE básico baseado no mercado, que exclui itens imputados como gestão de portfólios, deve subir apenas 0,13% em relação ao mês anterior, enquanto o PCE de média aparada é projetado para subir 0,18%. Como a assimetria da distribuição das variações de preços mudou de positiva no fim de 2025 para negativa em junho e deve permanecer negativa em julho, o relatório cita pesquisas relacionadas que sugerem que a média aparada reflete melhor a tendência inflacionária subjacente nessas condições. O relatório espera que o consumo real dos EUA permaneça inalterado em julho em relação ao mês anterior, com consumo de bens em queda de 0,5% e consumo de serviços em alta de 0,2%. A fraqueza nos bens reflete principalmente a reversão após o forte consumo de bens duráveis no segundo trimestre, enquanto as vendas online podem ter antecipado parte da demanda para junho. Espera-se que o consumo de serviços retenha temporariamente o impulso da Copa do Mundo de junho, com reversão desse efeito projetada para agosto. A renda pessoal nominal deve subir 0,2%, a remuneração do trabalho aproximadamente 0,2% a 0,3%, a renda disponível real deve permanecer inalterada e a taxa de poupança deve ficar em 2,7%. A estimativa de acompanhamento para o crescimento do PIB real dos EUA no segundo trimestre é de 1,4% anualizado em relação ao trimestre anterior, próximo da leitura inicial de 1,5%. O crescimento do consumo é projetado em aproximadamente 3,1% a 3,2%, mas espera-se revisão de sua composição para cima em serviços e para baixo em bens. Outras previsões para os EUA incluem: o déficit comercial de bens de julho deve aumentar de US$ 101,4 bilhões para US$ 103,0 bilhões; os pedidos iniciais de seguro-desemprego devem permanecer em 206.000, enquanto os dados de pedidos contínuos sugerem que o ritmo de reemprego desacelerou desde o início do ano; a revisão de referência do payroll não agrícola deve ser pequena, diferentemente das substanciais revisões para baixo dos últimos dois anos, embora dados ainda não divulgados do primeiro trimestre do Censo Trimestral de Emprego e Salários possam afetar o resultado. O Índice de Clima de Negócios ifo da Alemanha de agosto deve recuar marginalmente de 86,6 para 86,5. Na Ásia-Pacífico, o CPI de julho da Austrália deve subir 0,9% em relação ao mês anterior e 3,3% em relação ao ano anterior, com a recuperação mensal impulsionada principalmente pelo fim dos subsídios a combustíveis e pela recuperação dos preços de viagens. Espera-se que o Banco da Tailândia vote por unanimidade para manter os juros inalterados e uma postura acomodatícia para apoiar a recuperação. Espera-se que o Banco da Coreia realize a segunda alta de juros deste ciclo em 27 de agosto, elevando a taxa para 3,0% e usando seu gráfico de pontos para orientar a taxa terminal para cima, em direção a 3,5%. Espera-se que o banco central das Filipinas eleve os juros em 25 pontos-base para retornar a inflação à meta e estabilizar as expectativas. O CPI cheio de Tóquio de agosto no Japão, o CPI básico excluindo alimentos frescos e o CPI núcleo do núcleo excluindo alimentos frescos e energia devem subir 1,8%, 1,7% e 1,9% em relação ao ano anterior, respectivamente. A taxa de desemprego de julho deve permanecer em 2,5%, enquanto a relação entre vagas ativas e candidatos deve subir marginalmente para 1,19.

Estrutura de análise

O relatório primeiro estabelece uma linha de base usando a experiência histórica das preocupações com a dívida pós-crise financeira global que não se concretizaram e, em seguida, usa as relações de balanço entre os setores público, corporativo, doméstico e externo para explicar por que a alavancagem pública pode coexistir com a desalavancagem privada. Posteriormente, examina a capacidade de financiamento corporativo, a capacidade das famílias de honrar dívidas e as diferenças entre países, observando se as expectativas de inflação, a curva de rendimentos e a volatilidade dos juros indicam desordem de mercado. Por fim, utiliza fluxos de fundos, correlações entre ações e títulos, o prêmio de risco das ações e o crescimento dos lucros para avaliar o potencial ponto de inflexão na alocação de ativos, traduzindo suas visões multiclasse em preferências por títulos indexados à inflação do Reino Unido e pelo dólar australiano, bem como em previsões para os dados macroeconômicos desta semana.

Notas metodológicas

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Saldos Financeiros Setoriais e Relações Correspondentes de Balanço

  O relatório analisa os setores público, corporativo, doméstico e comercial dentro de uma estrutura contábil unificada: déficits públicos mais amplos frequentemente correspondem a melhores condições financeiras do setor privado, de modo que um aumento da dívida pública por si só não implica necessariamente contração da demanda privada.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Análise das Relações Dívida/PIB Corporativa e das Famílias e da Capacidade de Suportar Custos de Financiamento

  Em vez de examinar apenas os níveis absolutos de dívida, o relatório utiliza mudanças históricas nas relações dívida/PIB, taxas de juros sobre a dívida em circulação, melhorias no lado dos ativos e retornos sobre capital para avaliar se empresas e famílias conseguem suportar rendimentos mais altos.

• Análise de Renda Fixa e CréditoAnálise da Curva de Rendimentos

  Rendimentos da Ponta Longa, Inclinação da Curva e Volatilidade dos Juros

  O relatório combina expectativas de inflação de 10 anos, inclinação da curva de rendimentos e volatilidade dos juros para avaliar se o mercado exibe pressão relacionada à credibilidade fiscal e, com base nisso, prevê nova inclinação da curva americana de 7 a 30 anos.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Prêmio de Risco das Ações e Valor Relativo entre Ações e Títulos

  O relatório mede a compensação oferecida pelas ações em relação aos títulos como o rendimento dos lucros das ações menos o rendimento dos títulos e usa o crescimento dos lucros para explicar por que as ações permanecem competitivas apesar da elevação dos rendimentos dos títulos.

• Estratégia Orientada a Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise de Fluxo de Fundos/Posicionamento

  Observação de Fluxos de Fundos e Correlações entre Ações e Títulos

  O relatório usa fluxos de fundos e correlações entre preços de ações e títulos para testar se os investidores já migraram de ações para títulos; nenhum dos indicadores mostra atualmente realocação sistemática.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Múltiplas Medidas de PCE e Assimetria da Distribuição de Variações de Preços

  O relatório compara o PCE básico, o PCE básico baseado no mercado e o PCE de média aparada, usando a assimetria da distribuição das variações de preços para determinar qual medida reflete melhor a tendência inflacionária subjacente atual.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Títulos Corporativos dos EUA

  O investimento em tecnologia e a recuperação em M&A estão impulsionando emissões recordes, e o relatório espera que o mercado continue absorvendo a oferta adicional.

  Pontos fortes

  A relação entre dívida corporativa e PIB dos EUA permaneceu amplamente inalterada na última década e está abaixo do nível da era da COVID-19, os provedores de nuvem em hiperescala têm baixa alavancagem e os retornos sobre capital da IA são altos.

  Pontos fracos

  Emissões em grande escala podem causar modesta abertura dos spreads de crédito.

  Comparação

  Em relação ao setor público em contínua alavancagem, a tendência de alavancagem do setor corporativo dos EUA é mais estável.

  Riscos

  Se os custos de financiamento subirem ainda mais ou os retornos do investimento em IA se mostrarem insuficientes, a capacidade atual de financiamento poderá ser testada.

• Treasuries Americanos de 30 Anos

  O rendimento está aproximadamente 300 pontos-base acima da inflação esperada, tornando-o uma referência importante à medida que os investidores avaliam a realocação entre ações e títulos.

  Pontos fortes

  Oferece compensação de rendimento real esperado relativamente elevada.

  Pontos fracos

  Os fluxos de fundos e as correlações atuais ainda não indicam que os investidores tenham migrado sistematicamente para Treasuries de longo prazo.

  Comparação

  Em relação às ações, sua atratividade dependerá da diferença entre os rendimentos dos títulos e os rendimentos dos lucros das ações.

  Riscos

  O impacto da intervenção sobre as taxas de longo prazo pode ser de curta duração, e a curva de 7 a 30 anos ainda pode voltar a se inclinar.

• Títulos Americanos de Grau de Investimento de Longo Prazo

  Um rendimento de 6,2% aumenta sua atratividade de alocação em relação a outros ativos de risco.

  Pontos fortes

  Os rendimentos absolutos são altos e sustentados por balanços corporativos amplamente sólidos.

  Pontos fracos

  O relatório ainda espera que a oferta adicional provoque modesta abertura dos spreads.

  Comparação

  Podem gradualmente se tornar uma escolha de risco-retorno mais competitiva do que as ações.

  Riscos

  Se os spreads de crédito se ampliarem mais do que o relatório espera, o desempenho dos preços poderá sofrer pressão.

• Ações dos EUA

  O forte crescimento dos lucros compensou a concorrência de valuation dos rendimentos crescentes dos títulos, permitindo que as ações permanecessem relativamente atraentes por enquanto.

  Pontos fortes

  O S&P 500 subiu 13% no acumulado do ano, enquanto o prêmio de risco das ações permaneceu inalterado apesar de uma alta de 50 pontos-base na taxa americana de 10 anos.

  Pontos fracos

  A atratividade relativa depende cada vez mais da manutenção do crescimento dos lucros.

  Comparação

  As ações ainda não perderam para títulos de longo prazo de alto rendimento, mas a diferença de risco-retorno entre elas está diminuindo.

  Riscos

  Uma desaceleração futura do crescimento dos lucros poderia desencadear uma migração de capital de ações para títulos.

• Títulos Indexados à Inflação do Reino Unido

  O relatório expressa explicitamente uma visão favorável, pois o Reino Unido é um dos poucos casos em que se espera redução do déficit fiscal.

  Pontos fortes

  A direção de seu déficit fiscal é melhor do que a de outras grandes economias.

  Comparação

  Não se espera que os déficits da maioria das grandes economias diminuam, tornando o Reino Unido uma exceção.

• Dólar Australiano

  O relatório expressa explicitamente uma visão favorável sobre o dólar australiano.

  Pontos fortes

  O diferencial de juros é alto, enquanto a dívida pública australiana equivale a apenas 49% do PIB.

  Comparação

  A alavancagem fiscal é menor do que em muitas das economias desenvolvidas enfatizadas no relatório.

• Dólar Americano

  O relatório acredita que ações mais agressivas do Tesouro dos EUA poderiam pressionar o dólar.

  Pontos fracos

  Poderia ser pressionado por intervenções ou ações mais agressivas do Tesouro dos EUA.

  Riscos

  Há incerteza quanto ao impacto e à duração das políticas relevantes.

Dados principais

• Acumulação da Dívida Federal dos EUAAproximadamente US$ 20 trilhões durante os primeiros cerca de 240 anos, seguidos por outros aproximadamente US$ 20 trilhões na última décadaIlustra a rápida expansão da dívida na última década
• Relação Dívida das Famílias/PIB dos EUAAproximadamente 67%Abaixo de cerca de 70% em 2000 e 6 pontos percentuais melhor que o nível de 74% em 2019
• Expectativas de Inflação dos EUA para 10 AnosAproximadamente 2,3%O relatório acredita que isso ainda não indica pressão clara sobre a credibilidade da política
• Compensação de Rendimento Real dos Treasuries Americanos de 30 AnosAproximadamente 300 pontos-base acima da inflação esperadaAumenta a atratividade dos Treasuries de longo prazo em relação a outros ativos
• Rendimento de Títulos Americanos de Grau de Investimento de Longo Prazo6,2%Representa um potencial limiar para realocação entre ações e títulos
• Desempenho do S&P 500 no Acumulado do Ano+13%A taxa americana de 10 anos subiu 50 pontos-base no mesmo período, mas o prêmio de risco das ações permaneceu inalterado
• Relação Dívida Pública/PIB da Austrália49%Juntamente com o elevado diferencial de juros, isso sustenta a visão otimista do relatório sobre o dólar australiano
• Crescimento dos Preços das Casas nos EUA1,1% em relação ao ano anterior em maio, versus mínima de 0,8% em março, com crescimento anual de 2% esperado até o fim do anoEspera-se que a desaceleração do crescimento dos estoques continue apoiando os preços das casas
• Previsão de Vendas de Casas Novas nos EUA em Julho625.000 unidades, -0,5% em relação ao mês anteriorA leitura anterior foi de 628.000 unidades
• Parcela Líquida dos EUA que Reporta Abundância de Empregos3,1% em julhoQueda ante 11,0% um ano antes, indicando avaliações mais fracas dos consumidores sobre o mercado de trabalho
• Previsão do PCE Básico dos EUA para Julho+0,23% em relação ao mês anterior, 3,27% em relação ao ano anteriorA leitura anual anterior foi de 3,29%
• Crescimento Anualizado de Curto Prazo do PCE Básico dos EUA2,79% em três meses e 3,30% em seis mesesAbaixo dos 2,89% e 3,76% de junho, respectivamente
• Previsões para Outras Medidas de PCE dos EUA em JulhoPCE básico baseado no mercado +0,13% em relação ao mês anterior, PCE de média aparada +0,18% em relação ao mês anteriorUsadas para ajudar a identificar a tendência inflacionária subjacente
• Previsão de Consumo Real dos EUA em JulhoInalterado em relação ao mês anteriorBens -0,5%, serviços +0,2%
• Previsão de Renda e Poupança dos EUA em JulhoRenda pessoal nominal +0,2%, remuneração do trabalho +0,2% a +0,3%, taxa de poupança 2,7%Espera-se que a renda disponível real permaneça inalterada em relação ao mês anterior
• Estimativa de Acompanhamento do PIB Real dos EUA no Segundo Trimestre1,4% anualizado em relação ao trimestre anteriorA leitura inicial foi de 1,5%, com consumo esperado para crescer de 3,1% a 3,2%
• Previsão do Déficit Comercial de Bens dos EUA em JulhoUS$ 103,0 bilhõesA leitura anterior foi de US$ 101,4 bilhões
• Previsão de Pedidos Iniciais de Seguro-Desemprego nos EUA206.000Espera-se que permaneçam inalterados em relação ao período anterior
• Previsão do Índice de Clima de Negócios ifo da Alemanha em Agosto86,586,6 em julho
• Previsão do CPI da Austrália em Julho+0,9% em relação ao mês anterior, +3,3% em relação ao ano anteriorO fim dos subsídios a combustíveis e a recuperação dos preços de viagens impulsionam a recuperação mensal
• Previsão da Taxa de Política Monetária da Coreia do SulElevada para 3,0%Espera-se que seja a segunda alta de juros deste ciclo, com a orientação para a taxa terminal potencialmente subindo para 3,5%
• Ação Prevista para a Taxa de Política Monetária das FilipinasAlta de juros de 25 pontos-baseDestinada a retornar a inflação à meta e estabilizar as expectativas de inflação
• Previsão do CPI de Tóquio no Japão em AgostoCheio 1,8%, básico 1,7%, núcleo do núcleo 1,9%Todas são taxas de crescimento em relação ao ano anterior
• Previsão do Mercado de Trabalho do Japão em JulhoTaxa de desemprego 2,5%, relação entre vagas ativas e candidatos 1,19Espera-se que a taxa de desemprego permaneça inalterada, enquanto a relação entre vagas e candidatos sobe marginalmente

Impacto e implicações

O relatório acredita que a expansão da dívida pública ainda não reduziu rapidamente o financiamento, o investimento ou o consumo por meio dos balanços corporativos e das famílias, de modo que novas altas de rendimentos podem não encerrar imediatamente as emissões de títulos corporativos ou os gastos das famílias. O impacto-chave no mercado é que o perfil de risco-retorno dos ativos de renda fixa está melhorando: se o crescimento dos lucros desacelerar, a vantagem das ações sobre os títulos poderá enfraquecer e desencadear realocação de capital. As diferenças fiscais entre mercados também estão se tornando mais importantes: a redução do déficit do Reino Unido sustenta a visão sobre títulos indexados à inflação, enquanto a menor alavancagem pública e o alto diferencial de juros da Austrália sustentam o dólar australiano.

Riscos

• As relações dívida pública/PIB nas principais economias globais continuam subindo, enquanto não se espera redução dos déficits fiscais exceto no Reino Unido, o que pode eventualmente perturbar a atual calmaria do mercado.
• A capacidade das ações de permanecer competitivas depende fortemente do crescimento dos lucros; uma desaceleração futura do crescimento dos lucros poderia enfraquecer o prêmio de risco das ações e desencadear realocação entre ações e títulos.
• A alta dos rendimentos dos Treasuries americanos de 30 anos e dos títulos de grau de investimento de longo prazo pode levar os investidores a concluir que os títulos oferecem um melhor perfil de risco-retorno do que as ações.
• A força dos balanços agregados das famílias dos EUA oculta divergência significativa entre famílias de alta e baixa renda.
• Ações mais agressivas do Tesouro dos EUA poderiam enfraquecer o dólar.
• O aumento das emissões de títulos de longo prazo poderia ampliar os spreads de crédito, embora o cenário-base do relatório preveja apenas uma abertura modesta.

Pontos a observar

• Monitorar se os fluxos de fundos e as correlações entre ações e títulos começam a indicar que investidores estão migrando de ações para títulos.
• Acompanhar se o crescimento dos lucros corporativos pode continuar compensando a alta dos rendimentos dos títulos e se o crescimento dos lucros desacelera no futuro.
• Observar se as expectativas de inflação dos EUA para 10 anos, a inclinação da curva de rendimentos e a volatilidade dos juros começam a indicar pressão sobre a credibilidade fiscal ou da política.
• Monitorar se a curva americana de 7 a 30 anos volta a se inclinar como o relatório espera e avaliar o impacto das ações do Tesouro dos EUA sobre o dólar.
• Observar se o mercado consegue absorver emissões recordes de títulos corporativos com apenas modesta abertura dos spreads de crédito.
• Acompanhar preços das casas nos EUA, vendas de casas novas, confiança do consumidor, inflação PCE, consumo e renda pessoais, PIB, déficit comercial e pedidos de seguro-desemprego.
• Observar o CPI australiano e as decisões de política dos bancos centrais da Tailândia, Coreia do Sul e Filipinas.
• Acompanhar o CPI de Tóquio, a taxa de desemprego e a relação entre vagas ativas e candidatos no Japão.