macro: A pressão sobre os juros de longo prazo é impulsionada por fatores macro, e não pela oferta, e a expansão das recompras dos EUA dificilmente reverterá a volatilidade global no mercado de títulos

Visão geral

O relatório examina se a expansão das recompras pelo Tesouro dos EUA de Treasuries de longo prazo pode aliviar a recente alta dos yields globais de longo prazo e compara o mercado dos EUA com Europa, Reino Unido, Austrália e Nova Zelândia. A conclusão central do Goldman Sachs é que a recente venda foi impulsionada principalmente por fundamentos macroeconômicos, prêmios de prazo e transbordamentos entre mercados, enquanto o impacto direto dos ajustes de oferta é limitado. Portanto, considera operações de valor relativo em curvas e entre mercados veículos mais adequados para expressar suas visões.

Visões principais

O Tesouro dos EUA decidiu dobrar o tamanho de cada recompra de Treasuries de 10 a 30 anos de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões e realizar sete operações durante o restante do trimestre. O anúncio aliviou brevemente a venda, mas o efeito foi de curta duração. O Goldman Sachs acredita que a recente alta dos yields de longo prazo não foi causada por dificuldade em absorver a oferta de Treasuries. Em vez disso, a resiliência cíclica, a reprecificação da trajetória de política do Federal Reserve desde o início do ano, o investimento em capital em IA e o otimismo relacionado ao crescimento de longo prazo, as pressões fiscais e os transbordamentos de juros externos elevaram conjuntamente o nível justificado dos yields de longo prazo. A incerteza de política, os riscos de energia e a trajetória de emissão no longo prazo também elevaram os prêmios de prazo, deixando os investidores relutantes em adicionar duration durante a venda. Mesmo após o ajuste recente, os Treasuries dos EUA de longo prazo não se desviaram materialmente desses fundamentos macroeconômicos. A expansão das recompras reduzirá a quantidade de duration de longo prazo que o mercado precisa absorver, mas o Goldman Sachs espera que o impacto direto nos preços seja pequeno. O relatório supõe que todas as recompras incrementais serão financiadas por meio de maior emissão de Treasury bills. Como as condições de financiamento permanecem relativamente acomodatícias, a oferta adicional no curto prazo deve ter apenas impacto limitado nos mercados de financiamento e nos spreads de swaps de curto prazo. As estimativas anteriores de quantitative easing do Goldman Sachs indicam que compras de Treasuries dos EUA equivalentes a 1% do PIB poderiam reduzir o yield de 10 anos em aproximadamente 4 pb, mas cerca de metade desse efeito vem da orientação sobre a taxa de política. Portanto, o efeito da remoção pura de duration é mais próximo de 2 pb para cada 1% do PIB. O tamanho incremental dessas recompras está muito abaixo dessa escala e dificilmente redefinirá materialmente o nível dos juros. Em comparação, o impacto da menor oferta de longo prazo sobre os spreads de swaps pode ser mais persistente do que seu impacto sobre os yields nominais. O relatório compara as recompras à intervenção cambial: elas podem restringir temporariamente os níveis e a volatilidade do mercado, mas não conseguem mudar o mercado de forma sustentável quando as forças macroeconômicas se movem na direção oposta, e a pressão pode se deslocar para o segmento intermediário da curva de juros ou para a taxa de câmbio. A Operation Twist do Federal Reserve foi mais eficaz não apenas porque removeu duration, mas também porque forneceu orientação sobre a taxa de política; as recompras do Tesouro não têm esse canal. Os fatores capazes de proporcionar alívio genuíno dos juros continuam sendo melhores dados de inflação, menor otimismo cíclico ou menor incerteza de política monetária. O posicionamento subponderado em duration entre investidores real money poderia oferecer suporte técnico, mas o Goldman Sachs acredita que os investidores não restaurarão materialmente a demanda por duration sem um catalisador. O relatório observa que, se o presidente do Fed, Warsh, esclarecer a função de reação na reunião de Jackson Hole da próxima semana, isso poderá provocar uma consolidação de curto prazo e remover uma fonte de pressão. Ainda assim, o Goldman Sachs vê vários caminhos pelos quais o miolo da curva dos EUA pode ter desempenho inferior e continua a favorecer exposição a steepening nos EUA em relação à Europa. As ligações globais entre juros estão mantendo um piso mais alto sob os yields de longo prazo em todos os mercados. O framework de transbordamento do Goldman Sachs mostra que a venda no longo prazo dos EUA possui tanto importantes vetores domésticos quanto exposição a choques externos. Fluxos restritos de gás natural no Reino Unido e a incerteza fiscal exportaram pressão baixista dos juros britânicos para os EUA, enquanto os choques acumulados do mercado japonês neste ano também foram desfavoráveis para os Treasuries dos EUA. Se os riscos de energia diminuírem, os riscos de inflação no curto prazo podem enfraquecer e o valor dos ativos de duration como diversificadores de portfólio pode se recuperar. Contudo, até que os riscos macroeconômicos específicos de cada país e as pressões estruturais mudem, os transbordamentos entre mercados continuarão a limitar a queda dos yields globais de longo prazo. Os juros europeus estão simultaneamente sob pressão nas duas pontas da curva: riscos de alta nos preços do gás natural mantêm elevada a precificação de altas de juros no curto prazo, enquanto a recente oferta de títulos e a venda global elevam os yields de longo prazo. O afrouxamento fiscal alemão fortaleceu a resiliência econômica da zona do euro e poderia limitar a capacidade do mercado de precificar futuros cortes de juros, especialmente em um ambiente no qual a pressão sobre os yields globais mantém as curvas inclinadas. Contudo, o mercado atualmente precifica aproximadamente 60 pb de altas de juros do BCE até junho próximo, acima da expectativa-base do Goldman Sachs de uma alta adicional em setembro. Portanto, o relatório acredita que a curva europeia de 2s5s poderia se achatar mais significativamente que a curva dos EUA em diversos cenários. OATs franceses de longo prazo tiveram desempenho inferior durante a venda global, refletindo a atenção contínua do mercado aos riscos fiscais. O Goldman Sachs observa, no entanto, que a deterioração fiscal recente entre os EMU-4 desde o segundo trimestre foi geralmente gradual e relativamente modesta fora da Alemanha, enquanto as expectativas para o déficit francês de 2027 permaneceram amplamente estáveis neste ano. Os riscos políticos em 2027 podem manter o prêmio de risco dos OATs rígido, mas a precificação atual já reflete os riscos fiscais subjacentes de maneira relativamente completa. No Reino Unido, os preços de energia elevaram os yields de curto prazo, mas os dados mais recentes de mercado de trabalho e inflação não alteraram a visão macroeconômica do Goldman Sachs: diante de níveis fracos de emprego e da desaceleração do crescimento salarial do setor privado, é improvável que o Banco da Inglaterra eleve juros. O Goldman Sachs espera que a fraqueza global da duration conduza a maior inclinação da curva britânica de 2s10s. Sua estimativa para o prêmio de prazo de 10 anos está próxima das máximas recentes, mas o indicador de risco-país do Reino Unido caiu desde o segundo trimestre, sugerindo que o movimento mais recente reflete principalmente um choque global no mercado de títulos, em vez de risco fiscal específico do Reino Unido. Desde 2025, o Reino Unido reduziu a oferta de gilts de longo prazo a mínimas de várias décadas. Embora isso tenha apoiado gilts de longo prazo em base de asset swap, não impediu que os yields nominais permanecessem altos, demonstrando novamente que fatores macroeconômicos superam ajustes de oferta. À medida que a atenção do mercado se volta para o orçamento de outono, os prêmios de risco do Reino Unido podem permanecer rígidos e, por isso, o Goldman Sachs continua a favorecer o steepening da curva em libra esterlina. O relatório do mercado de trabalho da Austrália foi fraco, com a taxa de desemprego subindo ligeiramente, e os economistas do Goldman Sachs também esperam dados de inflação de julho mais fracos, mas os juros australianos permaneceram amplamente inalterados durante a semana. O relatório acredita que os transbordamentos externos, incluindo yields mais altos nos EUA, limitaram a queda dos yields australianos nos últimos meses. Ainda assim, a perspectiva moderada para os dados e avaliações relativamente baratas devem, em última instância, apoiar a duration australiana, por isso mantém sua recomendação de receber juros australianos de 10 anos. A operação tem nível de entrada de 5.10, nível mais recente de 5.18, stop de 5.25, alvo de 4.80 e desempenho atual de -8 pb. Na Nova Zelândia, a precificação de mercado para altas de juros até o fim do ano caiu do pico de 140 pb em julho para 80 pb, mas permanece acima do cenário-base dos economistas do Goldman Sachs de duas altas. Dado que a folga no mercado de trabalho deve ser suficiente para limitar a trajetória de aperto, o Goldman Sachs continua a favorecer um steepener de 2s10s da Nova Zelândia e ampliou o alvo e elevou o stop. A operação tem nível de entrada de 0.72, nível mais recente de 0.81, stop de 0.80, alvo de 0.95 e desempenho de +9 pb. O relatório também encerra uma operação de valor relativo pagando JPY 5y5y e recebendo EUR 5y5y OIS após alcançar o stop revisado, com retorno potencial de 0 pb. A tabela de previsões mostra que o Goldman Sachs espera que o yield dos EUA de 10 anos caia de um nível spot de 4.69 para 4.45 no terceiro trimestre de 2026 e 4.25 no quarto trimestre de 2027 e primeiro trimestre de 2028. Espera que o yield do Reino Unido caia de 5.06 para 4.30 até o primeiro trimestre de 2028, o da Austrália de 5.06 para 4.50, o da Nova Zelândia de 4.75 para 4.50 e o do Japão de 2.89 para 2.20. Enquanto isso, a oferta estimada de duration de Treasuries dos EUA sobe de US$ 2,795 trilhões em 2026 para US$ 2,929 trilhões em 2027 em base equivalente a 10 anos. Essa combinação mostra que o relatório não prevê uma alta sustentada e unidirecional em todos os yields de longo prazo. Em vez disso, enfatiza que os riscos macroeconômicos de curto prazo mantêm elevado o piso dos yields, que ajustes de oferta por si só não podem aliviar rapidamente a pressão e que, portanto, expressões de valor relativo em curvas e entre mercados são preferíveis.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro distingue se as mudanças nos yields de longo prazo derivam de desequilíbrios entre oferta e demanda ou de fatores macroeconômicos, depois usa estimativas empíricas de remoção de duration para avaliar o impacto direto das recompras e compara as recompras do Tesouro com a Operation Twist do Federal Reserve, que incluiu orientação de política. Em seguida, o relatório utiliza decomposição de prêmio de prazo e um framework de transbordamento entre mercados para identificar a transmissão de choques entre EUA, Reino Unido, Japão e Europa. Depois compara as trajetórias de aperto dos bancos centrais implícitas no mercado com as previsões-base dos economistas do Goldman Sachs, formando por fim visões de operações de curva e valor relativo nos EUA, Europa, Reino Unido, Austrália e Nova Zelândia.

Notas metodológicas

• Análise de Renda Fixa e CréditoAnálise da Curva de Juros

  Operações de curva 2s5s e 2s10s

  O relatório compara mudanças nos yields entre vencimentos e utiliza operações de inclinação ou achatamento para expressar visões sobre trajetórias de política, riscos macroeconômicos e pressão no longo prazo, além de comparar o desempenho relativo das curvas dos EUA e da Europa.

• Análise de Renda Fixa e CréditoOutro

  Decomposição de prêmio de prazo do GS

  Este método separa as mudanças nos yields de longo prazo entre expectativas de juros e a compensação de prazo exigida pelos investidores para deter títulos de longo prazo, ajudando a determinar se a alta recente decorre de riscos específicos do Reino Unido ou de choques globais mais amplos.

• Análise de Renda Fixa e CréditoOutro

  Framework global de transbordamento de juros

  O relatório usa este framework para separar os vetores domésticos e externos da venda no longo prazo dos EUA e identificar a transmissão dos choques dos mercados britânico e japonês aos yields dos Treasuries dos EUA.

• Análise de Renda Fixa e CréditoOutro

  Regra prática de remoção de duration

  O relatório utiliza estimativas históricas do impacto sobre o yield de 10 anos de compras de Treasuries dos EUA equivalentes a 1% do PIB e remove a contribuição da orientação de política para estimar o impacto puro da oferta decorrente da expansão das recompras do Tesouro.

• Eventos de Mercado e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de anúncios de recompra do Tesouro e eventos de comunicação de bancos centrais

  O relatório observa a breve reação do mercado após o anúncio de recompra e avalia o possível impacto de curto prazo sobre os juros caso a função de reação do Federal Reserve seja esclarecida na reunião de Jackson Hole.

• Eventos de Mercado e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação entre trajetórias de alta implícitas no mercado e previsões-base do Goldman Sachs

  O relatório compara o volume de aperto precificado pelos mercados europeu e neozelandês com as trajetórias-base dos economistas do Goldman Sachs para determinar quais vencimentos da curva incorporam prêmios excessivos de aperto.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  As recompras ampliadas de longo prazo oferecem apenas suporte marginal, enquanto fundamentos macroeconômicos e transbordamentos globais continuam a dominar os yields.

  Pontos fortes

  O posicionamento em duration de investidores real money é leve e poderia se converter em suporte de demanda se surgir um catalisador claro.

  Pontos fracos

  Resiliência cíclica, reprecificação da trajetória de política, pressões fiscais, riscos de energia e a trajetória de emissão estão elevando yields e prêmios de prazo.

  Comparação

  O Goldman Sachs favorece um steepener de 2s5s dos EUA em relação a um flattener de 2s5s europeu.

  Riscos

  Os juros poderiam ter alívio mais substancial se a função de reação do Federal Reserve se tornar mais clara, a inflação melhorar ou as expectativas cíclicas esfriarem.

• Juros da Zona do Euro

  A ponta curta é afetada por riscos de gás natural e altas de juros, enquanto a ponta longa é afetada pela oferta e pela venda global.

  Pontos fortes

  O mercado precifica aproximadamente 60 pb de altas, acima da trajetória-base do Goldman Sachs, criando espaço para a visão de achatamento relativo.

  Pontos fracos

  O afrouxamento fiscal alemão está fortalecendo a resiliência econômica e pode limitar a precificação de futuros cortes de juros.

  Comparação

  O relatório espera que 2s5s europeu se achate mais significativamente que 2s5s dos EUA em diversos cenários.

  Riscos

  Preços mais altos do gás natural e pressão sobre os yields globais de longo prazo podem continuar elevando toda a curva.

• OATs Franceses

  O desempenho inferior no longo prazo reflete a atenção contínua do mercado aos riscos fiscais franceses e aos riscos políticos em 2027.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs acredita que os riscos fiscais subjacentes já estão refletidos de forma relativamente completa nos preços atuais.

  Pontos fracos

  Os riscos políticos em 2027 manterão os prêmios de risco rígidos.

  Comparação

  A deterioração fiscal entre os EMU-4 foi geralmente modesta, com mudanças particularmente limitadas fora da Alemanha; as expectativas para o déficit francês de 2027 permaneceram amplamente estáveis neste ano.

  Riscos

  A incerteza política pode prolongar os prêmios de risco elevados dos OATs.

• Gilts do Reino Unido e Curva de Juros em Libra Esterlina

  O Goldman Sachs continua a favorecer um steepener de 2s10s, acreditando que a fraqueza global da duration e as expectativas em torno do orçamento de outono manterão rígidos os prêmios de risco de longo prazo.

  Pontos fortes

  Níveis fracos de emprego e desaceleração do crescimento salarial do setor privado tornam improvável uma alta de juros pelo Banco da Inglaterra.

  Pontos fracos

  Os preços de energia permanecem um risco na ponta curta, enquanto os yields nominais de longo prazo não caíram materialmente apesar da menor oferta.

  Comparação

  O indicador de risco-país do Reino Unido caiu desde o segundo trimestre, indicando que a alta dos prêmios de prazo é mais impulsionada por choques globais do que por riscos específicos do Reino Unido.

  Riscos

  O orçamento de outono e mudanças nos preços de energia podem voltar a afetar os prêmios de risco do Reino Unido.

• Juros Australianos de 10 Anos

  O Goldman Sachs mantém sua recomendação de receber juros de 10 anos, acreditando que dados moderados e avaliações relativamente baratas acabarão apoiando a duration.

  Pontos fortes

  O mercado de trabalho está enfraquecendo, e os economistas do Goldman Sachs esperam dados de inflação de julho mais fracos.

  Pontos fracos

  Os transbordamentos externos, incluindo yields mais altos nos EUA, limitaram a queda dos yields australianos.

  Comparação

  Em comparação com os EUA, os dados domésticos da Austrália são mais moderados, mas seus yields continuam limitados pelos mercados globais.

  Riscos

  Novas altas nos yields externos poderiam adiar a melhora esperada na duration australiana.

• Curva de Juros 2s10s da Nova Zelândia

  O Goldman Sachs continua a favorecer um steepener para expressar a visão de que a trajetória efetiva de aperto pode ficar abaixo da precificação de mercado.

  Pontos fortes

  A folga no mercado de trabalho é suficiente para limitar aperto adicional.

  Pontos fracos

  O mercado ainda precifica 80 pb de altas até o fim do ano, acima das duas altas esperadas pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  A precificação de alta de juros caiu do pico de 140 pb em julho, mas ainda não retornou à trajetória-base do Goldman Sachs.

  Riscos

  A operação de curva pode ficar sob pressão se o aperto superar o cenário-base do Goldman Sachs.

• Curva de Juros 2s10s do Canadá

  As operações ativas do relatório continuam a incluir um steepener de 2s10s do Canadá.

  Pontos fortes

  Após a entrada em 0.53, o nível mais recente é 0.62, com desempenho de +9 pb.

  Comparação

  O alvo é 0.80 e o stop é 0.58.

Dados principais

• Recompras de Treasuries dos EUA de longo prazoAumentaram de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões por operação; sete operações durante o restante do trimestreAbrange Treasuries de 10 a 30 anos; apesar da duplicação do tamanho, o relatório espera impacto limitado no mercado
• Impacto estimado da remoção de duration sobre o yield dos EUA de 10 anosCompras de Treasuries dos EUA equivalentes a 1% do PIB reduzem o yield em aproximadamente 4 pb; a remoção pura de duration responde por aproximadamente 2 pbAproximadamente metade do efeito total vem do canal de orientação de política incorporado no quantitative easing
• Precificação de alta de juros do BCEAproximadamente 60 pb até junho próximoAcima da expectativa-base do Goldman Sachs de uma alta adicional em setembro
• Precificação de alta de juros da Nova Zelândia até o fim do ano80 pbO pico em julho foi de 140 pb; ainda acima das duas altas esperadas pelos economistas do Goldman Sachs
• Previsão para o yield dos EUA de 10 anosSpot 4.69; 3T26 4.45; 4T26 4.40; 1T27 4.35; 2T27 4.30; 3T27 4.25; 4T27 4.25; 1T28 4.25Previsão do Goldman Sachs para yields de 10 anos do G10
• Previsões de yields de 10 anos para os principais mercados europeusAlemanha: 3.25/2.95/3.00/3.00/3.00/3.00/3.00/3.00; França: 4.10/3.60/3.70/3.75/3.75/3.75/3.75/3.75; Itália: 4.05/3.65/3.75/3.80/3.85/3.90/3.90/3.90; Espanha: 3.68/3.35/3.45/3.50/3.55/3.60/3.60/3.60A sequência é spot, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 e 1T28
• Previsões de yields de 10 anos do Reino Unido, Japão e CanadáReino Unido: 5.06/4.60/4.50/4.50/4.40/4.40/4.35/4.30; Japão: 2.89/2.50/2.50/2.45/2.40/2.30/2.25/2.20; Canadá: 3.76/3.50/3.50/3.50/3.50/3.50/3.50/3.50A sequência é spot, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 e 1T28
• Previsões de yields de 10 anos da Austrália e Nova ZelândiaAustrália: 5.06/4.75/4.70/4.60/4.50/4.50/4.50/4.50; Nova Zelândia: 4.75/4.50/4.50/4.50/4.50/4.50/4.50/4.50A sequência é spot, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 e 1T28
• Outras previsões de yields de 10 anos do G10Suíça: 0.42/0.40/0.50/0.50/0.50/0.50/0.50/0.50; Suécia: 3.02/3.20/3.25/3.25/3.25/3.25/3.25/3.25; Noruega: 4.41/4.00/4.00/4.00/4.00/4.00/4.00/4.00A sequência é spot, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 e 1T28
• Oferta de duration de Treasuries dos EUA2024: 2765; 2025: 2797; 2026: 2795; 2027: 2929Em bilhões de US$ equivalentes a 10 anos; a oferta do Federal Reserve é 0 em toda a tabela, tornando a oferta líquida igual à oferta bruta
• Tamanhos mensais previstos dos leilões de Treasuries dos EUA até o fim de 2027FRN de 2 anos 33/30; 2 anos 83; 3 anos 72; 5 anos 84; 7 anos 54; 10 anos 42/39; 20 anos 16/13; 30 anos 25/22; TIPS de 5 anos 28/26; TIPS de 10 anos 21/19; TIPS de 30 anos 9/8Em bilhões de US$; FRNs, 10 anos, 20 anos, 30 anos e TIPS são mostrados como nova emissão/reabertura
• Principais operações ativas de curvaGBP 2s10s a termo de 1 ano: entrada 0.38, mais recente 0.34, stop 0.25, alvo 0.55, -4 pb; Nova Zelândia 2s10s: 0.72/0.81/0.80/0.95, +9 pb; Canadá 2s10s: 0.53/0.62/0.58/0.80, +9 pb; steepener US 2s5s versus flattener europeu 2s5s: -0.07/-0.03/-0.07/0.10, +4 pbEntrada, mais recente, stop, alvo e desempenho são mostrados em sequência
• Operação de receber juros australianos de 10 anosEntrada 5.10; mais recente 5.18; stop 5.25; alvo 4.80; desempenho -8 pbO Goldman Sachs mantém a recomendação
• Operação encerrada JPY versus EUR 5y5yAberta 20260807, encerrada 20260820, desempenho 0 pbPagar JPY 5y5y e receber EUR 5y5y OIS; atingiu o stop revisado

Impacto e implicações

O relatório acredita que reduzir a oferta de longo prazo por meio de recompras do Tesouro não pode substituir uma melhora do ambiente macroeconômico. Se a resiliência cíclica, os riscos de inflação e energia, a incerteza de política e os transbordamentos globais de juros não diminuírem, os yields de longo prazo manterão um piso relativamente alto, e a pressão de mercado poderá se deslocar para o miolo da curva ou para as taxas de câmbio. Portanto, o Goldman Sachs expressa suas visões principalmente por meio de operações na curva dos EUA em relação à Europa, steepeners de 2s10s do Reino Unido e da Nova Zelândia e duration australiana, em vez de apostar que as recompras dos EUA reduzirão de forma sustentável os juros globais de longo prazo.

Riscos

• A persistente resiliência cíclica dos EUA, os riscos de inflação e a incerteza de política monetária podem continuar elevando os yields de longo prazo.
• Os preços de energia e os riscos de oferta de gás natural podem sustentar a inflação de curto prazo e as pressões de alta de juros nos EUA, Europa e Reino Unido.
• Os transbordamentos globais no mercado de títulos podem manter um piso alto sob os yields de longo prazo entre países.
• As pressões fiscais dos EUA e a trajetória de emissão de Treasuries no longo prazo podem continuar elevando os prêmios de prazo.
• O orçamento de outono do Reino Unido e os riscos políticos franceses em 2027 podem manter os prêmios de risco locais rígidos.
• Novas altas nos yields externos poderiam adiar uma melhora na duration australiana.

Pontos a observar

• Acompanhar se o presidente do Fed, Warsh, esclarece a função de reação de política na reunião de Jackson Hole da próxima semana.
• Acompanhar se os dados de inflação, a resiliência cíclica e a incerteza de política monetária mudam o suficiente para restaurar a demanda por duration.
• Acompanhar se os riscos de energia e os fluxos restritos de gás natural aliviam a pressão inflacionária global de curto prazo.
• Acompanhar a diferença entre a precificação do mercado de aproximadamente 60 pb de altas do BCE até junho próximo e a expectativa-base do Goldman Sachs de uma alta adicional em setembro.
• Acompanhar os riscos políticos franceses em 2027 e a rigidez dos prêmios de risco dos OATs.
• Acompanhar o orçamento de outono do Reino Unido e se o indicador de risco-país do Reino Unido se reverte.
• Acompanhar os dados de inflação de julho da Austrália e o transbordamento dos yields externos para os juros australianos.
• Acompanhar se a precificação de altas de juros da Nova Zelândia até o fim do ano continua a convergir de 80 pb para a trajetória esperada pelo Goldman Sachs de duas altas.