Estratégia Macroeconômica Global: Manter preferências por inclinação da curva e carry em FX, permanecendo atento aos riscos de taxas no trecho longo e geopolíticos

Visão geral

O relatório de estratégia macro global do JPMorgan abrange taxas dos EUA e internacionais, FX, commodities e mercados emergentes. Sua visão central é que, embora as recentes quedas nos preços de energia e os fracos dados de emprego dos EUA tenham reduzido os rendimentos, a credibilidade da política do Fed, as expectativas de inflação, os prêmios de prazo e a estrutura de oferta e demanda dos Treasuries americanos continuam a pressionar para cima os rendimentos americanos de médio e longo prazo. Estrategicamente, favorece operações de inclinação da curva e carry em FX, permanecendo cauteloso quanto a disrupções geopolíticas e energéticas.

Visões principais

Para os Estados Unidos, o relatório espera crescimento resiliente e inflação básica elevada em 2026, com o Fed elevando as taxas uma vez em dezembro de 2026; as projeções de rendimentos dos Treasuries de médio e longo prazo são elevadas, e a operação de inclinação da curva de 2 e 10 anos é mantida. Em taxas internacionais, permanece cauteloso com a Europa em geral, mas está otimista com os Bunds alemães de 10 anos e os favorece em relação aos Treasuries americanos; encerra sua posição comprada em Gilts britânicos de 10 anos. Em FX, reduz temporariamente a maior parte das posições compradas em dólar americano, mas mantém uma visão construtiva para a moeda, argumentando que baixa volatilidade, melhora do crescimento e diferenciais de juros favorecem estratégias de carry. Em mercados emergentes, mantém sobreponderação em FX de ME e pesos de mercado em taxas e crédito soberano e corporativo de ME.

Estrutura de análise

O relatório combina projeções de crescimento macroeconômico, inflação e política monetária com avaliações de valor relativo da curva de rendimentos, prêmios de prazo, oferta e demanda de Treasuries e posicionamento de investidores. Suas visões de FX são construídas a partir de diferenciais de juros, avaliações, momentum de crescimento, volatilidade e riscos de intervenção política. Suas alocações em mercados emergentes são determinadas por carteiras-modelo, avaliações e retornos ajustados ao risco.

Notas metodológicas

• Previsão MacroeconômicaAnálise de Cenários de Crescimento, Inflação e Taxa de Política

  Deriva trajetórias de taxas a partir do crescimento econômico, inflação básica, desemprego e funções de reação dos bancos centrais.

  O relatório projeta crescimento real do PIB dos EUA de 2.0% em termos anuais no quarto trimestre de 2026 e inflação PCE básica de 3.5% em termos anuais, levando-o a concluir que maior aperto monetário continua sendo um risco.

• Estratégia de TaxasAnálise de Prêmio de Prazo e Valor Relativo da Curva

  Compara carry ajustado ao risco, roll-down e avaliações relativas entre vencimentos.

  O relatório considera o carry de Treasuries no trecho curto mais atraente e o miolo da curva caro, enquanto expectativas mais elevadas de inflação e prêmios de prazo sustentam uma operação de inclinação da curva de 2 e 10 anos.

• Análise de TextoPontuação de Processamento de Linguagem Natural do Fed

  Analisa o viés hawkish-dovish e a relevância para a política dos materiais das reuniões do FOMC e das perguntas e respostas das coletivas de imprensa.

  A interpretação de PLN do Fed no relatório indica que a reunião foi, em geral, mais hawkish do que em junho, particularmente nas declarações do Chair sobre a meta de inflação e o balanço patrimonial.

• Estratégia de FXEstrutura de Fatores de Carry e Prociclicidade

  Seleciona oportunidades de carry por meio de diferenciais de juros, momentum de crescimento, avaliação e volatilidade.

  O relatório observa que as cestas globais de carry em FX geraram retornos totais de aproximadamente 6%-12% no acumulado do ano e argumenta que o fortalecimento dos sinais procíclicos continua a sustentar a estratégia.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries Americanos

  Baixista nos rendimentos de médio e longo prazo; otimista com a inclinação da curva

  Pontos fortes

  O trecho curto oferece carry ajustado ao risco superior; operações de inclinação entre 2 e 10 anos estão alinhadas às expectativas de maiores expectativas de inflação e prêmios de prazo.

  Pontos fracos

  O miolo da curva de Treasuries está relativamente caro; os rendimentos de vencimentos longos são mais sensíveis a mudanças na oferta e na demanda.

  Comparação

  O carry no trecho curto é mais atraente do que no miolo da curva; em relação à Europa, o relatório favorece Bunds alemães de 10 anos em relação aos Treasuries americanos.

  Riscos

  Se membros do FOMC contradisserem publicamente a posição do Chair, a inclinação baixista poderá ser limitada; crescimento ou inflação inesperadamente mais fracos também reduziriam os rendimentos.

• Dólar Americano e FX de Mercados Desenvolvidos

  Cautelosamente construtivo para o dólar americano, com preferência por operações de carry

  Pontos fortes

  O dólar americano mantém suporte de rendimentos altos, características de exportador de energia e avaliação; baixa volatilidade e diferenciais divergentes de taxas favorecem o carry.

  Pontos fracos

  Dados sucessivos fracos de emprego e inflação não forneceram um catalisador para a força do dólar, e o relatório neutralizou a maior parte das posições compradas em dólar.

  Comparação

  Favorece posições vendidas em CHF contra moedas de alto rendimento como AUD, NOK e o dólar americano; o iene permanece relativamente fraco.

  Riscos

  Reprecificação limitada do Fed, intervenção política ou uma deterioração acentuada do apetite por risco poderiam prejudicar as operações de carry.

• Iene Japonês

  Baixista para o iene

  Pontos fortes

  Mesmo em caso de intervenção coordenada, o relatório a considera insuficiente para alterar fundamentalmente a dinâmica de oferta e demanda do iene.

  Pontos fracos

  O risco de intervenção aumenta a volatilidade de curto prazo nos cruzamentos do iene.

  Comparação

  O relatório considera o CHF mais adequado do que o iene como moeda de financiamento para carry.

  Riscos

  Altas mais rápidas de juros pelo Banco do Japão, intervenção coordenada sustentada ou mudanças na alocação de ativos institucionais japoneses poderiam levar à apreciação do iene.

• FX, Taxas e Crédito de Mercados Emergentes

  Sobreponderar FX; peso de mercado em taxas e crédito

  Pontos fortes

  O crescimento procíclico e a vantagem de carry das moedas de alto rendimento sustentam o FX; os fundamentos macro permanecem amplamente construtivos.

  Pontos fracos

  Avaliações apertadas de crédito soberano e corporativo limitam o espaço para posicionamento sobreponderado.

  Comparação

  O relatório favorece COP, MXN, HUF, TRY e CNY; permanece neutro em BRL devido ao risco eleitoral.

  Riscos

  Choques de energia, aversão global ao risco, inflação e riscos bidirecionais de política dos bancos centrais podem enfraquecer o desempenho.

• Gás Natural e Commodities Agrícolas

  Monitorar disrupções de oferta e posicionamento em aquecimento

  Pontos fortes

  A contínua interrupção do trânsito pelo Estreito de Ormuz poderia restringir a capacidade de liquefação do Catar e atrasar a recuperação da oferta.

  Pontos fracos

  Os mercados de energia são repetidamente afetados pela geopolítica, gerando elevada incerteza direcional.

  Comparação

  O posicionamento de investidores em commodities agrícolas subiu para a máxima de seis meses, impulsionado principalmente pelo açúcar negociado na ICE, que passou de posição líquida vendida para comprada.

  Riscos

  Desescalada no Oriente Médio, restauração da navegação ou mudanças na demanda poderiam reverter rapidamente os prêmios de oferta e a dinâmica de posicionamento.

Dados principais

• Projeção do PIB dos EUA para o quarto trimestre de 20262.0% (em termos anuais)Projeção do relatório.
• Projeção do PCE básico dos EUA para o quarto trimestre de 20263.5% (em termos anuais)O relatório considera que a inflação permanecerá persistente.
• Projeção de política do FedAlta de juros de 25 pontos-base em dezembro de 2026 para 3.75%-4.00%Projeção do relatório.
• Projeção do rendimento do Treasury americano de 2 anos no fim de 20264.30%Projeção do relatório.
• Projeção do rendimento do Treasury americano de 10 anos no fim de 20264.85%Elevada em relação aos 4.70% anteriores.
• Projeção do rendimento do Treasury americano de 30 anos no fim de 20265.40%Elevada em relação aos 5.20% anteriores.
• Retorno acumulado no ano das estratégias de carry em FX6%-12%Desempenho das cestas globais de carry em FX.
• Meta de USD/JPY no fim do ano164O relatório mantém esta meta.
• Projeção do déficit fiscal dos EUA$2.020 trilhões no ano fiscal de 2026; $1.960 trilhões no ano fiscal de 2027Projeção do relatório.
• Oferta adicional de Treasuries a ser absorvida por outros investidores$543 bilhõesCálculo de cenário do relatório.

Impacto e implicações

Se as expectativas de inflação e os prêmios de prazo continuarem a subir, os preços dos títulos americanos de médio e longo prazo sofrerão pressão, e as operações de inclinação da curva poderão se beneficiar; uma mudança na demanda por Treasuries em direção a investidores mais sensíveis a preços poderá manter os rendimentos elevados por mais tempo. Nos mercados de FX, dados fracos limitam a alta do dólar americano, mas diferenciais elevados de taxas e potenciais altas de juros ainda fornecem suporte; operações de carry se beneficiam relativamente em um ambiente de baixa volatilidade e melhora do crescimento. O FX de mercados emergentes pode ser sustentado por um ambiente procíclico, enquanto ativos de taxas e crédito devem permanecer equilibrados porque as avaliações estão apertadas.

Riscos

• Uma nova escalada ou desescalada no Oriente Médio poderia remodelar as taxas globais e o apetite por risco por meio dos preços de energia.
• A incerteza sobre a comunicação do Fed, a meta de inflação e a política de balanço patrimonial poderia causar volatilidade adversa nas operações de curva.
• Mudanças nos volumes dos leilões de Treasuries americanos, déficits fiscais e demanda de investidores estrangeiros e bancos comerciais poderiam alterar a trajetória dos rendimentos no trecho longo.
• Intervenção coordenada no iene ou aperto mais rápido pelo Banco do Japão poderia ampliar as perdas nas operações de carry.
• As avaliações de crédito de mercados emergentes estão apertadas, e os spreads poderiam se ampliar rapidamente quando o apetite por risco diminuir.

Pontos a observar

• Se os dados de emprego, inflação básica e crescimento dos EUA voltam a provocar uma precificação mais forte de altas de juros.
• As respostas dos membros do FOMC aos comentários relevantes do Chair, bem como os sinais de política sobre o balanço patrimonial e a meta de inflação de 2%.
• Orientações de refinanciamento do Tesouro americano, volumes de leilões e lacunas de financiamento além de 2027.
• A demanda marginal por Treasuries americanos de investidores estrangeiros, bancos comerciais, fundos de títulos e fundos de pensão.
• O trânsito pelo Estreito de Ormuz, a capacidade de liquefação do Catar e os desdobramentos do conflito no Oriente Médio.
• Se o Índice do Dólar Americano e USD/JPY se aproximam da meta de 164, bem como sinais de intervenção das autoridades japonesas.
• Momentum de crescimento, trajetórias de inflação e riscos políticos domésticos em moedas de mercados emergentes de alto rendimento.