Estratégia Macroeconômica Global: Credibilidade do Fed e Pressões de Oferta e Demanda de Treasuries Podem Impulsionar Maior Inclinação da Curva de Treasuries dos EUA

Visão geral

Este relatório abrange taxas de juros globais, moedas, commodities e mercados emergentes. Sua visão central é que o aumento das expectativas de inflação e do prêmio a termo nos EUA, o debate sobre a credibilidade da política do Fed e mudanças na estrutura da demanda por Treasuries manterão elevados os yields dos Treasuries de médio e longo prazo e sustentarão a inclinação da curva; no nível da estratégia global, favorece carry, permanecendo atento a choques de energia e riscos geopolíticos recorrentes.

Visões principais

Nos Estados Unidos, o JPMorgan espera uma alta de juros do Fed em dezembro de 2026, eleva suas projeções para os yields dos Treasuries de longo prazo e mantém steepeners de 2s/10s. Em taxas internacionais, os yields europeus continuam sendo impulsionados pelos mercados de energia, justificando cautela geral; mantém posição comprada em Bunds alemães de 10 anos contra Treasuries dos EUA e encerra sua posição comprada em gilts britânicos de 10 anos. Em FX, neutraliza temporariamente a maior parte das posições compradas em dólar, mas mantém um viés otimista; os retornos de carry seguem atrativos, com preferência por financiar em CHF e manter moedas de mercados desenvolvidos de alto rendimento, como AUD, NOK e USD, bem como COP, MXN, HUF, TRY e CNY. Para o iene, a intervenção coordenada pode limitar o risco de alta no curto prazo, mas é insuficiente para reverter o cenário de fraqueza do iene. Em mercados emergentes, mantém sobreponderação em FX de ME e posições neutras em relação ao mercado em taxas e crédito soberano e corporativo de ME.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões macroeconômicas, avaliação e regressões da curva de yields, carry e roll-down ajustados ao risco, análise de oferta e demanda de Treasuries, sinais de PNL de textos de política monetária, valor relativo entre mercados e análise de posicionamento de investidores para formular recomendações de negociação.

Notas metodológicas

• Análise de Política MonetáriaPontuação Hawk-Dove do Fed

  Pontuação hawk-dove do FOMC

  Utiliza um mecanismo de PNL de banco central para identificar sinais hawkish-dovish em diferentes componentes das reuniões do FOMC e avaliar mudanças na postura de política.

• Estratégia de Renda FixaCarry e Roll-Down Ajustados ao Risco

  carry de 3 meses + roll / volatilidade dos yields

  Compara retornos ajustados ao risco entre vencimentos de títulos públicos ao dividir o carry e o roll-down de três meses pelo desvio-padrão das variações diárias dos yields no mesmo período.

• Valor RelativoAvaliação por Regressão da Curva de Yields

  resíduos da curva e prêmio a termo

  Utiliza regressões da curva, das expectativas de taxas de política no curto prazo e da volatilidade das taxas de juros para determinar se o prêmio a termo e os níveis da curva estão caros ou baratos.

• Fluxos e Oferta-DemandaEstrutura de Demanda de Investidores por Treasuries

  emissão líquida e compras de investidores

  Compara a emissão líquida de Treasuries com as compras pelo Fed, investidores estrangeiros, bancos, fundos de títulos e investidores orientados por passivos para avaliar a pressão sobre yields de médio e longo prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Curva 2s/10s de Treasuries dos EUA

  Manter operação de steepener

  Pontos fortes

  A ponta curta oferece carry ajustado ao risco superior; o setor intermediário está relativamente caro; o aumento das expectativas de inflação e do prêmio a termo sustenta pressão na ponta longa.

  Pontos fracos

  Um movimento de bear steepening pode enfraquecer se autoridades do Fed coletivamente contestarem os comentários hawkish do presidente.

  Comparação

  O carry da ponta curta é mais atrativo em relação aos Treasuries de vencimento intermediário.

  Riscos

  Comunicação dovish do Fed, fraqueza material do crescimento, aumento da demanda por ativos de refúgio ou mudanças na política de financiamento do Tesouro.

• Treasuries dos EUA de 10 e 30 Anos

  Duração vendida / expectativa de alta dos yields

  Pontos fortes

  A demanda de investidores estrangeiros e bancos comerciais enfraqueceu, com mais oferta incremental sendo transferida para investidores sensíveis a preços.

  Pontos fracos

  Entradas fortes em fundos de títulos podem absorver parte da oferta.

  Comparação

  As projeções para o fim de 2026 são 4.85% para 10 anos e 5.40% para 30 anos.

  Riscos

  Uma desaceleração econômica, eventos de risco que desencadeiem compras de ativos de refúgio ou uma mudança material na política do Fed.

• Dólar dos EUA

  Manter viés otimista após reduzir posições compradas

  Pontos fortes

  Yield elevado, características de exportador de energia, avaliação barata e tendência histórica de fortalecimento antes de possíveis altas do Fed.

  Pontos fracos

  Dados consecutivamente fracos de folhas de pagamento não agrícolas e CPI ainda não forneceram um catalisador para a força do dólar.

  Comparação

  O valor justo de EUR/USD está próximo de 1.12; estima-se que uma reprecificação de 30bp do Fed afete o DXY em cerca de 1%.

  Riscos

  Maior enfraquecimento dos dados dos EUA, perda das expectativas de alta do Fed ou mudanças no apetite por risco.

• Carry em FX

  Manter preferência

  Pontos fortes

  Cestas globais de carry em FX renderam 6%-12% no acumulado do ano; melhora do crescimento, baixa volatilidade e diferenciais de taxas continuam favoráveis.

  Pontos fracos

  A estratégia é sensível a reversões na volatilidade e no apetite por risco.

  Comparação

  Preferir vender CHF contra moedas de mercados desenvolvidos de alto rendimento, como AUD, NOK e USD; as moedas de mercados emergentes preferidas são COP, MXN, HUF, TRY e CNY.

  Riscos

  Forte alta nos preços do petróleo, ampliação de conflito geopolítico, volatilidade severa em cruzamentos do iene ou queda nos ativos globais de risco.

• Iene Japonês

  Manter visão baixista para o iene

  Pontos fortes

  Mesmo com intervenção coordenada e altas mais rápidas de juros pelo BOJ, o impacto substancial sobre a oferta e a demanda de curto prazo é limitado.

  Pontos fracos

  A disposição das autoridades japonesas para intervir aumenta quando USD/JPY sobe acima de 160.

  Comparação

  O relatório mantém uma meta de USD/JPY de 164 para o fim do ano.

  Riscos

  Intervenção coordenada em maior escala, aperto do BOJ maior do que o esperado e choques globais de busca por segurança.

• Bunds Alemães de 10 Anos

  Manter posição comprada e comprada contra Treasuries dos EUA

  Pontos fortes

  O relatório vê pouca base para inclinação da curva do euro e considera que os yields alemães oferecem valor no médio prazo.

  Pontos fracos

  Notícias sobre energia e geopolítica dominam as taxas europeias, resultando em alta volatilidade no curto prazo.

  Comparação

  Realizar lucros quando os yields caírem abaixo de 3.0%, mantendo uma posição comprada em Bunds de 10 anos contra Treasuries dos EUA.

  Riscos

  Recuperação dos preços de energia, aumento da inflação, oferta fiscal da zona do euro ou deterioração do apetite por risco.

• FX, Taxas e Crédito de Mercados Emergentes

  Sobreponderar FX de ME; ponderação de mercado em taxas e crédito soberano e corporativo de ME

  Pontos fortes

  A perspectiva cíclica sustenta o FX de ME, e certas moedas de alto rendimento têm impulso de crescimento.

  Pontos fracos

  As avaliações de crédito estão esticadas, enquanto as taxas enfrentam riscos em ambas as direções decorrentes da inflação e da política dos bancos centrais.

  Comparação

  O relatório é mais construtivo em FX de ME do que em taxas e crédito.

  Riscos

  Força do dólar, alta dos yields globais, choques nos preços de commodities, eleições e riscos geopolíticos.

Dados principais

• Projeção do PIB dos EUA para 20262.0% (ano a ano no quarto trimestre)Projeção do JPMorgan.
• Projeção do PCE Núcleo dos EUA3.5% (ano a ano no quarto trimestre de 2026)O JPMorgan acredita que a inflação permanece resiliente.
• Projeção da Taxa do FedAlta de 25bp em dezembro de 2026 para 3.75%-4.00%Baseada em avaliações do mandato de inflação e dos riscos à credibilidade da política.
• Projeção de Yields dos Treasuries dos EUAFim de 2026: 2 anos 4.30%, 10 anos 4.85%, 30 anos 5.40%A projeção para 10 anos foi elevada de 4.70% para 4.85%, e a projeção para 30 anos de 5.20% para 5.40%.
• Projeção do Déficit Fiscal dos EUAAF26 $2.020tn, AF27 $1.960tnIncorpora reembolsos tarifários e mudanças na receita tarifária projetada.
• Retorno Acumulado no Ano de Estratégias de Carry em FX6%-12%Refere-se aos retornos totais de cestas globais de carry em FX no momento abrangido pelo relatório.
• Meta para o IeneMeta de USD/JPY de 164 para o fim do anoA intervenção coordenada pode mitigar o risco de alta, mas não altera a perspectiva de médio prazo de fraqueza do iene.

Impacto e implicações

Se as expectativas de inflação e o prêmio a termo continuarem a subir e investidores mais sensíveis a preços forem forçados a absorver oferta adicional de Treasuries, os yields de Treasuries de médio e longo prazo poderão permanecer elevados, favorecendo estratégias de inclinação da curva enquanto pressionam a exposição à duração. Estratégias de carry beneficiam-se da baixa volatilidade, da melhora do crescimento e dos amplos diferenciais de taxas, mas podem sofrer perdas em caso de choque nos preços do petróleo, escalada de conflito geopolítico ou forte recuperação do iene. A alta do dólar pode ser limitada por dados fracos, enquanto os ativos de mercados emergentes exigem equilíbrio entre uma perspectiva cíclica positiva e avaliações esticadas.

Riscos

• Outra alta nos preços de energia e tensões recorrentes no Oriente Médio podem elevar a inflação e intensificar a volatilidade nas taxas globais e no FX.
• Mudanças na retórica da política do Fed, na política de balanço ou na comunicação interna do Comitê podem derrubar a estrutura de bear steepening.
• Dados econômicos e de emprego dos EUA materialmente mais fracos do que o esperado podem reduzir os yields e enfraquecer a tese otimista para o dólar.
• Intervenção coordenada japonesa, aperto acelerado do BOJ ou aumento do sentimento de busca por segurança podem causar perdas em cruzamentos do iene e operações de carry.
• O cronograma de oferta de Treasuries dos EUA, a demanda estrangeira, as alocações bancárias e os fluxos para fundos de títulos podem divergir das previsões.
• As avaliações de crédito de mercados emergentes estão esticadas, criando risco de abertura de spreads quando o apetite por risco diminui.
• Se a capacidade de liquefação do Catar cair devido a uma interrupção prolongada no Estreito de Ormuz, a recuperação da oferta de gás natural poderá ser adiada até o inverno do Hemisfério Norte.

Pontos a observar

• Dados de inflação, emprego e crescimento dos EUA, bem como a reprecificação pelo mercado da trajetória de altas de juros do Fed.
• Comentários públicos de membros do FOMC sobre a meta de inflação, a restritividade da política e a redução do balanço.
• Orientações de refinanciamento do Tesouro dos EUA, tamanhos dos leilões e o ritmo de aumento da emissão no setor de 2 a 10 anos a partir de 2027.
• Mudanças na demanda por Treasuries por parte de investidores estrangeiros, bancos comerciais, fundos de títulos e investidores orientados por passivos.
• Escalada ou desescalada nos preços do petróleo, nas condições de oferta de gás natural e no conflito do Oriente Médio.
• Se USD/JPY se aproxima ou ultrapassa 160, e a resposta das autoridades japonesas e do BOJ.
• Sensibilidade europeia à energia, precificação do MPC de setembro no Reino Unido e desempenho dos spreads da zona do euro.
• Impulso de crescimento, inflação, política de bancos centrais e riscos eleitorais no FX de mercados emergentes.