글로벌 매크로 전략: 장기물 금리 및 지정학적 위험을 경계하면서 커브 스티프닝과 FX 캐리 선호를 유지
보고서는 높은 인플레이션 기대, 기간 프리미엄 및 미국 국채 수급 압력이 중장기 미국 수익률을 끌어올릴 것이라고 주장한다. 미국 달러 롱 익스포저를 일시적으로 축소하는 한편, 캐리 전략과 신흥시장 FX는 여전히 매력적이다.
요약
보고서는 높은 인플레이션 기대, 기간 프리미엄 및 미국 국채 수급 압력이 중장기 미국 수익률을 끌어올릴 것이라고 주장한다. 미국 달러 롱 익스포저를 일시적으로 축소하는 한편, 캐리 전략과 신흥시장 FX는 여전히 매력적이다.
- 단기 구간의 위험조정 캐리가 더 매력적이고 중간 구간은 상대적으로 비싸므로, 미국 2년/10년 국채 커브 스티프너 거래를 유지한다.
- 미국 2년, 10년, 30년 국채 수익률은 2026년 말까지 각각 4.30%, 4.85%, 5.40%로 전망된다.
- 연준은 2026년 12월에 25bp 금리를 인상해 연방기금금리 목표 범위를 3.75%-4.00%로 올릴 것으로 예상된다.
- 대부분의 미국 달러 롱 포지션은 중립화했지만, 높은 캐리, 밸류에이션 및 잠재적 금리 인상을 고려해 긍정적 편향은 유지한다.
- 신흥시장 FX 비중확대와 신흥시장 금리 및 신용의 시장비중을 유지한다. 타이트한 신용 밸류에이션은 추가 낙관론을 제한한다.
보고서 해설
개요
JPMorgan의 글로벌 매크로 전략 보고서는 미국 및 국제 금리, FX, 원자재 및 신흥시장을 다룬다. 핵심 견해는 최근 에너지 가격 하락과 부진한 미국 고용 데이터가 수익률을 낮췄지만, 연준의 정책 신뢰도, 인플레이션 기대, 기간 프리미엄 및 미국 국채 수급 구조가 중장기 미국 수익률에 계속 상승 압력을 가한다는 것이다. 전략적으로는 지정학적 및 에너지 교란에 유의하면서 커브 스티프너와 FX 캐리를 선호한다.
핵심 견해
미국의 경우, 보고서는 2026년에 견조한 성장과 높은 근원 인플레이션을 예상하며 연준은 2026년 12월에 한 차례 금리를 인상할 것으로 본다. 중장기 국채 수익률 전망은 상향되었고 2년/10년 커브 스티프너는 유지된다. 국제 금리에서는 유럽 전반에 대해 신중한 입장을 유지하나 10년 독일 국채에는 강세이며, 미국 국채 대비 이를 선호한다. 10년 영국 국채 롱 포지션은 청산한다. FX에서는 대부분의 미국 달러 롱 포지션을 일시적으로 축소하지만, 낮은 변동성, 개선되는 성장 및 금리 차이가 캐리 전략에 유리하다는 이유로 달러에 대한 긍정적 견해를 유지한다. 신흥시장에서는 EM FX 비중확대와 EM 금리, 국채 및 회사채 신용의 시장비중을 유지한다.
분석 프레임워크
이 보고서는 거시경제 성장, 인플레이션 및 통화정책 전망을 수익률 곡선 밸류에이션, 기간 프리미엄, 국채 수급 및 투자자 포지셔닝 평가와 결합한다. FX 견해는 금리 차이, 밸류에이션, 성장 모멘텀, 변동성 및 정책 개입 위험에 기반해 구성된다. 신흥시장 배분은 모델 포트폴리오, 밸류에이션 및 위험조정 수익률을 통해 결정된다.
방법론 메모
경제 성장, 근원 인플레이션, 실업률 및 중앙은행 반응 함수를 바탕으로 금리 경로를 도출한다.
보고서는 2026년 4분기 미국 실질 GDP 성장률을 전년 대비 2.0%, 근원 PCE 인플레이션을 전년 대비 3.5%로 전망하며, 추가 통화 긴축이 여전히 위험이라고 결론 내린다.
만기별 위험조정 캐리, 롤다운 및 상대 밸류에이션을 비교한다.
보고서는 단기 국채 캐리가 더 매력적이고 중간 구간은 비싸다고 보며, 높은 인플레이션 기대와 기간 프리미엄은 2년/10년 커브 스티프너를 뒷받침한다.
FOMC 회의 자료 및 기자회견 질의응답의 매파-비둘기파 편향과 정책 관련성을 분석한다.
보고서의 연준 NLP 해석은 해당 회의가 6월보다 전반적으로 더 매파적이었으며, 특히 인플레이션 목표와 대차대조표에 관한 의장 발언에서 그러했다고 나타낸다.
금리 차이, 성장 모멘텀, 밸류에이션 및 변동성을 통해 캐리 기회를 선별한다.
보고서는 글로벌 FX 캐리 바스켓이 연초 이후 약 6%-12%의 총수익률을 냈으며, 강화되는 경기순응적 신호가 전략을 계속 뒷받침한다고 주장한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 미국 국채중장기 수익률에 약세, 커브 스티프닝에 강세
- 강점
- 단기 구간은 우수한 위험조정 캐리를 제공하며, 2년/10년 스티프너는 인플레이션 기대와 기간 프리미엄 상승 전망에 부합한다.
- 약점
- 국채 중간 구간은 상대적으로 비싸며, 장기 수익률은 수급 변화에 더 민감하다.
- 비교
- 단기 구간의 캐리는 중간 구간보다 더 매력적이다. 유럽과 비교하면 보고서는 미국 국채보다 10년 독일 국채를 선호한다.
- 위험
- FOMC 위원들이 공개적으로 의장의 입장에 반박하면 약세 스티프닝은 제약될 수 있다. 예상보다 약한 성장이나 인플레이션도 수익률을 낮출 것이다.
- 미국 달러 및 선진국 FX캐리 거래를 선호하며 미국 달러에 신중하게 긍정적
- 강점
- 미국 달러는 높은 수익률, 에너지 수출국 특성 및 밸류에이션의 지지를 유지한다. 낮은 변동성과 상이한 금리 차이는 캐리에 유리하다.
- 약점
- 연이은 부진한 고용 및 인플레이션 데이터는 달러 강세의 촉매를 제공하지 못했고, 보고서는 대부분의 달러 롱 포지션을 중립화했다.
- 비교
- AUD, NOK 및 미국 달러와 같은 고수익 통화 대비 CHF 숏을 선호한다. 엔화는 상대적으로 약세를 유지한다.
- 위험
- 제한적인 연준 재가격 조정, 정책 개입 또는 위험선호의 급격한 악화는 캐리 거래에 타격을 줄 수 있다.
- 일본 엔엔화에 약세
- 강점
- 공조 개입이 발생하더라도, 보고서는 이것이 엔화 수급 역학을 근본적으로 바꾸기에는 불충분하다고 본다.
- 약점
- 개입 위험은 엔화 크로스의 단기 변동성을 높인다.
- 비교
- 보고서는 캐리 펀딩 통화로 엔화보다 CHF가 더 적합하다고 본다.
- 위험
- 더 빠른 일본은행 금리 인상, 지속적인 공조 개입 또는 일본 기관투자자의 자산배분 변화는 엔화 절상으로 이어질 수 있다.
- 신흥시장 FX, 금리 및 신용FX 비중확대; 금리 및 신용 시장비중
- 강점
- 경기순응적 성장과 고수익 통화의 캐리 이점은 FX를 뒷받침하며, 거시 펀더멘털은 전반적으로 긍정적이다.
- 약점
- 타이트한 국채 및 회사채 신용 밸류에이션은 비중확대 포지셔닝의 여지를 제한한다.
- 비교
- 보고서는 COP, MXN, HUF, TRY 및 CNY를 선호하며, 선거 위험으로 인해 BRL에는 중립을 유지한다.
- 위험
- 에너지 충격, 글로벌 위험회피, 인플레이션 및 양방향 중앙은행 정책 위험은 모두 성과를 약화시킬 수 있다.
- 천연가스 및 농산물 원자재공급 차질 및 포지셔닝 확대를 모니터링
- 강점
- 호르무즈 해협 통항의 지속적 차질은 카타르의 액화 능력을 제한하고 공급 회복을 지연시킬 수 있다.
- 약점
- 에너지 시장은 반복적으로 지정학의 영향을 받아 방향성 불확실성이 높다.
- 비교
- 연성 원자재 투자자 포지셔닝은 6개월래 최고치로 상승했으며, 이는 주로 ICE 설탕이 순매도에서 순매수로 전환된 데 따른 것이다.
- 위험
- 중동 긴장 완화, 해운 복구 또는 수요 변화는 공급 프리미엄과 포지셔닝 역학을 빠르게 되돌릴 수 있다.
핵심 데이터
- 2026년 미국 4분기 GDP 전망2.0% (전년 대비)보고서 전망.
- 2026년 미국 4분기 근원 PCE 전망3.5% (전년 대비)보고서는 인플레이션이 고착적일 것으로 본다.
- 연준 정책 전망2026년 12월 25bp 금리 인상, 3.75%-4.00%로 상승보고서 전망.
- 2026년 말 미국 2년 국채 수익률 전망4.30%보고서 전망.
- 2026년 말 미국 10년 국채 수익률 전망4.85%기존 4.70%에서 상향.
- 2026년 말 미국 30년 국채 수익률 전망5.40%기존 5.20%에서 상향.
- 연초 이후 FX 캐리 전략 수익률6%-12%글로벌 FX 캐리 바스켓의 성과.
- 연말 USD/JPY 목표164보고서는 이 목표를 유지한다.
- 미국 재정적자 전망2026 회계연도 $2.020조; 2027 회계연도 $1.960조보고서 전망.
- 기타 투자자가 흡수해야 할 추가 국채 공급$543 billion보고서 시나리오 계산.
영향과 시사점
인플레이션 기대와 기간 프리미엄이 계속 상승하면 중장기 미국 채권 가격은 압박을 받고 커브 스티프닝 거래는 수혜를 볼 수 있다. 국채 수요가 가격 민감도가 더 높은 투자자로 이동하면 수익률은 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있다. FX 시장에서는 약한 데이터가 미국 달러 상승 여력을 제한하지만, 높은 금리 차이와 잠재적 금리 인상은 여전히 지지 요인이다. 낮은 변동성과 개선되는 성장 환경에서는 캐리 거래가 상대적으로 수혜를 본다. 신흥시장 FX는 경기순응적 환경의 지지를 받을 수 있는 반면, 금리 및 신용자산은 밸류에이션이 타이트하므로 균형을 유지해야 한다.
위험
- 중동의 재격화 또는 긴장 완화는 에너지 가격을 통해 글로벌 금리와 위험선호를 재편할 수 있다.
- 연준 커뮤니케이션, 인플레이션 목표 및 대차대조표 정책을 둘러싼 불확실성은 커브 거래에 불리한 변동성을 초래할 수 있다.
- 미국 국채 입찰 규모, 재정적자 및 해외 투자자와 상업은행의 수요 변화는 장기물 수익률 경로를 바꿀 수 있다.
- 공조 엔화 개입 또는 더 빠른 일본은행 긴축은 캐리 거래 손실을 증폭시킬 수 있다.
- 신흥시장 신용 밸류에이션은 타이트하며, 위험선호가 약화될 때 스프레드는 빠르게 확대될 수 있다.
주시할 점
- 미국 고용, 근원 인플레이션 및 성장 데이터가 다시 금리 인상에 대한 더 강한 가격 반영을 촉발하는지 여부.
- 의장의 관련 발언에 대한 FOMC 위원들의 반응과 대차대조표 및 2% 인플레이션 목표에 관한 정책 신호.
- 미국 국채 리펀딩 가이던스, 입찰 규모 및 2027년 이후의 자금조달 공백.
- 해외 투자자, 상업은행, 채권 펀드 및 연기금의 미국 국채 한계 수요.
- 호르무즈 해협 통항, 카타르의 액화 능력 및 중동 분쟁 전개.
- 미국 달러 지수와 USD/JPY가 164 목표에 접근하는지 여부 및 일본 당국의 개입 신호.
- 고수익 신흥시장 통화의 성장 모멘텀, 인플레이션 경로 및 국내 정치 위험.