macro: La presión sobre los tipos del tramo largo está impulsada por factores macroeconómicos, no por la oferta, y es improbable que las mayores recompras estadounidenses reviertan la volatilidad global del mercado de bonos

Visión general

El informe examina si las mayores recompras estadounidenses de bonos del Tesoro de larga duración pueden aliviar el reciente aumento de los rendimientos globales del tramo largo y compara el mercado estadounidense con Europa, Reino Unido, Australia y Nueva Zelanda. La conclusión central de Goldman Sachs es que la reciente venta masiva ha estado impulsada principalmente por fundamentos macroeconómicos, primas por plazo y efectos de contagio entre mercados, mientras que el impacto directo de los ajustes de oferta es limitado. Por ello, considera que las operaciones de valor relativo en curvas y entre mercados son vehículos más adecuados para expresar sus opiniones.

Perspectivas principales

El Tesoro de EE. UU. decidió duplicar el tamaño de cada recompra de bonos del Tesoro a 10 a 30 años de $2.000 millones a $4.000 millones y realizar siete operaciones durante el resto del trimestre. El anuncio alivió brevemente la venta masiva, pero el efecto fue de corta duración. Goldman Sachs considera que el reciente aumento de los rendimientos del tramo largo no fue causado por dificultades para absorber la oferta del Tesoro. En cambio, la resiliencia cíclica, la revaloración de la senda de política de la Reserva Federal desde el inicio del año, el gasto de capital en IA y el optimismo relacionado sobre el crecimiento a largo plazo, las presiones fiscales y los efectos de contagio de tipos del exterior han elevado conjuntamente el nivel justificado de los rendimientos del tramo largo. La incertidumbre de política, los riesgos energéticos y la trayectoria de emisión a más largo plazo también han incrementado las primas por plazo, dejando a los inversores reacios a añadir duración durante la venta masiva. Incluso tras el reciente ajuste, los bonos del Tesoro estadounidenses de larga duración no se han desviado materialmente de estos fundamentos macroeconómicos. Las mayores recompras reducirán la cantidad de duración del tramo largo que el mercado debe absorber, pero Goldman Sachs espera que el impacto directo sobre los precios sea pequeño. El informe asume que todas las recompras incrementales se financiarán mediante una mayor emisión de letras del Tesoro. Dado que las condiciones de financiación siguen siendo relativamente acomodaticias, la oferta adicional del tramo corto debería tener solo un impacto limitado en los mercados de financiación y los diferenciales de swaps del tramo corto. Las estimaciones previas de relajación cuantitativa de Goldman Sachs indican que compras de bonos del Tesoro estadounidenses equivalentes al 1% del PIB podrían reducir el rendimiento a 10 años en aproximadamente 4pb, pero cerca de la mitad de ese efecto procede de la orientación sobre los tipos de política. Por tanto, el efecto de la retirada pura de duración se acerca más a 2pb por cada 1% del PIB. El tamaño incremental de estas recompras está muy por debajo de esa escala y es improbable que reajuste materialmente el nivel de los tipos. En comparación, el impacto de una menor oferta del tramo largo sobre los diferenciales de swaps puede ser más persistente que su impacto sobre los rendimientos absolutos. El informe compara las recompras con la intervención cambiaria: pueden restringir temporalmente los niveles y la volatilidad del mercado, pero no pueden cambiar sosteniblemente el mercado cuando las fuerzas macroeconómicas se mueven en la dirección opuesta, y la presión puede desplazarse al segmento intermedio de la curva de rendimientos o al tipo de cambio. La Operación Twist de la Reserva Federal fue más eficaz no solo porque eliminó duración, sino también porque proporcionó orientación sobre los tipos de política; las recompras del Tesoro carecen de este canal. Los factores capaces de proporcionar un alivio genuino de los tipos siguen siendo mejores datos de inflación, menor optimismo cíclico o una menor incertidumbre de política monetaria. El posicionamiento infraponderado en duración entre los inversores de dinero real podría brindar apoyo técnico, pero Goldman Sachs considera que los inversores no restaurarán materialmente la demanda de duración sin un catalizador. El informe señala que, si el presidente de la Fed, Warsh, aclara la función de reacción en la reunión de Jackson Hole de la próxima semana, podría provocar una consolidación de corto plazo y eliminar una fuente de presión. Sin embargo, Goldman Sachs aún ve varias vías por las que el segmento medio de la curva estadounidense podría comportarse peor y sigue favoreciendo la exposición al empinamiento estadounidense frente a Europa. Las interconexiones globales de tipos están manteniendo un suelo más alto bajo los rendimientos del tramo largo en todos los mercados. El marco de contagios de Goldman Sachs muestra que la venta masiva del tramo largo estadounidense tiene tanto importantes impulsores domésticos como exposición a shocks externos. Los flujos restringidos de gas natural del Reino Unido y la incertidumbre fiscal han exportado presión bajista desde los tipos británicos a EE. UU., mientras que los shocks acumulados del mercado japonés este año también han sido desfavorables para los bonos del Tesoro estadounidenses. Si disminuyen los riesgos energéticos, los riesgos de inflación a corto plazo pueden debilitarse y el valor de los activos de duración como diversificadores de cartera puede recuperarse. Sin embargo, hasta que cambien los riesgos macroeconómicos específicos de cada país y las presiones estructurales, los contagios entre mercados seguirán limitando la caída de los rendimientos globales del tramo largo. Los tipos europeos se encuentran simultáneamente bajo presión en ambos extremos de la curva: los riesgos al alza para los precios del gas natural sostienen una elevada valoración de subidas de tipos a corto plazo, mientras que la reciente oferta de bonos y la venta masiva global están elevando los rendimientos del tramo largo. La relajación fiscal alemana ha fortalecido la resiliencia económica de la zona euro y podría limitar la capacidad del mercado para valorar futuras bajadas de tipos, particularmente en un entorno en el que la presión sobre los rendimientos globales mantiene empinadas las curvas. Sin embargo, el mercado actualmente valora aproximadamente 60pb de subidas de tipos del BCE hasta junio próximo, por encima de la expectativa base de Goldman Sachs de una subida adicional en septiembre. Por tanto, el informe considera que la curva europea 2s5s podría aplanarse más significativamente que la curva estadounidense bajo diversos escenarios. Los OAT franceses de larga duración se han comportado peor durante la venta masiva global, reflejando la continua atención del mercado a los riesgos fiscales. Goldman Sachs señala, no obstante, que el reciente deterioro fiscal en el EMU-4 desde el segundo trimestre ha sido generalmente gradual y relativamente modesto fuera de Alemania, mientras que las expectativas de déficit de Francia para 2027 se han mantenido ampliamente estables este año. Los riesgos políticos en 2027 podrían mantener rígida la prima de riesgo de los OAT, pero la valoración actual ya refleja de forma relativamente completa los riesgos fiscales subyacentes. En Reino Unido, los precios de la energía han elevado los rendimientos del tramo corto, pero los últimos datos del mercado laboral y de inflación no han cambiado la visión macroeconómica de Goldman Sachs: dados los débiles niveles de empleo y la desaceleración del crecimiento salarial del sector privado, es improbable que el Banco de Inglaterra suba los tipos. Goldman Sachs espera que la debilidad global de la duración impulse un mayor empinamiento de la curva británica 2s10s. Su estimación de la prima por plazo a 10 años se acerca a máximos recientes, pero el indicador de riesgo país del Reino Unido ha descendido desde el segundo trimestre, lo que sugiere que el último movimiento refleja principalmente un shock global del mercado de bonos y no un riesgo fiscal específico del Reino Unido. Desde 2025, Reino Unido ha reducido la oferta de gilts de larga duración a mínimos de varias décadas. Aunque esto ha respaldado los gilts de larga duración sobre una base de asset swap, no ha evitado que los rendimientos absolutos se mantengan elevados, demostrando nuevamente que los factores macroeconómicos superan a los ajustes de oferta. A medida que la atención del mercado se desplaza hacia el presupuesto de otoño, las primas de riesgo del Reino Unido pueden mantenerse rígidas, y Goldman Sachs por tanto sigue favoreciendo el empinamiento de la curva en libras esterlinas. El informe del mercado laboral de Australia fue débil, con la tasa de desempleo aumentando ligeramente, y los economistas de Goldman Sachs también esperan datos de inflación de julio más suaves, pero los tipos australianos se mantuvieron en general sin cambios durante la semana. El informe considera que los contagios externos, incluidos los mayores rendimientos estadounidenses, han limitado la caída de los rendimientos australianos en los últimos meses. No obstante, las perspectivas moderadas de los datos y las valoraciones relativamente baratas deberían finalmente respaldar la duración australiana, por lo que mantiene su recomendación de recibir tipos australianos a 10 años. La operación tiene un nivel de entrada de 5.10, un nivel más reciente de 5.18, un stop de 5.25, un objetivo de 4.80 y un rendimiento actual de -8pb. En Nueva Zelanda, la valoración de mercado para subidas de tipos hasta fin de año ha descendido desde un máximo de julio de 140pb a 80pb, pero sigue por encima del escenario base de dos subidas de los economistas de Goldman Sachs. Dado que la holgura del mercado laboral debería ser suficiente para limitar la senda de endurecimiento, Goldman Sachs sigue favoreciendo un empinamiento 2s10s de Nueva Zelanda y ha ampliado el objetivo y elevado el stop. La operación tiene un nivel de entrada de 0.72, un nivel más reciente de 0.81, un stop de 0.80, un objetivo de 0.95 y un rendimiento de +9pb. El informe también cierra una operación de valor relativo que paga JPY 5y5y y recibe EUR 5y5y OIS después de alcanzar el stop revisado, con un rendimiento potencial de 0pb. La tabla de previsiones muestra que Goldman Sachs espera que el rendimiento estadounidense a 10 años caiga de un nivel al contado de 4.69 a 4.45 en el tercer trimestre de 2026 y a 4.25 en el cuarto trimestre de 2027 y el primer trimestre de 2028. Espera que el rendimiento británico descienda de 5.06 a 4.30 para el primer trimestre de 2028, el de Australia de 5.06 a 4.50, el de Nueva Zelanda de 4.75 a 4.50 y el de Japón de 2.89 a 2.20. Mientras tanto, la oferta estimada de duración del Tesoro estadounidense aumenta de $2.795 billones en 2026 a $2.929 billones en 2027 sobre una base equivalente a 10 años. Esta combinación muestra que el informe no pronostica un aumento sostenido y unidireccional de todos los rendimientos del tramo largo. En cambio, enfatiza que los riesgos macroeconómicos a corto plazo mantienen elevado el suelo de los rendimientos, que los ajustes de oferta por sí solos no pueden aliviar rápidamente la presión y que, por tanto, son preferibles las expresiones de valor relativo en curvas y entre mercados.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero distingue si los cambios en los rendimientos del tramo largo proceden de desequilibrios entre oferta y demanda o de factores macroeconómicos, luego utiliza estimaciones empíricas de retirada de duración para evaluar el impacto directo de las recompras y compara las recompras del Tesoro con la Operación Twist de la Reserva Federal, que incluía orientación de política. Posteriormente, el informe utiliza una descomposición de la prima por plazo y un marco de contagios entre mercados para identificar la transmisión de shocks entre EE. UU., Reino Unido, Japón y Europa. A continuación compara las sendas de subidas de tipos implícitas en el mercado con las previsiones base de los economistas de Goldman Sachs, formulando finalmente opiniones de operaciones de curva y valor relativo en EE. UU., Europa, Reino Unido, Australia y Nueva Zelanda.

Notas metodológicas

• Análisis de Renta Fija y CréditoAnálisis de Curva de Rendimientos

  Operaciones de curva 2s5s y 2s10s

  El informe compara los cambios de rendimientos entre vencimientos y utiliza operaciones de empinamiento o aplanamiento para expresar opiniones sobre las sendas de política, los riesgos macroeconómicos y la presión del tramo largo, a la vez que compara el comportamiento relativo de las curvas estadounidense y europea.

• Análisis de Renta Fija y CréditoOtro

  Descomposición de la prima por plazo de GS

  Este método separa los cambios en los rendimientos a largo plazo entre expectativas de tipos y la compensación por plazo que los inversores exigen por mantener bonos de larga duración, ayudando a determinar si el reciente aumento procede de riesgos específicos del Reino Unido o de shocks globales más amplios.

• Análisis de Renta Fija y CréditoOtro

  Marco global de contagios de tipos

  El informe utiliza este marco para separar los impulsores domésticos y externos de la venta masiva estadounidense del tramo largo e identificar la transmisión de shocks de los mercados británico y japonés a los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.

• Análisis de Renta Fija y CréditoOtro

  Regla práctica de retirada de duración

  El informe utiliza estimaciones históricas del impacto en el rendimiento a 10 años de compras de bonos del Tesoro estadounidenses equivalentes al 1% del PIB y elimina la contribución de la orientación de política para estimar el impacto puro de oferta de las mayores recompras del Tesoro.

• Juegos de Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

  Análisis de anuncios de recompras del Tesoro y eventos de comunicación de bancos centrales

  El informe observa la breve reacción del mercado tras el anuncio de la recompra y evalúa el potencial impacto a corto plazo sobre los tipos si se aclara la función de reacción de la Reserva Federal en la reunión de Jackson Hole.

• Juegos de Eventos y Finanzas ConductualesBrecha de Expectativas/Gestión de Expectativas

  Comparación de las sendas de subidas implícitas en el mercado con las previsiones base de Goldman Sachs

  El informe compara la magnitud del endurecimiento valorado por los mercados europeo y neozelandés con las sendas base de los economistas de Goldman Sachs para determinar qué vencimientos de la curva incorporan primas de endurecimiento excesivas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos del Tesoro de EE. UU.

  Las mayores recompras del tramo largo brindan solo un apoyo marginal, mientras que los fundamentos macroeconómicos y los contagios globales siguen dominando los rendimientos.

  Fortalezas

  El posicionamiento de duración de los inversores de dinero real es ligero y podría traducirse en apoyo de demanda si surge un catalizador claro.

  Debilidades

  La resiliencia cíclica, la revaloración de la senda de política, las presiones fiscales, los riesgos energéticos y la trayectoria de emisión están elevando los rendimientos y las primas por plazo.

  Comparación

  Goldman Sachs favorece un empinamiento US 2s5s frente a un aplanamiento europeo 2s5s.

  Riesgos

  Los tipos podrían experimentar un alivio más sustancial si se aclara la función de reacción de la Reserva Federal, mejora la inflación o se enfrían las expectativas cíclicas.

• Tipos de la zona euro

  El tramo corto se ve afectado por riesgos de gas natural y subidas de tipos, mientras que el tramo largo se ve afectado por la oferta y la venta masiva global.

  Fortalezas

  El mercado valora aproximadamente 60pb de subidas, por encima de la senda base de Goldman Sachs, creando margen para la visión de aplanamiento relativo.

  Debilidades

  La relajación fiscal alemana está fortaleciendo la resiliencia económica y puede limitar la valoración de futuras bajadas de tipos.

  Comparación

  El informe espera que el 2s5s europeo se aplane más significativamente que el 2s5s estadounidense bajo diversos escenarios.

  Riesgos

  Los mayores precios del gas natural y la presión sobre los rendimientos globales del tramo largo podrían continuar elevando toda la curva.

• OAT franceses

  El peor comportamiento del tramo largo refleja la continua atención del mercado a los riesgos fiscales franceses y los riesgos políticos en 2027.

  Fortalezas

  Goldman Sachs considera que los riesgos fiscales subyacentes ya están reflejados de forma relativamente completa en los precios actuales.

  Debilidades

  Los riesgos políticos en 2027 mantendrán rígidas las primas de riesgo.

  Comparación

  El deterioro fiscal en el EMU-4 ha sido generalmente modesto, con cambios particularmente limitados fuera de Alemania; las expectativas de déficit de Francia para 2027 se han mantenido ampliamente estables este año.

  Riesgos

  La incertidumbre política podría prolongar las elevadas primas de riesgo de los OAT.

• Gilts del Reino Unido y curva de tipos en libras esterlinas

  Goldman Sachs sigue favoreciendo un empinamiento 2s10s, considerando que la debilidad global de la duración y las expectativas en torno al presupuesto de otoño mantendrán rígidas las primas de riesgo del tramo largo.

  Fortalezas

  Los débiles niveles de empleo y la desaceleración del crecimiento salarial del sector privado hacen improbable una subida de tipos del Banco de Inglaterra.

  Debilidades

  Los precios de la energía siguen siendo un riesgo para el tramo corto, mientras que los rendimientos absolutos del tramo largo no han descendido materialmente pese a la menor oferta.

  Comparación

  El indicador de riesgo país del Reino Unido ha bajado desde el segundo trimestre, lo que indica que el aumento de las primas por plazo está impulsado más por shocks globales que por riesgos específicos del Reino Unido.

  Riesgos

  El presupuesto de otoño y los cambios en los precios de la energía podrían volver a afectar las primas de riesgo del Reino Unido.

• Tipos australianos a 10 años

  Goldman Sachs mantiene su recomendación de recibir tipos a 10 años, considerando que datos moderados y valoraciones relativamente baratas acabarán respaldando la duración.

  Fortalezas

  El mercado laboral se está debilitando y los economistas de Goldman Sachs esperan datos de inflación de julio más suaves.

  Debilidades

  Los contagios externos, incluidos mayores rendimientos estadounidenses, han limitado la caída de los rendimientos australianos.

  Comparación

  En comparación con EE. UU., los datos domésticos de Australia son más moderados, pero sus rendimientos siguen limitados por los mercados globales.

  Riesgos

  Nuevos aumentos de los rendimientos externos podrían retrasar la mejora esperada de la duración australiana.

• Curva de tipos 2s10s de Nueva Zelanda

  Goldman Sachs sigue favoreciendo un empinamiento para expresar la opinión de que la senda efectiva de endurecimiento puede situarse por debajo de la valoración del mercado.

  Fortalezas

  La holgura del mercado laboral es suficiente para limitar un mayor endurecimiento.

  Debilidades

  El mercado aún valora 80pb de subidas hasta fin de año, por encima de las dos subidas esperadas por Goldman Sachs.

  Comparación

  La valoración de subidas de tipos ha descendido desde su máximo de julio de 140pb, pero aún no ha vuelto a la senda base de Goldman Sachs.

  Riesgos

  La operación de curva podría verse presionada si el endurecimiento supera la visión base de Goldman Sachs.

• Curva de tipos 2s10s de Canadá

  Las operaciones activas del informe siguen incluyendo un empinamiento 2s10s de Canadá.

  Fortalezas

  Tras la entrada en 0.53, el último nivel es 0.62, con un rendimiento de +9pb.

  Comparación

  El objetivo es 0.80 y el stop es 0.58.

Datos clave

• Recompras de bonos del Tesoro estadounidense de larga duraciónAumentaron de $2.000 millones a $4.000 millones por operación; siete operaciones durante el resto del trimestreCubre bonos del Tesoro a 10 a 30 años; pese al tamaño duplicado, el informe espera un impacto limitado en el mercado
• Impacto estimado de la retirada de duración sobre el rendimiento estadounidense a 10 añosLas compras de bonos del Tesoro de EE. UU. equivalentes al 1% del PIB reducen el rendimiento en aproximadamente 4pb; la retirada pura de duración representa aproximadamente 2pbAproximadamente la mitad del efecto total procede del canal de orientación de política incorporado en la relajación cuantitativa
• Valoración de subidas de tipos del BCEAproximadamente 60pb hasta junio próximoPor encima de la expectativa base de Goldman Sachs de una subida adicional en septiembre
• Valoración de subidas de tipos de Nueva Zelanda a fin de año80pbEl máximo de julio fue de 140pb; sigue por encima de las dos subidas esperadas por los economistas de Goldman Sachs
• Previsión del rendimiento estadounidense a 10 añosAl contado 4.69; 3T26 4.45; 4T26 4.40; 1T27 4.35; 2T27 4.30; 3T27 4.25; 4T27 4.25; 1T28 4.25Previsión de Goldman Sachs para rendimientos G10 a 10 años
• Previsiones de rendimientos a 10 años para los principales mercados europeosAlemania: 3.25/2.95/3.00/3.00/3.00/3.00/3.00/3.00; Francia: 4.10/3.60/3.70/3.75/3.75/3.75/3.75/3.75; Italia: 4.05/3.65/3.75/3.80/3.85/3.90/3.90/3.90; España: 3.68/3.35/3.45/3.50/3.55/3.60/3.60/3.60La secuencia es al contado, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 y 1T28
• Previsiones de rendimientos a 10 años para Reino Unido, Japón y CanadáReino Unido: 5.06/4.60/4.50/4.50/4.40/4.40/4.35/4.30; Japón: 2.89/2.50/2.50/2.45/2.40/2.30/2.25/2.20; Canadá: 3.76/3.50/3.50/3.50/3.50/3.50/3.50/3.50La secuencia es al contado, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 y 1T28
• Previsiones de rendimientos a 10 años para Australia y Nueva ZelandaAustralia: 5.06/4.75/4.70/4.60/4.50/4.50/4.50/4.50; Nueva Zelanda: 4.75/4.50/4.50/4.50/4.50/4.50/4.50/4.50La secuencia es al contado, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 y 1T28
• Otras previsiones de rendimientos G10 a 10 añosSuiza: 0.42/0.40/0.50/0.50/0.50/0.50/0.50/0.50; Suecia: 3.02/3.20/3.25/3.25/3.25/3.25/3.25/3.25; Noruega: 4.41/4.00/4.00/4.00/4.00/4.00/4.00/4.00La secuencia es al contado, 3T26, 4T26, 1T27, 2T27, 3T27, 4T27 y 1T28
• Oferta de duración del Tesoro de EE. UU.2024: 2765; 2025: 2797; 2026: 2795; 2027: 2929En miles de millones de dólares equivalentes a 10 años; la oferta de la Reserva Federal es 0 en toda la tabla, haciendo que la oferta neta sea igual a la oferta bruta
• Tamaños mensuales previstos de subastas del Tesoro de EE. UU. a finales de 2027FRN a 2 años 33/30; 2 años 83; 3 años 72; 5 años 84; 7 años 54; 10 años 42/39; 20 años 16/13; 30 años 25/22; TIPS a 5 años 28/26; TIPS a 10 años 21/19; TIPS a 30 años 9/8En miles de millones de dólares; FRN, 10 años, 20 años, 30 años y TIPS se muestran como nueva emisión/reapertura
• Operaciones activas clave de curvaGBP 2s10s a 1 año vista: entrada 0.38, último 0.34, stop 0.25, objetivo 0.55, -4pb; Nueva Zelanda 2s10s: 0.72/0.81/0.80/0.95, +9pb; Canadá 2s10s: 0.53/0.62/0.58/0.80, +9pb; empinamiento US 2s5s frente a aplanamiento europeo 2s5s: -0.07/-0.03/-0.07/0.10, +4pbLa entrada, el último nivel, el stop, el objetivo y el rendimiento se muestran en secuencia
• Operación de recibir tipos australianos a 10 añosEntrada 5.10; último 5.18; stop 5.25; objetivo 4.80; rendimiento -8pbGoldman Sachs mantiene la recomendación
• Operación cerrada JPY frente a EUR 5y5yAbierta 20260807, cerrada 20260820, rendimiento 0pbPagar JPY 5y5y y recibir EUR 5y5y OIS; alcanzó el stop revisado

Impacto e implicaciones

El informe considera que reducir la oferta del tramo largo mediante recompras del Tesoro no puede sustituir una mejora del entorno macroeconómico. Si no disminuyen la resiliencia cíclica, los riesgos de inflación y energía, la incertidumbre de política y los contagios globales de tipos, los rendimientos del tramo largo conservarán un suelo relativamente alto, y la presión de mercado puede desplazarse al segmento medio de la curva o a los tipos de cambio. Por ello, Goldman Sachs expresa principalmente sus opiniones mediante operaciones de curva estadounidense frente a Europa, empinamientos 2s10s del Reino Unido y Nueva Zelanda, y duración australiana, en lugar de apostar a que las recompras estadounidenses reduzcan sosteniblemente los tipos globales del tramo largo.

Riesgos

• La persistente resiliencia cíclica de EE. UU., los riesgos de inflación y la incertidumbre de política monetaria podrían seguir elevando los rendimientos del tramo largo.
• Los precios de la energía y los riesgos de suministro de gas natural podrían sostener las presiones de inflación y de subidas de tipos a corto plazo en EE. UU., Europa y Reino Unido.
• Los contagios globales del mercado de bonos podrían mantener un suelo alto bajo los rendimientos del tramo largo entre países.
• Las presiones fiscales de EE. UU. y la trayectoria de emisión del Tesoro a largo plazo podrían seguir elevando las primas por plazo.
• El presupuesto de otoño del Reino Unido y los riesgos políticos franceses en 2027 podrían mantener rígidas las primas de riesgo locales.
• Nuevos aumentos de los rendimientos externos podrían retrasar una mejora de la duración australiana.

Aspectos que vigilar

• Observar si el presidente de la Fed, Warsh, aclara la función de reacción de política en la reunión de Jackson Hole de la próxima semana.
• Observar si los datos de inflación, la resiliencia cíclica y la incertidumbre de política monetaria cambian lo suficiente para restaurar la demanda de duración.
• Observar si los riesgos energéticos y los flujos restringidos de gas natural alivian la presión inflacionaria global a corto plazo.
• Observar la brecha entre la valoración del mercado de aproximadamente 60pb de subidas de tipos del BCE hasta junio próximo y la expectativa base de Goldman Sachs de una subida adicional en septiembre.
• Observar los riesgos políticos franceses en 2027 y la rigidez de las primas de riesgo de los OAT.
• Observar el presupuesto de otoño del Reino Unido y si cambia el indicador de riesgo país del Reino Unido.
• Observar los datos de inflación de julio de Australia y el contagio de los rendimientos externos a los tipos australianos.
• Observar si la valoración de subidas de tipos de Nueva Zelanda a fin de año continúa convergiendo desde 80pb hacia la senda esperada por Goldman Sachs de dos subidas.